Tái hiện sự hợp nhất: Đồng coin hàng đầu đang trải qua sự phân phối lại nguồn cung cá voi

Original Title: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
Original Author: Ignas, DeFi Researcher

Original Translation: CryptoLeo, Odaily Planet Daily

Ignas đã đưa ra quan điểm rằng, mặc dù đã được phê duyệt BTC ETF, việc các nhà đầu tư tổ chức tăng tốc áp dụng, thông qua "Genius Act", sắp tới là "Clarity Act", không có sự đàn áp pháp lý, không có vụ hack lớn, và không có sự sụp đổ về câu chuyện nền tảng, BTC vẫn đang giao dịch đi ngang với thanh khoản không đủ. Ở thời điểm này, các nhà đầu tư BTC sớm đang bắt đầu rút tiền một cách chiến lược (thay vì bán tháo), trong khi các nhà đầu tư mới đang lên kế hoạch mua vào khi giá giảm.

Những điểm chính

Những người tin vào BTC từ sớm đang chốt lời;

Đây không phải là một đợt bán tháo hoảng loạn, mà là một quá trình chuyển đổi tự nhiên từ tập trung cá voi sang phân phối rộng rãi cho mọi người;

Trong tất cả các chỉ số on-chain có thể theo dõi, tín hiệu rõ ràng nhất là cá voi đang bán ra.

Bắt đầu với BTC

Các holder dài hạn đã bán ra 405.000 BTC trong 30 ngày qua, chiếm 1,9% tổng nguồn cung BTC.

Lấy ví dụ về Owen Gunden, một trong những cá voi BTC từ sớm. Ông đã thực hiện các giao dịch lớn tại Mt. Gox, sở hữu lượng lớn BTC và là thành viên hội đồng quản trị của LedgerX. Các ví liên quan đến ông nắm giữ hơn 11.000 BTC, khiến ông trở thành một trong những holder cá nhân lớn nhất on-chain.

Gần đây, các ví của ông đã bắt đầu chuyển lượng lớn BTC sang Kraken, di chuyển hàng nghìn BTC theo từng đợt. Điều này thường cho thấy ông đang bán ra. Các nhà phân tích on-chain tin rằng ông có thể đang chuẩn bị bán phần lớn số BTC của mình, trị giá hơn 1 tỷ USD.

Kể từ năm 2018, ông không còn đăng tweet, nhưng động thái này phù hợp với lý thuyết "sự luân chuyển lớn" của tôi, nơi một số người chuyển sang ETF để có lợi thế về thuế hoặc bán ra để đa dạng hóa danh mục đầu tư (như mua ZEC?).

Khi nguồn cung chuyển từ các cá voi sớm sang người mua mới, giá vốn trung bình của BTC tiếp tục tăng, và các holder mới đang nắm quyền kiểm soát.

Khi giá vốn trung bình chuyển từ các thợ đào sớm sang người mua ETF và các tổ chức mới, chúng ta có thể thấy MVRV đang tăng lên.

MVRV, viết tắt của "Giá hiện tại" ÷ "Giá vốn của holder", là một chỉ số định giá Bitcoin on-chain kinh điển do Murad Mahmudov và David Puell đề xuất vào năm 2018. Hiện nay nó được sử dụng rộng rãi để đánh giá liệu Bitcoin có bị định giá quá cao (quá nóng) hay bị định giá thấp (bán quá mức).

Một số người có thể cho rằng đây là tín hiệu giảm giá, vì các cá voi lâu năm đã giữ lợi nhuận lớn trong nhiều năm trong khi các cá voi mới vào liên tục chịu lỗ.

Giá vốn trung bình của BTC gần $110.800, và có lo ngại rằng nếu BTC tiếp tục kém hiệu quả, các nhà đầu tư mới có thể chọn bán ra.

Tuy nhiên, MVRV tăng cho thấy quyền sở hữu đang được đa dạng hóa và trở nên trưởng thành hơn. Bitcoin đang chuyển từ một nhóm nhỏ holder chi phí cực thấp sang nhóm phân tán hơn với giá vốn cao hơn.

Thực tế đây là tín hiệu tăng giá. Vậy ngoài Bitcoin thì sao?

Sự luân chuyển của các holder Ethereum

Còn ETH thì sao? ETH có thể thể hiện mô hình "thay đổi quyền lực" tương tự không? Tương tự như Bitcoin, điều này có thể phần nào giải thích giá ETH tăng chậm.

Ở một góc nhìn, ETH cũng đang thắng: cả hai đều có ETF, DAT và nhà đầu tư tổ chức, dù bản chất khác nhau.

Dữ liệu cho thấy ETH cũng đang trong giai đoạn chuyển đổi tương tự, chỉ là sớm hơn về thời gian và quá trình phức tạp hơn.

Thực tế, ở một góc nhìn, ETH đã bắt kịp BTC: hiện tại, khoảng 11% tổng số ETH được nắm giữ bởi DAT và ETF.

Trong khi BTC có khoảng 17,8% nguồn cung do các ETF giao ngay và các quỹ lớn nắm giữ (nhờ nỗ lực của Saylor trong nhiều năm), ETH cũng đang đi theo xu hướng này.

Tôi đã cố gắng tìm dữ liệu liên quan về ETH để xác minh liệu, giống như BTC, các cá voi cũ có đang phân phối ETH cho các cá voi mới hay không, nhưng không thành công. Tôi thậm chí đã liên hệ với Ki Young Ju từ CryptoQuant, người cho biết do mô hình tài khoản của ETH khác với mô hình UTXO của BTC, nên rất khó để định lượng dữ liệu.

Dù sao, sự khác biệt chính dường như là ETH đã chuyển từ bán lẻ sang cá voi, trong khi BTC chủ yếu chuyển từ cá voi cũ sang cá voi mới.

Biểu đồ dưới đây cũng cho thấy xu hướng quyền sở hữu ETH chuyển từ bán lẻ sang cá voi.

Giá thực tế của các tài khoản lớn (trên 100.000 ETH) đang tăng nhanh, cho thấy người mua mới đang vào ở mức giá cao hơn trong khi các holder nhỏ đang bán ra.

Lưu ý rằng tất cả các đường (cam, xanh lá, tím) hiện đang hội tụ ở cùng một mức, cho thấy các ví với quy mô vốn khác nhau có giá vốn gần như bằng nhau, cho thấy token cũ đã chuyển sang tay holder mới.

Việc thiết lập lại giá vốn này nên diễn ra vào cuối chu kỳ tích lũy và trước khi giá tăng mạnh. Về mặt cấu trúc, điều này cho thấy nguồn cung ETH đang được củng cố vào tay những holder mạnh hơn, khiến thị trường ETH trở nên lạc quan.

Lý do đằng sau sự chuyển đổi này là:

-Bán lẻ đang bán ra trong khi cá voi và các quỹ đang tích lũy, lý do bao gồm: 1) việc áp dụng stablecoin và token hóa; 2) staking ETF; 3) sự tham gia của nhà đầu tư tổ chức;

-Bán lẻ coi ETH là "gas" và mất niềm tin vào ETH khi các token L1 khác xuất hiện. Nhà đầu tư cá voi coi đây là tài sản thế chấp sinh lời và tiếp tục tích lũy để nhận lợi nhuận on-chain dài hạn;

-Trong khi BTC đang thắng, ETH vẫn ở vùng xám, vì vậy cá voi đi trước, ngăn cản nhà đầu tư tổ chức tham gia.

Sự kết hợp giữa ETF và DeFi Application Tokens (DAT) khiến cơ sở holder ETH trở nên mang tính tổ chức hơn, nhưng chưa rõ họ nghiêng về tăng trưởng dài hạn. Mối lo chính là ETHZilla thông báo bán ETH để mua lại cổ phần. Đây không phải lý do để hoảng loạn, nhưng đã tạo tiền lệ.

Tổng thể, ETH cũng phù hợp với lý thuyết "luân chuyển cao". Cấu trúc của nó kém rõ ràng hơn Bitcoin vì cơ sở holder Ethereum đa dạng hơn, với nhiều trường hợp sử dụng hơn (như cung cấp thanh khoản cho một số ví lớn) và nhiều lý do hơn để holder di chuyển token on-chain.

Di chuyển token của Solana

Thực sự rất khó để xác định SOL đang ở giai đoạn nào trong lý thuyết luân chuyển, thậm chí xác định ví tổ chức hay holder lớn cũng khó. Tuy nhiên, vẫn có thể tìm thấy một số mô hình.

SOL đang bước vào giai đoạn tổ chức hóa giống như ETH. Tháng trước, một SOL spot ETF xuất hiện trên CT, không có sự cường điệu. Dù lượng dòng tiền vào không quá cao (tổng cộng $3,51 tỷ), nhưng mỗi ngày đều có dòng tiền vào dương.

Một số công ty DAT cũng đã bắt đầu mua SOL với số lượng lớn:

Hiện tại, 2,9% tổng số SOL lưu hành được các công ty DAT nắm giữ, tương đương $25 tỷ, bạn có thể đọc thêm về cấu trúc SOL DAT trong bài viết của Helius.

Do đó, SOL hiện đã có các nhà đầu tư hạ tầng TradFi giống như BTC và ETH, bao gồm các quỹ được quản lý và công ty kho bạc, chỉ là quy mô nhỏ hơn. Dữ liệu on-chain của SOL khá lộn xộn nhưng vẫn tập trung ở các nội bộ sớm và ví VC. Những token này đang dần chuyển sang tay các nhà đầu tư tổ chức mới thông qua ETF và dòng tiền kho bạc.

Một sự luân chuyển lớn đã chạm tới SOL; chỉ là nó diễn ra muộn hơn một chu kỳ.

Do đó, nếu sự luân chuyển của BTC và ở mức độ nào đó là ETH đang gần hoàn tất, và giá có thể tăng bất cứ lúc nào, thì tình hình của SOL cũng không khó đoán.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

Sự luân chuyển của BTC kết thúc trước, tiếp theo là ETH nhưng chậm hơn một chút, trong khi SOL cần thêm thời gian. Vậy chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ này?

Trong các chu kỳ trước, chiến lược rất đơn giản: BTC tăng mạnh trước, sau đó đến ETH, hiệu ứng giàu có dần xuất hiện. Mọi người kiếm lời từ các đồng coin chính và chuyển sang altcoin vốn hóa nhỏ hơn, từ đó thúc đẩy toàn bộ thị trường.

Lần này thì khác.

BTC đang trì trệ ở một giai đoạn của chu kỳ, dù giá tăng, các tay chơi cũ hoặc chuyển sang ETF hoặc rút tiền để rời khỏi thị trường, cuối cùng cải thiện cuộc sống ngoài crypto. Không có hiệu ứng giàu có, không có hiệu ứng lan tỏa, chỉ còn lại PTSD do FTX gây ra, và mọi người vẫn phải làm việc chăm chỉ.

Altcoin không còn cạnh tranh với BTC về vị thế tiền tệ mà chuyển sang cạnh tranh về khả năng sử dụng, lợi nhuận và đầu cơ. Tuy nhiên, hầu hết sản phẩm đều không đáp ứng được các tiêu chí này. Các danh mục hiện được khuyến nghị:

-Blockchain thực sự được sử dụng: Ethereum, Solana, có thể thêm một hoặc hai chain nữa;

-Sản phẩm có dòng tiền hoặc giá trị thực tăng trưởng;

-Tài sản có nhu cầu đặc biệt mà BTC không thể thay thế (như ZEC);

-Hạ tầng có khả năng thu hút phí và sự chú ý;

-Stablecoin và RWA.

Lĩnh vực crypto sẽ tiếp tục đổi mới và thử nghiệm, nên tôi không muốn bỏ lỡ điểm nóng mới này, còn lại mọi thứ chỉ là nhiễu.

Kích hoạt fee switch của Uniswap là một thời khắc quan trọng: dù không phải là giao thức DeFi đầu tiên, nhưng là giao thức nổi bật nhất cho đến nay. Uniswap đã buộc tất cả các giao thức khác phải làm theo và bắt đầu phân phối lại phí cho holder token (buyback).

5 trong số 10 giao thức lending đã chia sẻ doanh thu với holder token.

Như vậy, DAO đã trở thành các công ty on-chain, giá trị token của họ phụ thuộc vào thu nhập họ tạo ra và phân phối lại. Đây sẽ là vị trí của vòng luân chuyển tiếp theo.