Bàn về tám rủi ro tiềm ẩn của stablecoin

Stablecoin là một đổi mới quan trọng trong lĩnh vực tiền mã hóa, mặc dù được thiết kế với mục tiêu “ổn định”, nhưng những nguy cơ và rủi ro tiềm ẩn của nó đã thu hút sự quan tâm rộng rãi từ các cơ quan quản lý toàn cầu, giới học thuật và thị trường.

Tác giả: She Yunfeng

Nguồn: Mobile Payment Network

Stablecoin là một loại tiền mã hóa đặc biệt, duy trì sự ổn định giá thông qua việc neo giá vào một tài sản ổn định nào đó (như USD, vàng, các loại tiền pháp định khác hoặc tài sản mã hóa), nhằm giải quyết vấn đề biến động giá quá lớn của các loại tiền mã hóa truyền thống như bitcoin, ethereum. Stablecoin vừa giữ được các ưu điểm của công nghệ blockchain như phi tập trung, thanh toán xuyên biên giới hiệu quả, vừa giảm thiểu biến động thông qua tài sản dự trữ hoặc cơ chế thuật toán, trở thành “cầu nối” giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền mã hóa.

Năm 2025, stablecoin từ “bộ kết nối” tài sản mã hóa đã nâng cấp thành hạ tầng thanh toán toàn cầu mới, tổng vốn hóa thị trường vượt 250 tỷ USD, khối lượng giao dịch vượt trội tổng Visa và Mastercard, các ông lớn công nghệ như JD.com, Ant Group tranh nhau gia nhập, Mỹ và Hong Kong lần lượt tăng tốc lập pháp. Theo dự báo của Citi, quy mô stablecoin sẽ đạt 1.6 nghìn tỷ ~ 3.7 nghìn tỷ USD vào năm 2030, sức nóng và triển vọng phát triển của stablecoin không thể xem nhẹ.

Tuy nhiên, stablecoin là một đổi mới quan trọng trong lĩnh vực tiền mã hóa, mặc dù được thiết kế với mục tiêu “ổn định”, nhưng những nguy cơ và rủi ro tiềm ẩn của nó đã thu hút sự quan tâm rộng rãi từ các cơ quan quản lý toàn cầu, giới học thuật và thị trường. Bài viết này sẽ phân tích đơn giản về các rủi ro liên quan.

I. Rủi ro mất neo và rút tiền hàng loạt

Giá trị của stablecoin phụ thuộc vào tài sản neo (như USD, trái phiếu chính phủ Mỹ) hoặc cơ chế thuật toán, nhưng sự hoảng loạn trên thị trường, dự trữ không đủ hoặc thuật toán thất bại có thể dẫn đến giá bị mất neo. Một khi xảy ra “mất neo”, hệ thống giá trị của stablecoin sẽ sụp đổ, nền tảng niềm tin của nhà đầu tư không còn, có thể dẫn đến hiện tượng rút tiền hàng loạt, tạo thành vòng xoáy ác tính.

Mặc dù được gọi là “ổn định”, nhưng stablecoin không có nghĩa là giá luôn bất biến, giá thị trường của nó cũng sẽ dao động nhẹ theo cung cầu thị trường, lãi suất vốn, tỷ giá, v.v. Thông thường, dao động này trong khoảng 1% là bình thường. Tuy nhiên, nếu dao động lớn hơn 2% và kéo dài không phục hồi, thì được coi là đã xảy ra mất neo.

“Mất neo” cũng từng xảy ra trong quá trình phát triển của stablecoin, trong đó các sự kiện mất neo của stablecoin pháp định thường bắt nguồn từ việc dự trữ không đủ hoặc thiếu minh bạch nghiêm trọng trong công bố dự trữ, còn stablecoin không dựa vào dự trữ pháp định thì càng dễ mất neo hơn, các biến động lớn của bitcoin, ethereum và các tài sản mã hóa khác đều có thể là nguyên nhân.

Năm 2023, USDC từng bất ngờ mất neo, giá trong thời gian ngắn giảm từ 1 USD xuống còn 0.87 USD. Nguyên nhân bắt đầu là do Circle – đơn vị phát hành USDC – có khoảng 3.3 tỷ USD tiền mặt gửi tại Silicon Valley Bank (SVB), ngân hàng vừa tuyên bố phá sản. Gốc rễ của sự kiện mất neo này là do thị trường lo ngại về dự trữ của Circle. Tuy nhiên, chính phủ Mỹ sau đó đã tuyên bố bảo đảm cho tất cả các khách hàng gửi tiền tại SVB, USDC đã nhanh chóng trở lại mức giá 1 USD chỉ sau vài ngày.

So với stablecoin pháp định, rủi ro mất neo của stablecoin thuật toán và stablecoin tổng hợp còn cao hơn. Sự kiện sụp đổ của TerraUSD (UST) là một trong những rủi ro hệ thống phá hoại nhất trong lịch sử tiền mã hóa, thí nghiệm “stablecoin thuật toán” do doanh nhân Hàn Quốc Do Kwon dẫn dắt đã khiến 40 tỷ USD vốn hóa bốc hơi chỉ trong một tuần, không chỉ phá hủy tài sản của vô số nhà đầu tư mà còn gây ra hiệu ứng domino trên toàn thị trường tiền mã hóa toàn cầu.

Tháng 10 năm nay, vào ngày 13, khi thị trường tiền mã hóa liên tiếp bị thanh lý, giá USDe – stablecoin tổng hợp do Ethena Labs phát hành – đã mất neo nghiêm trọng với USD, trên một số sàn giao dịch phi tập trung giá thấp nhất chỉ còn 0.62 USD, mức mất neo lên tới 38%. Không lâu sau, đầu tháng 11, stablecoin tổng hợp USDX do Stable Labs phát hành lại tiếp tục mất neo, chênh lệch lớn so với mức neo 1 USD, làm dấy lên lo ngại về phản ứng dây chuyền đối với các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) liên quan.

II. Quyền kiểm soát stablecoin và rủi ro đô la hóa

Sự phát triển nhanh chóng của stablecoin đang tái định hình hệ thống tiền tệ toàn cầu và cục diện quyền lực tài chính. Hiện nay, stablecoin USD chiếm ưu thế áp đảo trên thị trường, phía sau là ý đồ chiến lược của chính phủ Mỹ khi đưa stablecoin vào hệ thống USD thông qua lập pháp và quản lý, điều này làm dấy lên lo ngại sâu sắc về rủi ro “đô la hóa kỹ thuật số” trên toàn cầu.

Tháng 6 năm nay, tại Diễn đàn Lujiazui 2025, cựu Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc Zhou Xiaochuan cho biết, hiện trên thị trường đã xuất hiện nhiều stablecoin USD, đồng thời các khu vực khác cũng bắt đầu cân nhắc phát triển stablecoin dựa trên nội tệ. Ông cho rằng, stablecoin USD với sự hậu thuẫn mạnh mẽ của hệ thống USD phía sau, càng có khả năng tạo ra ảnh hưởng toàn cầu. Khi xem xét vai trò tiềm năng của stablecoin trong tương lai, cần luôn cảnh giác và liên hệ với vấn đề đô la hóa.

Thị trường stablecoin trong 5 năm qua đã tăng trưởng bùng nổ, từ khoảng 5 tỷ USD năm 2020 lên 273.45 tỷ USD năm 2025, tăng hơn 50 lần, hình thành một cấu trúc thị trường do stablecoin USD thống trị tuyệt đối. Thị trường này không chỉ có quy mô lớn mà còn tập trung cao độ, phản ánh tương quan lực lượng và thế chiến lược trong lĩnh vực tiền mã hóa toàn cầu hiện nay.

Chính sự tập trung cao độ của thị trường stablecoin và cấu trúc thống trị tuyệt đối của USD đã mang lại cho Mỹ lợi thế bẩm sinh trong việc đặt ra luật chơi. Với việc thông qua “Genius Act”, Mỹ đang hệ thống hóa việc chuyển lợi thế thị trường này thành quyền lực thể chế, tiếp tục thu hẹp không gian sống của các stablecoin phi USD, mang lại rủi ro đô la hóa sâu sắc cho hệ thống tài chính toàn cầu.

III. Rủi ro ổn định tài chính và rủi ro công nghệ

Bên cạnh rủi ro mất neo và rút tiền hàng loạt đã đề cập ở trên, sự trỗi dậy của stablecoin có thể dẫn đến hiện tượng “phi trung gian hóa tài chính”, tức là dòng vốn di chuyển ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống, ảnh hưởng tiềm tàng đến hoạt động huy động tiền gửi và khả năng tạo tín dụng của ngành ngân hàng.

Khi mối liên hệ giữa stablecoin và thị trường tài chính truyền thống tăng lên, rủi ro của nó có thể truyền qua kênh thanh khoản vào hệ thống ngân hàng. Ví dụ, nếu ngân hàng lưu ký không phải là ngân hàng nhận tiền gửi gốc, việc mất tiền gửi cốt lõi sẽ buộc ngân hàng phải thu hẹp bảng cân đối, ảnh hưởng đến doanh thu từ hoạt động thanh toán và quyết toán của ngân hàng.

Việc “chuyển nhà” tiền gửi có nghĩa là, người dân ở các quốc gia lạm phát cao có xu hướng nắm giữ stablecoin thay cho tiền gửi ngân hàng, thanh toán xuyên biên giới bỏ qua hệ thống chuyển tiền truyền thống, làm trầm trọng thêm hiện tượng phi trung gian hóa tài chính.

Hơn nữa, mô hình dự trữ 100% khiến ngân hàng phải khóa vốn, không thể tạo tín dụng thông qua dự trữ một phần. BIS chỉ ra rằng, nếu quy mô hút vốn của stablecoin đạt 2 nghìn tỷ USD (dự báo năm 2028), có thể làm phân tán 1.5 nghìn tỷ USD tiền gửi ngân hàng, làm suy yếu khả năng tài trợ cho doanh nghiệp vừa và nhỏ.

Bên cạnh đó, stablecoin được neo vào các tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, 90% dự trữ của stablecoin USD là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, hành vi bán tháo có thể khuếch đại biến động của trái phiếu Mỹ. Nếu thị trường tài sản neo biến động (như giá trái phiếu Mỹ lao dốc), sẽ kéo theo biến động giá stablecoin, từ đó làm tăng rủi ro hệ thống của thị trường tài chính. Nếu thâm hụt ngân sách Mỹ xấu đi, rủi ro sẽ lan truyền toàn cầu qua kênh stablecoin. Trung Quốc, với tư cách là quốc gia nắm giữ nhiều trái phiếu Mỹ, có thể đối mặt với rủi ro giảm giá trị dự trữ ngoại hối.

Ngoài ra, hoạt động của stablecoin phụ thuộc rất lớn vào hạ tầng công nghệ như mạng lưới blockchain, oracle, cầu nối chuỗi, các lỗ hổng tiềm ẩn ở các khâu này là nguồn rủi ro hệ thống chính. Ví dụ, lỗ hổng hợp đồng thông minh (như vụ tấn công Curve năm 2024 gây thiệt hại 62 triệu USD) và tấn công cầu nối chuỗi (như vụ Nervos Network bị đánh cắp 3 triệu USD) có thể gây ra phản ứng dây chuyền. Rủi ro tài chính do lỗ hổng công nghệ không chỉ gây thiệt hại kinh tế lớn, rò rỉ dữ liệu mà còn phá hoại niềm tin thị trường, kéo theo các rủi ro hệ thống khác.

IV. Áp lực quản lý và các rủi ro liên quan

Do khung pháp lý quản lý stablecoin vẫn đang được xây dựng, tiêu chuẩn quản lý giữa các quốc gia còn khác biệt, sự thiếu phối hợp quản lý sẽ làm tăng chi phí tuân thủ cho hoạt động ngân hàng xuyên quốc gia, đồng thời sự phân mảnh này có thể dẫn đến hiện tượng lách luật và rủi ro tuân thủ.

Đáng chú ý, hiện nay các chính sách về stablecoin và tài sản mã hóa rõ ràng và tích cực là do chịu ảnh hưởng của xu hướng chính trị nhất định. Một khi chính sách quản lý thay đổi sẽ làm thay đổi toàn bộ xu hướng thị trường, do đó cần cảnh giác với sự thay đổi môi trường chính trị (như thay đổi chính phủ, xung đột địa chính trị) có thể gây ra “hiệu ứng con lắc” trong quản lý, tức là chính sách chuyển từ ủng hộ tích cực sang hạn chế nghiêm ngặt.

Đồng thời, tính toàn cầu, bán ẩn danh (địa chỉ on-chain có thể truy vết nhưng không liên kết trực tiếp với danh tính người dùng) và đặc điểm truyền tải ngang hàng của stablecoin khiến nó rất dễ bị sử dụng cho rửa tiền, tài trợ khủng bố và trốn tránh trừng phạt.

Năm 2023, quy mô giao dịch bất hợp pháp liên quan đến stablecoin trên toàn cầu đạt 12 tỷ USD, trong đó hơn 60% chảy vào các khu vực bị trừng phạt xuyên biên giới, nếu không có yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt về KYC (biết khách hàng của bạn), KYT (biết giao dịch của bạn) và sàng lọc trừng phạt, “đường cao tốc tài chính” hiệu quả này sẽ trở thành công cụ hoàn hảo cho tội phạm, dẫn đến các biện pháp quản lý nghiêm khắc từ các quốc gia có chủ quyền.

Rõ ràng, chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT) là trọng tâm của quản lý. Do tính tiện lợi và ẩn danh, stablecoin có thể bị sử dụng cho cá cược bất hợp pháp, ngân hàng ngầm, rửa tiền lừa đảo, giao dịch dark web và các hoạt động phi pháp khác. Tính ẩn danh làm tăng nguy cơ rửa tiền và tài trợ khủng bố, đồng thời làm tăng khó khăn cho quản lý. Tội phạm lợi dụng các khái niệm như “stablecoin”, “DeFi” để quảng bá, lấy “lợi nhuận cao, bảo toàn vốn” làm mồi nhử để huy động vốn, thực chất là vận hành mô hình Ponzi.

Tại Trung Quốc, stablecoin đại diện cho tiền mã hóa đang trở thành phương thức rửa tiền chủ đạo. Tháng 2 năm 2025, Viện Kiểm sát Nhân dân Tối cao Trung Quốc cho biết, trong các đặc điểm của tội phạm lừa đảo viễn thông hiện nay, kênh chuyển tiền đan xen, ẩn danh, rửa tiền bằng tiền mã hóa trở thành phương thức chủ đạo. Giúp tội phạm chuyển tiền gian lận bằng cách “nhiều lần, số tiền nhỏ”, gây khó khăn cho việc truy vết, trở thành một đặc điểm lớn. Ngoài ra, số liệu chính thức cho thấy, năm 2024, các cơ quan kiểm sát đã truy tố 3.032 người phạm tội rửa tiền bằng cách sử dụng “tiền mã hóa” để chuyển tài sản phạm tội.

Tội phạm thông qua sàn giao dịch tiền mã hóa nước ngoài hoặc “người bán coin” để đổi tiền bẩn thành stablecoin, sau đó chuyển đổi thành tiền pháp định ở nước ngoài, hoàn thành việc rửa tiền xuyên biên giới. Ngoài ra, họ sử dụng công nghệ trộn coin để làm mờ đường đi giao dịch, hoặc sử dụng hợp đồng thông minh để tự động khớp giao dịch, cắt đứt khả năng truy vết dòng tiền. Một số nhóm thậm chí xây dựng “nền tảng chia điểm”, dụ dỗ người dùng thế chấp stablecoin để tham gia rửa tiền, hình thành chuỗi rửa tiền bán tự động. Việc stablecoin thúc đẩy rửa tiền bằng tiền mã hóa đã tiếp tay cho các tội phạm lừa đảo viễn thông, tham nhũng, v.v., dòng tiền chuyển ra nước ngoài nhanh chóng và khó thu hồi, đe dọa nghiêm trọng đến an toàn tài sản của người dân và sự ổn định của hệ thống tài chính.

V. Rủi ro phá hoại chủ quyền tiền tệ

Stablecoin, với tư cách là một loại tiền mã hóa neo vào tiền pháp định hoặc tài sản ít biến động khác, sự phát triển nhanh chóng của nó đã đặt ra thách thức đáng kể đối với chủ quyền tiền tệ toàn cầu, đặc biệt là ở các nền kinh tế có hệ thống tài chính yếu hoặc lạm phát cao.

Tại Venezuela, Argentina, Nigeria và các quốc gia có lạm phát cao hoặc tiền tệ không ổn định, người dân do mất niềm tin vào đồng nội tệ đã chuyển sang sử dụng USDT, USDC và các stablecoin khác để giao dịch hàng ngày và lưu trữ giá trị. Ví dụ, khối lượng giao dịch USDT tại Nigeria năm 2022 tăng 50% so với cùng kỳ năm trước, khối lượng giao dịch stablecoin tại châu Phi và Mỹ Latinh chiếm hơn 30% tổng toàn cầu. Xu hướng “stablecoin hóa” này thực chất là một hiện tượng “đô la hóa”, khiến không gian lưu thông của đồng nội tệ bị thu hẹp, ngân hàng trung ương mất quyền kiểm soát cung tiền.

Hiện nay, phần lớn tài sản neo của stablecoin toàn cầu là USD, việc sử dụng quốc tế của chúng có thể tiếp tục củng cố vị thế thống trị của USD trong hệ thống tiền tệ quốc tế, kìm hãm quá trình quốc tế hóa của đồng nhân dân tệ và các đồng tiền khác, cản trở sự phát triển của hệ thống tiền tệ đa cực. Các nền kinh tế mới nổi có thể xuất hiện hiện tượng “kinh tế hai đồng”, tức là đồng nội tệ và stablecoin USD cùng tồn tại, thậm chí thúc đẩy quá trình “đô la hóa”.

Khi “đô la hóa kỹ thuật số” ngày càng sâu rộng, cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương sẽ bị suy yếu nghiêm trọng, ngân hàng trung ương sẽ khó quản lý kinh tế hiệu quả thông qua điều chỉnh lãi suất hoặc cung tiền, vì một phần lớn hoạt động kinh tế đã diễn ra trong “chu trình ngoài hệ thống” do stablecoin USD chi phối. Điều này không chỉ làm suy yếu khả năng ổn định kinh tế của chính phủ mà còn làm lung lay một trong những quyền lực cốt lõi nhất của quốc gia – quyền phát hành tiền tệ. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã cảnh báo rõ ràng, tiền mã hóa hóa (đặc biệt là stablecoin hóa) sẽ né tránh kiểm soát vốn, đe dọa trực tiếp đến chủ quyền tiền tệ.

Vì vậy, tại Trung Quốc cũng cần cảnh giác với vấn đề chủ quyền tiền tệ do hiện tượng “đô la hóa” của stablecoin mang lại, một mặt cảnh giác stablecoin thay thế chức năng của tiền tệ có chủ quyền, làm suy yếu khả năng điều tiết cung tiền, lãi suất và tỷ giá của ngân hàng trung ương; mặt khác cảnh giác Mỹ có thể đóng băng tài sản stablecoin để thực hiện trừng phạt, tương tự như mở rộng SWIFT trên blockchain, làm tăng rủi ro chính trị cho thị trường mới nổi.

VI. Rủi ro dòng vốn tháo chạy khỏi thị trường mới nổi

Trước đây, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), được mệnh danh là “ngân hàng trung ương của các ngân hàng trung ương”, trong chương trình báo cáo thường niên đã cho biết, stablecoin thể hiện kém trong ba bài kiểm tra trụ cột của hệ thống tiền tệ. Ngay cả khi được quản lý, những hạn chế của stablecoin cũng khiến nó khó “gánh vác trọng trách”. BIS cảnh báo, stablecoin có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ và gây ra rủi ro dòng vốn tháo chạy khỏi các nền kinh tế mới nổi.

Việc suy yếu chủ quyền tiền tệ đã đề cập ở trên, còn cơ chế chính của dòng vốn tháo chạy là doanh nghiệp và người dân chuyển đổi nội tệ sang USDT, USDC và các stablecoin USD khác, sử dụng chức năng chuyển tiền xuyên biên giới của blockchain để chuyển vốn nhanh chóng, vượt qua kiểm soát ngoại hối và kiểm tra ngân hàng truyền thống. Điều này dẫn đến dòng vốn lớn chảy ra ngoài, dự trữ ngoại hối chịu áp lực, đồng nội tệ chịu áp lực mất giá. Ví dụ, tại Argentina, Nigeria và các quốc gia kiểm soát vốn nghiêm ngặt, stablecoin trở thành công cụ chuyển tài sản sang tài sản USD ở nước ngoài.

Tại các quốc gia lạm phát cao, người dân và doanh nghiệp sử dụng rộng rãi stablecoin để giao dịch và lưu trữ giá trị, làm xói mòn nền tảng lưu thông của nội tệ, hiệu quả chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương giảm, chính sách điều tiết lãi suất và tỷ giá của chính phủ có thể mất tác dụng. Ngoài ra, do tính ẩn danh và giao dịch ngang hàng của stablecoin, nó cung cấp kênh mới cho ngân hàng ngầm, rửa tiền và tài trợ khủng bố, làm tăng khó khăn cho quản lý.

Khi một lượng lớn vốn rời khỏi hệ thống nội tệ, luân chuyển trong hệ sinh thái mã hóa, hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống đối với kinh tế thực sẽ bị suy giảm. Stablecoin có thể thay thế tiền gửi ngân hàng, dẫn đến mất tiền gửi và giảm hệ số nhân tiền tệ, cản trở ngân hàng trung ương điều tiết kinh tế thông qua cơ chế truyền dẫn tín dụng. Dòng vốn xuyên biên giới được hỗ trợ bởi stablecoin có thể diễn ra liên tục, dễ dàng vượt qua kiểm soát vốn, thúc đẩy dòng tiền nóng đầu cơ tấn công thị trường mới nổi. Khi các quốc gia này gặp bất ổn chính trị hoặc tài chính, stablecoin có thể giúp rút vốn quy mô lớn chỉ trong vài giờ, khiến tỷ giá và thị trường tài chính biến động mạnh trong ngắn hạn, gây ra cú sốc lớn cho ổn định tài chính.

Tóm lại, rủi ro dòng vốn tháo chạy khỏi các nền kinh tế mới nổi do stablecoin gây ra sẽ ảnh hưởng đến truyền dẫn chính sách tiền tệ, ổn định tài chính và chủ quyền tiền tệ.

VII. Rủi ro stablecoin giả và lừa đảo

Khi toàn xã hội ngày càng quan tâm đến stablecoin, các vụ lừa đảo liên quan đến stablecoin chắc chắn sẽ gia tăng. Đối với cá nhân hoặc doanh nghiệp, khi nắm giữ stablecoin và tham gia giao dịch stablecoin sẽ gặp phải nhiều chiêu trò. Trong đó, “stablecoin giả” là một nguy cơ tiềm ẩn lớn nhưng dễ bị bỏ qua.

“Stablecoin giả” ở đây chỉ việc kẻ lừa đảo lợi dụng sự thiếu hiểu biết của nhà đầu tư hoặc đối tác giao dịch về tiền mã hóa,

phát hành “USDT giả” hoặc “USDC giả” để lừa lấy tiền pháp định của đối tác giao dịch (tương tự như tiền giả ngoài đời thực). Nhiều stablecoin giả này ban đầu vẫn có thể chuyển và giao dịch bình thường, thậm chí có thể đổi lấy stablecoin thật. Tuy nhiên, khi đến giai đoạn thu lưới, dự án bỏ trốn, stablecoin này sẽ trở nên vô giá trị và không thể đổi sang các loại tiền mã hóa khác. Tháng 7 năm 2025, nền tảng đầu tư “DGCX Xin Kang Jia” đã giả mạo danh nghĩa Sở Giao dịch Vàng và Hàng hóa Dubai (DGCX) để thu hút vốn, sử dụng USDT làm phương tiện nạp/rút tiền, cuối cùng lừa đảo hơn 1 tỷ USD tài sản.

Bên cạnh đó, khi stablecoin ngày càng nóng, các loại tiền mã hóa và khái niệm liên quan đại diện bởi “stablecoin” được thị trường quan tâm, một số tổ chức và cá nhân bất hợp pháp đã lợi dụng các chiêu trò như “đổi mới tài chính”, “công nghệ blockchain”, “kinh tế số”, “tài sản số”, tận dụng sự hiểu biết chưa sâu của công chúng về các khái niệm tài chính mới, phát hành hoặc đầu cơ các dự án “tiền mã hóa”, “tài sản số”, “dự án đầu tư stablecoin”, hứa hẹn lợi nhuận cao để dụ dỗ công chúng đầu tư giao dịch.

Đối với cá nhân hoặc doanh nghiệp, trước khi đầu tư tài chính, cần xác minh tư cách pháp lý của tổ chức và sản phẩm liên quan qua kênh chính thức của cơ quan quản lý tài chính quốc gia, lựa chọn tổ chức tài chính hợp pháp có giấy phép; nhận thức đầy đủ về tính phức tạp và biến động cao của các khái niệm đổi mới như “stablecoin” và tiền mã hóa, xây dựng quan niệm tiền tệ đúng đắn và tư duy đầu tư hợp lý; tự giác chống lại, tránh xa mọi hình thức đầu cơ tiền mã hóa, phát hành token bất hợp pháp và các dự án đầu tư “tài sản số” chưa được phê duyệt, bảo vệ an toàn tài sản cá nhân.

VIII. Rủi ro làm suy yếu tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương

Stablecoin pháp định và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) là hai hình thái cốt lõi của tiền kỹ thuật số, vừa có sự tương đồng về mặt công nghệ, vừa có sự khác biệt rõ rệt về chủ thể phát hành, bảo chứng tín dụng, kịch bản ứng dụng.

Trước hết, chủ thể phát hành và bảo chứng tín dụng của hai loại này khác nhau. Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương do ngân hàng trung ương phát hành, được bảo chứng 100% bởi tín dụng quốc gia, có tính thanh toán hợp pháp vô hạn (như đồng nhân dân tệ số tương đương tiền mặt); còn stablecoin do tổ chức tư nhân (như Tether, Circle) hoặc giao thức phi tập trung phát hành, tín dụng dựa vào tài sản thế chấp hoặc cơ chế thuật toán, stablecoin pháp định neo 1:1 vào tiền pháp định, cần duy trì ổn định thông qua tài sản dự trữ.

Tiếp theo, mức độ tập trung và hệ thống quản lý của hai loại này khác nhau. Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương do ngân hàng trung ương phát hành, ví dụ đồng nhân dân tệ số áp dụng hệ thống vận hành hai tầng hoàn toàn tập trung, chịu sự quản lý nghiêm ngặt của ngân hàng trung ương, hỗ trợ ẩn danh có kiểm soát; còn stablecoin pháp định tuy có mức độ phi tập trung cao hơn, nhưng phụ thuộc vào cơ chế đồng thuận của blockchain công khai (như ethereum), hỗ trợ giao dịch ẩn danh, ngoài ra mặc dù nhiều khu vực đang xây dựng khung pháp lý liên quan nhưng vẫn chưa hoàn thiện.

Cuối cùng, tính ổn định và kịch bản ứng dụng của hai loại này khác nhau. Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương chủ yếu tập trung vào thanh toán bán lẻ trong nước (như tiêu dùng dân sinh, thanh toán dịch vụ công), tăng cường truyền dẫn chính sách tiền tệ (như phát trợ cấp chính xác); stablecoin hiện chủ yếu tập trung vào thanh toán xuyên biên giới, hệ sinh thái DeFi, giao dịch tài sản mã hóa.

Mặc dù vậy, stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương vẫn có một số điểm chung về hình thái số hóa và nâng cao hiệu quả, phương tiện thanh toán và công nghệ, ví dụ cả hai đều tồn tại dưới dạng số hóa, dựa trên công nghệ blockchain hoặc sổ cái phân tán (DLT), hỗ trợ giao dịch ngang hàng và thanh toán tự động, có thể nâng cao hiệu quả thanh toán. Ngoài ra, cả hai đều có thuộc tính phương tiện giao dịch, đều hỗ trợ lập trình, có thể bù đắp những thiếu sót của hệ thống thanh toán truyền thống.

Trước đây, Mỹ đã thông qua “Genius Act” để đưa stablecoin vào quản lý, thực tế cùng với “Genius Act” còn có một dự luật tiền mã hóa quan trọng khác được Hạ viện Mỹ thông qua, đó là “Đạo luật chống giám sát tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương”, nhằm bảo vệ quyền riêng tư tài chính của người Mỹ, cấm Fed phát hành CBDC bán lẻ nếu không được Quốc hội cho phép rõ ràng.

Ở một góc độ khác, việc Mỹ hoàn thiện khung pháp lý quản lý stablecoin thực chất cũng là hạn chế việc phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, khuyến khích và điều tiết phát hành tiền kỹ thuật số tư nhân, từ đó xây dựng chiến lược tiền mã hóa phối hợp giữa stablecoin tư nhân và dự trữ tài sản số quốc gia, cho thấy Mỹ áp dụng phương thức thị trường hóa để thúc đẩy tài sản số, đồng thời phòng ngừa khả năng ngân hàng trung ương mở rộng quyền kiểm soát chính sách tiền tệ. Nói cách khác, stablecoin USD vẫn là sự mở rộng quyền lực của USD trên blockchain, việc thiết lập khung pháp lý nhằm củng cố vị thế bá quyền của USD.

Mặc dù stablecoin pháp định và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (như đồng nhân dân tệ số) có sự khác biệt rõ rệt, nhưng trong các kịch bản xuyên biên giới và một số lĩnh vực vẫn tồn tại sự trùng lặp hoặc cạnh tranh về ứng dụng. Nếu stablecoin phát triển tự do trong nước, có thể làm suy yếu tiến trình phát triển đồng nhân dân tệ số, gây bất lợi cho sự ổn định tài chính trong nước. Do đó, duy trì vị thế dẫn đầu của đại lục trong nghiên cứu và phát triển tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, đồng thời giữ lợi thế tiên phong của Hong Kong trong hệ thống quản lý và đổi mới stablecoin, để Hong Kong và đại lục khám phá riêng biệt và bổ sung cho nhau là con đường phù hợp nhất hiện nay.