Doanh số bán token crypto tại Mỹ sẽ bùng nổ trong tháng này – 7 năm sau khi ICO bị đóng cửa

Nền tảng token mới của Coinbase mở lại cơ hội cho nhà đầu tư bán lẻ Mỹ tham gia vào các đợt bán token công khai lần đầu tiên kể từ khi các cơ quan quản lý đóng cửa làn sóng này vào năm 2018.

Cơ chế này trông quen thuộc, với các dự án được chọn lọc, khung thời gian bán cố định và phân bổ theo thuật toán. Mọi giao dịch mua đều được thanh toán bằng USDC, và mọi token ra mắt qua nền tảng đều được đảm bảo niêm yết trên Coinbase.

Tuy nhiên, nó giới thiệu các ràng buộc cấu trúc mới, chẳng hạn như cấm các nhà phát hành bán token trên thị trường thứ cấp trong sáu tháng sau khi ra mắt.

Thêm vào đó, người dùng lật phân bổ trong vòng 30 ngày sẽ bị giảm ưu tiên trong các đợt bán tiếp theo.

Cược này mang tính hành vi: nếu bạn trừng phạt việc thoát sớm và thưởng cho sự kiên nhẫn, bạn có thể kìm hãm mô hình “bán tháo khi niêm yết” đã phá hủy uy tín của mọi chu kỳ initial exchange offering (IEO) trước đây.

Nếu các động lực này giữ vững, Coinbase sẽ xây dựng một thị trường sơ cấp lặp lại cho người dùng Mỹ cư xử như nhà đầu tư thay vì “airdrop farmer”. Nếu không, nền tảng này sẽ tái tạo lại động lực xoay vòng tương tự trong một gói tuân thủ mà các cơ quan quản lý vẫn có thể coi là chào bán chứng khoán chưa đăng ký.

Bài kiểm tra đầu tiên diễn ra từ ngày 17 đến 22 tháng 11 với Monad, một dự án blockchain layer-1. Khung thời gian bán mở trong một tuần, và phân bổ dựa trên thuật toán từ dưới lên, ưu tiên các yêu cầu mua nhỏ hơn, dần dần lấp đầy các đơn hàng lớn hơn cho đến khi hết nguồn cung.

Coinbase tính phí cho nhà phát hành, không phải người tham gia, và định hình toàn bộ cấu trúc như một “IPO-lite cho token”, với các danh sách yêu cầu công bố thông tin kỹ lưỡng được nền tảng đảm bảo và thiết kế để ngăn người trong cuộc thoát hàng vào nhu cầu bán lẻ.

Logic khóa token

Hạn chế phía nhà phát hành rất rõ ràng. Đội ngũ và các bên liên quan không được bán token qua quầy (OTC) hoặc trên thị trường thứ cấp trong sáu tháng sau đợt bán công khai.

Bất kỳ ngoại lệ nào đều cần sự chấp thuận của Coinbase, công bố công khai và một cấu trúc vesting đảm bảo token chỉ được mở khóa sau khi kết thúc sáu tháng.

Điều này nhắm trực tiếp vào kịch bản đã được sử dụng từ 2017 đến 2021, khi các đội ngũ sáng lập và nhà đầu tư mạo hiểm âm thầm thanh lý trong đợt tăng giá đầu tiên, để lại nhà đầu tư bán lẻ nắm giữ token chỉ được hậu thuẫn bởi một máy chủ Discord và một bộ lộ trình.

Cơ chế phía người dùng mềm hơn nhưng cũng có chủ đích. Người tham gia bán phân bổ trong vòng 30 ngày kể từ khi niêm yết sẽ bị giảm ưu tiên trong các đợt bán tiếp theo.

Coinbase không cấm hoàn toàn những người lật token; thay vào đó, họ giảm ưu tiên cho họ. Điều này biến hành vi sau khi ra mắt thành tín hiệu danh tiếng, có lợi cho những người nắm giữ kiên nhẫn, trong khi những người thoát nhanh sẽ mất lợi thế phân bổ trong tương lai.

Cấu trúc này giả định rằng các đợt bán token sẽ diễn ra hàng tháng, tạo ra một vòng lặp lý thuyết trò chơi nơi người tham gia hợp lý sẽ đánh đổi lợi ích ngắn hạn lấy quyền truy cập dài hạn vào nền tảng.

Kết hợp lại, các quy tắc này neo giữ nguồn cung và ngăn người trong cuộc bán tháo ngay lập tức. Người tham gia sớm sẽ chịu một hình phạt nhẹ nếu làm điều tương tự.

Lượng token tự do giao dịch trong ngày đầu tiên bị thu hẹp, điều này sẽ làm giảm các đợt tăng giá và sụt giảm mạnh khi niêm yết từng xuất hiện trên Binance Launchpad từ 2019 đến 2021.

Câu hỏi là liệu kỷ luật này có tồn tại khi đối mặt với biến động giá thực tế hay không. Nếu nhóm tham gia sớm thu về lợi nhuận nhiều lần, nhiều người dùng sẽ hợp lý chấp nhận hình phạt trong tương lai để đổi lấy lợi nhuận đã hiện thực hóa.

Nền tảng không thể ép buộc hành vi. Nó chỉ có thể làm cho việc lật token trở nên tốn kém hơn một chút.

Khác biệt so với các nền tảng đã có

Binance Launchpad là nền tảng launchpad lâu đời nhất được vận hành bởi một sàn giao dịch tập trung, nên việc so sánh là điều tự nhiên. Trong trường hợp này, sự khác biệt của họ là về cấu trúc, không chỉ là hình thức.

Binance kiểm soát quyền tham gia thông qua việc nắm giữ BNB. Người dùng cam kết hoặc stake BNB để nhận vé xổ số, số lượng vé tỷ lệ với số dư trung bình trong một khoảng thời gian chụp nhanh.

Thiết kế đó tạo ra lợi thế sẵn có cho những người nắm giữ BNB lớn, đồng thời thúc đẩy tiện ích cho token gốc của Binance. Phân bổ theo hệ thống xổ số hoặc tỷ lệ, nơi các vị thế BNB lớn hơn thường nhận được phân bổ lớn hơn.

Coinbase quyết định vận hành một kiến trúc khác. Tham gia yêu cầu xác minh KYC đầy đủ và tài khoản ở trạng thái tốt, không yêu cầu token nội bộ. Thanh toán chỉ bằng USDC.

Thuật toán phân bổ hoạt động từ dưới lên, lấp đầy các yêu cầu nhỏ trước rồi dần dần phân bổ cho các đơn hàng lớn hơn cho đến khi hết nguồn cung.

Thiết kế đó sẽ làm phẳng phân phối người nắm giữ, giảm số lượng phân bổ khổng lồ và tăng số lượng địa chỉ với khoản đầu tư vừa phải, đồng thời loại bỏ thiên vị cấu trúc đối với cá mập token sàn.

Tần suất cũng khác biệt. Coinbase cho biết sẽ cam kết khoảng một đợt bán mỗi tháng và rõ ràng thêm token đã ra mắt vào lộ trình niêm yết, điều mà thị trường sẽ coi là đảm bảo niêm yết thực tế.

Binance Launchpad hoạt động theo cơ hội, với tần suất phụ thuộc vào dòng dự án và không có quy tắc chính thức yêu cầu dự án phải niêm yết. Token Launchpad thường xuất hiện trên Binance, nhưng cam kết này là ngầm định chứ không phải hợp đồng.

Các ràng buộc hành vi là điểm khác biệt rõ ràng nhất giữa hai mô hình. Coinbase áp dụng kỷ luật ở cấp nền tảng, bao gồm khóa nhà phát hành sáu tháng và hình phạt chống lật token, được thực thi qua điểm phân bổ trong tương lai.

Ngược lại, Binance Launchpad không có bất kỳ hạn chế hệ thống tương tự nào. Vesting theo từng dự án có tồn tại, nhưng Binance không phạt người dùng vì bán nhanh phân bổ Launchpad, và nhà phát hành không phải chịu khóa tiêu chuẩn nào do nền tảng áp đặt.

Khoảng cách cấu trúc đó giải thích tại sao các đợt bán launchpad trong lịch sử thường tạo ra các đợt tăng giá mạnh khi niêm yết rồi giảm kéo dài: nhu cầu tập trung ở người nắm giữ BNB, nguồn cung được mở khóa mạnh mẽ, và thiếu động lực chương trình lặp lại khiến người tham gia sớm không xoay vòng sang cơ hội tiếp theo.

Những thay đổi tiềm năng về tập trung, thanh khoản và hành vi giá

Nếu thiết kế của Coinbase hoạt động như dự định, mức độ tập trung cá mập sẽ giảm so với các nền tảng khác.

Yêu cầu KYC, phân bổ từ dưới lên và không có rào cản token nội bộ loại bỏ các lợi thế cấu trúc rõ ràng cho người nắm giữ token sàn. Các nỗ lực Sybil và tích lũy trước OTC vẫn có thể xảy ra, nhưng nền tảng được thiết kế để tạo ra nhiều người nắm giữ nhỏ và ít vị thế thống trị hơn so với xổ số dựa trên BNB.

Thanh khoản ngày đầu tiên là một sự đánh đổi, vì việc đảm bảo niêm yết trên Coinbase và phân phối rộng sẽ hỗ trợ độ sâu sổ lệnh ngay từ khi ra mắt. Tuy nhiên, khóa nhà phát hành và hình phạt nhẹ cho việc lật token đồng nghĩa với việc một phần nguồn cung sẽ bị đóng băng về mặt chức năng thông qua các động lực.

Điều đó làm giảm các đợt tăng giá cực đoan trong ngày đầu tiên từng thấy ở các IEO cổ điển, nhưng cũng làm mỏng lượng token tự do giao dịch ban đầu, khiến thị trường nhạy cảm hơn với bất kỳ áp lực bán thực sự nào xuất hiện. Ít rủi ro bán tháo hơn, nhưng dễ tổn thương hơn nếu niềm tin lung lay.

Hành vi giá sau khi niêm yết nên khác biệt với mô hình boom-bust của Binance. Launchpad của họ trong lịch sử tạo ra nhu cầu mạnh mẽ nhờ BNB, phí niêm yết cao, rồi giảm giá khi động lực farming mờ nhạt và người trong cuộc xoay vòng.

Coinbase dường như đang hướng tới một kết quả khác, được đặc trưng bởi các đợt bán chậm hơn, yêu cầu công bố thông tin kỹ lưỡng, hạn chế người trong cuộc thoát hàng, phần thưởng lặp lại cho việc nắm giữ và phù hợp với tiêu chuẩn tuân thủ của Mỹ.

Nếu cấu trúc này giữ vững, kết quả sẽ là phí niêm yết nhỏ hơn nhưng bền vững hơn, mối tương quan chặt chẽ hơn giữa nền tảng dự án và hiệu suất token, và liên kết mạnh mẽ hơn giữa hành vi người dùng thực và quyền truy cập thị trường sơ cấp.

Rủi ro chưa được giải quyết

Thành công của nền tảng phụ thuộc vào hai biến số mà Coinbase không thể kiểm soát hoàn toàn: phân loại pháp lý và kỷ luật người dùng.

Cơ quan quản lý Mỹ có thể quyết định rằng các đợt chào bán này là bán chứng khoán chưa đăng ký, bất chấp cấu trúc, đặc biệt nếu token niêm yết trên Coinbase chủ yếu được giao dịch như công cụ đầu cơ thay vì tài sản tiện ích mạng lưới.

Khóa sáu tháng và đảm bảo niêm yết có thể củng cố cách hiểu đó thay vì làm lệch hướng nó.

Hành vi người dùng là ràng buộc thứ hai. Nếu các đợt bán sớm mang lại lợi nhuận nhanh chóng, người tham gia hợp lý sẽ chấp nhận hình phạt phân bổ trong tương lai để đổi lấy lợi nhuận đã hiện thực hóa.

Cơ chế chống lật token của nền tảng làm cho việc thoát nhanh trở nên tốn kém hơn một chút, nhưng không loại bỏ hoàn toàn động lực đó. Nếu đủ người dùng rời bỏ, động lực xoay vòng tương tự sẽ quay trở lại dưới hình thức nhẹ nhàng hơn, dù có giấy tờ tuân thủ tốt hơn và thời gian vesting dài hơn cho người trong cuộc.

Thiết kế của Coinbase mang lại cho chu kỳ này một cơ hội cấu trúc tốt hơn bất kỳ cơ chế ra mắt token nào hướng đến Mỹ kể từ 2018. Các khóa token giảm áp lực nguồn cung ngay lập tức, phân bổ từ dưới lên mở rộng phân phối, và động lực chương trình lặp lại thưởng cho vốn kiên nhẫn.

Tuy nhiên, cấu trúc không phải là định mệnh. Nền tảng chỉ hoạt động nếu người dùng, nhà phát hành và cơ quan quản lý cùng hợp tác.

Đợt bán Monad không chỉ là một sản phẩm ra mắt, mà còn là một bài kiểm tra sức chịu đựng để xem liệu có ai thực sự muốn các đợt bán token vận hành khác đi lần này hay không.