Ai đang viết lại đồng đô la? Chiến trường thực sự của các public chain stablecoin

Nguyên văn: Sanqing, Foresight News

 

Nửa cuối năm 2025, khái niệm blockchain ổn định từng có phần trừu tượng đã được làm sáng tỏ bởi hai nhóm con số cực kỳ cụ thể.

Một bên là hai đợt kế hoạch gửi tiền gần đây của Stable. Đợt đầu tiên đã được các cá mập lấp đầy trong thời gian ngắn; đợt thứ hai vượt mức, tổng quy mô tiền gửi vượt 2.6 tỷ đô la Mỹ, số lượng ví tham gia vượt 26,000. Có thể thấy, trên nền tảng câu chuyện đủ rõ ràng và tài sản đủ chắc chắn, thanh khoản có thể di chuyển trong thời gian cực ngắn.

Bên còn lại là Plasma, dự án phát hành token và mở mainnet sớm nhất. Dù DeFi TVL của nó có giảm nhẹ, nhưng vẫn giữ vị trí thứ tám trong tất cả các blockchain với khoảng 2.676 tỷ đô la Mỹ, vượt qua SUI, Aptos, OP và nhiều chuỗi dị cấu trúc cùng L2 “đàn anh”, được xem là “dự án mạnh nhất vòng này”. Nhà sáng lập Paul Faecks chỉ mới 26 tuổi đã ngồi vào vị trí điều hành chuỗi này, với vốn hóa mở bán hàng tỷ đô la và kế hoạch airdrop đầy “tầm vóc”, đã đưa Plasma lên trung tâm ánh đèn chỉ sau một đêm.

Từ chênh lệch lãi suất đến thuế đường ray, tại sao stablecoin phải tự xây blockchain?

Trong mười năm qua, câu chuyện về stablecoin đã nâng cấp từ “phương tiện giao dịch” lên “đô la kỹ thuật số”. Theo dữ liệu từ RWA.xyz, tổng quy mô phát hành stablecoin sắp vượt 300 tỷ đô la Mỹ, USDT và USDC nắm giữ gần 90% thị phần. Cùng với việc Mỹ thông qua Đạo luật GENIUS, EU triển khai MiCA, sau nhiều năm chậm trễ, quy định cuối cùng đã đưa ra một khung rõ ràng, trực tiếp đẩy stablecoin từ “tài sản vùng xám” lên “nền tảng tuân thủ” hợp pháp.

Kéo theo đó là bảng lợi nhuận của các nhà phát hành tăng vọt. Circle trong môi trường lãi suất cao, chỉ riêng quý 2 năm 2025 đã đạt doanh thu 658 triệu đô la Mỹ, chủ yếu đến từ lãi suất dự trữ. Circle đã có lãi từ năm 2023, tuy nhiên kinh doanh chênh lệch lãi suất vẫn còn màu mỡ nhưng không thể mở rộng vô hạn. Khi đồng đô la bước vào chu kỳ giảm lãi suất, lợi nhuận chênh lệch lãi suất của stablecoin cũng giảm theo, các nhà phát hành tự nhiên chuyển cuộc cạnh tranh từ “đầu phát hành” sang “đầu kênh”.

Plasma được định nghĩa là “chuỗi dành cho stablecoin”, chứ không phải “chuỗi có stablecoin”. Đằng sau đó là logic: Nếu chỉ làm phụ thuộc vào các chuỗi như Ethereum, Tron, các nhà phát hành stablecoin sẽ không bao giờ kiểm soát được quyền thanh toán và cửa ngõ phân phối giá trị.

Chính vì vậy, Tether hỗ trợ Plasma và Stable, Circle ra mắt Arc, Stripe và Paradigm ươm mầm Tempo. Ba bên gần như cùng lúc đi đến kết luận giống nhau: Nếu muốn bước vào kỷ nguyên stablecoin nghìn tỷ đô la, phải hoàn thành tích hợp dọc. Từ phát hành token đến hệ thống thanh toán, từ kiếm chênh lệch lãi suất đến thu thuế “đường ray”.

Trong sự chuyển đổi này, Layer 1 không còn chỉ là “chuỗi nhanh hơn”, mà là hình mẫu của mạng lưới thanh toán đô la Mỹ thế hệ mới.

Plasma: Cửa ngõ cho nhà đầu tư nhỏ lẻ và đường ray USDT

Điểm xuất phát của Plasma là một khoảng trống mà trước đây nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể tiếp cận. Tether bản thân không phát hành token, mọi tưởng tượng về hoạt động của nó trước đây chỉ có thể phản chiếu lên các tài sản khác trên thị trường thứ cấp. Sự xuất hiện của Plasma được xem là “con đường quan trọng để nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp cận Tether”. XPL tự nhiên trở thành vật chứa kỳ vọng, kết hợp với hoạt động airdrop cực đoan kiểu “gửi 1 đô la nhận 10,000 XPL”, Plasma đã đẩy cả phân phối và câu chuyện lên đỉnh điểm thông qua một TGE được thiết kế kỹ lưỡng.

Ngoài ra, Plasma cố gắng dùng sản phẩm hướng đến người dùng cuối để đưa thanh toán stablecoin trở lại với chính các kịch bản thực tế. Thị trường mục tiêu của nó không phải là các trung tâm tài chính hàng đầu, mà là Thổ Nhĩ Kỳ, Syria, Brazil và Argentina, những nơi nhu cầu đô la cao và hạ tầng tài chính địa phương suy yếu lâu dài. Ở những nơi này, stablecoin đã trở thành “đô la bóng tối” trên thực tế. Plasma có thể, mà không làm giảm trải nghiệm người dùng, thông qua ví đơn giản hơn, bảo vệ quyền riêng tư không cảm nhận được và chuyển khoản gần như miễn phí, biến USDT thực sự thành công cụ tài chính cơ bản hàng ngày.

Stable: Động cơ thanh toán cho tổ chức và kênh B2B

Khác với Plasma ồn ào, Stable luôn hành động kín đáo. Nhưng khi tổng số tiền gửi trước hai đợt vượt 2.6 tỷ đô la Mỹ, thị trường cuối cùng đã nhìn ra chiến lược của nó.

Ngay từ đầu, Stable đã nhắm vào các tổ chức và kịch bản thanh toán B2B. USDT không chỉ là tài sản trên chuỗi, mà còn là nhiên liệu mạng lưới — Gas được định giá bằng “gasUSDT”, thực hiện thanh toán thông qua tài khoản trừu tượng. Người dùng chỉ nhìn thấy một con số số dư.

Thông qua cơ chế USDT0, Stable cung cấp trải nghiệm chuyển khoản P2P miễn phí Gas, giảm đáng kể ma sát trong thanh toán nhỏ lẻ. Đối với doanh nghiệp, Stable thậm chí cho phép khóa ưu tiên giao dịch và giới hạn phí thông qua đăng ký hoặc hợp đồng, mọi chi phí đều được định giá bằng USDT và có thể tính toán trước. Loại “thanh toán xác định” này là điều mà hệ thống blockchain truyền thống khó cung cấp.

Về hệ sinh thái, Stable tập trung mở rộng B2B. Nó nhận được đầu tư chiến lược từ PayPal Ventures và lên kế hoạch đưa PYUSD lên chuỗi. Stable không cố gắng cạnh tranh phát hành stablecoin, mà muốn trở thành “ngôi nhà của mọi stablecoin”. Ngoài các thị trường mới nổi mà Tether đã bám rễ, nó giống như một mạng lưới trải đường cao tốc cho thanh khoản hiện có, biến thanh toán xuyên biên giới vốn dựa vào SWIFT thành kênh xác nhận trên chuỗi chỉ trong vài giây.

Arc và Tempo: Trật tự tuân thủ và kênh trung lập

Bên cạnh sự tiến công song song của Tether, Circle và Stripe đã đưa ra những câu trả lời hoàn toàn khác biệt.

Arc là phiên bản tuân thủ mà Circle đưa ra. USDC là tài sản gas gốc, tương thích EVM, tích hợp động cơ ngoại hối và lớp bảo mật cấp tổ chức, nó cố gắng cung cấp một lớp thanh toán có thể kết nối trực tiếp với hồ bơi đô la cho ngân hàng, nhà tạo lập thị trường và tổ chức quản lý tài sản trong khung pháp lý. Giao dịch không còn chỉ là “chuyển khoản trên chuỗi”, mà là thanh toán thời gian thực gắn chặt với thị trường vốn truyền thống và thị trường ngoại hối, rủi ro thanh toán được viết lại bằng hợp đồng thông minh và dữ liệu oracle. Vai trò của Arc ở đây giống như hạ tầng của “Phố Wall trên chuỗi”.

Tempo ở giai đoạn đầu phát triển đã chọn con đường blockchain liên minh, được Stripe và Paradigm ươm mầm, mời nhà phát triển cốt lõi Ethereum Dankrad Feist, tham gia cuộc chiến này với tư thế trung lập về stablecoin. Tempo tập trung vào thanh toán và không gắn với một stablecoin duy nhất, đồng thời hỗ trợ nhiều stablecoin đô la làm gas và phương tiện thanh toán. Đối với các nhà phát triển và thương nhân không muốn bị ràng buộc bởi một nhà phát hành, Tempo cung cấp một lớp hạ tầng mở hơn. Khi các chuỗi khác cạnh tranh về “hiệu suất” và “TVL”, Tempo lại cạnh tranh xem ai có thể kéo được nhiều người tham gia thực tế nhất vào cùng một sổ cái. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered... hàng loạt ông lớn truyền thống là đối tác khởi đầu, khiến trọng tâm của blockchain liên minh Tempo chuyển từ “chuỗi” sang “liên minh”.

Khác với “tích hợp dọc khép kín” của Circle và Tether, Tempo giống như AWS trong thời đại điện toán đám mây. Nó không cố gắng độc quyền tài sản, mà muốn trở thành hạ tầng thống nhất cho tài sản, mô hình này cũng có giá trị đặc biệt trong bối cảnh pháp lý. Nó có thể phần nào giảm bớt lo ngại về sự tập trung do “song đầu stablecoin” mang lại, để dành không gian cho một cấu trúc đa cực.

Vết nứt của trật tự

Bốn chuỗi sẽ mở ra kỷ nguyên mới cho stablecoin, nhưng cũng gieo mầm cho vòng đấu tranh tiếp theo.

Rủi ro tập trung. Dù Plasma gắn chặt với USDT hay Arc gắn với USDC, rủi ro kỹ thuật và pháp lý đều gắn liền với nhà phát hành. Chuỗi càng quan trọng, chi phí lỗi điểm đơn càng cao.

Thanh khoản phân mảnh. Các nhà phát hành tự xây chuỗi tuy mang lại đổi mới, nhưng lâu dài có thể dẫn đến chia cắt đa chuỗi. Nếu cơ chế tương tác liên chuỗi không đạt được độ ổn định như SWIFT, cầu nối có thể trở thành điểm yếu hệ thống.

Quản trị tập trung. Chuỗi stablecoin càng hướng tới “hiệu suất cao, tuân thủ cao”, càng dễ hy sinh phi tập trung trong quản trị. Tổ chức thích đối tượng có thể truy cứu, cơ quan quản lý thích người tham gia hạn chế — điều này khiến chuỗi stablecoin dễ trượt thành “mạng lưới thanh toán bán tập trung khoác áo blockchain”.

Nhiều vấn đề then chốt vẫn chưa có lời giải, liệu các blockchain stablecoin này đang xây dựng hạ tầng tài chính phi tập trung, hay đang sao chép vòng lặp tập trung trong thế giới phi tập trung?

Kỷ nguyên mới của đô la Mỹ

Stablecoin đang hoàn thành một cuộc chuyển mình âm thầm nhưng sâu rộng. Trước đây nó chỉ là một “chip” trong thị trường crypto, đảm nhận các chức năng thước đo giá trị, lưu trữ và lưu thông trong thế giới crypto. Còn nay, nó bắt đầu giống như những đường ray, dẫn dòng tiền thực trở lại chuỗi. Các nhà phát hành cũng không còn chỉ muốn làm “cái bóng” của đô la, mà muốn chủ động xây dựng mạng lưới thanh toán và hạ tầng thanh toán.

Có lẽ vài năm sau nhìn lại, mọi tranh luận hôm nay xoay quanh Stable, Plasma, Arc và Tempo cùng các blockchain stablecoin sẽ được giản lược thành một câu: “Đó là thời kỳ đô la Mỹ viết lại lịch sử của mình trên blockchain.” Trong giai đoạn này, có người đến vì chênh lệch lãi suất, có người đến vì công nghệ, cũng có người đến vì trật tự tài chính mới. Đường ray chưa hoàn toàn hoàn thiện, toa tàu chưa đầy khách, nhưng đoàn tàu đã khởi hành. Vấn đề thực sự không còn là liệu đoàn tàu này có khởi hành hay không, mà là ai sẽ cầm lái, và cuối cùng nó sẽ đi đến thế giới như thế nào.

 

Liên kết nguyên văn