Các công ty khai thác tiền mã hóa vật lộn để tồn tại dưới áp lực lợi nhuận giảm: Marathon bán coin để duy trì hoạt động, làn sóng bán tháo trong ngành đang âm thầm diễn ra

Tác giả gốc: Gino Matos

Biên dịch: Luffy, Foresight News

 

Báo cáo tài chính quý ba của Marathon ẩn chứa một sự thay đổi chính sách rõ rệt. Công ty thông báo, từ nay sẽ bán một phần bitcoin mới khai thác để đáp ứng nhu cầu vốn vận hành.

Sự thay đổi này diễn ra vào ngày 30 tháng 9, khi MARA nắm giữ khoảng 52.85 nghìn bitcoin, chi phí điện tại các mỏ khai thác riêng của họ khoảng 0,04 USD mỗi kilowatt-giờ. Do độ khó mạng lưới bitcoin tăng lên, chi phí năng lượng để khai thác mỗi bitcoin trong quý ba khoảng 39.235 USD.

Trong quý này, phí giao dịch bitcoin chỉ chiếm 0,9% doanh thu khai thác, cho thấy mức tăng trưởng phí giao dịch yếu. Từ đầu năm đến nay, Marathon tiêu tốn lượng vốn lớn: khoảng 243 triệu USD cho mua sắm tài sản và thiết bị, 216 triệu USD trả trước cho nhà cung cấp, 36 triệu USD mua tài sản điện gió, tất cả các khoản chi này đều được chi trả bằng 1,6 tỷ USD huy động vốn và vốn tự có.

Hiện nay, chi tiêu vốn thực tế và nhu cầu thanh khoản đang song hành với hiệu quả kinh tế hash rate ảm đạm. Thời điểm thay đổi này là rất quan trọng: toàn ngành khai thác đang chịu áp lực ngày càng lớn, các thợ đào có thể sẽ tham gia vào làn sóng bán tháo do ETF rút vốn gây ra.

Các công ty khai thác khác nhau bị ảnh hưởng khác nhau, nhưng việc Marathon chuyển từ “tích trữ thuần túy” sang “chủ động hiện thực hóa lợi nhuận” đã cung cấp một mẫu hình cho ngành: khi biên lợi nhuận bị siết chặt và cam kết vốn lớn gặp nhau, các công ty khai thác có thể lựa chọn cách ứng phó này.

Biên lợi nhuận bị siết chặt, công ty khai thác trở thành người bán chủ động

Tháng 11, khả năng sinh lời của ngành bị thu hẹp. Tuần này, giá hash giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng, khoảng 43,1 USD mỗi exahash, do giá bitcoin giảm, phí giao dịch tiếp tục ảm đạm và hash rate tăng liên tục.

Đây là mô hình điển hình của việc biên lợi nhuận bị siết chặt. Doanh thu trên mỗi đơn vị hash rate giảm, trong khi hash rate tăng, các chi phí cố định như điện, trả nợ vẫn giữ nguyên.

Đối với các công ty khai thác không thể tiếp cận điện giá rẻ hoặc nguồn vốn bên ngoài, lựa chọn đơn giản nhất là bán bitcoin thay vì giữ lại chờ giá tăng.

Điểm then chốt là cân nhắc giữa dự trữ vốn và chi phí vận hành. Khi tốc độ tăng giá bitcoin vượt qua chi phí cơ hội của việc “bán bitcoin để chi trả chi phí vốn hoặc trả nợ”, việc tích trữ mới có lợi.

Nhưng khi giá hash thấp hơn “chi phí tiền mặt + nhu cầu vốn”, tích trữ trở thành một canh bạc—đánh cược rằng giá sẽ tăng trở lại trước khi cạn thanh khoản. Sự thay đổi chính sách của Marathon cho thấy, với biên lợi nhuận hiện tại, canh bạc này không còn hấp dẫn.

Rủi ro tiềm ẩn là: nếu nhiều công ty khai thác làm theo logic này, bán bitcoin để thực hiện cam kết, lượng cung chuyển vào sàn sẽ tăng thêm áp lực bán cho thị trường.

Cục diện phân hóa giữa các công ty khai thác

Vậy tình hình các công ty khai thác bitcoin khác ra sao?

Riot Platforms ghi nhận doanh thu quý ba kỷ lục 180,2 triệu USD, khả năng sinh lời mạnh mẽ, đồng thời khởi động dự án trung tâm dữ liệu mới 112 megawatt. Đây là dự án đòi hỏi vốn lớn, nhưng nhờ bảng cân đối linh hoạt, công ty có thể giảm áp lực bán bitcoin bị động.

CleanSpark trong báo cáo quý tài chính đầu tiên cho thấy chi phí biên cho mỗi bitcoin khoảng 35.000 USD. Tháng 10, công ty bán khoảng 590 bitcoin, thu về khoảng 64,9 triệu USD, đồng thời tăng lượng tích trữ lên khoảng 13.033 bitcoin—đây là “quản lý vốn chủ động”, không phải bán tháo quy mô lớn.

Hut 8 có doanh thu quý ba khoảng 83,5 triệu USD, lợi nhuận ròng dương, đồng thời chỉ ra các công ty khai thác trong ngành đang đối mặt với áp lực hỗn hợp phức tạp.

Sự phân hóa này phản ánh sự khác biệt về “chi phí điện, kênh huy động vốn, triết lý phân bổ vốn” giữa các công ty khai thác. Những công ty có chi phí điện dưới 0,04 USD/kWh và có đủ khả năng huy động vốn cổ phần hoặc nợ, có thể chống chịu được tác động siết biên lợi nhuận mà không cần bán bitcoin.

Trong khi đó, các công ty phải trả giá điện thị trường hoặc đối mặt với chi tiêu vốn lớn ngắn hạn sẽ có những cân nhắc khác. Việc chuyển đổi sang trí tuệ nhân tạo có tác động hai mặt đến áp lực bán trong tương lai: một mặt, các hợp đồng tính toán dài hạn (như hợp đồng 5 năm trị giá 9,7 tỷ USD giữa IREN và Microsoft, với 20% trả trước, kết hợp hợp đồng thiết bị 5,8 tỷ USD với Dell) có thể tạo ra dòng thu nhập ngoài bitcoin, giảm phụ thuộc vào bán coin; nhưng mặt khác, các hợp đồng này đòi hỏi chi tiêu vốn lớn và vốn lưu động ngắn hạn, trong thời gian này, hiện thực hóa bitcoin tích trữ vẫn là biện pháp điều tiết vốn linh hoạt.

Dữ liệu dòng vốn xác nhận rủi ro

Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy, từ giữa tháng 10 đến đầu tháng 11, hoạt động chuyển bitcoin từ các công ty khai thác sang sàn giao dịch đã tăng lên.

Một số liệu được trích dẫn rộng rãi cho thấy, từ ngày 9 tháng 10, khoảng 51.000 bitcoin đã được chuyển từ ví công ty khai thác sang Binance. Dù điều này không chứng minh các công ty đã bán ngay lập tức, nhưng nó làm tăng áp lực cung ngắn hạn, kết hợp với dòng vốn ETF, quy mô này không thể xem nhẹ.

Báo cáo tuần mới nhất của CoinShares cho thấy các sản phẩm giao dịch tiền mã hóa (ETP) ghi nhận dòng vốn rút ròng khoảng 360 triệu USD, trong đó sản phẩm bitcoin rút ròng khoảng 946 triệu USD, còn sản phẩm liên quan đến Solana lại có dòng vốn vào mạnh mẽ.

Với giá bitcoin 104.000 USD, 946 triệu USD rút ròng tương đương hơn 9.000 bitcoin, xấp xỉ sản lượng khai thác của các công ty sau halving trong ba ngày. Nếu trong một tuần nào đó, các công ty niêm yết tăng cường bán tháo, áp lực bán trên thị trường sẽ tăng mạnh.

Ảnh hưởng trực tiếp là: bán bitcoin của công ty khai thác cộng với áp lực rút vốn ETF. Dòng vốn ETF rút làm giảm nhu cầu thị trường, trong khi chuyển bitcoin lên sàn lại tăng cung thị trường.

Khi cả hai cùng chiều, hiệu ứng ròng là thanh khoản bị siết chặt, có thể đẩy nhanh đà giảm giá; giá giảm lại tiếp tục siết biên lợi nhuận của công ty khai thác, dẫn đến bán tháo nhiều hơn, tạo thành vòng luẩn quẩn.

Chìa khóa phá vỡ vòng luẩn quẩn

Giới hạn cấu trúc là các thợ đào không thể bán bitcoin mà họ chưa khai thác được, và lượng phát hành mỗi ngày sau halving cũng có giới hạn.

Theo hash rate mạng hiện tại, tổng sản lượng hàng ngày của các công ty khai thác khoảng 450 bitcoin. Dù tất cả các công ty đều bán 100% (thực tế không xảy ra), dòng vốn tuyệt đối vẫn có giới hạn.

Lõi rủi ro nằm ở “bán tháo tập trung”: nếu các công ty khai thác lớn quyết định giảm lượng bitcoin tích trữ (không chỉ bán sản lượng mới), áp lực cung cho thị trường sẽ tăng mạnh.

52.85 nghìn bitcoin của Marathon, 13.033 bitcoin của CleanSpark, cùng lượng tích trữ của Riot, Hut 8... đại diện cho sản lượng khai thác tích lũy trong nhiều tháng. Về lý thuyết, nếu nhu cầu thanh khoản hoặc chiến lược chuyển đổi đòi hỏi, số bitcoin này đều có thể được bán trên sàn.

Yếu tố then chốt thứ hai là “tốc độ phục hồi”. Nếu giá hash và tỷ lệ phí giao dịch tăng trở lại, hiệu quả kinh tế của công ty khai thác có thể cải thiện nhanh chóng.

Các công ty vượt qua giai đoạn siết biên lợi nhuận sẽ hưởng lợi, còn những công ty bán bitcoin ở đáy biên lợi nhuận sẽ chịu lỗ. Sự bất đối xứng này khiến các công ty cố gắng tránh bán tháo bị động, với điều kiện bảng cân đối có thể chịu được tiêu hao vốn trong giai đoạn chuyển tiếp.

Điểm mấu chốt hiện nay là: liệu siết biên lợi nhuận và cam kết vốn lớn có thúc đẩy đủ nhiều công ty chủ động bán bitcoin, từ đó làm trầm trọng thêm áp lực giảm giá do ETF rút vốn; hay các công ty có tiềm lực vốn mạnh hơn có thể vượt qua giai đoạn siết biên lợi nhuận mà không cần bán bitcoin để huy động vốn.

Sự thay đổi chính sách rõ ràng của Marathon là tín hiệu mạnh nhất cho đến nay: ngay cả các công ty lớn, vốn mạnh, khi hiệu quả kinh tế bị siết chặt, cũng sẵn sàng chủ động bán bitcoin khai thác được.

Nếu giá hash và tỷ lệ phí giao dịch tiếp tục ảm đạm, trong khi chi phí điện và chi tiêu vốn vẫn cao, sẽ có thêm nhiều công ty khai thác làm theo—đặc biệt là những công ty không thể tiếp cận điện giá rẻ hoặc nguồn vốn bên ngoài.

Dòng vốn liên tục từ công ty khai thác lên sàn, cùng bất kỳ sự tăng tốc bán tháo bitcoin tích trữ nào, đều là “áp lực bán bổ sung” trong giai đoạn ETF rút vốn. Ngược lại, nếu dòng vốn đảo chiều, phí giao dịch tăng, áp lực thị trường sẽ nhanh chóng giảm bớt.

 

Đọc thêm:

1 tỷ USD stablecoin bốc hơi, sự thật đằng sau chuỗi nổ liên hoàn của DeFi?

Diễn biến vụ squeeze MMT: Một trò chơi hút tiền được thiết kế tinh vi

Ai đang chờ đợi COAI tiếp theo dưới làn sóng thu hoạch tàn bạo?