Liệu thị trường có hoạt động tốt nhất trong hai tháng cuối năm không? Chúng ta nên tiếp tục hay rút lui ngay bây giờ?

Khi tháng 10 sắp kết thúc, thị trường tiền điện tử dường như đang cho thấy một số xu hướng tăng.

Trong hai tháng qua, "thận trọng" là chủ đề chính trên thị trường tiền điện tử, đặc biệt là sau vụ sụp đổ lớn ngày 11 tháng 10. Tác động của vụ sụp đổ này đang dần mờ nhạt, và tâm lý thị trường dường như không có dấu hiệu xấu đi thêm; thay vào đó, hy vọng đã được hồi sinh.

Bắt đầu từ cuối tháng, một số tín hiệu tăng dần đã xuất hiện: dòng vốn ròng chảy vào đã chuyển sang tích cực, các quỹ ETF altcoin đã được phê duyệt theo từng đợt và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất đang tăng lên.

Quỹ ETF quay trở lại, các tổ chức tái gia nhập

Dữ liệu đáng chú ý nhất trong tháng 10 đến từ các quỹ ETF.

Các quỹ ETF giao ngay Bitcoin đã chứng kiến dòng vốn ròng tích lũy là 4,21 tỷ đô la trong tháng này, hoàn toàn đảo ngược xu hướng dòng vốn chảy ra là 1,23 tỷ đô la vào tháng 9. Tài sản được quản lý đã đạt 178,2 tỷ đô la, chiếm 6,8% tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin.

Các quỹ ETF giao ngay Bitcoin đã chứng kiến dòng vốn ròng tích lũy là 4,21 tỷ đô la trong tháng này, hoàn toàn đảo ngược xu hướng dòng vốn chảy ra là 1,23 tỷ đô la vào tháng 9. Tài sản được quản lý đã đạt 178,2 tỷ đô la, chiếm 6,8% tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin.

Chỉ tính riêng trong tuần từ ngày 20 đến 27 tháng 10, 446 triệu đô la tiền mới đã đổ vào, trong đó riêng IBIT của BlackRock chiếm 324 triệu đô la, và lượng nắm giữ của công ty hiện đã vượt quá 800.000 BTC. Đối với thị trường tài chính truyền thống, dòng vốn ETF là chỉ báo tăng giá trực tiếp nhất—trung thực hơn cả những lời đồn thổi trên mạng xã hội và thực tế hơn cả biểu đồ nến. Quan trọng hơn, sự gia tăng này thực sự mang "hương vị tổ chức". Morgan Stanley đã mở phân bổ BTC và ETH cho tất cả khách hàng quản lý tài sản; JPMorgan cho phép khách hàng tổ chức sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp cho các khoản vay; Theo dữ liệu mới nhất, tỷ lệ phân bổ trung bình của tổ chức vào tài sản tiền điện tử đã tăng lên 5%, mức cao kỷ lục. Hơn nữa, 85% các tổ chức cho biết họ đã phân bổ hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản tiền điện tử. Mặc dù ETF Ethereum kém xa ETF giao ngay Bitcoin, nhưng tháng 10 đã chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra là 555 triệu đô la, đánh dấu tháng đầu tiên liên tiếp có dòng tiền ròng chảy ra kể từ tháng 4, chủ yếu đến từ các quỹ ETH do Fidelity và BlackRock quản lý. Tuy nhiên, đây dường như cũng là một tín hiệu mới, cho thấy sự luân chuyển vốn từ ETH sang BTC và SOL, những đồng tiền có tiềm năng tăng giá lớn hơn, hoặc có lẽ là sự chuẩn bị cho các ETF mới. Một lượng lớn ETF altcoin đã xuất hiện. Vào ngày 28 tháng 10, đợt ETF altcoin đầu tiên tại Hoa Kỳ đã chính thức ra mắt, bao gồm Solana, Litecoin và Hedera. Bitwise và Grayscale đã ra mắt ETF SOL, và các ETF LTC và HBAR của Canary Capital cũng đã được chấp thuận giao dịch trên Nasdaq.Nhưng đây chỉ là sự khởi đầu. Theo báo cáo, hiện có 155 quỹ ETF altcoin đang chờ phê duyệt, bao gồm 35 tài sản chính thống, với tổng quy mô dự kiến sẽ vượt quá dòng vốn ban đầu của hai vòng ETF Bitcoin và Ethereum đầu tiên. Nếu tất cả được chấp thuận, thị trường có thể trải qua một làn sóng thanh khoản chưa từng có. Trong lịch sử, việc ra mắt các quỹ ETF Bitcoin đã dẫn đến dòng vốn tích lũy vượt quá 50 tỷ đô la, trong khi quỹ ETF Ethereum đã mang lại 25 tỷ đô la tài sản gia tăng. Các quỹ ETF không chỉ là sản phẩm tài chính; chúng đóng vai trò là điểm vào cho các quỹ. Khi kênh này mở rộng từ BTC và ETH sang các altcoin như SOL, XRP, LINK và AVAX, toàn bộ hệ thống định giá của thị trường sẽ được định giá lại. Sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản tiền điện tử đang tăng lên. Ngoài ra, ProShares đang chuẩn bị ra mắt CoinDesk 20 ETF, theo dõi 20 tài sản bao gồm BTC, ETH, SOL và XRP. Quỹ ETF 21 tài sản của REX-Osprey tiến xa hơn một bước, cho phép người nắm giữ kiếm lợi nhuận staking trên các token như ADA, AVAX, NEAR, SEI và TAO. Chỉ riêng Solana đã có 23 quỹ ETF đang chờ phê duyệt. Việc triển khai dày đặc này thực chất là một thông báo công khai: các tổ chức đang mở rộng danh mục rủi ro của họ, vượt ra ngoài Bitcoin, sang toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Xét về góc độ vĩ mô, tiềm năng mở rộng thanh khoản này là rất lớn. Đến tháng 10 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt gần 300 tỷ đô la. Một khi được kích hoạt bởi các ETF, "dự trữ thanh khoản" này sẽ tạo ra hiệu ứng nhân vốn mạnh mẽ. Lấy Bitcoin ETF làm ví dụ, cứ mỗi 1 đô la chảy vào ETF cuối cùng sẽ nhân vốn hóa thị trường của nó lên gấp bội. Nếu logic tương tự được áp dụng cho các alt-ETF, hàng chục tỷ đô la vốn mới có thể thúc đẩy một đợt bùng nổ khác trong toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Việc cắt giảm lãi suất đang mang lại thanh khoản mới. Bên cạnh ETF, một yếu tố thay đổi thị trường khác đến từ góc nhìn kinh tế vĩ mô lâu đời. Vào ngày 29 tháng 10, có 98,3% khả năng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Thị trường dường như đã phản ánh điều này, với việc chỉ số đô la Mỹ suy yếu, các tài sản rủi ro tăng giá và Bitcoin vượt mốc 114.900 đô la. Việc cắt giảm lãi suất có ý nghĩa gì? Điều này có nghĩa là các quỹ cần tìm kiếm các kênh đầu tư mới.Vào năm 2025, một năm mà các thị trường truyền thống nhìn chung thiếu sức tưởng tượng, tiền điện tử đã trở thành nơi "kể chuyện vẫn đang diễn ra mạnh mẽ". Điều thú vị hơn là sự phát triển tích cực này không chỉ đến từ thị trường mà còn từ chính sách. Vào ngày 27 tháng 10, Nhà Trắng đã đề cử Michael Selig làm chủ tịch CFTC; cựu luật sư tiền điện tử này luôn được biết đến với lập trường thân thiện. SEC cũng đã cập nhật cơ chế tạo ETP, cho phép các ETF tiền điện tử được mua lại ngay tại chỗ, giúp đơn giản hóa đáng kể quy trình. Về chủ đề "sự thân thiện với quy định", thị trường Hoa Kỳ không chỉ nới lỏng sự kiểm soát mà còn mở cửa. Chính phủ không còn kìm hãm sự đổi mới mà đang cố gắng cho phép ngành công nghiệp tiền điện tử "tồn tại một cách tuân thủ". Các số liệu trên chuỗi cũng đồng thời xác nhận điều này. Tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi đã tăng 3,48% trong tháng 10, đạt 157,5 tỷ đô la. TVL của Ethereum đạt 88,6 tỷ đô la, tăng 4%; Solana tăng 7%; và BSC thậm chí còn tăng mạnh hơn nữa, lên tới 15%. Điều này không chỉ thể hiện "sự trở lại của dòng tiền", mà còn là sự trở lại của niềm tin. Hơn nữa, hợp đồng mở hợp đồng tương lai Bitcoin đã tăng lên 53,7 tỷ đô la, với tỷ lệ tài trợ dương, cho thấy phe mua đang thống trị thị trường. Các ví cá voi cũng đang gia tăng vị thế, với một nhà đầu tư lớn đã mua 350 triệu đô la BTC chỉ trong 5 giờ. Trên thị trường thứ cấp, khối lượng giao dịch hàng tháng của Uniswap đã vượt quá 161 tỷ đô la, và Raydium đã vượt qua 20 tỷ đô la, cho thấy hoạt động của hệ sinh thái liên tục gia tăng. Các chỉ báo trên chuỗi này là bằng chứng thuyết phục nhất cho thấy xu hướng tăng giá: dòng tiền đang di chuyển, vị thế đang tăng lên và giao dịch đang bùng nổ. Tại sao các nhà phân tích hàng đầu lại lạc quan? Arthur Hayes: Chu kỳ bốn năm đã chết, Chu kỳ thanh khoản vẫn tồn tại mãi mãi Trong một bài đăng trên blog có tiêu đề "Vua muôn năm" được đăng tải vào thứ Năm, Arthur Hayes đã viết rằng mặc dù một số nhà giao dịch tiền điện tử dự đoán Bitcoin sẽ sớm đạt đỉnh chu kỳ và sụp đổ vào năm tới, nhưng ông tin rằng lần này sẽ khác. Lập luận cốt lõi của ông là "chu kỳ bốn năm" của Bitcoin không còn đúng nữa, bởi vì yếu tố thực sự quyết định biến động thị trường không bao giờ là "halving", mà là chu kỳ thanh khoản toàn cầu - đặc biệt là sự cộng hưởng của chính sách tiền tệ giữa đồng đô la Mỹ và đồng nhân dân tệ Trung Quốc. Ba thị trường tăng giá và giảm giá gần đây dường như đã tuân theo mô hình "một thị trường tăng giá sau halving, một chu kỳ bốn năm", nhưng đó chỉ là bề nổi. Hayes tin rằng mô hình này vẫn đúng bởi vì mỗi chu kỳ đều diễn ra chính xác trong giai đoạn bảng cân đối kế toán được mở rộng đáng kể bởi đồng đô la Mỹ hoặc đồng nhân dân tệ, lãi suất cực thấp và nới lỏng tín dụng toàn cầu. Ví dụ:

2009–2013: QE không giới hạn của Cục Dự trữ Liên bang và hoạt động cho vay ồ ạt của Trung Quốc;

2013–2017: Mở rộng tín dụng Nhân dân tệ đã thúc đẩy sự bùng nổ ICO;

2017–2021: "Tiền trực thăng" của thời Trump và Biden đã dẫn đến một làn sóng thanh khoản.

Khi việc mở rộng tín dụng ở hai loại tiền tệ này chậm lại, đà tăng giá của Bitcoin cũng kết thúc. Nói cách khác, Bitcoin chỉ đơn thuần là một phong vũ biểu cho việc nới lỏng tiền tệ toàn cầu.

Đến năm 2025, logic "được thúc đẩy bởi sự chia đôi" này đã hoàn toàn sụp đổ. Điều này là do chính sách tiền tệ ở cả Hoa Kỳ và Trung Quốc đã bước vào một trạng thái bình thường mới: áp lực chính trị đòi hỏi phải tiếp tục nới lỏng, và thanh khoản không còn thắt chặt theo chu kỳ nữa.

Hoa Kỳ cần "chạy nóng" để làm loãng nợ, với việc Trump gây áp lực cắt giảm lãi suất và mở rộng tài khóa; Để chống lại giảm phát, Trung Quốc cũng đang giải phóng tín dụng. Cả hai quốc gia đều đang bơm vốn vào thị trường. Hayes kết luận: "Chu kỳ bốn năm đã chết. Chu kỳ thực sự là chu kỳ thanh khoản. Chừng nào Mỹ và Trung Quốc còn tiếp tục in tiền, Bitcoin sẽ tiếp tục tăng giá." Điều này có nghĩa là tương lai của thị trường tiền điện tử sẽ không còn bị chi phối bởi lịch trình "halving" nữa, mà là bởi "hướng đi của đồng đô la Mỹ và đồng Nhân dân tệ". Ông kết luận: "Vua đã băng hà, vạn tuế vua"—chu kỳ cũ đã kết thúc, nhưng chu kỳ Bitcoin mới, được thúc đẩy bởi thanh khoản, mới chỉ bắt đầu. Raoul Pal: Chu kỳ 5,4 năm thay thế chu kỳ 4 năm truyền thống Lý thuyết chu kỳ 5 năm của Raoul Pal đại diện cho một sự tái định nghĩa cơ bản về chu kỳ halving 4 năm truyền thống của Bitcoin. Ông lập luận rằng chu kỳ 4 năm truyền thống không phải do chính giao thức Bitcoin thúc đẩy, mà là kết quả của ba chu kỳ trước (2009-2013, 2013-2017 và 2017-2021) trùng với chu kỳ tái cấp vốn nợ toàn cầu. Sự kết thúc của các chu kỳ này bắt nguồn từ việc thắt chặt tiền tệ, chứ không phải do việc giảm một nửa. Chìa khóa cho sự thay đổi lý thuyết này nằm ở sự thay đổi cấu trúc trong kỳ hạn trung bình của nợ công Hoa Kỳ từ năm 2021 đến năm 2022. Trong môi trường lãi suất gần bằng 0, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã kéo dài kỳ hạn trung bình có trọng số của trái phiếu từ khoảng 4 năm lên 5,4 năm. Việc gia hạn này không chỉ ảnh hưởng đến mốc thời gian tái cấp vốn nợ mà quan trọng hơn, còn làm thay đổi tốc độ giải phóng thanh khoản toàn cầu, đẩy đỉnh chu kỳ của Bitcoin từ quý IV năm 2025 sang quý II năm 2026, cho thấy khả năng phục hồi trong quý IV năm 2025. Theo Raoul Pal, nợ toàn cầu đã đạt khoảng 300 nghìn tỷ đô la, với khoảng 10 nghìn tỷ đô la đáo hạn (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp), đòi hỏi một đợt bơm thanh khoản lớn để ngăn lợi suất tăng vọt. Mỗi nghìn tỷ đô la tăng thanh khoản đi kèm với lợi nhuận 5-10% từ cổ phiếu và tiền điện tử. Đối với tiền điện tử, 10 nghìn tỷ đô la tái cấp vốn có thể bơm 2-3 nghìn tỷ đô la vào các tài sản rủi ro, đẩy BTC từ mức thấp nhất năm 2024 là 60.000 đô la lên hơn 200.000 đô la vào năm 2026.

Do đó, mô hình của Pal dự đoán rằng quý 2 năm 2026 sẽ chứng kiến mức thanh khoản đỉnh điểm chưa từng có. Khi ISM vượt qua ngưỡng 60, Bitcoin sẽ bước vào "vùng chuối", với mục tiêu giá từ 200.000 đến 450.000 đô la.