Thị trường tiền mã hóa và chứng khoán cùng lao dốc, cổ phiếu của các công ty DAT có ổn không?

Bài gốc từ: David, Odaily TechFlow

 

Chiều ngày 10, Tổng thống Trump đã tuyên bố trên Truth Social về việc áp thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc. Tin tức này ngay lập tức đã làm bùng nổ tâm lý hoảng loạn trên thị trường tài chính toàn cầu.

Trong vòng 24 giờ tiếp theo, thị trường tiền mã hóa đã trải qua một trong những đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử, với hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy bị buộc phải đóng. Bitcoin từ mức 117,000 USD lao dốc mạnh, có lúc rơi xuống dưới 102,000 USD, mức giảm trong ngày vượt quá 12%.

Thị trường chứng khoán Mỹ cũng không tránh khỏi vận rủi. Kết phiên ngày 10 tháng 10, chỉ số S&P 500 giảm 2.71%, chỉ số Dow Jones giảm 878 điểm, chỉ số Nasdaq Composite giảm 3.58%, đều ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 4 đến nay.

Tuy nhiên, khu vực chịu ảnh hưởng nặng nề nhất lại là các công ty DAT (Digital Asset Treasury) – những công ty lấy tài sản mã hóa làm dự trữ kho bạc.

MicroStrategy, với tư cách là doanh nghiệp nắm giữ bitcoin lớn nhất, giá cổ phiếu của họ cũng không tránh khỏi bị ảnh hưởng; các công ty dự trữ tài sản mã hóa khác còn lao dốc rõ rệt hơn. Theo dữ liệu giao dịch sau giờ, nhà đầu tư vẫn tiếp tục bán tháo.

Đối với những công ty cùng lúc chịu rủi ro kép từ cả thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán, liệu thời điểm tồi tệ nhất đã qua chưa?

Tại sao các công ty DAT lại giảm mạnh hơn?

Các công ty DAT trước tiên phải đối mặt với tác động trực tiếp lên bảng cân đối kế toán. Lấy MicroStrategy làm ví dụ, công ty này nắm giữ khoảng 639,835 bitcoin, khi giá bitcoin giảm 12% đồng nghĩa với việc giá trị tài sản của họ bốc hơi gần 10 tỷ USD ngay lập tức.

Khoản lỗ này theo chuẩn mực kế toán phải ghi nhận là "lỗ chưa thực hiện". Dù chỉ cần không bán ra thì chưa phải là lỗ thực tế, nhưng con số trên báo cáo tài chính lại rất rõ ràng.

Với tư cách là nhà đầu tư, bạn sẽ thấy tài sản cốt lõi của một công ty đang mất giá nhanh chóng. Ở đây còn có hiệu ứng bội số về niềm tin thị trường.

Đầu năm 2025, giá trị tài sản ròng (NAV) của cổ phiếu MicroStrategy từng có mức premium gấp 2 lần, nhưng đến cuối tháng 9 đã giảm xuống còn 1.44 lần; hiện tại chỉ khoảng 1.2.

Một số công ty khác, mNAV gần như đều đang quay về mức 1, thậm chí có công ty đã giảm xuống dưới 1. Sự thay đổi của các con số này phản ánh một thực tế khắc nghiệt: niềm tin thị trường vào mô hình DAT đang lung lay trong những biến động cực đoan.

Trong thị trường tăng giá, nhà đầu tư sẵn sàng trả premium cho các công ty này, câu chuyện có thể là tiên phong đổi mới tiền mã hóa. Nhưng khi thị trường đảo chiều, câu chuyện tương tự lại trở thành rủi ro không cần thiết.

Các loại tiền mã hóa ngoài bitcoin, trong đợt sụp đổ do đòn bẩy lần này đã chịu thiệt hại kỹ thuật nghiêm trọng, có loại thậm chí về 0 chỉ trong chớp mắt; ngay cả các altcoin vốn hóa lớn cũng bị giảm một nửa hoặc hơn do thiếu thanh khoản.

Cổ phiếu của các công ty nắm giữ những tài sản này trở thành mục tiêu bán khống hàng đầu khi tâm lý thị trường xấu đi.

Khi thị trường hoảng loạn, nhà đầu tư cần giảm vị thế nhanh chóng. Thị trường bitcoin giao dịch 24/7, nhưng bán số lượng lớn sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá. So với đó, bán cổ phiếu như MSTR hoặc COIN trên Nasdaq dễ dàng hơn nhiều.

Bán vàng trị giá hàng trăm tỷ USD sẽ không làm rối loạn thị trường, nhưng bán 70 tỷ USD bitcoin có thể khiến giá sụp đổ và kích hoạt thanh lý quy mô lớn; sự khác biệt về thanh khoản này khiến cổ phiếu các công ty DAT trở thành kênh rút vốn nhanh chóng.

Tệ hơn nữa, nhiều nhà đầu tư tổ chức có ranh giới kiểm soát rủi ro rất nghiêm ngặt. Khi biến động vượt quá ngưỡng nhất định, họ buộc phải giảm vị thế, bất kể có muốn hay không. Mà các công ty DAT lại là những mã có biến động mạnh nhất.

Nói một cách ví von, nếu các công ty công nghệ thông thường như ngồi trên một con thuyền, thì các công ty DAT giống như buộc hai con thuyền lại với nhau, một chiếc lênh đênh trên sóng chứng khoán, một chiếc vật lộn trong bão tố thị trường tiền mã hóa.

Khi cả hai phía cùng gặp thời tiết xấu, cú sốc mà họ phải chịu không phải là cộng lại, mà là nhân lên.

Ai thảm nhất, ai chống chịu tốt nhất?

Xem lại bảng xếp hạng giảm giá của các công ty DAT phiên trước, bạn sẽ dễ dàng nhận ra quy luật: công ty càng nhỏ, giảm càng mạnh.

Forward Industries giảm 15.32%, mNAV chỉ 0.053. BTCS Inc. giảm 12.70%, Helius Medical Tech giảm 12.91%.

Những công ty vốn hóa dưới 100 triệu USD này gần như không có người mua khi hoảng loạn. So với đó, MicroStrategy dù là công ty nắm giữ bitcoin lớn nhất nhưng chỉ giảm 4.84%.

Lý do đằng sau rất đơn giản: thanh khoản.

Khi hoảng loạn xảy ra, chênh lệch giá mua bán của cổ phiếu vốn hóa nhỏ sẽ giãn rộng đột ngột, chỉ một lệnh bán lớn cũng đủ đạp giá cổ phiếu xuống đáy.

Trong bảng này, Tesla có vẻ lạc lõng. Họ giảm 5.06%, gần như là mức giảm nhỏ nhất, nhưng nếu tính toán, mNAV của họ lên tới 985.96. Con số này có nghĩa là thị trường định giá Tesla cao gấp gần 1000 lần giá trị tài sản mã hóa họ nắm giữ.

Bởi vì bản chất Tesla không phải là công ty DAT, việc tích trữ bitcoin chỉ là phụ. Nhà đầu tư mua Tesla vì tin vào mảng xe điện, biến động bitcoin gần như không ảnh hưởng đến định giá; điều tương tự cũng đúng với Coinbase, họ giảm 7.75%, nhưng với tư cách là sàn giao dịch, họ có nguồn thu phí thực tế.

Ngược lại, các công ty DAT thuần túy thì hoàn toàn khác.

mNAV của MicroStrategy chỉ 1.28 lần, gần như giao dịch theo giá trị nắm giữ bitcoin. Galaxy Digital có mNAV là 5.49 lần, MARA Holdings là 1.29 lần. Định giá thị trường cho các công ty này cơ bản chỉ bằng giá trị tài sản mã hóa cộng thêm chút premium. Khi thị trường tiền mã hóa sụp đổ, họ không có mảng kinh doanh nào khác để bù đắp.

Khi giá trị vốn hóa của một công ty gần như bằng giá trị tài sản mã hóa họ nắm giữ (mNAV gần 1), điều này có nghĩa là thị trường cho rằng ngoài việc tích trữ coin, công ty không có giá trị gia tăng nào khác.

Bitmine có mNAV là 0.98, American Bitcoin không công bố nhưng ước tính cũng rất thấp. Những công ty này thực chất đã trở thành bitcoin ETF khoác áo công ty niêm yết.

Vấn đề là, giờ đã có bitcoin ETF thực sự để mua, tại sao nhà đầu tư còn phải thông qua các công ty này để nắm giữ gián tiếp?

Điều này có thể lý giải vì sao trong cơn hoảng loạn, các công ty có mNAV thấp lại giảm mạnh hơn. Họ vừa chịu rủi ro tài sản mã hóa, vừa chịu rủi ro thị trường chứng khoán, mà không mang lại giá trị gia tăng nào.

Chỉ còn vài tiếng nữa là thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa. Sau kỳ nghỉ cuối tuần, liệu tâm lý thị trường có cải thiện? Những công ty DAT nhỏ giảm hơn 10% sẽ tiếp tục bị bán tháo hay sẽ có dòng tiền bắt đáy?

Dữ liệu cho thấy, các công ty có mNAV dưới 1 có thể tồn tại cơ hội phục hồi quá mức, nhưng cũng có thể là bẫy giá trị. Dù sao, khi một mô hình kinh doanh bị nghi ngờ, rẻ chưa chắc đã là lý do để mua vào.