"10.11" Cuộc thanh toán hoành tráng của tiền điện tử, cổ phiếu của các công ty DAT đang diễn biến như thế nào?

Original Article Title: "Sau sự sụp đổ của thị trường Crypto, cổ phiếu của các công ty DAT đang trụ vững ra sao?"

Original Article Link: David, Deep Tide TechFlow

Vào ngày 10, Tổng thống Trump đã công bố mức thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc trên Truth Social vào buổi chiều. Tin tức này ngay lập tức đã thổi bùng lên sự hoảng loạn trên các thị trường tài chính toàn cầu.

Trong vòng 24 giờ tiếp theo, thị trường tiền mã hóa đã trải qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử, với hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy bị đóng cưỡng bức. Bitcoin lao dốc từ 117.000 USD xuống dưới 102.000 USD, ghi nhận mức giảm trong ngày hơn 12%.

Thị trường chứng khoán Mỹ cũng gặp khó khăn. Đến khi đóng cửa ngày 10 tháng 10, chỉ số S&P 500 giảm 2,71%, Dow Jones giảm 878 điểm, và Nasdaq Composite giảm 3,58%, tất cả đều ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 4.

Tuy nhiên, tâm chấn thực sự của cuộc khủng hoảng lại là các công ty DAT (Digital Asset Treasury) - những công ty nắm giữ tiền mã hóa như một phần dự trữ kho bạc của mình.

MicroStrategy, với tư cách là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất, cũng chứng kiến giá cổ phiếu bị ảnh hưởng tương tự; các công ty dự trữ tiền mã hóa khác còn chứng kiến mức giảm mạnh hơn nữa. Theo dữ liệu giao dịch ngoài giờ, các nhà đầu tư vẫn tiếp tục bán tháo.

Đối với những công ty chịu rủi ro kép từ cả thị trường crypto lẫn chứng khoán, liệu thời điểm tồi tệ nhất đã qua chưa?

Tại sao các công ty DAT lại giảm mạnh hơn?

Trước hết, các công ty DAT chịu tác động trực tiếp lên bảng cân đối kế toán. Lấy MicroStrategy làm ví dụ, công ty này nắm giữ khoảng 639.835 bitcoin, và việc giá Bitcoin giảm 12% đồng nghĩa với việc gần 10 tỷ USD giá trị tài sản bốc hơi ngay lập tức.

Loại tổn thất này phải được ghi nhận là "lỗ chưa thực hiện" trên bảng cân đối kế toán. Dù chưa bán thì chưa thành lỗ thực tế, nhưng các con số trên báo cáo tài chính là thật.

Với tư cách là nhà đầu tư, những gì bạn thấy là tài sản cốt lõi của công ty đang mất giá nhanh chóng. Điều này còn tạo hiệu ứng nhân lên đối với niềm tin thị trường.

Đầu năm 2025, cổ phiếu MicroStrategy có mức premium so với giá trị tài sản ròng (NAV) lên tới 2 lần, nhưng đến cuối tháng 9 đã nén xuống còn khoảng 1,44 lần; hiện tại dao động quanh mức 1,2 lần.

Một số công ty khác, mNAV gần như trở về 1, thậm chí có công ty đã rớt xuống dưới 1. Những con số này phản ánh thực tế khắc nghiệt: niềm tin của thị trường vào mô hình DAT đang bị lung lay trong điều kiện thị trường cực đoan này.

Trong thị trường tăng giá, nhà đầu tư sẵn sàng trả premium cho các công ty này, vì câu chuyện có thể được xem là đi đầu đổi mới trong lĩnh vực crypto. Tuy nhiên, khi thị trường đảo chiều, câu chuyện đó lại trở thành rủi ro không cần thiết.

Các loại tiền mã hóa ngoài Bitcoin đã chịu tổn thất kỹ thuật nghiêm trọng trong cú sập lớn do đòn bẩy này, một số thậm chí rơi về 0 ngay lập tức; ngay cả các altcoin vốn hóa lớn cũng giảm mạnh do thanh khoản không đủ.

Cổ phiếu của các công ty nắm giữ những tài sản này đã trở thành mục tiêu bán khống ưu tiên khi tâm lý thị trường xấu đi.

Khi thị trường hoảng loạn, nhà đầu tư cần bán tháo nhanh chóng. Trong khi thị trường Bitcoin giao dịch 24/7, việc bán lớn có thể tác động mạnh đến giá. Ngược lại, bán cổ phiếu như MSTR hoặc COIN trên Nasdaq lại dễ dàng hơn nhiều.

Bán hàng tỷ USD vàng sẽ không làm thị trường xáo trộn, nhưng bán 70 tỷ USD Bitcoin có thể khiến giá sụp đổ và kích hoạt thanh lý hàng loạt; sự khác biệt về thanh khoản này đã biến cổ phiếu các công ty DAT thành kênh rút vốn nhanh chóng.

Tệ hơn nữa, nhiều nhà đầu tư tổ chức có các giới hạn kiểm soát rủi ro rất nghiêm ngặt. Khi biến động vượt ngưỡng nhất định, họ buộc phải giảm vị thế, dù muốn hay không. Và các công ty DAT chính là một trong những mục tiêu biến động mạnh nhất.

Nếu ví von không đúng lắm, thì nếu một công ty công nghệ thông thường chỉ ngồi trên một con thuyền, thì công ty DAT giống như buộc hai con thuyền lại với nhau, một con lênh đênh trên sóng chứng khoán, còn con kia vật lộn trong bão tố crypto.

Khi cả hai bên cùng gặp thời tiết xấu, tác động họ phải chịu không phải là cộng dồn, mà là nhân lên.

Ai chịu thiệt hại nặng nhất và ai kiên cường nhất?

Nhìn vào danh sách các công ty DAT thua lỗ ngày hôm trước, có thể thấy rõ một quy luật: công ty càng nhỏ, mức giảm càng mạnh.

Forward Industries giảm 15,32%, với mNAV chỉ 0,053. BTCS Inc. giảm 12,70%, và Helius Medical Tech giảm 12,91%.

Những công ty nhỏ này với vốn hóa thị trường dưới 100 triệu USD gần như không thể tìm được người mua khi hoảng loạn. Ngược lại, dù MicroStrategy là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất, mức giảm chỉ là 4,84%.

Logic đằng sau điều này khá đơn giản: thanh khoản.

Khi hoảng loạn, chênh lệch giá mua-bán của cổ phiếu vốn hóa nhỏ giãn rộng đáng kể, chỉ một lệnh bán lớn hơn một chút cũng có thể làm giá sụp đổ.

Trong danh sách này, Tesla nổi bật như một ngoại lệ. Cổ phiếu giảm 5,06%, thuộc nhóm giảm ít nhất, nhưng về dữ liệu, mNAV của Tesla lên tới 985,96. Con số này có nghĩa là thị trường định giá Tesla cao gần 1000 lần giá trị nắm giữ.

Bởi vì về bản chất, Tesla không phải là công ty DAT, việc nắm giữ coin chỉ là hoạt động phụ. Nhà đầu tư mua Tesla dựa trên sự lạc quan về mảng xe điện, biến động của Bitcoin gần như không ảnh hưởng đến định giá; Coinbase cũng tương tự. Dù giảm 7,75%, nhưng với vai trò là sàn giao dịch, Coinbase có doanh thu phí thực tế.

Ngược lại, với các công ty thuần DAT, tình hình hoàn toàn khác.

MicroStrategy có mNAV chỉ 1,28 lần, gần như giao dịch bằng giá trị nắm giữ. Galaxy Digital có mNAV 5,49 lần, MARA Holdings là 1,29 lần. Thị trường định giá các công ty này chủ yếu dựa trên giá trị tài sản crypto với một chút premium. Khi thị trường crypto sụp đổ, họ không có ngành nghề nào khác để giảm nhẹ tác động.

Khi giá trị thị trường của một công ty gần bằng giá trị tài sản crypto nắm giữ (mNAV gần 1), điều đó có nghĩa là thị trường cho rằng công ty này không có giá trị gia tăng nào ngoài việc nắm giữ coin.

Bitmine có mNAV 0,98, American Bitcoin chưa công bố nhưng cũng có khả năng rất thấp. Những công ty này thực chất đã trở thành Bitcoin ETF trá hình dưới dạng công ty niêm yết.

Câu hỏi đặt ra là, khi hiện nay đã có Bitcoin ETF thực sự để mua, tại sao nhà đầu tư vẫn phải gián tiếp nắm giữ qua các công ty này?

Điều này có thể lý giải tại sao trong lúc hoảng loạn, các công ty có mNAV thấp lại giảm mạnh hơn. Họ chịu rủi ro kép từ crypto và chứng khoán mà không mang lại giá trị gia tăng nào.

Chỉ còn vài giờ nữa, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ mở cửa. Sau một cuối tuần yên ắng, liệu tâm lý thị trường có cải thiện? Liệu các công ty DAT nhỏ giảm trên 10% sẽ tiếp tục bị bán tháo, hay sẽ có lực mua bắt đáy?

Xét về dữ liệu, các công ty có mNAV dưới 1 có thể là cơ hội bán quá mức, nhưng cũng có thể là cái bẫy giá trị. Bởi lẽ, khi mô hình kinh doanh bị nghi ngờ, giá rẻ chưa chắc đã là lý do để mua vào.