Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, tại sao vị thế của bạn đột nhiên bị buộc phải đóng?

Tác giả gốc: Doug Colkitt, Nhà sáng lập Ambient

Người dịch gốc: TechFlow

Vì nhiều người đã thức dậy và thấy vị thế hoán đổi vĩnh viễn của họ bị thanh lý và đang thắc mắc "tự động giảm đòn bẩy" (ADL) nghĩa là gì, nên đây là một bài viết ngắn gọn và súc tích.

ADL là gì? Nó hoạt động như thế nào? Tại sao nó tồn tại?

Trước tiên, chúng ta cần hiểu thị trường hoán đổi vĩnh viễn từ góc độ rộng hơn và chức năng của nó. Lấy thị trường hoán đổi vĩnh viễn BTC làm ví dụ, điều thú vị cần lưu ý là thực tế không có BTC thực sự nào trong hệ thống này. Chỉ có một đống tiền mặt nhàn rỗi.

Mục đích của thị trường hoán đổi vĩnh viễn (hay bất kỳ thị trường phái sinh nào nói chung) là phân phối đống tiền mặt này cho những người tham gia. Nó hoạt động thông qua một bộ quy tắc được thiết kế để tạo ra các công cụ tổng hợp giống BTC trong một hệ thống không có BTC thực sự tồn tại.

Quy tắc quan trọng nhất là có các vị thế mua và bán trên thị trường, và các vị thế này phải được cân bằng hoàn hảo; nếu không, hệ thống sẽ không hoạt động bình thường. Hơn nữa, cả người mua và người bán đều được yêu cầu đầu tư tiền mặt (dưới dạng ký quỹ) vào quỹ này.

Quỹ này được phân phối lại giữa những người tham gia khi giá BTC tăng và giảm.

Trong quá trình này, nếu giá BTC biến động quá mức, một số người tham gia sẽ mất hết tiền. Tại thời điểm này, họ sẽ buộc phải thoát ra ("thanh lý").

Hãy nhớ rằng, các vị thế mua chỉ có thể sinh lời nếu các vị thế bán có tiền để mất (và ngược lại). Do đó, nếu tiền của bạn cạn kiệt, bạn sẽ không thể tham gia vào thị trường nữa.

Hơn nữa, mỗi vị thế bán khống phải được khớp chính xác với một vị thế mua có khả năng thanh toán. Nếu một vị thế mua trong hệ thống không còn tiền để mất, thì theo định nghĩa, điều này có nghĩa là vị thế bán khống tương ứng ở phía bên kia không còn tiền để sinh lời (và ngược lại).

Do đó, nếu một vị thế mua bị thanh lý, một trong hai điều sau phải xảy ra trong hệ thống:

A) Một vị thế mua mới được đưa vào hệ thống, mang lại nguồn tiền mới để bổ sung vào quỹ;

B) Vị thế bán khống tương ứng được đóng lại, khôi phục sự cân bằng cho hệ thống.

Trong một thế giới lý tưởng, tất cả điều này sẽ diễn ra thông qua các cơ chế thị trường thông thường. Miễn là có thể tìm thấy người mua sẵn sàng với mức giá thị trường hợp lý, không cần phải ép buộc bất kỳ ai hành động. Trong một hoạt động thanh lý thông thường, quá trình này thường được thực hiện thông qua sổ lệnh thông thường của thị trường hoán đổi vĩnh viễn.

Trong một thị trường hoán đổi vĩnh viễn lành mạnh và thanh khoản, cách tiếp cận này hoàn toàn phù hợp. Vị thế mua thanh lý được bán vào sổ lệnh, tại đó giá thầu tốt nhất trong sổ lệnh sẽ lấp đầy vị thế, tạo ra vị thế mua mới trong hệ thống và mang lại nguồn vốn mới để bổ sung vào quỹ. Mọi người đều vui vẻ.

Nhưng đôi khi không có đủ thanh khoản trong sổ lệnh, hoặc ít nhất là không đủ để hoàn tất giao dịch mà không khiến vị thế ban đầu mất nhiều hơn số vốn còn lại.

Điều này có thể là một vấn đề vì nó có nghĩa là không có đủ tiền mặt trong quỹ để đáp ứng nhu cầu của những người tham gia khác.

Thông thường, "cơ chế giải cứu" tiếp theo liên quan đến sự can thiệp của một "kho tiền" hoặc "quỹ bảo hiểm". Kho tiền là một quỹ đặc biệt được sàn giao dịch hỗ trợ, trong các sự kiện thanh khoản cực đoan, sẽ can thiệp và hấp thụ các khoản thanh lý.

Các kho tiền thường khá có lợi nhuận về lâu dài vì chúng mang đến cơ hội mua với mức chiết khấu đáng kể và bán với giá cao trong thời kỳ giá cả biến động cực đoan. Ví dụ, kho tiền của Hyperliquid đã kiếm được khoảng 40 triệu đô la chỉ trong một giờ tối nay.

Nhưng kho tiền không phải là phép thuật; nó chỉ là một thành viên khác trong hệ thống. Giống như mọi thành viên khác, nó cần phải đóng góp tiền vào quỹ, tuân thủ các quy tắc tương tự và có giới hạn về mức độ rủi ro và vốn mà nó có thể đóng góp.

Do đó, hệ thống phải có một "bước giải cứu" cuối cùng.

Đây là cái mà chúng tôi gọi là "tự động giảm đòn bẩy" (ADL). Đây là giải pháp cuối cùng và (hy vọng là) hiếm khi xảy ra, vì nó liên quan đến việc buộc mọi người rời khỏi vị thế của họ thay vì trả tiền cho họ. Nó hiếm khi xảy ra đến mức ngay cả những nhà giao dịch hoán đổi vĩnh viễn giàu kinh nghiệm cũng thường hiếm khi nhận thấy điều đó đang xảy ra.

Bạn có thể hình dung nó giống như một chuyến bay bị đặt quá nhiều chỗ. Đầu tiên, hãng hàng không sử dụng các cơ chế thị trường để giải quyết tình trạng đặt vé quá tải, chẳng hạn như tăng tiền bồi thường để thu hút hành khách chuyển sang chuyến bay sau. Nhưng nếu không ai bay, một số hành khách sẽ phải rời khỏi máy bay.

Nếu các vị thế mua hết tiền và không ai muốn thế chỗ, hệ thống không còn lựa chọn nào khác ngoài việc buộc một số vị thế bán phải đóng và đóng các vị thế đó. Quy trình lựa chọn mục tiêu thanh lý và giá đóng cửa rất khác nhau giữa các sàn giao dịch.

Thông thường, hệ thống ADL lựa chọn các vị thế sinh lời để đóng bằng cách sử dụng hệ thống xếp hạng dựa trên: 1) lợi nhuận cao nhất; 2) đòn bẩy; và 3) quy mô vị thế. Nói cách khác, những "cá voi" lớn nhất, sinh lời cao nhất sẽ bị đuổi về trước.

Mọi người thường không thích ADL vì nó có vẻ không công bằng. Bạn bị buộc phải rời khỏi vị thế của mình khi lợi nhuận đạt đỉnh. Nhưng ở một mức độ nào đó, điều đó là cần thiết. Ngay cả những sàn giao dịch tốt nhất cũng không thể đảm bảo nguồn cung vô hạn những người thua lỗ ở phía bên kia để lấp đầy nhóm thanh khoản.

Hãy nghĩ về nó như một chuỗi thắng tại Texas Hold'em. Bạn vào sòng bạc, đánh bại tất cả mọi người tại bàn; sau đó bạn chuyển sang bàn tiếp theo và lại đánh bại tất cả; rồi lại bàn tiếp theo. Cuối cùng, tất cả những người khác trong sòng bạc đều hết chip. Đó chính là bản chất của ADL.

Điểm hấp dẫn của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn là chúng luôn là những trò chơi có tổng bằng không, vì vậy toàn bộ hệ thống không bao giờ bị phá sản.

Thậm chí không có bất kỳ BTC thực sự nào bị mất giá. Chỉ có một đống tiền mặt nhàm chán. Giống như các định luật nhiệt động lực học, giá trị không được tạo ra hay bị phá hủy trong toàn bộ hệ thống.

ADL hơi giống với đoạn kết của bộ phim "The Truman Show". Hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn tạo ra một mô phỏng rất tinh tế, mang lại cảm giác như thế giới thực, gắn liền với thị trường giao ngay.

Nhưng cuối cùng, tất cả đều là ảo. Hầu hết thời gian, chúng ta không cần phải nghĩ về điều đó... nhưng đôi khi, chúng ta chạm đến ranh giới của mô phỏng này.

Liên kết gốc