IOSG: Hiểu về chuỗi công khai stablecoin trong một bài viết

Tác giả｜Sam @IOSG

 

Giới thiệu

Báo cáo nghiên cứu của Artemis năm 2025 chỉ ra rằng, quy mô kinh tế được thanh toán qua stablecoin trong năm 2024 đã đạt khoảng 26 nghìn tỷ USD, quy mô này đã ngang tầm với các mạng lưới thanh toán truyền thống. So với đó, cấu trúc phí trong lĩnh vực thanh toán truyền thống giống như một loại “thuế vô hình”: khoảng 3% phí giao dịch, chênh lệch tỷ giá ngoại tệ, cùng với phí chuyển khoản ngân hàng xuất hiện ở khắp nơi.

Trong khi đó, thanh toán bằng stablecoin đã nén các chi phí này xuống chỉ còn vài cent hoặc thậm chí thấp hơn. Khi chi phí chuyển tiền giảm mạnh, mô hình kinh doanh cũng sẽ được tái cấu trúc hoàn toàn: nền tảng sẽ không còn phụ thuộc vào việc thu phí giao dịch để tồn tại, mà chuyển sang cạnh tranh ở các giá trị sâu hơn—ví dụ như lợi suất tiết kiệm, tính thanh khoản của dòng tiền, cũng như các dịch vụ tín dụng.

Với việc Đạo luật GENIUS của Mỹ có hiệu lực, cùng với Quy định Stablecoin của Hong Kong cung cấp khuôn mẫu giám sát tương tự, các ngân hàng, tổ chức thẻ và công ty công nghệ tài chính đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang ứng dụng sản xuất quy mô lớn. Ngân hàng bắt đầu phát hành stablecoin riêng hoặc hợp tác chặt chẽ với các công ty fintech; tổ chức thẻ đang tích hợp stablecoin vào hệ thống thanh toán hậu trường; các công ty fintech lần lượt tung ra tài khoản stablecoin tuân thủ, giải pháp thanh toán xuyên biên giới, thanh toán on-chain tích hợp KYC và chức năng báo cáo thuế. Stablecoin đang chuyển mình từ tài sản thế chấp trong sàn giao dịch thành “cơ sở hạ tầng” thanh toán tiêu chuẩn.

▲ source: Stable

Điểm yếu còn tồn tại hiện nay là trải nghiệm người dùng. Ví hiện tại vẫn mặc định người dùng thành thạo kiến thức crypto; phí trên các mạng khác nhau chênh lệch lớn; người dùng thậm chí thường phải nắm giữ một loại token biến động mạnh trước khi chuyển stablecoin neo theo USD. Việc chuyển stablecoin “không phí Gas” thông qua tài trợ phí và trừu tượng hóa tài khoản sẽ xóa bỏ hoàn toàn ma sát này. Kết hợp với chi phí dự đoán được, kênh chuyển đổi fiat mượt mà hơn và các thành phần tuân thủ tiêu chuẩn hóa, stablecoin sẽ không còn mang cảm giác là “crypto”, mà trải nghiệm sẽ thực sự tiệm cận “tiền tệ”.

Quan điểm cốt lõi: Các public chain lấy stablecoin làm trung tâm đã có đủ quy mô và sự ổn định cần thiết. Để trở thành tiền tệ hàng ngày, chúng còn cần: trải nghiệm người dùng cấp tiêu dùng, tính tuân thủ có thể lập trình, và giao dịch không cảm nhận được phí. Khi các mắt xích này—đặc biệt là chuyển khoản không phí Gas và kênh chuyển đổi fiat tốt hơn—dần hoàn thiện, trọng tâm cạnh tranh sẽ chuyển từ “thu phí chuyển tiền” sang “giá trị có thể cung cấp xoay quanh chuyển tiền”, bao gồm: lợi suất, thanh khoản, an toàn và các công cụ đơn giản, đáng tin cậy.

Bài viết dưới đây sẽ điểm nhanh các dự án nổi bật trong đường đua stablecoin/public chain thanh toán. Bài viết sẽ tập trung vào Plasma, Stable và Arc, đồng thời phân tích sâu về các nhà phát hành, động thái thị trường và các bên tham gia khác—tức là bức tranh toàn cảnh của “cuộc chiến đường ray stablecoin”.

Plasma

Plasma là blockchain được xây dựng riêng cho USDT, nhằm trở thành lớp thanh toán gốc của nó, tối ưu hóa cho thanh toán stablecoin với thông lượng cao, độ trễ thấp. Tháng 5/2025 bước vào testnet riêng tư, tháng 7 chuyển sang testnet công khai, và ngày 25/9 cùng năm (UTC+8) đã khởi động thành công bản thử nghiệm mainnet.

Trong đường đua public chain thanh toán stablecoin, Plasma là dự án đầu tiên thực hiện TGE và đã có màn ra mắt thị trường thành công: chiếm lĩnh được sự chú ý mạnh mẽ, lập kỷ lục TVL và thanh khoản ngày đầu, đồng thời xây dựng quan hệ đối tác vững chắc ngay từ đầu.

Kể từ khi mainnet thử nghiệm ra mắt, đà tăng trưởng của nó rất rõ rệt. Tính đến ngày 29/9 (UTC+8), tiền gửi Aave trên Plasma đã vượt 6.5 tỷ USD, trở thành thị trường lớn thứ hai của nó; đến 30/9 (UTC+8), đã có hơn 75,000 người dùng đăng ký ví hệ sinh thái Plasma One. Hiện tại, theo dữ liệu DeFiLlama, TVL của Aave trên Plasma là 5.7 tỷ USD—dù đã giảm từ đỉnh nhưng vẫn vững vàng ở vị trí thứ hai (chỉ sau Ethereum với 58.7 tỷ USD và Linea với 2.3 tỷ USD). Các dự án như Veda, Euler, Fluid và Pendle đều có TVL đáng kể, nhờ các dự án DeFi chủ lực đã triển khai thành công ngay ngày đầu ra mắt (UTC+8).

▲ source: DeFiLlama

Tất nhiên, cũng có ý kiến cho rằng tăng trưởng ban đầu chủ yếu do các biện pháp khuyến khích, chứ không hoàn toàn tự nhiên. Như CEO Paul của họ nhấn mạnh, chỉ dựa vào người dùng crypto gốc và khuyến khích không phải là mô hình bền vững; thử thách thực sự nằm ở ứng dụng thực tế trong tương lai—đây sẽ là điểm chúng tôi tiếp tục theo dõi sát sao.

Chiến lược thâm nhập thị trường (Go-To-Market)

Plasma tập trung vào USDT. Nhấn mạnh các thị trường mới nổi, đặc biệt là Đông Nam Á, Mỹ Latinh và Trung Đông. Ở các thị trường này, hiệu ứng mạng của USDT vốn đã mạnh nhất, stablecoin đã trở thành công cụ thiết yếu cho chuyển tiền, thanh toán thương nhân và chuyển khoản P2P hàng ngày. Để hiện thực hóa chiến lược này, cần phân phối thực địa vững chắc: thúc đẩy từng hành lang thanh toán, xây dựng mạng lưới đại lý, hướng dẫn người dùng địa phương hóa, và nắm bắt chính xác thời điểm pháp lý từng nơi. Điều này cũng đồng nghĩa với việc cần xác định ranh giới rủi ro rõ ràng hơn so với Tron.

Plasma xem trải nghiệm nhà phát triển là lợi thế cạnh tranh, và cho rằng USDT cần cung cấp giao diện thân thiện cho nhà phát triển như Circle đã làm với USDC. Trước đây, Circle đầu tư lớn để USDC dễ tích hợp và phát triển, còn Tether lại thiếu sót ở điểm này, tạo ra cơ hội lớn cho hệ sinh thái ứng dụng USDT—với điều kiện đường ray thanh toán được đóng gói tốt. Cụ thể, Plasma cung cấp API thống nhất trên stack công nghệ thanh toán, giúp nhà phát triển lĩnh vực thanh toán không phải tự lắp ráp hạ tầng nền tảng. Đằng sau giao diện duy nhất này là các đối tác đã tích hợp sẵn, đóng vai trò module nền tảng plug-and-play. Plasma cũng đang khám phá thanh toán bảo mật—bảo vệ quyền riêng tư trong khuôn khổ tuân thủ. Mục tiêu cuối cùng rất rõ ràng: “Khiến USDT cực kỳ dễ tích hợp và phát triển”.

Tóm lại, chiến lược thâm nhập thị trường dựa trên hành lang thanh toán và chiến lược nhà phát triển lấy API làm trung tâm, cuối cùng đều hội tụ về Plasma One—cổng đầu vào hướng tới người tiêu dùng, là sản phẩm đưa toàn bộ kế hoạch đến với người dùng hàng ngày. Ngày 22/9/2025 (UTC+8), Plasma ra mắt Plasma One, một “ngân hàng số gốc stablecoin” hướng tới người tiêu dùng, tích hợp lưu trữ, chi tiêu, kiếm lợi và gửi đô la số trong một ứng dụng. Đội ngũ định vị sản phẩm này là: giao diện thống nhất còn thiếu cho hàng trăm triệu người đã dựa vào stablecoin nhưng vẫn phải đối mặt với ma sát địa phương (ví cồng kềnh, kênh chuyển đổi fiat hạn chế, phụ thuộc vào sàn giao dịch tập trung).

Quyền truy cập sản phẩm đang được mở dần qua danh sách chờ. Các tính năng chính gồm: thanh toán trực tiếp từ số dư stablecoin sinh lãi liên tục (mục tiêu lợi suất năm trên 10%), hoàn tiền chi tiêu lên tới 4%, chuyển USDT tức thì không phí trong ứng dụng, và dịch vụ thẻ có thể sử dụng tại hơn 150 quốc gia, khoảng 150 triệu thương nhân.

Phân tích mô hình kinh doanh

Chiến lược định giá cốt lõi của Plasma nhằm tối đa hóa sử dụng hàng ngày, đồng thời duy trì lợi nhuận kinh tế qua các khâu khác: chuyển USDT đơn giản miễn phí, còn mọi thao tác on-chain khác đều tính phí. Dưới góc nhìn “GDP blockchain”, Plasma chủ động chuyển việc thu giá trị từ “thuế tiêu dùng” trên từng giao dịch (phí Gas chuyển USDT cơ bản) sang doanh thu tầng ứng dụng. Tầng DeFi tương ứng với phần “đầu tư” trong khung này: nhằm nuôi dưỡng thị trường thanh khoản và lợi suất. Dù xuất nhập khẩu ròng (USDT qua cầu cross-chain) vẫn quan trọng, trọng tâm kinh tế đã chuyển từ phí tiêu dùng sang phí dịch vụ cho ứng dụng và hạ tầng thanh khoản.

▲ source: Fidelity

Đối với người dùng, miễn phí không chỉ là tiết kiệm chi phí, mà còn mở khóa các trường hợp sử dụng mới. Khi gửi 5 USD không còn phải trả 1 USD phí, thanh toán nhỏ lẻ trở nên khả thi. Chuyển tiền có thể nhận đủ mà không bị trừ phí trung gian. Thương nhân có thể nhận thanh toán stablecoin mà không phải nhường 2-3% doanh thu cho phần mềm hóa đơn/thanh toán và tổ chức thẻ.

Về mặt kỹ thuật, Plasma vận hành một paymaster chuẩn EIP-4337. Paymaster sẽ tài trợ phí Gas cho các lệnh gọi transfer() và transferFrom() của USDT chính thức trên Plasma. Quỹ Plasma đã nạp trước token gốc XPL cho paymaster này, đồng thời áp dụng cơ chế xác thực nhẹ để ngăn lạm dụng.

Stable

Stable là Layer 1 tối ưu hóa cho thanh toán USDT, nhằm giải quyết các vấn đề kém hiệu quả của hạ tầng hiện tại—bao gồm phí không thể dự đoán, thời gian thanh toán chậm và trải nghiệm người dùng quá phức tạp.

Stable tự định vị là “L1 chuyên dụng cho USDT”, chiến lược thị trường là hợp tác trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP), thương nhân, nhà tích hợp kinh doanh, nhà cung cấp và ngân hàng số. Các PSP rất ưa chuộng vì Stable loại bỏ hai vấn đề vận hành: quản lý token Gas biến động và gánh phí chuyển khoản. Do nhiều PSP gặp rào cản kỹ thuật cao, Stable hiện đang vận hành theo mô hình “xưởng dịch vụ”—tự mình hoàn thành các tích hợp khác nhau—tương lai sẽ đóng gói các mô hình này vào SDK để PSP có thể tự tích hợp. Để đảm bảo cấp độ sản xuất, họ đã đưa vào “không gian block cấp doanh nghiệp”, một dịch vụ đăng ký đảm bảo giao dịch VIP được ưu tiên đóng gói đầu block, nhận cam kết thanh toán trong block đầu tiên, và dự đoán chi phí mượt mà hơn khi mạng tắc nghẽn.

Về chiến lược khu vực, họ thâm nhập thị trường theo dấu vết sử dụng USDT hiện có, thực hiện “ưu tiên châu Á–Thái Bình Dương”—sau đó mở rộng sang Mỹ Latinh và châu Phi, các khu vực USDT chiếm ưu thế khác.

Ngày 29/9 (UTC+8), Stable ra mắt ứng dụng hướng tới người tiêu dùng, nhắm đến người dùng mới, không phải DeFi. Ứng dụng được định vị là ví thanh toán USDT đơn giản đáp ứng nhu cầu hàng ngày (chuyển khoản P2P, thanh toán thương nhân, tiền thuê nhà...), cung cấp thanh toán tức thì, chuyển khoản P2P không phí Gas, và phí thanh toán bằng USDT minh bạch, dự đoán được. Ứng dụng hiện chỉ có thể tham gia qua danh sách chờ. Hoạt động quảng bá tại Hàn Quốc đã chứng minh sức hút thị trường: Stable Pay thu hút hơn 100,000 người dùng đăng ký trực tiếp qua gian hàng offline (dữ liệu ngày 29/9 (UTC+8)).

Stable sử dụng EIP-7702 để thực hiệnthanh toán USDT miễn phí Gas. Tiêu chuẩn này cho phép ví hiện tại của người dùng tạm thời trở thành “ví thông minh” trong một giao dịch, có thể chạy logic tùy chỉnh và thanh toán phí, màkhông cần bất kỳ token Gas riêng biệt nào—mọi phí đều tính và thanh toán bằng USDT.

Như sơ đồ của Tiger Research cho thấy, quy trình là: bên thanh toán khởi tạo giao dịch; ví EIP-7702 gửi yêu cầu miễn phí Gas tới paymaster của Stable; paymaster tài trợ và thanh toán phí mạng; cuối cùng, bên nhận nhận đủ tiền, không bị trừ phí. Trong thực tế, người dùng chỉ cần nắm giữ USDT.

▲ source: Tiger Research

Về mô hình kinh doanh, Stable áp dụng chiến lượcưu tiên mở rộng thị phần trước mắt, doanh thu để sau, tận dụng thanh toán USDT miễn phí Gas để thu hút người dùng và xây dựng lưu lượng thanh toán. Về lâu dài, lợi nhuận chủ yếu đến từ ứng dụng tiêu dùng nội bộ, bổ sung bởi một số cơ chế on-chain chọn lọc.

Bên cạnh USDT, Stable cũng nhìn thấy cơ hội lớn từ các stablecoin khác. Khi PayPal Ventures đầu tư vào Stable cuối tháng 9/2025 (UTC+8), như một phần của giao dịch, Stable sẽ hỗ trợ gốc stablecoin PYUSD của PayPal, thúc đẩy phân phối, cho phép người dùng PayPal “sử dụng trực tiếp PYUSD” để thanh toán, và phí Gas cũng thanh toán bằng PYUSD. Điều này có nghĩa là PYUSD trên Stable chain cũng sẽ miễn phí Gas—điều này sẽ mở rộng sự đơn giản trong thao tác của đường ray thanh toán USDT thu hút PSP sang cả PYUSD.

▲ source: PayPal

Phân tích kiến trúc

Thiết kế kiến trúc của Stable bắt đầu từ lớp đồng thuận—StableBFT. Đây là giao thức proof-of-stake tùy chỉnh dựa trên CometBFT, nhằm cung cấp thông lượng cao, độ trễ thấp và độ tin cậy cao. Lộ trình phát triển thực tế và rõ ràng: ngắn hạn tối ưu hóa động cơ BFT này, dài hạn sẽ chuyển sangthiết kế dựa trên đồ thị có hướng không chu trình (DAG) để đạt hiệu năng mở rộng cao hơn.

Trên lớp đồng thuận,Stable EVM tích hợp liền mạch năng lực cốt lõi của chain vào công việc hàng ngày của nhà phát triển. Hợp đồng precompile chuyên biệt cho phép hợp đồng thông minh EVM gọi logic chain cốt lõi một cách an toàn, nguyên tử. Tương lai, với sự xuất hiện của StableVM++, hiệu năng sẽ còn được nâng cao hơn nữa.

Thông lượng cũng phụ thuộc vào năng lực xử lý dữ liệu.StableDB giải quyết hiệu quả nút thắt lưu trữ sau khi sinh block bằng cách tách biệt việc commit trạng thái và lưu trữ dữ liệu. Cuối cùng, lớp RPC hiệu năng cao loại bỏ kiến trúc đơn thể, áp dụng thiết kế phân luồng: các node nhẹ, chuyên biệt phục vụ các loại yêu cầu khác nhau, tránh cạnh tranh tài nguyên, cải thiện độ trễ dài đuôi, đảm bảo phản hồi thời gian thực ngay cả khi throughput chain tăng mạnh.

Điểm then chốt là, Stable tự định vị là L1 chứ không phải L2. Quan điểm cốt lõi: ứng dụng thương mại thực tế không nên phải chờ cập nhật giao thức upstream để ra mắt chức năng thanh toán. Nhờ kiểm soát toàn stack từ mạng validator, chiến lược đồng thuận, lớp thực thi, lớp dữ liệu đến lớp RPC, đội ngũ có thể ưu tiên đảm bảo các yêu cầu cốt lõi cho thanh toán, đồng thời giữ tương thích EVM để nhà phát triển dễ dàng di chuyển code hiện có. Kết quả cuối cùng là một blockchain Layer 1 tương thích EVM nhưng tối ưu hóa hoàn toàn cho thanh toán.

Arc

Ngày 12/8/2025 (UTC+8), Circle công bố Layer 1 blockchain tập trung vào stablecoin và thanh toán—Arc, sẽ vào testnet riêng tư trong vài tuần tới và khởi động testnet công khai vào mùa thu 2025, mục tiêu ra mắt bản thử nghiệm mainnet năm 2026.

Đặc điểm cốt lõi của Arc: vận hành bởi tập hợp validator có cấp phép (chạy động cơ đồng thuận Malachite BFT), cung cấp tính cuối cùng xác định; phí Gas gốc dùng USDC; và cung cấp lớp bảo mật tùy chọn.

▲ source: Arc Litepaper

Arc tích hợp trực tiếp vào toàn bộ nền tảng hệ sinh thái của Circle—bao gồm Mint, CCTP, Gateway và Wallet—giúp giá trị luân chuyển liền mạch giữa Arc, đường ray thanh toán fiat truyền thống và các blockchain khác. Doanh nghiệp, nhà phát triển và người tiêu dùng sẽ giao dịch qua các ứng dụng trên Arc (bao gồm thanh toán, ngoại hối, token hóa tài sản...), còn nhà phát hành tài sản có thể mint tài sản trên Arc và đóng vai trò paymaster tài trợ phí Gas cho người dùng.

Arc sử dụng động cơ đồng thuận tên là Malachite và áp dụng cơ chế Proof-of-Authority có cấp phép, các node validator do các tổ chức có thẩm quyền đảm nhiệm.

 

▲ source: Circle

Malachite là động cơ đồng thuận chịu lỗi Byzantine, ứng dụng có thể nhúng động cơ này để đạt giao thức nhất quán mạnh và tính cuối cùng giữa nhiều node độc lập.

Thư viện đồng thuận đánh dấu xanh lá là lõi của Malachite. Máy trạng thái vòng lặp bên trong sử dụng cơ chế vòng lặp kiểu Tendermint (đề xuất→bỏ phiếu sơ bộ→bỏ phiếu cuối→chấp nhận). Trình giám sát bỏ phiếu chịu trách nhiệm tổng hợp phiếu và theo dõi số phiếu hợp lệ. Bộ điều phối phối hợp các vòng lặp theo thời gian, đảm bảo giao thức vẫn ra quyết định ngay cả khi một số node bị trễ hoặc lỗi. Thư viện đồng thuận này được thiết kế có chủ ý để đa dụng: xử lý “giá trị” một cách trừu tượng, cho phép nhiều loại ứng dụng kết nối.

Vòng ngoài của module lõi là các thành phần nền tảng mạng và độ tin cậy đánh dấu vàng. Giao thức peer-to-peer và gossip truyền đề xuất và phiếu giữa các node; cơ chế phát hiện node chịu trách nhiệm thiết lập và duy trì kết nối. Nhật ký ghi trước lưu trữ sự kiện quan trọng cục bộ, đảm bảo an toàn khi node khởi động lại sau sự cố. Cơ chế đồng bộ hóa có hai đường: đồng bộ giá trị và đồng bộ phiếu—node chậm có thể lấy kết quả đã xác nhận cuối cùng (giá trị), hoặc bổ sung phiếu trung gian còn thiếu để đồng bộ dữ liệu.

Arc cung cấp tính cuối cùng xác định khoảng 1 giây—khi ≥2/3 validator xác nhận, giao dịch được xác nhận cuối cùng ngay lập tức (không có rủi ro reorg); Ethereum proof-of-stake và các giải pháp layer 2 đạt tính cuối cùng kinh tế sau khoảng 12 phút, trải qua giai đoạn xác suất reorg rồi chuyển sang trạng thái “cuối cùng kinh tế”; Bitcoin là tính cuối cùng xác suất—càng nhiều xác nhận càng an toàn, khoảng 1 giờ đạt trạng thái “an toàn kinh tế”, nhưng về mặt toán học không bao giờ đạt 100% cuối cùng.

▲ source: Arc Litepaper

Khi ≥⅔ validator xác nhận giao dịch, giao dịch chuyển từ trạng thái “chưa xác nhận” sang 100% xác nhận cuối cùng (không tồn tại “đuôi xác suất reorg”). Đặc điểm này phù hợp với Nguyên tắc số 8 trong “Nguyên tắc cơ sở hạ tầng thị trường tài chính” (PFMI) về xác nhận thanh toán cuối cùng rõ ràng.

Về hiệu năng,Arc đạt khoảng 3000 TPS và độ trễ xác nhận cuối cùng dưới 350 ms trên 20 node validator phân bố địa lý; trên 4 node validator phân bố địa lý đạt hơn 10,000 TPS và độ trễ xác nhận cuối cùng dưới 100 ms.

▲ source: Arc Litepaper

▲ source: Arc Litepaper

Kế hoạch nâng cấp cho động cơ đồng thuận Malachite bao gồm: hỗ trợ cơ chế nhiều proposer (dự kiến tăng thông lượng khoảng 10 lần), và cấu hình chịu lỗi thấp hơn tùy chọn (dự kiến giảm độ trễ khoảng 30%).

Đồng thời, Arc ra mắt chức năng truyền tải bảo mật tùy chọn cho thanh toán tuân thủ: số tiền giao dịch bị ẩn, địa chỉ vẫn hiển thị, bên được ủy quyền có thể lấy giá trị giao dịch qua “khóa xem” tiết lộ chọn lọc. Mục tiêu là đạt “bảo vệ quyền riêng tư có thể kiểm toán”—phù hợp với ngân hàng và doanh nghiệp cần bảo mật on-chain nhưng không hy sinh tuân thủ, nghĩa vụ báo cáo hoặc cơ chế giải quyết tranh chấp.

Các lựa chọn thiết kế của Arc tập trung vào tính dự đoán và tích hợp sâu với stack công nghệ Circle—nhưng những lợi thế này đi kèm đánh đổi: tập validator PoA có phép tập trung quyền quản trị và kiểm duyệt vào các tổ chức đã biết, và hệ thống BFT có xu hướng dừng hoạt động thay vì fork khi xảy ra phân vùng mạng hoặc lỗi node validator. Các nhà phê bình cho rằng Arc giống một “vườn tường rào” hoặc liên minh chain cho ngân hàng hơn là mạng công cộng trung lập đáng tin cậy.

Nhưng sự đánh đổi này lại rõ ràng và hợp lý với nhu cầu doanh nghiệp: ngân hàng, PSP và fintech coi trọng kết quả cuối cùng xác định và khả năng kiểm toán hơn là phi tập trung tối đa và không phép. Về lâu dài, Circle đã tiết lộ sẽ chuyển sang proof-of-stake có phép, mở cho các staker đủ điều kiện tham gia dưới quy tắc phạt và luân chuyển.

Dùng USDC làm tiền tệ nhiên liệu gốc, trang bị động cơ định giá/ngoại hối cấp tổ chức, xác nhận cuối cùng xác định dưới 1 giây, hỗ trợ bảo mật tùy chọn, tích hợp sâu với sản phẩm full-stack của Circle, Arc đóng gói các năng lực nền tảng mà doanh nghiệp thực sự cần thành một đường ray thanh toán hoàn chỉnh.

Stablecoin Rail Wars

Plasma, Stable và Arc không phải là ba đối thủ trong một cuộc đua đơn giản; chúng là các con đường khác nhau hướng tới cùng một tầm nhìn—giúp USD lưu chuyển tự do như thông tin. Nhìn toàn cảnh, điểm cạnh tranh thực sự lộ diện: trận địa nhà phát hành (USDT vs USDC), hào lũy phân phối trên các chain hiện có, và các đường ray có phép đang tái định hình kỳ vọng thị trường doanh nghiệp.

Trận địa nhà phát hành: USDT vs USDC

Chúng ta đồng thời chứng kiến hai cuộc đua: cạnh tranh giữa các public chain, và giữa các nhà phát hành. Plasma và Stable rõ ràng ưu tiên USDT, còn Arc thuộc về Circle (nhà phát hành USDC). Khi PayPal Ventures đầu tư vào Stable, nhiều nhà phát hành khác cũng tham gia—mỗi bên tranh giành kênh phân phối. Trong quá trình này, nhà phát hành sẽ định hình chiến lược thâm nhập thị trường, khu vực mục tiêu, vai trò hệ sinh thái và hướng phát triển tổng thể của các public chain stablecoin này.

Plasma và Stable có thể chọn các lộ trình thị trường và khu vực mục tiêu ban đầu khác nhau, nhưng điểm neo cuối cùng đều là các thị trường USDT đã chiếm ưu thế. Biểu đồ dưới đây cho thấy dòng chảy USDT toàn cầu nửa đầu năm 2024. Quốc gia càng đậm màu càng gửi nhiều USDT ra nước ngoài; mũi tên đen chỉ các hành lang chính. Hình ảnh tiết lộ mạng lưới kiểu nan hoa, trong đó các tuyến qua châu Phi, Trung Đông, châu Á–Thái Bình Dương và Mỹ Latinh đặc biệt dày đặc.

▲ source: DeFiying gravity? An empirical analysis of cross-border crypto flows—not from Decrypting Crypto

Một nghiên cứu khác cũng cho thấy mô hình tương tự: USDT của Tether mạnh hơn ở các khu vực nhiều thị trường mới nổi, còn USDC của Circle phổ biến hơn ở châu Âu và Bắc Mỹ. Lưu ý, nghiên cứu này chỉ bao phủ các chain EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea), không bao gồm mạng Tron nơi USDT được sử dụng rất nhiều, do đó dấu chân thực tế của USDT có thể bị đánh giá thấp.

▲ source: Decrypting Crypto: How to Estimate International Stablecoin Flows

Bên cạnh sự khác biệt về trọng tâm khu vực, lựa chọn chiến lược của nhà phát hành cũng đang tái định hình vai trò của họ trong hệ sinh thái—và ngược lại ảnh hưởng đến ưu tiên của public chain stablecoin.Lịch sử cho thấy, Circle xây dựng stack công nghệ tích hợp dọc hơn (ví, thanh toán, cross-chain), còn Tether tập trung vào phát hành/thanh khoản và dựa nhiều vào đối tác hệ sinh thái. Sự phân hóa này nay tạo không gian cho các public chain tập trung USDT (như Stable và Plasma) tự xây dựng thêm nhiều khâu trong chuỗi giá trị. Đồng thời, để mở rộng đa chain, thiết kế USDT0 nhằm thống nhất thanh khoản USDT.

Trong khi đó, xây dựng hệ sinh thái của Circle luôn thận trọng và tích lũy: bắt đầu từ phát hành và quản trị USDC, sau đó giải tán Centre và tung ra ví lập trình để thu hồi quyền kiểm soát. Tiếp theo là CCTP, chuyển từ phụ thuộc cầu cross-chain sang chuyển đổi native mint-burn, thống nhất thanh khoản USDC cross-chain. Với Circle Payments Network, Circle kết nối giá trị on-chain với kinh doanh off-chain. Arc là bước đi mới nhất trong ván cờ này. Bên cạnh các trụ cột này là các dịch vụ cho nhà phát hành và nhà phát triển—Mint, Contracts, Gateway và Paymaster (phí Gas tính bằng USDC)—giảm phụ thuộc bên thứ ba và siết chặt vòng phản hồi giữa sản phẩm và phân phối.

▲ source: Circle

Chiến lược ứng phó của các public chain hiện tại

Cạnh tranh về khối lượng giao dịch stablecoin luôn khốc liệt. Sự thay đổi động của cục diện thị trường rất rõ ràng: ban đầu do Ethereum dẫn dắt, sau đó Tron vươn lên mạnh mẽ, năm 2024 Solana nổi bật, gần đây Base cũng tăng tốc. Không chain nào giữ vững ngôi đầu lâu dài—dù hào lũy sâu nhất cũng phải tranh giành thị phần hàng tháng. Khi các public chain chuyên stablecoin xuất hiện, cạnh tranh chắc chắn sẽ gay gắt hơn, nhưng các ông lớn hiện tại sẽ không dễ dàng nhường thị phần; có thể dự đoán họ sẽ áp dụng các chiến lược quyết liệt về phí, tính cuối cùng, trải nghiệm ví và tích hợp kênh chuyển đổi fiat để bảo vệ và mở rộng khối lượng giao dịch stablecoin.

▲ source: Stablewatch

Các public chain lớn đã hành động:

• BNB Chain khởi động “lễ hội miễn phí giao dịch” cuối Q3/2024, hợp tác với nhiều ví, sàn tập trung và cầu nối, miễn toàn bộ phí chuyển USDT và USDC cho người dùng, chương trình kéo dài đến 31/8/2025 (UTC+8).

• Tron cũng tương tự, tổ chức quản trị đã phê duyệt giảm giá “năng lượng” mạng, dự kiến Q4/2024 (UTC+8) sẽ ra mắt giải pháp“chuyển stablecoin miễn phí Gas”, củng cố vị thế lớp thanh toán stablecoin chi phí thấp.

• TON đi hướng khác, ẩn hoàn toàn sự phức tạp qua giao diện Telegram. Người dùng chuyển USDT cho liên hệ trải nghiệm “không phí” (chi phí thực tế do ví Telegram chịu hoặc hấp thụ trong hệ kín), chỉ khi rút ra public chain mới phải trả phí mạng bình thường.

• Ethereum L2 tập trung vào nâng cấp cấu trúc thay vì khuyến mãi ngắn hạn.Nâng cấp Dencun đưa Blob space giảm mạnh chi phí data availability cho Rollup, giúp họ chuyển phần phí tiết kiệm cho người dùng. Từ tháng 3/2024 (UTC+8), phí các L2 lớn đã giảm đáng kể.

Permissioned Rails

Một đường đua song song với public chain đang tăng tốc: sổ cái có phép cho ngân hàng, hạ tầng thị trường và doanh nghiệp lớn.

Thành viên mới nổi bật nhất là Google Cloud Universal Ledger—Layer 1 có phép. Google cho biết mục tiêu ứng dụng cho thanh toán bán buôn và token hóa tài sản. Dù chi tiết công khai còn hạn chế, lãnh đạo dự án định vị đây là chain trung lập, cấp ngân hàng, và CME Group đã hoàn thành thử nghiệm tích hợp ban đầu. GCUL là chain không EVM, do Google tự phát triển, chạy trên hạ tầng Google Cloud, dùng hợp đồng thông minh Python. Nó không phải public chain, mô hình dựa trên niềm tin vào Google và các node được quản lý.

▲ source: Google Cloud Universal Ledger

Nếu GCUL là đường ray lưu trữ đám mây đơn lẻ, thì Canton Network lại chọn mô hình “mạng của các mạng”. Nó xây dựng quanh stack hợp đồng thông minh Daml của Digital Asset, kết nối các ứng dụng tự quản trị, cho phép tài sản, dữ liệu và tiền mặt đồng bộ giữa các lĩnh vực, đồng thời kiểm soát quyền riêng tư và tuân thủ chi tiết. Danh sách thành viên gồm nhiều ngân hàng, sàn giao dịch và nhà vận hành thị trường.

HSBC Orion (nền tảng trái phiếu số của HSBC) đã hoạt động từ 2023, tổ chức phát hành trái phiếu số đầu tiên tính bằng GBP của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu—dưới khung pháp lý DLT Luxembourg, phát hành kết hợp chain riêng và chain công với quy mô 50 triệu bảng.

Về thanh toán, JPM Coin từ 2020 đã cung cấp dịch vụ chuyển giá trị cho tổ chức, hỗ trợ dòng tiền trong ngày có thể lập trình trên đường ray do JPMorgan vận hành. Cuối 2024 (UTC+8), ngân hàng tái cấu trúc sản phẩm blockchain và token hóa thành Kinexys.

Nỗ lực xuyên suốt là chủ nghĩa thực dụng: giữ rào chắn pháp lý và cấu trúc quản trị rõ ràng, đồng thời học hỏi tinh hoa thiết kế public chain. Dù là qua dịch vụ đám mây (GCUL), giao thức tương tác (Canton), nền tảng phát hành sản phẩm hóa (Orion) hay đường ray thanh toán do ngân hàng vận hành (JPM Coin/Kinexys), sổ cái có phép đều hướng tới cùng một cam kết: thanh toán nhanh hơn, có thể kiểm toán dưới kiểm soát cấp tổ chức.

Kết luận

Stablecoin đã vượt qua ngưỡng từ lĩnh vực crypto nhỏ lẻ sang quy mô mạng thanh toán, kéo theo tác động kinh tế sâu rộng: khi chi phí chuyển 1 USD tiệm cận 0, lợi nhuận dựa vào phí chuyển tiền biến mất. Trung tâm lợi nhuận thị trường chuyển sang giá trị có thể cung cấp xoay quanh chuyển stablecoin.

Mối quan hệ giữa nhà phát hành stablecoin và public chain ngày càng trở thành cuộc giằng co kinh tế về ai nắm được lợi suất dự trữ.Như trường hợp USDH của Hyperliquid, tiền gửi stablecoin tạo ra khoảng 200 triệu USD lợi suất trái phiếu mỗi năm, dòng tiền này chảy về Circle chứ không phải hệ sinh thái của chính nó. Bằng cách phát hành USDH và áp dụng mô hình chia sẻ 50/50 của Native Markets—một nửa mua lại token HYPE qua quỹ hỗ trợ, một nửa cho tăng trưởng hệ sinh thái—Hyperliquid đã “nội bộ hóa” phần thu nhập này. Đây có thể là hướng phát triển vượt ra ngoài “public chain stablecoin”, tức là mạng hiện tại phát hành stablecoin riêng để thu giá trị. Mô hình bền vững sẽ là hệ sinh thái chia sẻ lợi ích kinh tế giữa nhà phát hành và public chain.

Nhìn về tương lai,thanh toán riêng tư có thể kiểm toán sẽ dần trở thành cấu hình tiêu chuẩn cho trả lương, quản lý tài chính và dòng tiền xuyên biên giới—không phải bằng cách xây dựng “chain riêng tư hoàn toàn ẩn danh”, mà bằng cách ẩn số tiền giao dịch nhưng vẫn giữ địa chỉ đối tác hiển thị và kiểm toán được. Stable, Plasma và Arc đều áp dụng mô hình này: cung cấp bảo vệ quyền riêng tư thân thiện doanh nghiệp, chức năng tiết lộ chọn lọc, giao diện tuân thủ và trải nghiệm thanh toán dự đoán được, đạt “ẩn khi cần, minh bạch khi phải”.

Chúng ta sẽ thấy các public chain stablecoin/thanh toán tung ranhiều chức năng tùy chỉnh cho nhu cầu doanh nghiệp. “Không gian block đảm bảo” của Stable là ví dụ điển hình: kênh dự trữ dung lượng, đảm bảo trả lương, tài chính và thanh toán xuyên biên giới được thanh toán với độ trễ và chi phí ổn định ngay cả khi cao điểm. Nó giống như instance dự trữ của dịch vụ đám mây, nhưng áp dụng cho thanh toán on-chain.

Với sự xuất hiện của thế hệ public chain stablecoin/thanh toán tiếp theo, điều này sẽmở khóa nhiều cơ hội hơn cho ứng dụng. Chúng ta đã thấy DeFi tăng trưởng mạnh trên Plasma, cùng các front-end hướng người tiêu dùng như Stable Pay và Plasma One, nhưng làn sóng lớn hơn còn ở phía trước: ngân hàng số và ứng dụng thanh toán, ví thông minh đại lý, công cụ thanh toán QR, tín dụng on-chain, phân tầng rủi ro, và một loại stablecoin sinh lãi mới cùng các sản phẩm tài chính xây dựng quanh chúng.

Kỷ nguyên USD lưu chuyển tự do như thông tin đang đến gần.