Những điểm chính
Một làn sóng mới của cuộc chiến DEX đã chuyển từ các ưu đãi token sang tập trung vào tốc độ, đòn bẩy và hạ tầng bền vững.
Hyperliquid tiếp tục dẫn đầu thị trường với hơn 300 billions USD khối lượng giao dịch hàng tháng, thanh khoản mạnh và sự gia tăng chấp nhận từ các tổ chức.
Sự phát triển của Aster được thúc đẩy bởi các đợt airdrop, uy tín được hậu thuẫn bởi Binance và đòn bẩy thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp.
Lighter đang tăng tốc nhờ tốc độ layer-2 Ethereum, mô hình giao dịch không phí và hệ thống yield farming dựa trên điểm độc quyền.
Các nền tảng như SushiSwap, PancakeSwap và Curve đã tận dụng yield farming và ưu đãi token quản trị để thu hút thanh khoản. Cách tiếp cận này đã thúc đẩy việc hình thành vốn nhanh chóng, đưa hàng billions USD lên onchain trong thời gian ngắn.
Những cuộc chiến ban đầu đó xoay quanh việc ai có thể thu hút tổng giá trị khóa (TVL) và nhà giao dịch nhiều nhất thông qua ưu đãi token — chứ không phải về tốc độ, đòn bẩy hay hạ tầng đạt chuẩn tổ chức. Cuối cùng, Uniswap đã vươn lên dẫn đầu. Chiến lược mà Uniswap thiết lập, bao gồm liquidity mining, airdrop và sự tham gia token hóa, đã trở thành nền tảng cho các cuộc chiến sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tinh vi hơn hiện nay trong lĩnh vực perpetuals.
Bên trong cuộc chiến thanh khoản DEX
Hyperliquid, một DEX được xây dựng trên hạ tầng blockchain hiệu suất cao riêng, đã chứng kiến sự tăng trưởng lớn vào năm 2025. Sàn giao dịch này xử lý hơn 300 billions USD khối lượng giao dịch vào giữa năm 2025, với hoạt động hàng ngày đôi khi lên tới gần 17 billions USD. Thanh khoản sâu và tốc độ thực thi nhanh đã giúp Hyperliquid thu hút mạnh mẽ các nhà giao dịch chủ động và chuyên nghiệp.
Một trong những động lực chính đằng sau sự tăng trưởng mạnh mẽ của Hyperliquid là khả năng thúc đẩy thanh khoản và hoạt động người dùng thông qua chương trình thưởng dựa trên điểm. Nỗ lực này cuối cùng đã dẫn đến một đợt airdrop lớn.
Tổng cộng, 27,5% nguồn cung token đã được phân phối cho 94.000 địa chỉ, thưởng cho những người tham gia sớm và tích cực. Những gì bắt đầu như một cách để thu hút nhiều người giao dịch hơn giờ đây đã trở thành một trong những đợt phân phối token giá trị nhất trong lịch sử crypto gần đây. Đợt airdrop này hiện được định giá khoảng 7 billions-8 billions USD.
Tuy nhiên, các đối thủ đang nhanh chóng bắt kịp.
Aster là một DEX phát triển nhanh được xây dựng trên BNB Smart Chain, đã tự định vị là một trong những đối thủ chính của Hyperliquid. Vào một số ngày, khối lượng giao dịch được báo cáo đã tăng vọt lên hàng chục billions USD, đôi khi vượt qua cả Hyperliquid. Mối liên hệ của dự án với Changpeng “CZ” Zhao, đồng sáng lập Binance, cũng đã thu hút sự chú ý lớn từ thị trường.
Trong khi đó, Lighter, một sàn giao dịch mới xây dựng trên Ethereum rollup, đã báo cáo khối lượng giao dịch hàng ngày vượt 8 billions USD.
Cùng nhau, những đối thủ này đang biến lợi thế rõ ràng của Hyperliquid thành một cuộc chiến ba bên giành thị phần.
Theo Calder White, giám đốc công nghệ của Vigil Labs — một startup tại Silicon Valley vừa huy động được 5,7 millions USD để ứng dụng AI vào việc hiểu và giao dịch thị trường crypto — sự bùng nổ rõ rệt này có những nền tảng rất khác nhau giữa các nền tảng.
“Hệ thống của chúng tôi cho thấy sự tăng trưởng của Aster rất dựa vào câu chuyện, với các nhà giao dịch luân chuyển vốn để tăng khối lượng, trong khi Hyperliquid tiếp tục mang lại dòng tiền tự nhiên nhất từ những người tham gia nghiêm túc. Cả Aster và Lighter đều dựa vào chiến lược điểm-đổi-airdrop để khởi động thanh khoản và hoạt động nhằm cạnh tranh thị phần với Hyperliquid,” White cho biết.
Nước cờ lớn của Aster để thống trị DEX
Động lực của Aster đến từ mối liên hệ chặt chẽ với CZ, người hiện là cố vấn cho dự án. Sự tham gia của ông đã khiến nhiều người trên mạng gọi Aster là “DEX của Binance”. Sàn giao dịch này đã giới thiệu cổ phiếu token hóa, cho phép người dùng giao dịch các tài sản lớn onchain với đòn bẩy lên tới 1.000 lần. Aster cũng có kế hoạch ra mắt blockchain layer-1 riêng.
Sự kết hợp này đã biến Aster thành một trong những thử nghiệm táo bạo nhất về thiết kế DEX cho đến nay.
Thúc đẩy sự phát triển đó là chương trình airdrop khổng lồ của Aster, thưởng cho người dùng tạo ra hoạt động giao dịch. Mùa thứ hai đã phân phối 320 triệu token Aster trị giá khoảng 600 millions USD và kết thúc vào ngày 5 tháng 10 năm 2025.
Mô hình ưu đãi này đã nhanh chóng chuyển thành hoạt động mạnh mẽ. Gần đây, Aster đã tạo ra hơn 20 millions USD phí trong 24 giờ, đưa nó vào nhóm các nền tảng có doanh thu cao nhất trong tài chính phi tập trung (DeFi). Cũng có nhiều đồn đoán rằng đội ngũ có thể đang sử dụng một phần doanh thu này để mua lại token. Nếu đúng, động thái đó có thể tiếp tục thúc đẩy giá trị token Aster và duy trì sự quan tâm của nhà giao dịch sau thời kỳ airdrop.
Một số người tham gia có thể nhận được phần thưởng đáng kể, từ hàng nghìn USD đến tiềm năng nhận được bảy con số cho các nhà giao dịch tích cực nhất. Quy mô của các ưu đãi này đã thúc đẩy khối lượng lớn trên toàn nền tảng, mặc dù vẫn còn phải xem liệu người dùng có tiếp tục giao dịch khi phần thưởng giảm dần hay không.
Airdrop và tính độc quyền thúc đẩy sự trỗi dậy của Lighter
Lighter đã nhanh chóng khẳng định mình là một trong những stack kỹ thuật tham vọng nhất trong DeFi. Được xây dựng trên layer-2 Ethereum tùy chỉnh với các mạch zero-knowledge, nó hỗ trợ độ trễ khớp lệnh dưới 5 mili giây. Mục tiêu là tiệm cận tốc độ của sàn giao dịch tập trung (CEX). Nền tảng này cung cấp giao dịch không phí cho người dùng bán lẻ, trong khi các dòng API và tổ chức phải chịu phí cao cấp.
Lighter đã thúc đẩy tăng trưởng nhanh chóng thông qua chương trình Lighter Liquidity Pool (LLP), hiện là một trong những cơ hội yield hấp dẫn nhất trong DeFi. Pool này hiện cung cấp khoảng 60% lãi suất hàng năm (APY) trên hơn 400 millions USD tiền gửi. Quyền truy cập vào LLP được liên kết với số điểm của người dùng, cho phép giới hạn phân bổ cao hơn cho các nhà giao dịch tích cực.
Mô hình không phí và hệ thống điểm của Lighter đã thúc đẩy sự đồn đoán ngày càng tăng trong cộng đồng nhà giao dịch. Kể từ khi ra mắt, sàn đã ghi nhận khối lượng giao dịch đáng kể, đôi khi sánh ngang với Hyperliquid. Hiện tại, phần lớn sự phấn khích tập trung vào kỳ vọng về đợt ra mắt token sắp tới, được đồn đoán rộng rãi sẽ diễn ra vào cuối năm nay.
Dù chưa có token, thị trường OTC cho điểm Lighter đã rất sôi động, với mỗi điểm được bán với giá hàng chục USD. Giá đã tăng từ 39 USD lên hơn 60 USD, với một nhà giao dịch được cho là đã chi 1 triệu USD ở mức 41 USD mỗi điểm.
Một trong những cách đơn giản nhất để định giá một DEX perpetual là xem xét open interest (OI), đại diện cho tổng giá trị của tất cả các giao dịch còn mở trên nền tảng. OI càng cao, càng nhiều tiền thật đang nằm trong các vị thế. Trên Hyperliquid, ví dụ, 13,2 billions USD OI hỗ trợ vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 15,2 billions USD.
Lighter hiện đang nắm giữ khoảng 2,1 billions USD OI. Giả sử khoảng 15%-20% token được mở khóa tại thời điểm ra mắt token, điều này sẽ ngụ ý vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 1 billion-1,1 billion USD và định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) gần 5 billion-5,5 billion USD. Với khoảng 12 triệu điểm gắn với lượng token ban đầu, mỗi điểm sẽ được định giá khoảng 83-100 USD.
Nếu 15%-20% nguồn cung được phân bổ cho cộng đồng, điều này sẽ tương đương với một đợt airdrop trị giá 750 millions-1,1 billion USD cho người dùng — có thể là một trong những đợt phân phối token lớn nhất trong DeFi kể từ sau đợt airdrop của Hyperliquid.
Thanh khoản tổ chức gia nhập cuộc chơi
Một diễn biến ngày càng rõ nét trong cuộc chiến này là sự gia nhập dần nhưng đáng chú ý của thanh khoản tổ chức. Các quỹ từng tránh xa phái sinh onchain, viện dẫn lo ngại về trượt giá, độ trễ hoặc tuân thủ, nay đang phân bổ vốn thử nghiệm vào các nền tảng này.
Thiết kế tập trung vào tốc độ và minh bạch của Hyperliquid đã thu hút sự quan tâm ngày càng tăng từ các nhà giao dịch chuyên nghiệp, trong khi câu chuyện gắn với Binance của Aster đang thu hút sự chú ý lớn từ cộng đồng giao dịch châu Á.
Lighter, với tốc độ thực thi dưới 5 mili giây và mô hình thanh toán onchain, đang thu hút sự quan tâm từ các công ty giao dịch tự doanh tìm kiếm lợi suất mà không có rủi ro đối tác. Giai đoạn tiếp theo của cuộc chiến DEX có thể sẽ ít phụ thuộc vào airdrop hơn và tập trung vào nền tảng nào có thể cung cấp hạ tầng đáng tin cậy nhất cho dòng vốn lớn.
Hạ tầng vs. câu chuyện: Ai sẽ thắng về lâu dài?
Dù cuộc cạnh tranh giữa Lighter, Aster và Hyperliquid ngày càng nóng lên, Hyperliquid vẫn là tiêu chuẩn trong lĩnh vực phái sinh onchain, được hỗ trợ bởi open interest vượt trội, chất lượng thực thi mạnh mẽ và sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức.
Thay vì chậm lại, sàn đã tăng tốc nỗ lực, giới thiệu HIP-3, cho phép bất kỳ ai cũng có thể ra mắt một perp DEX trên hạ tầng của Hyperliquid, ra mắt stablecoin USDH và nhanh chóng niêm yết perpetuals cho các token đối thủ như ASTER để thu hút dòng tiền dựa trên câu chuyện.
Hyperliquid cũng giữ cho cộng đồng gắn bó thông qua các cơ chế thưởng mới. Bộ sưu tập NFT Hypurr, ra mắt ngày 28 tháng 9 năm 2025, nhanh chóng trở thành hiện tượng, với giá sàn khoảng 1.200 HYPE (tương đương khoảng 55.000 USD mỗi NFT). Nhu cầu mạnh mẽ cho bộ sưu tập này đã thúc đẩy đồn đoán về các vòng thưởng trong tương lai và các cập nhật tiềm năng cho chương trình điểm.
Theo White, sự phân hóa giữa các DEX mới nổi này cho thấy mức độ mà các ưu đãi có thể tác động đến thị trường so với khả năng ổn định của hạ tầng.
“Hyperliquid đang đặt cược vào thực thi và thanh khoản, trong khi Aster và Lighter đang cho thấy các ưu đãi có thể kéo thị trường đi xa đến mức nào,” ông nói.
“Bài kiểm tra thực sự sẽ là liệu các nhà giao dịch có ở lại khi nhạc airdrop dừng lại hay không.”
