Tác giả: TechFlow
Bữa tiệc Binance Life kéo dài một ngày đã kết thúc.
Sau khi cảm xúc lắng xuống, một số ít người đã đạt được kết quả lớn, còn đa số rơi vào hối tiếc và tự kiểm điểm.
So với sự tiếc nuối ngắn hạn khi không kịp lên chuyến tàu Meme hot, thì việc không thể nắm giữ BTC lâu dài để thu về lợi nhuận ổn định lại là một kiểu “hối tiếc lặp lại” cứ xuất hiện theo chu kỳ.
Ví dụ, trong kỳ nghỉ Quốc khánh, bức ảnh tiên tri dưới đây thường xuyên xuất hiện trong các cuộc thảo luận trên mạng xã hội. Ngay cả khi bạn mua BTC cách đây 3 năm mà không bán, đến nay vẫn có lợi nhuận khá tốt.
Nhà đầu tư thận trọng có lẽ vẫn quan tâm: Là chỉ báo của thị trường crypto, BTC còn có thể tăng đến mức nào?
Trước đây, MicroStrategy dự đoán bitcoin sẽ đạt 2.4 triệu USD vào năm 2036, ARK Invest còn lạc quan hơn khi dự đoán 3.8 triệu USD vào năm 2030. Những con số này thường bị chỉ trích là quá lạc quan, hoặc là “ghế ngồi quyết định cái đầu”.
Nhưng gần đây, một nghiên cứu học thuật tương đối trung lập và nghiêm ngặt đã cung cấp cơ sở lý thuyết cho những dự đoán này.
Nghiên cứu mới nhất từ Satoshi Action Education (tổ chức nghiên cứu phi lợi nhuận) cho thấy, dựa trên phân tích cung cầu thuần túy, bitcoin có 75% khả năng vượt 4.81 triệu USD vào năm 2036. Con số này còn cao hơn 25% so với dự đoán lạc quan nhất của các tổ chức.
Đồng thời, nghiên cứu này cũng dự đoán BTC năm 2030 có 50% khả năng vượt 3.35 triệu USD, không chênh lệch nhiều so với dự đoán 3.8 triệu USD của ARK.
Dù nghiên cứu lý thuyết không nhất thiết phản ánh thực tế, nhưng so với việc “gào thét” mù quáng, hiểu các phương pháp phân tích khác nhau cũng giúp ích cho quyết định phân bổ tài sản.
1 triệu USD, có thể sẽ đến vào năm 2028
Trước tiên, hãy nói về một số kết luận chính của nghiên cứu.
Bitcoin vào tháng 4 năm 2036 có 75% khả năng vượt 4.81 triệu USD, dự đoán trung vị khoảng 6 triệu USD, tương ứng vốn hóa thị trường khoảng 125 nghìn tỷ USD. Con số này gấp 6-8 lần vốn hóa vàng toàn cầu hiện tại.
Điều quan trọng hơn là thời điểm.
Nghiên cứu này dự đoán thời điểm bitcoin vượt 1 triệu USD có khả năng cao nhất rơi vào cuối năm 2027 đến cuối năm 2028. Cụ thể, trong kịch bản xác suất 50% (trung vị), bitcoin đã đạt 1.1 triệu USD vào cuối năm 2027;
Trong khoảng xác suất 75%, cột mốc này xuất hiện trong năm 2028. Điều này về cơ bản trùng khớp với mốc thời gian 3.8 triệu USD năm 2030 của ARK Invest.
Khác với dự đoán của các tổ chức, nghiên cứu này chủ yếu chỉ xem xét sự thay đổi cung và cầu của bitcoin, tức là nguyên lý đầu tiên trong kinh tế học. Cụ thể hơn:
Không xem xét xu hướng giá lịch sử của bitcoin, cũng không giả định nó sẽ thay thế vàng hoặc thị phần của các tài sản khác,
Mà chỉ dựa trên giới hạn cung cố định 21 triệu coin (cung), kết hợp với hành vi mua có thể quan sát được hiện tại (cầu), ví dụ như dòng tiền vào ETF, doanh nghiệp mua vào, thợ đào tích trữ... để tính toán điểm cân bằng cung cầu thay đổi theo thời gian.
Ưu điểm lớn nhất của phương pháp này là tất cả biến số quan trọng đều có thể theo dõi và xác minh liên tục.
Dòng tiền ròng hàng ngày của ETF có dữ liệu công khai từ Bloomberg và các terminal tài chính khác, số dư trên sàn có thể kiểm tra theo thời gian thực qua dữ liệu on-chain, tỷ lệ nắm giữ dài hạn có thống kê từ các nền tảng phân tích như Glassnode, CryptoQuant.
Đáng chú ý là kết luận nghiên cứu dựa trên mô hình cung cầu này lại cho kết quả cùng cấp độ với dự đoán của các tổ chức sử dụng phương pháp luận hoàn toàn khác.
Mô hình Bitcoin24 của MicroStrategy giả định tốc độ tăng giá bitcoin giảm dần hàng năm, kịch bản cơ sở cũng dự đoán BTC sẽ đạt 2.4 triệu USD vào năm 2036.
Các tổ chức đang mua vào với tốc độ gấp 10 lần nguồn cung
Trái ngược với nguồn cung ngày càng co lại là nhu cầu mua mạnh mẽ. Nghiên cứu đã thống kê lượng mua trung bình hàng ngày của các loại người mua hiện tại:
ETF bitcoin giao ngay tại Mỹ vào tháng 7 năm 2025 có dòng tiền ròng trung bình hàng ngày khoảng 2.900 BTC. Tính đến ngày 29/7, 11 ETF nắm giữ tổng cộng khoảng 1.485 triệu BTC, chiếm 7.1% tổng nguồn cung. Trong đó, IBIT của BlackRock đã nắm giữ hơn 730.000 BTC.
Về phía các công ty niêm yết, tính đến ngày 28/7, 100 công ty hàng đầu nắm giữ tổng cộng hơn 923.000 BTC. MicroStrategy (nay đã đổi tên thành Strategy) một mình nắm giữ hơn 607.000 BTC, tiếp tục mua thêm với tốc độ khoảng 1.000 BTC/ngày. Một số công ty khai thác bitcoin cũng tích trữ sản lượng: Marathon đào được 950 BTC vào tháng 5/2025 nhưng không bán đồng nào, tăng ròng tương đương khoảng 31 BTC/ngày.
Cộng tổng dòng tiền vào ETF, doanh nghiệp mua vào, thợ đào tích trữ và nhà đầu tư nhỏ lẻ, nghiên cứu ước tính hiện tại mỗi ngày có khoảng 5.000-6.000 BTC rút khỏi lưu thông trên thị trường.
Sau lần halving thứ tư, thợ đào chỉ có thể đào ra 450 BTC mới mỗi ngày. Điều này có nghĩa là nhu cầu hàng ngày gấp 11-13 lần nguồn cung hàng ngày.
Nhưng câu hỏi quan trọng hơn là: Trong 19.9 triệu BTC đã được đào ra, có bao nhiêu thực sự lưu thông trên thị trường?
Tính đến ngày 29/7/2025, bitcoin đã được đào ra 19.9 triệu coin, còn lại 1.1 triệu coin sẽ được phát hành chậm trong 115 năm tới.
Thống kê của nhóm nghiên cứu cho thấy: Khoảng 970.000 BTC do Satoshi đào từ sớm chưa từng di chuyển, được cho là không thể truy cập; ước tính thận trọng có khoảng 1.57 triệu BTC bị mất vĩnh viễn do mất private key; trong số 17.36 triệu BTC “lưu thông hiệu quả” còn lại, có 14.4 triệu BTC không di chuyển trên chuỗi hơn 155 ngày, được xếp vào loại “nguồn cung không lưu động”.
14.4 triệu BTC “ngủ đông” này là yếu tố bất định lớn nhất.
Nghiên cứu giả định 40% trong số đó (khoảng 5.76 triệu BTC) sẽ vĩnh viễn rút khỏi thị trường, có thể được dùng làm dự trữ chiến lược của doanh nghiệp, tài sản thế chấp cho DeFi, hoặc làm cơ sở tín dụng và bị khóa lâu dài.
Theo cách tính này, nguồn cung thực sự có thể quay lại thị trường khoảng 8.64 triệu BTC, cộng với 3 triệu BTC đang lưu thông trên các sàn, tổng nguồn cung lưu động khoảng 11.64 triệu BTC.
Sự mất cân bằng cung cầu này không phải là lý thuyết, mà là thực tế đang diễn ra, và tốc độ ngày càng nhanh.
Dữ liệu on-chain cho thấy, nguồn cung không lưu động đã tăng từ 13.9 triệu BTC ngày 1/1/2025 lên 14.37 triệu BTC ngày 26/6, tương đương mỗi ngày có khoảng 2.650 BTC chuyển sang trạng thái nắm giữ dài hạn. Thống kê cho thấy, trong số BTC rút khỏi sàn, 70-90% không di chuyển trên chuỗi hơn 155 ngày.
Một khi chúng rời khỏi sàn, rất có thể sẽ không quay lại trong thời gian dài.
Giai đoạn 2019-2020, một đợt co lại nguồn cung tương tự đã diễn ra: bitcoin liên tục rút khỏi sàn, nguồn cung lưu động dần siết chặt.
Tháng 8/2020 MicroStrategy bắt đầu mua vào, tháng 10 Square tham gia, vài tháng sau giá tăng nhanh từ 10.000 USD lên 69.000 USD đầu năm 2021. Tốc độ co lại hiện tại còn nhanh hơn.
Nếu tốc độ mua vào của ETF và doanh nghiệp tiếp tục, cộng thêm hiệu ứng giảm phát của thợ đào, tốc độ giảm nguồn cung lưu động sẽ dốc hơn chu kỳ trước.
Theo tốc độ hiện tại, giá có thể tăng tốc trong 3-5 năm tới
Phát hiện cốt lõi nhất của nghiên cứu là: Khi nguồn cung lưu động giảm xuống dưới 2 triệu BTC, giá có thể bước vào giai đoạn tăng phi tuyến tính.
Tại sao lại là con số 2 triệu?
Nghiên cứu mô phỏng các kịch bản số lượng BTC rút khỏi lưu thông mỗi ngày và phát hiện, khi số lượng bitcoin có thể giao dịch trên thị trường dưới 2 triệu, mỗi lệnh mua mới sẽ đẩy giá lên rõ rệt, và giá tăng lại càng kích thích nhiều người tích trữ không bán, tạo thành vòng lặp phản hồi dương tự củng cố.
Một khi vào vùng này, mỗi lệnh mua của người mới sẽ tác động đến giá một cách không tỷ lệ thuận.
Cụ thể, các kịch bản dự báo năm 2036 với tốc độ rút coin khác nhau:
-
Nếu mỗi ngày rút khỏi lưu thông 1.000 BTC (thấp hơn nhiều so với hiện tại), đến năm 2036 còn lại 9.92 triệu BTC lưu động, giá khoảng 1.39 triệu USD, lợi suất hàng năm 29.11%; đây là đường tăng trưởng tương đối ôn hòa.
-
Nếu mỗi ngày rút 2.000 BTC (gần với giả định cơ sở của nghiên cứu), còn lại 7.48 triệu BTC, giá 1.6 triệu USD, lợi suất hàng năm 30.64%.
-
Nếu mỗi ngày rút 4.000 BTC, còn lại 3.3 triệu BTC, giá 2.41 triệu USD, lợi suất hàng năm 35.17%.
-
Khi mỗi ngày rút 6.000 BTC (gần mức hiện tại), nguồn cung lưu động giảm còn 560.000 BTC, giá tăng vọt lên 5.86 triệu USD, lợi suất hàng năm 45.57%. Lúc này đã gần đến điểm giới hạn.
Xét về thời gian, theo tốc độ hiện tại, điểm giới hạn này có thể đến trong 3-5 năm tới.
Nghiên cứu cho thấy, nếu mỗi ngày rút khỏi lưu thông 6.000 BTC, nguồn cung lưu động sẽ giảm xuống dưới 2 triệu BTC trước cuối năm 2029; nếu tốc độ tăng lên 7.000 BTC, thời điểm này sẽ đến sớm hơn vào năm 2028-2029.
Biến động giá cũng trực quan hơn.
Trong tất cả các kịch bản rút khỏi lưu thông dưới 6.000 BTC/ngày, đường giá vẫn tăng khá đều.
Nhưng một khi lượng rút khỏi lưu thông đạt 7.000 BTC, đường giá bắt đầu cong lên rõ rệt từ năm 2032;
Khi lên 8.000 BTC/ngày, đường cong này xuất hiện từ năm 2030, sau năm 2032 gần như tăng thẳng đứng.
Áp lực bán, 14.4 triệu BTC “ngủ đông” sẽ thức dậy?
Nghiên cứu không cho rằng giá chắc chắn sẽ tăng tốc. Yếu tố bất định lớn nhất là:
Trong 14.4 triệu BTC không di chuyển hơn 155 ngày, có bao nhiêu sẽ quay lại thị trường khi giá tăng?
Nghiên cứu giả định 40% trong số đó (khoảng 5.76 triệu BTC) sẽ vĩnh viễn rút khỏi thị trường, ví dụ doanh nghiệp dùng làm dự trữ chiến lược, tài sản thế chấp DeFi, hoặc private key thực sự không thể khôi phục.
Nhưng tỷ lệ giả định này chưa chắc đúng, nên bài báo đã mô phỏng 10.000 lần, cho nguồn cung lưu động ban đầu dao động ngẫu nhiên từ 5 triệu đến 13 triệu BTC. Kết quả cho thấy:
Ngay cả trong trường hợp lạc quan nhất (13 triệu BTC có thể lưu thông), năm 2036 vẫn có 50% khả năng vượt 6 triệu USD.
Biến số thứ hai là liệu người mua có “chùn tay” không. Khi bitcoin tăng từ 120.000 lên 500.000, rồi lên 1 triệu, các tổ chức có còn giữ nhịp mua 2.900 BTC/ngày như hiện tại?
Nghiên cứu đặt ra một tham số để đo lường: Nếu giá tăng gấp 3 lần, người mua giảm một nửa lượng mua, thì giá năm 2036 có thể chỉ còn 1.39 triệu USD.
Hiện tại, người mua tổ chức dường như không nhạy cảm với giá.
Khi bitcoin tăng từ 65.000 lên 118.000 (tăng 81%), nhịp mua của ETF và công ty niêm yết gần như không đổi. Nếu mô hình này tiếp tục, giá tăng có thể không đủ để kìm hãm nhu cầu.
Bạn nên theo dõi những chỉ số nào của BTC?
Giá trị của nghiên cứu này không chỉ nằm ở con số giá, mà còn ở việc cung cấp một hệ thống chỉ số có thể giám sát liên tục.
Vì tất cả biến số quan trọng của mô hình đều dựa trên dữ liệu công khai, nhà đầu tư có thể theo dõi theo thời gian thực hướng đi của thị trường.
Nghiên cứu đề xuất theo dõi bốn chỉ số cốt lõi:
-
Số dư bitcoin trên sàn giao dịch
Các nền tảng như Glassnode và CryptoQuant cập nhật hàng ngày lượng bitcoin mà các sàn lớn nắm giữ. Nếu con số này liên tục giảm và tiệm cận 3 triệu BTC (mức hiện tại), nghĩa là nguồn cung lưu động đang bị siết chặt.
Điều quan trọng hơn là quan sát tốc độ giảm. Nếu mỗi tháng giảm hơn 100.000-150.000 BTC, theo nhịp hiện tại, trong 3-5 năm sẽ tiệm cận vùng giới hạn 2 triệu BTC.
-
Dữ liệu dòng tiền ròng của ETF
Bloomberg và các terminal tài chính khác công bố hàng ngày dòng tiền của 11 ETF bitcoin giao ngay tại Mỹ. Nếu dòng tiền ròng trung bình hàng ngày duy trì trên 2.000-3.000 BTC, đó là tín hiệu mạnh.
Nhu cầu tổ chức không giảm khi giá tăng. Ngược lại, nếu ETF bắt đầu rút ròng liên tục, có thể nghĩa là độ nhạy cảm giá đang tăng, thị trường tự điều chỉnh.
-
Tỷ lệ nguồn cung nắm giữ dài hạn
Các nền tảng phân tích on-chain thống kê tỷ lệ bitcoin không di chuyển hơn 155 ngày. Hiện tại con số này khoảng 72% (14.4 triệu/19.9 triệu).
Nếu tỷ lệ này tiếp tục tăng và vượt 75%, nghĩa là ngày càng nhiều coin rút khỏi lưu thông. Quan trọng hơn là quan sát tốc độ tăng: 6 tháng đầu năm 2025, nguồn cung không lưu động BTC tăng từ 13.9 triệu lên 14.37 triệu (khoảng 2.650 BTC/ngày), nếu tốc độ này tăng lên 3.000-4.000 BTC/ngày thì cần cảnh giác.
-
Tính toán tổng hợp lượng BTC ròng rút khỏi lưu thông mỗi ngày
Cộng dòng tiền vào ETF, lượng mua công bố của công ty niêm yết, dữ liệu tích trữ của thợ đào, trừ đi nguồn cung mới (tốc độ đào, khoảng 450 BTC/ngày), có thể ước tính sơ bộ mỗi ngày có bao nhiêu coin rút khỏi lưu thông.
Nếu con số này ổn định ở mức 5.000-6.000 BTC, chúng ta đang ở kịch bản trung bình của nghiên cứu; nếu vượt 7.000 BTC và kéo dài nhiều tháng, có thể đang tiệm cận điều kiện kích hoạt tăng tốc giá.
Tất nhiên, nghiên cứu cũng có giới hạn nhất định. Ví dụ ảnh hưởng của phái sinh và trung gian tín dụng chưa được đưa vào mô hình. Hơn nữa, tất cả dự đoán này đều dựa trên một giả định: không có sự kiện thiên nga đen lớn, như lỗ hổng giao thức, lệnh cấm pháp lý...
Nhưng ngay cả khi tính đến những bất định này, hướng thay đổi của cung cầu cơ bản vẫn rõ ràng:
Mỗi ngày chỉ có 450 BTC mới là do giao thức đảm bảo, các tổ chức mua vào hàng nghìn BTC mỗi ngày là dữ liệu công khai, nguồn cung lưu động đang co lại là điều có thể thấy trên chuỗi.
Quay lại câu hỏi đầu bài: Bitcoin còn có thể tăng đến mức nào?
Tổng thể, nghiên cứu này không đưa ra đáp án chắc chắn, nhưng nó tiết lộ một cơ chế:
Khi giới hạn cố định 21 triệu BTC gặp nhu cầu tổ chức tăng liên tục, giá có thể bước vào giai đoạn tăng phi tuyến tính. Xác suất 75% hướng đến 4.81 triệu USD năm 2036, nhưng quan trọng hơn là các cột mốc trên đường đi, như 1 triệu USD năm 2028, 3.35 triệu USD năm 2030.
Ba năm trước, ai mua vào và giữ ở bất kỳ mức giá nào, hôm nay đều đang có lãi.
Có lẽ vài năm nữa nhìn lại, mức giá 120.000 USD hôm nay sẽ trở thành một “lúc đó sao lại thấy đắt” nữa. Hoặc thị trường sẽ chứng minh, mô hình cuối cùng cũng chỉ là mô hình.
Đáp án nằm trong tay thời gian. Nhưng ít nhất bây giờ, bạn đã biết nên theo dõi những con số nào.
