Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Bảy năm trước, Apple đã hoàn thành một kỳ tích tài chính có sức ảnh hưởng thậm chí còn vượt qua những sản phẩm xuất sắc nhất của công ty này. Tháng 4 năm 2017, Apple khai trương khuôn viên “Apple Park” tại Cupertino, California với chi phí 5 tỷ USD; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty này công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD — con số này gấp 20 lần khoản đầu tư vào trụ sở “tàu vũ trụ” rộng 360 mẫu Anh này. Điều này đã gửi đi một tín hiệu cốt lõi của Apple tới thế giới: ngoài iPhone, họ còn có một “sản phẩm” khác quan trọng không kém (thậm chí có thể vượt qua) iPhone.
Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, và cũng là một phần trong làn sóng mua lại kéo dài suốt một thập kỷ của Apple — trong thời gian này, Apple đã chi hơn 725 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình. Sáu năm sau, tức tháng 5 năm 2024, nhà sản xuất iPhone lại phá kỷ lục khi công bố kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ USD. Động thái này chứng minh rằng Apple không chỉ biết tạo ra sự khan hiếm ở cấp độ thiết bị phần cứng, mà còn vận hành rất thành thạo ở cấp độ cổ phiếu.
Ngày nay, ngành công nghiệp tiền mã hóa đang áp dụng chiến lược tương tự, với tốc độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.
Hai “động cơ doanh thu” lớn của ngành này — sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun — đang dùng gần như toàn bộ phí giao dịch thu được để mua lại token của chính mình.
Hyperliquid đã lập kỷ lục doanh thu phí giao dịch 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được dùng để mua lại token HYPE trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun từng vượt qua Hyperliquid — vào một ngày nào đó trong tháng 9 năm 2025, nền tảng này ghi nhận doanh thu 3,38 triệu USD chỉ trong một ngày. Những khoản doanh thu này cuối cùng đi đâu? Câu trả lời là 100% được dùng để mua lại token PUMP. Thực tế, mô hình mua lại này đã được duy trì hơn hai tháng qua.
@BlockworksResearch
Hoạt động này đang dần biến token tiền mã hóa thành “đại diện quyền lợi cổ đông” — điều này rất hiếm gặp trong lĩnh vực tiền mã hóa, bởi lẽ token trong ngành này thường bị bán tháo ngay khi có cơ hội.
Logic đằng sau là các dự án tiền mã hóa đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của các “quý tộc cổ tức” trên Phố Wall (như Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola): những doanh nghiệp này trả lại giá trị lớn cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy Apple làm ví dụ, năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 104 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị vốn hóa thị trường khi đó; trong khi Hyperliquid đạt “tỷ lệ bù trừ lưu thông” lên tới 9% thông qua hoạt động mua lại.
Ngay cả khi so với tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số này cũng rất ấn tượng; còn trong lĩnh vực tiền mã hóa, điều này càng chưa từng có tiền lệ.
Định vị của Hyperliquid rất rõ ràng: họ xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, mang lại trải nghiệm mượt mà như các sàn tập trung (như Binance) nhưng hoàn toàn vận hành trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ giao dịch không phí Gas, đòn bẩy cao, và là một Layer1 tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn. Tính đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của họ đã vượt 400 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần hợp đồng vĩnh viễn DeFi.
Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách họ sử dụng nguồn vốn.
Nền tảng này chuyển hơn 90% doanh thu phí giao dịch hàng ngày vào “quỹ hỗ trợ”, và quỹ này sẽ trực tiếp dùng để mua lại token HYPE trên thị trường công khai.
@decentralised.co
Tính đến thời điểm viết bài, quỹ này đã nắm giữ hơn 31,61 triệu token HYPE, trị giá khoảng 1.4 tỷ USD — tăng gấp 10 lần so với 3 triệu token vào tháng 1 năm 2025.
@asxn.xyz
Làn sóng mua lại này đã làm giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, đẩy giá token này lên đỉnh 60 USD vào giữa tháng 9 năm 2025.
Đồng thời, Pump.fun thông qua hoạt động mua lại đã giảm khoảng 7,5% nguồn cung lưu thông của token PUMP.
@pump.fun
Nền tảng này với mức phí cực thấp đã biến “cơn sốt Meme coin” thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng “đường cong liên kết”, để sức nóng thị trường tự do lan tỏa. Ban đầu chỉ là một “công cụ đùa vui”, nay nền tảng này đã trở thành “nhà máy sản xuất” tài sản đầu cơ.
Nhưng rủi ro cũng tồn tại.
Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt — vì nó gắn liền với sức nóng phát hành Meme coin. Tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng này giảm xuống còn 17,11 triệu USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại tăng lên hơn 41,05 triệu USD.
Tuy nhiên, “tính bền vững” vẫn là một câu hỏi bỏ ngỏ. Khi “mùa Meme” hạ nhiệt (điều từng xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ còn lặp lại), hoạt động mua lại token cũng sẽ co lại. Nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang đối mặt với một vụ kiện trị giá tới 5,5 tỷ USD, nguyên đơn cáo buộc hoạt động của họ “giống như cờ bạc bất hợp pháp”.
Hiện tại, cốt lõi giúp Hyperliquid và Pump.fun duy trì là ý chí “hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng”.
Apple từng có những năm hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông thông qua mua lại và cổ tức, nhưng các quyết định này thường là “thông báo hàng loạt” theo từng giai đoạn; còn Hyperliquid và Pump.fun thì gần như mỗi ngày đều hoàn trả gần 100% doanh thu cho người nắm giữ token — mô hình này mang tính liên tục.
Tất nhiên, hai bên vẫn có sự khác biệt bản chất: cổ tức tiền mặt là “lợi nhuận thực nhận”, dù phải đóng thuế nhưng rất ổn định; còn mua lại chủ yếu chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” — một khi doanh thu giảm, hoặc lượng token mở khóa vượt xa lượng mua lại, hiệu quả của mua lại sẽ mất tác dụng. Hyperliquid đang đối mặt với “cú sốc mở khóa” sắp tới, còn Pump.fun thì phải đối mặt với rủi ro “chuyển dịch sức nóng Meme coin”. So với kỷ lục “63 năm liên tục tăng cổ tức” của Johnson & Johnson, hay chiến lược mua lại ổn định lâu dài của Apple, hai nền tảng tiền mã hóa này giống như đang “đi dây trên không trung”.
Nhưng có lẽ, điều này đã là không dễ trong ngành tiền mã hóa.
Tiền mã hóa vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện “tốc độ phát triển” đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại lại có đầy đủ các yếu tố thúc đẩy ngành tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, tính giảm phát — những đặc điểm này rất phù hợp với thị trường tiền mã hóa “động lực đầu cơ”. Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án với định vị hoàn toàn khác nhau trở thành “cỗ máy doanh thu” hàng đầu ngành.
Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng rõ ràng, nó lần đầu tiên giúp token tiền mã hóa thoát khỏi nhãn “chip sòng bạc”, tiến gần hơn tới “cổ phiếu doanh nghiệp có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” — tốc độ hoàn vốn thậm chí có thể khiến Apple cũng phải áp lực.
Tôi cho rằng đằng sau đó là một bài học sâu sắc hơn: Apple đã nhận ra từ trước khi tiền mã hóa xuất hiện rằng, họ không chỉ bán iPhone, mà còn bán cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, tổng chi phí mua lại cổ phiếu của Apple gần 1 nghìn tỷ USD (vượt GDP của phần lớn các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu thông đã giảm hơn 40%.
Hiện tại, vốn hóa thị trường của Apple vẫn duy trì trên 3.8 nghìn tỷ USD, một phần vì họ coi cổ phiếu là “sản phẩm cần tiếp thị, trau chuốt và duy trì sự khan hiếm”. Apple không cần phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn — bảng cân đối kế toán của họ dư dả tiền mặt, vì vậy bản thân cổ phiếu đã trở thành “sản phẩm”, còn cổ đông trở thành “khách hàng”.
Logic này đang dần thấm vào lĩnh vực tiền mã hóa.
Điểm thành công của Hyperliquid và Pump.fun là: họ không dùng tiền mặt do hoạt động kinh doanh tạo ra để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển hóa nó thành “sức mua thúc đẩy nhu cầu token của chính mình”.
Điều này cũng thay đổi nhận thức của nhà đầu tư về tài sản tiền mã hóa.
Doanh số iPhone dĩ nhiên quan trọng, nhưng các nhà đầu tư lạc quan về Apple đều biết cổ phiếu này còn có một “động cơ” khác: sự khan hiếm. Ngày nay, với token HYPE và PUMP, các nhà giao dịch cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự — trong mắt họ, những tài sản này có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên token này đều có xác suất hơn 95% được chuyển hóa thành “mua lại và đốt trên thị trường”.
Nhưng trường hợp của Apple cũng cho thấy một mặt khác: sức mạnh của hoạt động mua lại luôn phụ thuộc vào dòng tiền phía sau. Nếu doanh thu giảm thì sao? Khi doanh số iPhone và MacBook chậm lại, bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của Apple cho phép họ phát hành trái phiếu để thực hiện cam kết mua lại; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có “vùng đệm” như vậy — một khi khối lượng giao dịch giảm, hoạt động mua lại cũng sẽ dừng lại. Quan trọng hơn, Apple có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó khủng hoảng, còn các giao thức tiền mã hóa này hiện chưa có “phương án dự phòng”.
Đối với tiền mã hóa, còn tồn tại rủi ro “pha loãng token”.
Apple không cần lo lắng về việc “200 triệu cổ phiếu mới tràn vào thị trường chỉ sau một đêm”, nhưng Hyperliquid lại đối mặt với vấn đề này: từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD token HYPE sẽ được mở khóa cho nội bộ, quy mô này vượt xa lượng mua lại hàng ngày.
@coinmarketcap
Apple có thể tự kiểm soát lượng cổ phiếu lưu thông, còn các giao thức tiền mã hóa lại bị ràng buộc bởi lịch trình mở khóa token đã “ghi rõ trên giấy trắng mực đen” từ nhiều năm trước.
Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của Apple rất rõ ràng, đặc biệt với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của họ — Apple đã nuôi dưỡng lòng trung thành của cổ đông bằng cách biến cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”. Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực tiền mã hóa, chỉ là với tốc độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cao hơn.
