Bitcoin tụt hậu so với cổ phiếu, kim loại và USD trong quý 3. Đây là mức quan trọng cần theo dõi cho động thái tiếp theo

BTC$109.503,67 vừa kết thúc tuần tồi tệ thứ ba trong năm của đồng tiền mã hóa lớn nhất lịch sử, với mức giảm hơn mức trung bình là 5%. Tuần thứ 38 cũng chính thức khép lại quý III, tăng khoảng 1%, cũng như tháng 9, vốn đã giữ được mức ổn định.

Mặc dù các con số này phù hợp với danh tiếng lịch sử của giai đoạn này là một trong những mùa yếu nhất trong năm, một vài yếu tố có thể đã góp phần vào hiệu suất kém này.

Vào thứ Sáu, hơn 17 tỷ USD hợp đồng quyền chọn đã hết hạn, với mức giá max pain — giá thực hiện mà tại đó người nắm giữ quyền chọn thua lỗ nhiều nhất và người viết quyền chọn thu lợi nhiều nhất — ở mức $110.000, đóng vai trò như một trung tâm hấp dẫn cho giá giao ngay.

Một yếu tố kỹ thuật quan trọng vẫn là giá vốn của các holder ngắn hạn ở mức $110.775, phản ánh giá mua trung bình trên chuỗi cho các đồng coin đã di chuyển trong sáu tháng qua.

Bitcoin đã kiểm tra mức này vào tháng 8, và trong các thị trường tăng giá, nó thường di chuyển về đường này nhiều lần. Năm nay, nó chỉ giảm mạnh xuống dưới mức đó một lần duy nhất: trong đợt hoảng loạn về thuế vào tháng 4, khi giá giảm xuống thấp nhất là $74.500.

Nhìn tổng thể, điều quan trọng là đánh giá liệu bitcoin có còn trong xu hướng tăng được đặc trưng bởi các đỉnh cao hơn và đáy cao hơn hay không để có cái nhìn về khả năng duy trì của đợt tăng giá này.

Chuyên gia phân tích Caleb Franzen nhấn mạnh rằng bitcoin đã trượt xuống dưới đường trung bình động hàm mũ 100 ngày (EMA), với EMA 200 ngày ở mức $106.186. Mức đáy quan trọng trước đó là khoảng $107.252 vào ngày 1 tháng 9, và để xu hướng chung vẫn được giữ vững, bitcoin cần duy trì trên mức này.

Bối cảnh Vĩ mô

Nền kinh tế Mỹ tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 3,8% trong quý II, cao hơn nhiều so với ước tính 3,3% và là mức tăng mạnh nhất kể từ quý II năm 2023. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu giảm 14.000 xuống còn 218.000, thấp hơn dự báo và là mức thấp nhất kể từ giữa tháng 7. Trong khi đó, dữ liệu chi tiêu phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Chỉ số giá PCE lõi của Mỹ, thước đo lạm phát cơ bản ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang loại trừ thực phẩm và năng lượng, đã tăng 0,2% trong tháng 8 năm 2025 so với tháng trước đó.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã bật lên từ mức hỗ trợ 4% và hiện đang giao dịch gần 4,2%. Chỉ số đô la Mỹ (DXY) tiếp tục dao động quanh mức hỗ trợ dài hạn ở 98. Trong khi đó, kim loại dẫn đầu xu hướng, với bạc ở mức khoảng $45, tiến gần mức cao nhất mọi thời đại từng thấy vào năm 1980 và 2011. Cổ phiếu Mỹ, trong khi đó, chỉ còn cách mức kỷ lục một chút.

Bitcoin vẫn là ngoại lệ khi thấp hơn hơn 10% so với đỉnh của nó.

Cổ phiếu liên quan đến Bitcoin

Các công ty nắm giữ bitcoin tiếp tục đối mặt với sự suy giảm mạnh về tỷ lệ giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (mNAV). Strategy (MSTR) chỉ vừa dương tính kể từ đầu năm. Có thời điểm, cổ phiếu này đã giảm xuống dưới $300, mang lại lợi suất âm cho năm 2025.

Tỷ lệ giữa Strategy và BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) hiện ở mức 4,8, thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2024, cho thấy công ty nắm giữ bitcoin lớn nhất đã hoạt động kém hơn bitcoin nhiều trong 12 tháng qua.

Giá trị mNAV doanh nghiệp của Strategy hiện là 1,44 (tính đến thứ Sáu). Giá trị doanh nghiệp ở đây tính cho tất cả cổ phiếu phổ thông đang lưu hành, tổng nợ danh nghĩa và tổng giá trị danh nghĩa của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn trừ đi số dư tiền mặt của công ty.

Điểm sáng cho MSTR là ba trong bốn cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, STRK, STRC và STRF, đều đang có lợi nhuận tích lũy dương khi Chủ tịch điều hành Michael Saylor tìm cách mua thêm BTC thông qua các phương tiện này.

Một vấn đề ngày càng lớn đối với MSTR là sự thiếu biến động của bitcoin. Độ biến động ẩn của tiền mã hóa này — thước đo kỳ vọng của thị trường về biến động giá trong tương lai — đã giảm xuống dưới 40, mức thấp nhất trong nhiều năm.

Điều này quan trọng vì Saylor thường mô tả MSTR như một khoản đầu tư dựa trên biến động của bitcoin. Để so sánh, độ biến động ẩn của MSTR là 68. Độ lệch chuẩn hàng năm của lợi nhuận logarit hàng ngày trong năm qua là 89%, trong khi 30 ngày gần đây đã giảm xuống còn 49%.

Đối với cổ phiếu, biến động cao thường thu hút các nhà đầu cơ, tạo ra cơ hội giao dịch và thu hút sự chú ý của nhà đầu tư, vì vậy sự sụt giảm này có thể đang là lực cản.

Trong khi đó, công ty nắm giữ bitcoin lớn thứ năm, Metaplanet (3350), sở hữu 25.555 BTC và vẫn còn khoảng 500 triệu USD để triển khai từ đợt phát hành quốc tế. Dù vậy, giá cổ phiếu của công ty này vẫn gặp khó khăn ở mức 517 yên ($3,45), thấp hơn hơn 70% so với mức cao nhất mọi thời đại.

Giá trị mNAV của Metaplanet đã giảm xuống còn 1,12, giảm mạnh từ 8,44 vào tháng 6. Vốn hóa thị trường của công ty hiện là 3,94 tỷ USD so với giá trị NAV bitcoin là 2,9 tỷ USD, với chi phí mua BTC trung bình là $106.065.