[English Long Tweet] Đề xuất tối ưu hóa mô hình kinh tế Hyperliquid: Giảm tổng nguồn cung HYPE xuống 45%

Chainfeeds Dẫn nhập:

Đề xuất hủy bỏ quyền phát hành HYPE chưa được đúc trong FECR, tiêu hủy HYPE do Quỹ Hỗ trợ (AF) nắm giữ và sẽ nhận trong tương lai, đồng thời loại bỏ giới hạn nguồn cung tối đa 1.1 billions, để các đợt phát hành sau này trực tiếp tăng tổng nguồn cung.

Nguồn bài viết:

Tác giả bài viết:

Jon Charbonneau

Quan điểm:

Jon Charbonneau: Mô hình kinh tế hiện tại của Hyperliquid tồn tại một vấn đề nổi bật: số lượng HYPE đã được cấp phép nhưng chưa lưu thông quá lớn, chủ yếu tập trung ở Quỹ Hỗ trợ (AF, khoảng 31 triệu) và phần phát thải trong tương lai cùng phần thưởng cộng đồng (FECR, khoảng 421 triệu). Những token này tuy chưa ngay lập tức vào thị trường nhưng vẫn được tính vào tổng nguồn cung khi định giá vốn hóa, khiến giao thức bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Thị trường thường sử dụng hai chỉ số: vốn hóa lưu thông (MCAP) và định giá pha loãng hoàn toàn (FDV). Chỉ số đầu tiên quá thấp vì bỏ qua phần của đội ngũ và nhà đầu tư đã có kế hoạch mở khóa; chỉ số thứ hai lại quá cao vì tính cả token đã cấp phép nhưng không có kế hoạch lưu thông. Ví dụ, CoinMarketCap mặc định dùng nguồn cung tối đa để tính FDV, dù HYPE đã giảm nguồn cung qua tiêu hủy nhưng vẫn lấy mốc 1.1 billions; CoinGecko thì dùng tổng nguồn cung, nhưng vẫn bao gồm phần được cấp phép trong FECR. Trong khi đó, HYPE được AF mua lại cũng được tính vào vốn hóa lưu thông, nên không thể làm giảm FDV. Kết quả là Hyperliquid bị các nhà cung cấp dữ liệu trừ điểm, trong khi thực tế kinh tế lại không được phản ánh chính xác. Quan điểm của chúng tôi là nên loại trừ các token không có kế hoạch lưu thông (tương tự cổ phiếu quỹ và cổ phiếu chưa phát hành trong chứng khoán), chỉ tính phần có kế hoạch mở khóa rõ ràng và có mục đích kinh tế. Nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp cũng xây dựng mô hình theo logic này, nhưng phần lớn thị trường vẫn dựa vào chỉ số FDV phổ biến. Điều này trực tiếp dẫn đến việc HYPE bị đánh giá thấp. Để giải quyết vấn đề này, chúng tôi đề xuất sửa đổi mô hình kinh tế: hủy bỏ quyền phát hành chưa đúc của FECR, tiêu hủy token hiện có và sẽ mua lại của AF, đồng thời loại bỏ giới hạn nguồn cung tối đa 1.1 billions. Những điều chỉnh này sẽ giúp giảm hơn 45% tổng nguồn cung, từ đó nâng cao tính minh bạch tài chính và sự công nhận của thị trường đối với giao thức. Mục tiêu của đề xuất này gồm hai điểm: thứ nhất, nâng cao sự rõ ràng về kinh tế của giao thức đối với thị trường bên ngoài, giúp các bên tham gia tiềm năng dễ dàng đánh giá chính xác Hyperliquid, giảm nguy cơ bị các chỉ số FDV ảo đánh lừa, từ đó thu hút thêm vốn và tài nguyên hệ sinh thái; thứ hai, tăng tính minh bạch cho cộng đồng, tránh hiệu ứng “phân bổ vốn trước” về mặt tâm lý, giúp quyết định phân bổ vốn dựa trên logic kinh tế hơn. Các biện pháp cốt lõi của đề xuất bao gồm: (1) hủy bỏ toàn bộ quyền phát hành chưa phát hành của FECR; (2) tiêu hủy toàn bộ HYPE hiện do AF nắm giữ và sẽ nhận trong tương lai; (3) loại bỏ giới hạn nguồn cung 1.1 billions, các đợt phát hành mới sau này sẽ trực tiếp tính vào tổng nguồn cung. Những thay đổi này không ảnh hưởng đến tỷ lệ sở hữu của các holder HYPE hiện tại, cũng không làm giảm khả năng hỗ trợ các dự án gia tăng giá trị của Hyperliquid. Đây chỉ là sự tái cấu trúc trên sổ sách và mặt quản trị. Quan trọng hơn, nếu đề xuất này được thực hiện và có tác động tích cực đến giá trị thị trường, số lượng token cần phân bổ cho các chương trình khuyến khích sau này của Hyperliquid sẽ giảm, từ đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Chúng tôi thường gặp hai ý kiến phản đối: một là cho rằng thị trường và quản trị nên hiểu mô hình hiện tại một cách thông minh hơn, nên không cần thay đổi; hai là cho rằng Hyperliquid vẫn còn sớm, nên giữ lại token để phục vụ tăng trưởng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng ý kiến đầu quá lý tưởng, thực tế là phần lớn người tham gia thị trường không có thời gian và nguồn lực để nghiên cứu sâu về kinh tế, nên thường dựa vào các chỉ số đơn giản; ý kiến thứ hai là ngụy biện, vì việc tiêu hủy phân bổ cũ và phát hành mới trong tương lai không hề mâu thuẫn, giao thức hoàn toàn có thể phát hành token mới khi cần thiết. Việc loại bỏ giới hạn nguồn cung không phải là trường hợp hiếm trong ngành crypto. Giới hạn cứng 21 triệu của bitcoin là sản phẩm của hợp đồng xã hội, nhưng phần lớn token khác không có sự đồng thuận kiểu “tôn giáo” này. ETH và SOL đều không có giới hạn cứng, chúng sử dụng phát hành liên tục để hỗ trợ phát triển hệ sinh thái. Đối với HYPE, giới hạn nguồn cung chỉ là sự đồng thuận xã hội hiện tại, nếu trong tương lai có nhu cầu phát hành để tạo giá trị, cộng đồng nhiều khả năng sẽ ủng hộ. Đó cũng là lý do chúng tôi cho rằng việc loại bỏ giới hạn là phù hợp với thực tế. Nhìn rộng hơn, nhiều giao thức đã bắt đầu tiêu hủy token quỹ dư thừa hoặc chuyển sang mô hình không giới hạn cứng, nhằm giảm chiết khấu trên thị trường và biến nó thành lợi thế. Hyperliquid là một L1 có khả năng tự fork, càng dễ dàng thực hiện các thay đổi này mà không cần di chuyển phức tạp. Xu hướng ngành đang chuyển sang kế toán hợp lý, tức là sử dụng cấu trúc tài chính minh bạch hơn để cải thiện sự hiểu biết của thị trường về định giá. Cuối cùng, chúng tôi tin rằng đề xuất này sẽ mang lại lợi ích kinh tế rõ rệt cho Hyperliquid mà hầu như không có rủi ro thực chất. Nó loại bỏ sự trừng phạt của thị trường đối với nguồn cung dư thừa, nâng cao sự nhất quán về tài chính và chiến lược, đồng thời giữ được sự linh hoạt và khả năng mở rộng trong tương lai của giao thức. Nhìn về lâu dài, đây không chỉ là một nỗ lực tối ưu hóa của riêng Hyperliquid mà còn có thể trở thành hình mẫu cho nhiều giao thức khác trong ngành noi theo. 【Bản gốc bằng tiếng Anh】