Báo cáo tài chính kỳ lạ của BitGo: Tỷ suất lợi nhuận 0,3% cùng với tỷ lệ nợ 90% cùng tồn tại

Dữ liệu kinh doanh thực tế của BitGo không tệ như vẻ bề ngoài.

Tác giả: Eric, Foresight News

Vào thứ Sáu theo giờ địa phương tại Mỹ, tổ chức lưu ký tiền mã hóa BitGo đã nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để xin IPO. Là một trong những tổ chức lưu ký tiền mã hóa lớn nhất trong ngành Web3, lần niêm yết này của BitGo cho chúng ta thấy toàn cảnh về một công ty từng được định giá 1.75 billions USD trong vòng gọi vốn Series C.

Được thành lập vào năm 2013, BitGo có thể được xem là “người tiên phong” trong lĩnh vực lưu ký. Dưới sự dẫn dắt của hai nhà sáng lập có nền tảng kỹ thuật là Mike Belshe và Ben Davenport, BitGo là đơn vị đầu tiên ra mắt giải pháp đa chữ ký cho bitcoin, sau đó phát triển giải pháp chữ ký ngưỡng (TSS), cả hai đến nay đều là những công nghệ được sử dụng rộng rãi nhất trong lĩnh vực bảo mật tài sản số. Năm 2018, BitGo thành lập BitGo Trust, cung cấp dịch vụ lưu trữ lạnh đáp ứng yêu cầu pháp lý, bổ sung cho giải pháp ví nóng ban đầu. Năm 2020, BitGo mở rộng dịch vụ lưu ký bằng cách cung cấp thêm dịch vụ giao dịch và cho vay thông qua BitGo Prime.

Hai nhà sáng lập của BitGo đều có nền tảng kỹ thuật rất vững chắc. Mike Belshe đã làm kỹ sư tại HP từ năm 1993, sau đó vào năm 2003 cùng Eric Hahn đồng sáng lập Lookout Software, tập trung vào tìm kiếm email, công ty này sau đó được Microsoft mua lại và tích hợp vào Outlook. Gia nhập Microsoft, Mike Belshe trở thành thành viên đầu tiên của nhóm Chrome, đồng phát minh giao thức SPDY và thúc đẩy nó trở thành tiêu chuẩn HTTP/2.0.

Ben Davenport không chỉ là đồng sáng lập BitGo mà còn là CTO. Ông từng làm kỹ sư tại Microsoft, Google và Facebook (nay là Meta). Ben Davenport từng là đồng sáng lập ứng dụng trò chuyện nhóm di động Beluga, sau đó Beluga được Facebook mua lại và công nghệ của nó trở thành nền tảng cho Facebook Messenger, Ben Davenport cũng là một trong những thành viên sáng lập Facebook Messenger. Ngoài ra, Ben Davenport còn là nhà đầu tư thiên thần tham gia vào các vòng gọi vốn của Lighting Labs, Paxos và Kraken.

Theo hồ sơ BitGo nộp, các tổ chức nắm giữ trên 5% cổ phần của BitGo bao gồm Redpoint (11.4%), Valor (dẫn đầu vòng gọi vốn Series B của BitGo, nắm 13.2%), Craft Ventures (7.8%), Bridgescale (6.5%), bốn cổ đông lớn này tổng cộng nắm giữ 38.9%. Các lãnh đạo sở hữu cổ phần bao gồm nhà sáng lập Mike Belshe, Giám đốc tài chính Edward Reginelli, Giám đốc vận hành Chen Fang, Giám đốc vận hành kiêm Chủ tịch BitGo Trust Jody Mettler, Giám đốc tuân thủ Jeff Horowitz. Sun Yuchen, người bị nghi ngờ có quan hệ mật thiết với BitGo, không nằm trong danh sách cổ đông được công bố.

Vị thế và ảnh hưởng của BitGo trong ngành là không thể phủ nhận, vào tháng 8 năm 2023, BitGo còn hoàn thành vòng gọi vốn 100 millions USD với mức định giá 1.75 billions USD, nhưng xét về dữ liệu tài chính, hoạt động kinh doanh của BitGo không hấp dẫn như tưởng tượng.

Chỉ nhìn vào bảng báo cáo tài chính này, gần như không thể rút ra được thông tin hữu ích nào, thật khó tin rằng với doanh thu 4.185 billions USD lại xuất hiện khoản lỗ hoạt động 1.31 millions USD. Để hiểu rõ tình hình hoạt động thực tế của BitGo, cần phải đào sâu vào chi tiết báo cáo.

BitGo cho biết trong hồ sơ rằng, do đóng vai trò là “chủ thể kế toán” trong hoạt động bán và staking tài sản số, nên doanh thu được ghi nhận theo tổng giá trị, tức là, 3.883 billions USD không phải là doanh thu ròng thực tế mà công ty thu được từ việc bán tài sản số, mà là tổng số tiền nhận được từ việc bán tài sản số. Trừ đi chi phí bán hàng là 3.876 billions USD, doanh thu thực tế của BitGo từ hoạt động bán tài sản số là 7.506 millions USD.

Cách tính doanh thu từ staking cũng tương tự, doanh thu thực tế của BitGo từ hoạt động staking là 27.326 millions USD. Doanh thu mới từ dịch vụ stablecoin năm nay cũng vậy, doanh thu thực tế là 410 nghìn USD. Trong danh sách doanh thu, khoản doanh thu chính bao gồm cả dịch vụ lưu ký là 48.365 millions USD.

Như vậy, có thể coi doanh thu kinh doanh thực tế của BitGo trong nửa đầu năm là 84.221 millions USD, cộng thêm các khoản thu khác là 21.762 millions USD, tổng doanh thu khoảng 105.6 millions USD, lợi nhuận ròng 12.581 millions USD, tỷ suất lợi nhuận ròng khoảng 11.9%. Dữ liệu nửa đầu năm 2024 là: doanh thu kinh doanh 54.505 millions USD, tổng doanh thu 94.455 millions USD, lợi nhuận ròng 30.905 millions USD, tỷ suất lợi nhuận ròng là 32.7%.

Dựa trên dữ liệu, có thể kết luận rằng doanh thu của BitGo liên tục tăng, khoản lỗ đang thu hẹp dần nhưng vẫn chưa đạt được lợi nhuận. Doanh thu từ dịch vụ và đăng ký - mảng kinh doanh chủ lực của BitGo - chiếm tỷ trọng trong tổng doanh thu lần lượt là 57.4%, 53.7%, 67% trong ba giai đoạn trên bảng, giá trị tuyệt đối lần lượt là 48.365 millions USD, 40.9 millions USD, 36.543 millions USD, các khoản doanh thu kinh doanh khác lần lượt là 35.856 millions USD, 35.213 millions USD, 17.962 millions USD.

Theo đó, doanh thu từ các mảng khác như giao dịch, staking của BitGo trong nửa đầu năm nay không tăng trưởng, doanh thu từ dịch vụ cũng chỉ tăng trưởng ở mức 10% đến 20%. Trong tương lai, chúng ta nên tiếp tục theo dõi liệu doanh thu dịch vụ có thể vượt qua ngưỡng tăng trưởng hay không, và các mảng kinh doanh khác có thể tăng trưởng rõ rệt hơn không, còn về chi phí thì không có điểm gì đáng chú ý.

Về các khoản thu khác, chủ yếu vẫn là biến động giá của tài sản mã hóa nắm giữ, ngoài ra còn có giảm giá trị lợi thế thương mại và lợi nhuận hoặc lỗ từ việc xử lý tài sản. Ví dụ, năm 2024 đã ghi nhận giảm giá trị lợi thế thương mại từ việc mua lại nhà cung cấp dịch vụ đầu tư thay thế Brassica, và thu được lợi nhuận từ việc bán tài sản liên quan đến giải pháp WBTC, tất nhiên, phần lớn vẫn đến từ biến động giá của tài sản dự trữ BitGo. Việc tận dụng sự tăng giá của tài sản mã hóa nắm giữ để thúc đẩy lợi nhuận dương cũng là “nghệ thuật truyền thống” của các công ty Web3.

Sau khi giải thích xong dữ liệu kinh doanh, chúng ta hãy xem xét tình hình tài sản và nợ phải trả.

Tình hình tài sản và nợ phải trả cũng tương tự như logic ở trên, loại trừ tài sản dự trữ stablecoin và tài sản thế chấp mà BitGo lưu ký giúp khách hàng, tài sản của BitGo khoảng 639 millions USD, nợ phải trả khoảng 277 millions USD, như vậy tỷ lệ nợ trên tài sản của BitGo khoảng 43.3%, tốt hơn nhiều so với tỷ lệ 89.3% tính trên toàn bộ dữ liệu, và cũng nằm trong phạm vi nợ hợp lý.

Theo dữ liệu BitGo cung cấp, lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA điều chỉnh, loại trừ các yếu tố thuế, lãi vay, biến động giá tài sản số, tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi) trong nửa đầu năm 2024, nửa cuối năm 2024, nửa cuối năm 2025 lần lượt là -1.913 millions USD, 5.192 millions USD, 6.864 millions USD. Dù từ dữ liệu này có thể thấy hoạt động kinh doanh của BitGo thực sự đang tăng trưởng, nhưng như đã tính ở phần đầu, việc phòng ngừa rủi ro từ biến động tài sản số cũng là kỹ năng cơ bản mà một công ty tài chính nên có. Do đó, tác giả cho rằng mảng kinh doanh tài chính của BitGo vẫn cần được hoàn thiện thêm.

Số lượng khách hàng của BitGo tính đến ngày 30 tháng 6 năm nay đã vượt quá 4.600, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm trong hai năm rưỡi qua đạt 81.2%, nhưng sự tăng trưởng mạnh về số lượng khách hàng không mang lại mức tăng tương ứng về doanh thu.

Tổng thể, chúng tôi cho rằng tình hình tài chính của BitGo không tệ như dữ liệu bề ngoài thể hiện, tỷ lệ tài sản và nợ phải trả cũng nằm trong phạm vi hợp lý. Tuy nhiên, là một doanh nghiệp 2B lớn được các tổ chức đầu tư ưa chuộng, tốc độ tăng trưởng kinh doanh của BitGo tương đối chậm, trần tăng trưởng trong tương lai có thể cũng khá hạn chế, nếu không có các mảng kinh doanh mới đủ hấp dẫn gia nhập, không gian tưởng tượng về giá trị vốn hóa của BitGo sẽ không lớn.