Tác giả: Four Pillars
Biên dịch: Tim, PANews
Những điểm chính:
-
Về sự phát triển của stablecoin KRW, hiện đang ở trạng thái nào? Hãy cùng phân tích lập trường và động thái mới nhất của chính phủ Hàn Quốc, quốc hội và giới doanh nghiệp.
-
Bản chất của stablecoin có thể được tóm gọn là một “cuộc chơi giữa dòng tiền ròng vào và ra”. Công nghệ blockchain mở rộng khả năng tiếp cận dịch vụ tài chính, nhưng đối với các chính phủ và doanh nghiệp, vấn đề cốt lõi là liệu sự mở rộng này sẽ thu hút thêm vốn vào hay dẫn đến dòng vốn chảy ra nhiều hơn, mọi chính sách và chiến lược đều phải dựa trên sự suy luận này.
-
Trong khuôn khổ “dòng tiền ròng vào và ra”, stablecoin KRW là một bài toán nan giải đối với cả nhà hoạch định chính sách lẫn doanh nghiệp. Tuy nhiên, hệ thống tài chính toàn cầu đã bắt đầu nghiêng về phía blockchain. Nếu Hàn Quốc do dự, họ có thể sẽ bị bỏ lại xa phía sau trong làn sóng đổi mới tài chính.
1. Quá trình lập pháp kéo dài
Hiện tại, Hàn Quốc đã đề xuất năm dự luật độc lập liên quan đến stablecoin KRW. Các nghị sĩ Đảng Dân chủ cầm quyền như Min Byung-deok, Ahn Doo-cheol, Kim Hyun-jung và Lee Kang-il đã đệ trình các đề xuất. Nghị sĩ Kim Eun-hye của Đảng Sức mạnh Quốc dân đối lập cũng đã đưa ra một dự luật. Mặc dù năm dự thảo này có khung tổng thể tương tự nhau, nhưng vẫn có sự khác biệt về chi tiết như điều kiện của bên phát hành, có cho phép trả lãi hay không và yêu cầu về tài sản thế chấp.
Ngoài các dự luật của các nhà lập pháp, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc (FSC) cũng đang chuẩn bị triển khai giai đoạn hai của quy định tài sản số, trong đó sẽ bao gồm các quy định về stablecoin. Vì FSC sẽ có quyền quản lý cao nhất đối với stablecoin neo theo KRW, ngành công nghiệp đang theo dõi sát sao dự thảo quy định sắp được công bố.
Khác với Mỹ, tại Hàn Quốc, nếu khung pháp lý cho sản phẩm tài chính chưa được thiết lập, doanh nghiệp gần như không thể triển khai bất kỳ hoạt động kinh doanh nào trên thực tế. Do đó, đối với doanh nghiệp, vấn đề quan trọng nhất là khi nào luật về stablecoin KRW có thể thực sự được thông qua.
Theo báo cáo hoạt động lập pháp của Quốc hội khóa 21 Hàn Quốc, thời gian trung bình để thông qua một đề xuất của chính phủ là 435,2 ngày, còn đề xuất của nghị sĩ là 657,1 ngày. Dự luật stablecoin mà Ủy ban Dịch vụ Tài chính dự kiến trình vào tháng 10 năm 2025 thuộc loại đề xuất của chính phủ. Ngay cả khi tính từ thời điểm này, việc luật hóa stablecoin KRW thực sự có thể phải đợi đến đầu năm 2027. Điều này đồng nghĩa trước thời điểm đó, các doanh nghiệp Hàn Quốc và thậm chí các dự án blockchain nước ngoài gần như không thể thúc đẩy các kế hoạch kinh doanh cụ thể.
2. Có lợi cho blockchain riêng tư
Ngay từ đầu, chúng tôi đã cho rằng, để ngành công nghiệp blockchain Hàn Quốc thực sự phát triển, cần phải phát hành stablecoin KRW trên các public chain như Ethereum hoặc Solana. Nhưng hiện tại, viễn cảnh này dường như khó thành hiện thực.
Dự kiến hai cơ quan công quyền sẽ chịu trách nhiệm quản lý stablecoin KRW là Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc và Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc. Lập trường của Ngân hàng Trung ương rất rõ ràng: cần phát hành stablecoin KRW, nhưng không có lý do gì phải vội vàng. Họ thiên về việc bắt đầu từ blockchain riêng tư, sau đó mở rộng dần. Chủ tịch mới của Ủy ban Dịch vụ Tài chính thậm chí còn cho rằng Hàn Quốc nên xây dựng blockchain tùy chỉnh của riêng mình và phát hành stablecoin trên đó.
Lập trường này không phải là không có lý. Khác với stablecoin USD, stablecoin KRW đối mặt với rào cản cao về quy định ngoại hối và rủi ro dòng vốn chảy ra. Từ góc độ quản lý kinh tế quốc gia, việc phát hành stablecoin KRW trực tiếp trên public chain thực sự khó kiểm soát.
Hàn Quốc là một trong số ít quốc gia trên thế giới không phụ thuộc vào Visa và Mastercard cho thanh toán nội địa, mà ưu tiên sử dụng hệ thống thanh toán quốc gia. Đất nước này vẫn còn bị ám ảnh bởi cuộc khủng hoảng ngoại hối năm 1997. Do đó, các cơ quan quản lý có xu hướng kiểm soát nền kinh tế trong phạm vi có thể dự đoán được. Xét từ góc độ này, stablecoin KRW rất có thể sẽ được phát hành trên private chain trước thay vì public chain.
Đối với những người ủng hộ sự phát triển của hệ sinh thái blockchain Hàn Quốc, hướng đi này thật đáng thất vọng. Nhưng dù vậy, các doanh nghiệp tích hợp hệ thống trong nước và các quỹ blockchain toàn cầu vẫn có thể tìm thấy cơ hội từ đây.
Các doanh nghiệp tích hợp hệ thống bản địa Hàn Quốc có thể nhận các dự án xây dựng blockchain đặc thù cho việc phát hành stablecoin. Một ví dụ điển hình là LG CNS, công ty con dịch vụ CNTT của tập đoàn LG, từng xây dựng hạ tầng blockchain cho dự án thử nghiệm tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc.
Các dự án public chain vẫn có thể cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho mạng lưới riêng tư xử lý phát hành và phân phối stablecoin KRW. Avalanche subnet và Arbitrum Orbit là những ví dụ tiêu biểu. Bất kỳ đội ngũ nào có kinh nghiệm xây dựng và vận hành public chain quy mô lớn đều có thể dễ dàng tùy chỉnh giải pháp cho Hàn Quốc.
Giá trị sử dụng của stablecoin chủ yếu đến từ việc tồn tại trên mạng lưới công khai. Để stablecoin KRW có sức cạnh tranh, hoặc phải xây dựng trên public chain ngay từ đầu, hoặc vì lý do chính trị mà không thể, nhưng cuối cùng vẫn phải mở rộng lên public chain.
Nếu phát hành chỉ giới hạn trong mạng riêng tư, thì khả năng thành công duy nhất của blockchain đặc thù Hàn Quốc là: phải xây dựng một mạng riêng do quốc gia vận hành, và tất cả dịch vụ tài chính, stablecoin, tài sản token hóa, điểm thưởng nền tảng... đều phải kết nối vào mạng này.
Xét về mặt kỹ thuật, mô hình này sẽ giữ được tính riêng tư, nhưng đối với công dân Hàn Quốc và thị trường nội địa, nó có thể mô phỏng trải nghiệm người dùng của public chain. Chỉ với một ví và một stablecoin KRW, người dùng có thể tích hợp chuyển tiền, thanh toán, giao dịch cổ phiếu và giao dịch tiền mã hóa trên cùng một nền tảng. Đây dường như là con đường duy nhất đáp ứng đồng thời nhu cầu của chính phủ, ngành blockchain và người dùng.
Stablecoin KRW có được phép phát hành trên public chain không? Chúng ta chỉ có thể chờ xem. Nhưng kịch bản xấu nhất đã rõ: xuất hiện nhiều mạng riêng trong nước, dẫn đến sự phân mảnh của hệ thống tài chính.
3. Doanh nghiệp ở trạng thái chờ đợi
Truyền thông Hàn Quốc gần như mỗi ngày đều có tin nổi bật về việc một công ty đăng ký nhãn hiệu stablecoin KRW hoặc một công ty khác cân nhắc triển khai kinh doanh stablecoin. Nhưng nhìn từ bên ngoài, thực tế dường như rất khác. Tại Hàn Quốc, thái độ của doanh nghiệp đối với stablecoin KRW chia thành hai phe.
Nhóm thứ nhất là phe tích cực. Thông thường, doanh nghiệp càng nhỏ thì thái độ càng tích cực với việc triển khai stablecoin KRW. Có nhiều lý do: so với các tập đoàn lớn, doanh nghiệp nhỏ đối mặt với rủi ro pháp lý thấp hơn, cộng thêm chủ đề này đang nóng, việc tham gia stablecoin còn tạo hiệu ứng truyền thông mạnh mẽ.
Nhưng vấn đề là: stablecoin là lĩnh vực kinh doanh theo quy mô. Ở phía phát hành, thành công cần mở rộng nguồn cung để xây dựng tính thanh khoản cao và hiệu ứng mạng lưới. Ở phía lưu thông, cần thu hút lượng lớn người dùng và thương nhân để tạo ra giá trị thực tế. Doanh nghiệp nhỏ có thể tham gia thị trường, nhưng sẽ gặp nút thắt về khả năng mở rộng. Cơ hội tốt nhất của họ không nằm ở khâu phát hành hay lưu thông cốt lõi, mà ở các dịch vụ phụ trợ xung quanh.
Nhóm thứ hai là phe thận trọng. Doanh nghiệp càng lớn, càng có xu hướng giữ thái độ chờ đợi và cực kỳ thận trọng. Sự thận trọng này chủ yếu xuất phát từ hai lý do: đầu tiên là sự không chắc chắn về pháp lý. Như đã đề cập, quy trình lập pháp cho quy định stablecoin KRW dự kiến mất từ một năm rưỡi đến ba năm. Trong môi trường thị trường Hàn Quốc, các doanh nghiệp lớn gần như không thể chủ động ra mắt dịch vụ stablecoin trước khi khung pháp lý được xác lập.
Lý do thứ hai là tính khả thi về kinh doanh. Khác với stablecoin USD phục vụ thị trường toàn cầu rộng lớn, stablecoin KRW về bản chất chỉ thuộc phạm vi thị trường nội địa. Đối với các doanh nghiệp lớn đã thành công trong lĩnh vực tài chính nội địa, việc chuyển sang blockchain và stablecoin có thể không mang lại lợi ích đủ hấp dẫn.
4. Quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn Hàn Quốc nhỏ: Liệu stablecoin thế chấp có khả thi?
Tether là đơn vị phát hành USDT, nắm giữ 130 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và hợp đồng repo. Circle là đơn vị phát hành USDC, nắm giữ 63 tỷ USD quỹ thị trường tiền tệ. So sánh, Hàn Quốc không phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn dưới một năm. Đôi khi chính phủ phát hành trái phiếu huy động ngân khố để đáp ứng nhu cầu vốn tạm thời, nhưng tổng quy mô chỉ khoảng 7 tỷ USD.
Điều này có nghĩa là quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn có thể dùng làm tài sản thế chấp cho stablecoin KRW quá nhỏ, tạo thành rào cản phát hành cơ bản. Gần đây, Viện Nghiên cứu Thị trường Vốn Hàn Quốc từng đề xuất phát hành trái phiếu chính phủ ngắn hạn chuyên biệt cho stablecoin, nhưng Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc lập tức phản đối, cảnh báo về ý tưởng này và đề xuất sử dụng trái phiếu ổn định tiền tệ làm phương án thay thế.
Những trái phiếu này do ngân hàng trung ương phát hành, dùng để hút thanh khoản thị trường, thường có kỳ hạn dưới ba năm, một số chỉ ba tháng, và tổng quy mô cũng tương đối, có tiềm năng trở thành phương án thay thế. Nhưng dù vậy, quy mô thị trường này vẫn không lớn.
Ngoài quy mô, dù là trái phiếu chính phủ hay trái phiếu ổn định, khi làm tài sản thế chấp còn đối mặt với một vấn đề khác là: lợi suất. Lợi suất trung bình trái phiếu ngắn hạn Mỹ khoảng 4%, trong khi trái phiếu chính phủ và trái phiếu ổn định Hàn Quốc chỉ nhỉnh hơn 2%. Đối với bên phát hành, lợi suất thấp này làm giảm mạnh động lực vận hành stablecoin KRW, chưa kể quy mô phát hành vốn đã nhỏ hơn nhiều so với stablecoin USD.
5. Những hiểu lầm khác về stablecoin KRW
Về stablecoin KRW, thị trường Hàn Quốc cũng tồn tại một số hiểu lầm cần được làm rõ.
Đầu tiên, rủi ro phát hành stablecoin trên mạng công khai đã bị phóng đại. Ngay cả khi stablecoin KRW được phát hành trên public chain, các quy tắc do cơ quan quản lý và bên phát hành định nghĩa vẫn có thể được thực thi trực tiếp qua smart contract. Ví dụ, có thể giới hạn giao dịch trong phạm vi người dùng Hàn Quốc đã xác thực danh tính. Công ty Securitize đã chứng minh tính khả thi của mô hình này qua các token chứng khoán hóa như BUIDL, các chứng khoán này hoàn toàn đáp ứng yêu cầu quản lý thông qua logic smart contract. Điều này có nghĩa stablecoin KRW có thể lưu thông trên mạng công khai, đồng thời cho phép cơ quan quản lý giám sát toàn diện dòng tiền và phòng ngừa các tình huống không lường trước.
Hiểu lầm thứ hai là, với tư cách là một thị trường tài chính phát triển cao, việc áp dụng stablecoin KRW chỉ cải thiện trải nghiệm người dùng rất ít. Quan điểm này chỉ đúng một nửa. Đúng là hạ tầng fintech Hàn Quốc rất hoàn thiện, người dùng đã có thể dễ dàng tiếp cận nhiều dịch vụ tài chính qua các nền tảng khác nhau. Xét từ góc độ này, stablecoin dựa trên blockchain thực sự không mang lại bước nhảy vọt về tiện lợi, nhưng nó sẽ mang lại một số lợi ích quan trọng:
Tương tác liên nền tảng: Hiện nay, dịch vụ tài chính không chỉ phân tán giữa Naver, Kakao, Toss, Upbit... mà còn bị chia cắt giữa các chức năng như chuyển tiền, giao dịch cổ phiếu, giao dịch tiền mã hóa và thanh toán. Blockchain và stablecoin có thể kết nối các “hòn đảo” này, mang lại trải nghiệm tích hợp cao cho người dùng.
Thanh toán vi mô: Trong hệ thống tài chính hiện tại, phí giao dịch quá cao khiến giao dịch nhỏ khó thực hiện. Công nghệ blockchain và stablecoin cung cấp giải pháp cho vấn đề này. Hãy tưởng tượng bạn chỉ phải trả tiền cho số phút thực tế xem trên nền tảng streaming, hoặc nhận được phần thưởng tỷ lệ thuận với số lượng quảng cáo bạn xem, một nền kinh tế thanh toán vi mô sẽ phát triển mạnh mẽ.
Giảm chi phí: Điều này có thể không làm hài lòng các tổ chức phát hành thẻ và mạng lưới thanh toán, nhưng trong hệ thống thanh toán stablecoin lý tưởng, họ hoàn toàn không cần thiết. Phí giao dịch mỗi lần có thể giảm 1% đến 2%. Đối với các doanh nghiệp giao dịch tần suất cao, điều này đồng nghĩa lợi nhuận sẽ tăng mạnh, một phần đáng kể sẽ được chuyển thành phúc lợi mới cho người tiêu dùng.
6. Bản chất vấn đề: Cuộc chơi giữa dòng tiền ròng vào và ra
Cuộc thảo luận về stablecoin KRW, suy cho cùng là một cuộc chơi giữa dòng tiền ròng vào và ra. Chúng ta đang ở thời kỳ hệ thống tài chính hậu trường bị phân mảnh nghiêm trọng, các châu lục, quốc gia, thậm chí các hệ thống ngân hàng, mạng thanh toán và hệ thống thanh toán chứng khoán trong cùng một quốc gia cũng bị chia cắt.
Blockchain có khả năng tích hợp tất cả thành một hệ thống thống nhất. Hiện nay, stablecoin và RWA đang là chủ đề nóng ở Mỹ, chính là vì mọi người đang thúc đẩy việc dùng blockchain thay thế hệ thống tài chính lạc hậu. Trong làn sóng phát triển công nghệ tài chính, blockchain đã trở thành xu thế tất yếu.
Nếu blockchain có thể tích hợp nhiều hệ thống tài chính, kết quả sẽ là khả năng tiếp cận cao hơn. Người dùng Hàn Quốc có thể dùng KRW để thanh toán dịch vụ tại Nigeria, người dùng Việt Nam có thể dùng VND mua nội dung Hàn Quốc, người Mỹ có thể tiêu điểm thưởng của Lotte. Trên nền tảng blockchain, mọi thứ đều có thể.
Sự nâng cao khả năng tiếp cận này chính là vấn đề các chính phủ và doanh nghiệp phải suy nghĩ: Việc phát hành stablecoin KRW rốt cuộc sẽ mang lại nhiều dòng tiền vào quốc gia và nền tảng hơn, hay sẽ dẫn đến dòng tiền chảy ra nhiều hơn? Đối với Mỹ, câu trả lời rất rõ ràng. Vị thế thống trị của USD đồng nghĩa với dòng tiền vào nhiều hơn, do đó stablecoin USD được ủng hộ tối đa. Nhưng đối với Hàn Quốc, sự cân nhắc này phức tạp hơn nhiều. Doanh nghiệp cũng cần suy nghĩ: mở sản phẩm ra toàn cầu rốt cuộc lợi nhiều hơn hại, hay ngược lại.
Từ góc độ này, mọi người có thể bắt đầu đánh giá liệu kinh doanh stablecoin KRW là có lợi hay gây hại.
7. Lộ trình áp dụng từ trên xuống
Hàn Quốc là một cường quốc tài chính. Ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định, người dân có động lực tự nhiên để áp dụng stablecoin từ dưới lên. Nhưng ở Hàn Quốc, người dùng gần như không có lý do gì để tự chuyển sang dùng stablecoin KRW.
Nếu chính phủ hoặc doanh nghiệp thực sự muốn đưa stablecoin vào, họ phải tích hợp nó một cách khéo léo vào hệ thống hậu trường. Người dùng thậm chí không cần nhận thức được sự tồn tại của stablecoin, nhưng vẫn có thể tận hưởng các tính năng mới do stablecoin hỗ trợ.
Ví dụ, chuyển tiền quốc tế có thể trở nên thuận tiện hơn. Thanh toán liên nền tảng có thể liền mạch. Điểm thưởng nền tảng có thể dễ dàng quy đổi hơn. Mô hình đăng ký dựa trên thanh toán nhỏ có thể xuất hiện. Tất cả những điều này đều có thể được thực hiện từ trên xuống thông qua stablecoin và công nghệ blockchain hậu trường.
Nếu sàn giao dịch thay thế KRW bằng stablecoin KRW, người dùng sẽ chuyển sang sử dụng. Nếu các ông lớn fintech như Naver, Kakao hoặc Toss áp dụng tùy chọn stablecoin KRW và thêm các ưu đãi, người dùng sẽ chuyển sang sử dụng. Nếu nền tảng streaming triển khai hệ thống thanh toán nhỏ dựa trên stablecoin KRW, người dùng sẽ chuyển sang sử dụng.
8. Triển vọng của stablecoin KRW ra sao?
Sau nhiều tháng đối thoại với các cơ quan công quyền, tổ chức tài chính và doanh nghiệp, tôi chưa từng gặp bất kỳ ai có mục tiêu rõ ràng hoặc kế hoạch cụ thể cho stablecoin KRW. Thành thật mà nói, đó là vì ngay cả khi KRW trở nên dễ tiếp cận hơn nhờ blockchain, vị thế giá trị của nó vẫn chưa rõ ràng.
Tuy nhiên, tôi tin rằng Hàn Quốc phải tiến về phía trước. Ở Mỹ, chính phủ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch, cũng như Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai đang thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển của công nghệ blockchain. Ngành ngân hàng, hệ thống thanh toán và hạ tầng chứng khoán đang dần bị thay thế bởi blockchain, xu hướng này cho thấy việc chuyển đổi từ hệ thống hậu trường lỗi thời sang blockchain trên toàn cầu chỉ còn là vấn đề thời gian.
Việc ra mắt stablecoin KRW đã quá muộn. Nhưng nếu như các cuộc thảo luận hiện tại cho thấy, Hàn Quốc phải đợi đến năm 2027 mới phát hành trên private chain, họ sẽ bị tụt lại rất xa so với tốc độ phát triển toàn cầu. Trong cuộc cạnh tranh stablecoin khốc liệt này, vấn đề thực sự là liệu Hàn Quốc còn có thể xây dựng được một hướng phát triển có ý nghĩa hay không.
