Hãy kiên nhẫn trong ba tháng tới, cuối năm có thể sẽ đón nhận một thị trường bò tót bùng nổ.

Một chu kỳ thanh khoản mới sắp bắt đầu, vốn tăng giá trị trong khi lao động bị phân hóa, đồng USD suy yếu còn các tài sản thay thế trở nên mạnh mẽ, bitcoin chuyển mình từ tài sản đầu cơ thành công cụ phòng hộ hệ thống.

Tác giả: arndxt

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Lao động phổ thông không còn quan trọng

“Lao động phổ thông không còn quan trọng” bởi vì trong hệ thống vĩ mô hiện nay, thị trường lao động yếu không ngăn được tăng trưởng kinh tế. Điều này chỉ buộc Fed phải cắt giảm lãi suất, bơm thêm thanh khoản vào thị trường. Năng suất, chi tiêu vốn và hỗ trợ chính sách đồng nghĩa với việc vốn tiếp tục tăng giá trị, ngay cả khi người lao động cá nhân phải chịu đau đớn.

Tầm quan trọng của người lao động cá nhân đối với sản xuất ngày càng giảm, vì quyền thương lượng của họ đang dần sụp đổ trước tự động hóa và chi tiêu vốn toàn cầu.

Hệ thống này không còn cần tiêu dùng hộ gia đình mạnh để thúc đẩy tăng trưởng, chi tiêu vốn đã chi phối cách tính GDP.

Khó khăn của người lao động trực tiếp thúc đẩy lợi nhuận vốn. Đối với những người nắm giữ tài sản, nỗi đau của thị trường lao động lại là tin tốt.

Khó khăn của người lao động sẽ không phá vỡ chu kỳ kinh tế. Thị trường không còn định giá cho “người bình thường”, mà hiện tại định giá cho thanh khoản và dòng vốn.

Thị trường lại một lần nữa được kéo bởi yếu tố: thanh khoản.

M2 toàn cầu đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục 112 nghìn tỷ USD. Trong hơn một thập kỷ dữ liệu, bitcoin có mối tương quan dài hạn với thanh khoản ở mức 0,94, chặt chẽ hơn cả cổ phiếu và vàng.

Khi các ngân hàng trung ương nới lỏng chính sách, bitcoin tăng giá. Khi họ thu hẹp thanh khoản, bitcoin chịu áp lực.

Hãy cùng nhìn lại lịch sử.

• 2014-15: M2 thu hẹp, bitcoin sụp đổ.
• 2016-18: Mở rộng ổn định, BTC có đợt tăng giá tổ chức đầu tiên.
• 2020-21: Dư thừa thanh khoản do COVID, bitcoin tăng giá theo đường parabol.

Hiện nay, M2 lại tăng, bitcoin thể hiện tốt hơn các công cụ phòng hộ truyền thống. Chúng ta lại ở giai đoạn đầu của một chu kỳ dẫn dắt bởi thanh khoản.

Việc bổ sung vốn cho TGA (Tài khoản chung của Bộ Tài chính) năm 2025 mang lại rủi ro lớn hơn các chu kỳ trước, vì bộ đệm repo đảo ngược qua đêm thực tế đã cạn kiệt. Mỗi USD huy động được hiện nay sẽ trực tiếp rút thanh khoản khỏi thị trường đang hoạt động.

Tiền mã hóa sẽ phát tín hiệu áp lực đầu tiên. Việc thu hẹp stablecoin vào tháng 9 sẽ là chỉ báo sớm, bật đèn đỏ trước cả cổ phiếu hay trái phiếu phản ứng.

Cấp độ chống chịu đã rõ ràng:

• Thời kỳ áp lực: BTC > ETH > Altcoin (bitcoin hấp thụ cú sốc tốt nhất).
• Thời kỳ phục hồi: ETH > BTC > Altcoin (khi dòng vốn và nhu cầu ETF tăng tốc trở lại).

Dự báo cơ bản: Một giai đoạn biến động mạnh từ tháng 9 đến tháng 11, đặc trưng bởi căng thẳng thanh khoản, sau đó là xu hướng mạnh hơn vào cuối năm khi phát hành chậm lại và tăng trưởng stablecoin ổn định.

Nhìn tổng thể, bức tranh trở nên rõ ràng:

• Thanh khoản đang mở rộng.
• Đồng USD đang suy yếu.
• Chi tiêu vốn tăng vọt.
• Các tổ chức đang tái phân bổ vào tài sản rủi ro.

Nhưng điều làm cho thời điểm này trở nên đặc biệt là sự hội tụ của nhiều lực lượng khác nhau.

Fed mắc kẹt giữa nợ và lạm phát

Fed đang rơi vào thế khó, chi phí trả nợ trở nên không thể chịu nổi, trong khi áp lực lạm phát vẫn còn.

Lợi suất đã giảm mạnh, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm xuống 3,6%, trong khi hàng hóa vẫn dao động gần mức đỉnh lịch sử.

Chúng ta đã từng chứng kiến kịch bản này: Cuối những năm 1970, lợi suất yếu đi trong khi hàng hóa tăng vọt, dẫn đến lạm phát hai con số. Các nhà hoạch định chính sách khi đó không có lựa chọn tốt, và ngày nay họ còn ít lựa chọn hơn.

Đối với bitcoin, căng thẳng này là yếu tố thuận lợi. Trong mọi giai đoạn mà uy tín chính sách bị phá vỡ trong lịch sử, vốn đều tìm đến tài sản chống lạm phát làm nơi trú ẩn. Vàng đã thu hút dòng vốn này vào những năm 1970; ngày nay, BTC được định vị là công cụ phòng hộ có độ lồi cao hơn.

Thị trường lao động yếu, năng suất mạnh

Thị trường lao động kể một câu chuyện đáng suy ngẫm.

Tỷ lệ nghỉ việc đã giảm mạnh xuống 0,9%, số việc làm ADP thấp hơn mức trung bình dài hạn, niềm tin đang suy yếu. Tuy nhiên, khác với năm 2008, năng suất lại đang tăng lên.

Yếu tố thúc đẩy: Siêu chu kỳ chi tiêu vốn dẫn đầu bởi AI.

Chỉ riêng Meta đã cam kết đầu tư 600 tỷ USD đến năm 2028, hàng nghìn tỷ USD đổ vào trung tâm dữ liệu, hồi hương sản xuất và chuyển đổi năng lượng. Người lao động đang bị AI thay thế, nhưng vốn lại tăng giá trị. Đây là nghịch lý của nền kinh tế hiện tại: kinh tế thực chịu đau đớn, thị trường tài chính Phố Wall lại thịnh vượng. Kết quả có thể dự đoán được, Fed cắt giảm lãi suất để hỗ trợ thị trường lao động, trong khi năng suất vẫn duy trì mạnh mẽ. Sự kết hợp này bơm thanh khoản vào tài sản rủi ro.

Sự tích lũy vàng âm thầm

Khi thị trường chứng khoán biến động, thị trường lao động xuất hiện vết nứt, vàng đã âm thầm trở lại vai trò công cụ phòng hộ hệ thống. Chỉ riêng tuần trước đã có 3,3 tỷ USD chảy vào GLD (SPDR Gold ETF). Ngân hàng trung ương là bên mua chính: 76% ngân hàng trung ương dự định tăng dự trữ, cao hơn mức 50% của năm 2022.

Tính theo vàng, chỉ số S&P 500 đã ở trong thị trường gấu ngầm: giảm 19% từ đầu năm đến nay, giảm 29% kể từ năm 2022. Trong lịch sử, cổ phiếu kém vàng ba năm liên tiếp là dấu hiệu của sự luân chuyển cấu trúc dài hạn (những năm 1970, đầu những năm 2000).

Nhưng đây không phải là cơn sốt do nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, mà là dòng tiền tổ chức kiên nhẫn, vốn chiến lược, tích lũy âm thầm. Vàng đang đảm nhận vai trò ổn định mà trước đây trái phiếu và USD từng đóng. Tuy nhiên, bitcoin vẫn là công cụ phòng hộ có beta cao hơn.

Sự suy yếu của USD và cuộc tìm kiếm tài sản thay thế

USD đang trải qua nửa năm tồi tệ nhất kể từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ năm 1973. Trong lịch sử, mỗi khi bitcoin và USD đi ngược chiều, sự chuyển đổi thể chế sẽ diễn ra. Tháng 4, chỉ số USD (DXY) giảm xuống dưới 100, gợi nhớ tháng 11/2020, thời điểm khởi đầu đợt tăng giá tiền mã hóa do thanh khoản thúc đẩy.

Đồng thời, các ngân hàng trung ương đang đa dạng hóa. Tỷ trọng USD trong dự trữ toàn cầu đã giảm xuống khoảng 58%, 76% ngân hàng trung ương dự định tăng nắm giữ vàng. Vàng đang hấp thụ những dòng vốn âm thầm này, nhưng bitcoin có tiềm năng thu hút dòng vốn biên, đặc biệt từ các tổ chức tìm kiếm lợi suất cao hơn phòng hộ thụ động.

Áp lực ngắn hạn: Bổ sung tài khoản Bộ Tài chính

Lưu ý: Bổ sung tài khoản Bộ Tài chính đề cập đến hành động của Bộ Tài chính Mỹ nhằm tăng số dư tiền mặt trong tài khoản tại Fed (TGA), quá trình này sẽ rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính.

Bổ sung tài khoản Bộ Tài chính gần 500-600 tỷ USD.

Năm 2023, các bộ đệm dồi dào (RRP, nhu cầu nước ngoài, bảng cân đối ngân hàng) đã làm giảm tác động. Hiện nay, các bộ đệm này đã biến mất.

Mỗi USD bổ sung đều trực tiếp rút khỏi thị trường. Stablecoin, kênh tiền mặt của tiền mã hóa sẽ thu hẹp đầu tiên, thanh khoản altcoin cạn kiệt.

Điều này đồng nghĩa 2-3 tháng tới sẽ đầy biến động. Dự kiến BTC sẽ thể hiện tốt hơn ETH, ETH tốt hơn altcoin, nhưng tất cả các đồng đều sẽ chịu áp lực, rủi ro thanh khoản là có thật.

Bổ sung tài khoản Bộ Tài chính sẽ làm suy yếu xu hướng, nhưng đây chỉ là một cơn bão trong làn sóng tăng giá. Đến cuối năm 2025, khi phát hành chậm lại và Fed chuyển sang chính sách ôn hòa, bitcoin có thể kiểm tra mốc 150.000-200.000 USD, không chỉ được hỗ trợ bởi thanh khoản mà còn bởi dòng vốn cấu trúc từ ETF, doanh nghiệp và các quốc gia có chủ quyền.

Lập luận

Đây là khởi đầu của một chu kỳ thanh khoản, nơi vốn tăng giá trị còn lao động bị phân hóa, USD suy yếu còn các tài sản thay thế mạnh lên, bitcoin chuyển mình từ tài sản đầu cơ thành công cụ phòng hộ hệ thống.

Vàng sẽ đóng vai trò của nó. Nhưng bitcoin, với beta cao hơn đối với thanh khoản, kênh tổ chức và khả năng tiếp cận toàn cầu, sẽ là tài sản dẫn dắt chu kỳ này.

Thanh khoản quyết định số phận, và chương tiếp theo của số phận thuộc về bitcoin.