Tom Lee: ETH đang bước vào “thời khắc 1971”, mức định giá 60,000 USD là hợp lý

Bài viết này đến từ: Medici Network

Biên dịch｜Odaily (@OdailyChina); Dịch giả｜Azuma (@azuma_eth)

Tiêu đề gốc: Podcast mới nhất của Tom Lee: Chúng ta đang chứng kiến “khoảnh khắc 1971” của ETH, 60.000 USD mới là định giá hợp lý

Lời biên tập: Động lực mua mạnh nhất cho đợt tăng giá này của ETH là gì? Câu trả lời chắc chắn là các công ty kho bạc ETH. Khi BitMine (BMNR) và Sharplink Gaming (SBET) liên tục gia tăng nắm giữ, quyền phát ngôn của ETH cũng đã âm thầm chuyển dịch — chi tiết có thể tham khảo bài viết “Tiết lộ hai nhân vật chủ chốt đứng sau đợt tăng giá mạnh mẽ của ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin”.

Dữ liệu từ Strategic ETH Reserve cho thấy, tính đến 4/9 (giờ Đông 8), lượng ETH nắm giữ của BitMine đã đạt 1,87 triệu ETH, trị giá khoảng 8,16 tỷ USD, và người đứng đầu BitMine là Tom Lee đã trở thành cá voi có tiếng nói lớn nhất trong toàn bộ hệ sinh thái Ethereum hiện nay.

Tối ngày 3/9, Tom Lee đã tham gia buổi phỏng vấn trên podcast Level Up của Medici Network. Trong cuộc trò chuyện, Tom Lee đã nói về vị thế của ETH trong lĩnh vực tài chính toàn cầu, câu chuyện BitMine vươn lên trở thành công ty kho bạc ETH hàng đầu, cũng như bối cảnh vĩ mô xung quanh tài sản số. Tom Lee còn chia sẻ quan điểm của mình về tiềm năng dài hạn của tiền mã hóa, tầm nhìn phi tập trung và kế hoạch của BitMine để tiếp tục mở rộng quy mô dự trữ.

Dưới đây là nội dung phỏng vấn gốc, do Odaily biên dịch — để đảm bảo mạch đọc, nội dung đã được lược bớt một số phần.

• Người dẫn chương trình: Anh có thể kể ngắn gọn về câu chuyện của mình không? Anh đã tiếp cận thị trường tiền mã hóa như thế nào? (Khi giới thiệu về Tom Lee, ngoài các chức danh thông thường, host còn gọi anh là “người đàn ông có kiểu tóc đẹp nhất phố Wall”.)

Tom Lee: Nói đơn giản, sau khi tốt nghiệp đại học (tại Wharton School), gần như toàn bộ sự nghiệp của tôi chỉ có một công việc, đó là nghiên cứu thị trường. Tôi bắt đầu làm việc tại Kidder, Peabody & Company, nghiên cứu về ngành công nghệ, đặc biệt là truyền thông không dây, từ năm 1993 đến 2007.

Trải nghiệm đó đã dạy tôi một số điều quan trọng. Truyền thông không dây khi đó còn ở giai đoạn sơ khai — toàn cầu chỉ có 37 triệu chiếc điện thoại di động, còn ngày nay đã gần 8 tỷ chiếc, tăng trưởng theo cấp số nhân. Nhưng điều khiến tôi ngạc nhiên là khi đó rất nhiều khách hàng thực sự nghi ngờ công nghệ không dây — trong mắt họ, ngành viễn thông chủ yếu là điện thoại đường dài và nội hạt, còn điện thoại di động chỉ là “phiên bản nâng cấp của điện thoại không dây”, tương lai có thể sẽ miễn phí.

Vì vậy tôi nhận ra: các nhà quản lý quỹ ở độ tuổi 40-50 thường không thể thực sự hiểu được sự đột phá công nghệ, bởi về bản chất họ là những người hưởng lợi từ hiện trạng. Sau đó, tôi trở thành trưởng bộ phận chiến lược tại JPMorgan, làm việc ở đó cho đến năm 2014. Sau đó tôi sáng lập Fundstrat, với mục tiêu xây dựng công ty nghiên cứu đầu tiên trên phố Wall “dân chủ hóa nghiên cứu cho tổ chức” — tức là mở rộng nghiên cứu vốn chỉ dành cho quỹ phòng hộ và các nhà quản lý tài sản lớn ra công chúng rộng rãi hơn. Chúng tôi muốn cung cấp dịch vụ nghiên cứu từng chỉ dành cho quỹ phòng hộ, tổ chức lớn cho công chúng.

Khoảng năm 2017, tôi bắt đầu chú ý đến tin tức nói rằng bitcoin đã vượt mốc 1.000 USD. Điều này khiến tôi nhớ lại thời còn ở đội ngoại hối JPMorgan, chúng tôi từng nhiều lần thảo luận về bitcoin, khi đó giá bitcoin còn chưa đến 100 USD, trọng tâm bàn luận là: liệu loại tiền số này có thể được công nhận là một hình thức tiền tệ hay không.

Tuy nhiên, ở JPMorgan, thái độ của mọi người rất tiêu cực, cho rằng bitcoin chỉ là công cụ cho tội phạm và buôn lậu. Nhưng trong 20 năm sự nghiệp của tôi, tôi chưa từng thấy một tài sản nào tăng từ dưới 100 USD lên 1.000 USD, và vốn hóa vượt 10 tỷ USD. Đây chắc chắn không phải thứ có thể bỏ qua, tôi phải nghiên cứu nó.

Vì vậy chúng tôi bắt đầu nghiên cứu. Dù khi đó tôi chưa hoàn toàn hiểu tại sao “blockchain bằng chứng công việc” lại có thể trở thành công cụ lưu trữ giá trị, nhưng tôi phát hiện chỉ cần hai biến số là có thể giải thích hơn 90% mức tăng của bitcoin từ 2010 đến 2017: một là số lượng ví, hai là mức độ hoạt động của mỗi ví.

Dựa trên hai biến số này, chúng tôi thậm chí có thể xây dựng mô hình, dự đoán xu hướng tương lai của bitcoin. Đó là lần đầu tiên tôi thực sự bước vào lĩnh vực tiền mã hóa. Khi giá bitcoin còn dưới 1.000 USD, chúng tôi đã phát hành bản whitepaper đầu tiên. Chúng tôi đề xuất: nếu ai đó coi bitcoin là vàng thay thế, và nó chỉ chiếm 5% thị trường vàng, thì giá hợp lý của bitcoin sẽ là 25.000 USD. Đó là dự báo của chúng tôi cho giá bitcoin năm 2022, và đến năm 2022, giá bitcoin thực sự ở quanh mức 25.000 USD.

• Người dẫn chương trình: Anh vừa nói về BTC, nhưng anh cũng đang làm một số điều thú vị với ETH. Chúng ta có thể nói về cơ hội vĩ mô của ETH không?

Tom Lee: Trong một thời gian dài, khoảng từ 2017 đến 2025, quan điểm cốt lõi của chúng tôi trong lĩnh vực tiền mã hóa luôn là — bitcoin chiếm vị trí rất rõ ràng trong danh mục đầu tư của nhiều người, bởi không chỉ đã được kiểm chứng về quy mô và sự ổn định, quan trọng hơn là nó có thể đóng vai trò như một phương tiện lưu trữ giá trị.

Khi chúng tôi tiếp tục suy nghĩ, ngoài bitcoin, nhà đầu tư nên phân bổ tài sản mã hóa như thế nào, trên thị trường có rất nhiều dự án — như Solana, Sui, và nhiều dự án khác mà các bạn thường viết về. Nhưng từ năm nay, chúng tôi bắt đầu xem xét lại Ethereum một cách nghiêm túc.

Lý do là: tôi cho rằng năm nay môi trường pháp lý tại Mỹ đang phát triển theo hướng thuận lợi, điều này khiến phố Wall bắt đầu coi trọng tiền mã hóa và blockchain hơn. Tất nhiên, ứng dụng “sát thủ” thực sự hay khoảnh khắc ChatGPT ở đây chính là stablecoin và IPO của Circle, sau đó là Đạo luật Genius và kế hoạch Project Crypto của SEC.

Tôi nghĩ có rất nhiều yếu tố tích cực cho ETH, nhưng quan trọng nhất là — khi quan sát các dự án token hóa tài sản mà phố Wall đang thúc đẩy, dù là USD hay tài sản khác, phần lớn đều diễn ra trên Ethereum.

Hơn nữa, tôi cho rằng mọi người cần lùi lại một bước để nhìn nhận: những gì đang diễn ra trên phố Wall năm 2025 rất giống với khoảnh khắc lịch sử năm 1971. Năm 1971, USD tách khỏi vàng, từ bỏ bản vị vàng. Khi đó, vàng thực sự hưởng lợi, nhiều người mua vàng, nhưng cốt lõi không phải vàng hưởng lợi, mà là phố Wall bắt đầu đổi mới tài chính — bởi đột nhiên, USD trở thành tiền pháp định, không còn được vàng bảo chứng, mọi người phải xây dựng “đường ray” lưu thông và thanh toán mới cho USD. Vì vậy, người chiến thắng thực sự là phố Wall.

Đến năm 2025, đổi mới do blockchain mang lại đang giải quyết rất nhiều vấn đề, phố Wall đang chuyển sang “đường ray” tiền mã hóa, theo tôi đây là “khoảnh khắc 1971” của ETH. Điều này sẽ mang lại cơ hội lớn, chuyển một lượng lớn tài sản và giao dịch lên blockchain. Ethereum sẽ không phải là người chiến thắng duy nhất, nhưng sẽ là một trong những người chiến thắng chính.

Xét về mức độ chấp nhận của tổ chức, tôi nghe rất nhiều thảo luận liên quan. BTC đã rất được tổ chức hóa. Khi tôi họp với nhà đầu tư, họ đều biết cách xây dựng mô hình, cách suy nghĩ về giá trị tương lai của BTC. Vì vậy, BTC đã xuất hiện trong nhiều danh mục đầu tư. So với BTC, tỷ lệ nắm giữ ETH còn rất thấp, giống như BTC năm 2017.

Tôi cho rằng, ETH hiện nay vẫn chưa thực sự được coi là “tài sản tổ chức”, do đó vẫn ở giai đoạn rất sớm, cũng là lý do tôi cho rằng cơ hội của ETH lớn hơn.

• Người dẫn chương trình: Tôi biết anh từng đặt mục tiêu giá cho Ethereum là khoảng 60.000 USD, anh dựa vào đâu để đưa ra dự báo này?

Tom Lee: Đúng vậy. Nhưng tôi phải làm rõ, (60.000 USD) không phải là mục tiêu ngắn hạn. Vì vậy đừng đến 31/12 lại trách tôi “giá chưa tăng nhiều như vậy”, đây không phải là dự báo sẽ thành hiện thực vào tuần sau.

Thực ra, tôi trích dẫn từ một phân tích mà chúng tôi làm cho ETH, do Mosaics và một số nhà nghiên cứu khác thực hiện. Họ coi hiện tại là một bước ngoặt giống như năm 1971. Họ suy nghĩ về giá trị của Ethereum từ hai góc độ: một là như một đường ray thanh toán, hai là Ethereum có thể chiếm một phần thị phần thanh toán, tôi cho rằng hai khái niệm này có thể cộng gộp.

Họ giả định, nếu bạn xem xét thị trường mà hệ thống ngân hàng bao phủ, và giả sử một nửa sẽ chuyển lên blockchain, thì Ethereum có thể nắm bắt khoảng 3,88 nghìn tỷ USD giá trị; sau đó nhìn vào Swift và Visa, họ xử lý khoảng 450 tỷ USD thanh toán mỗi năm, nếu giả sử mỗi giao dịch đều phải trả phí Gas, quy đổi thành doanh thu mạng lưới, rồi áp dụng hệ số P/E bảo thủ là 30 lần, bạn sẽ có định giá khoảng 3 nghìn tỷ USD. Cộng hai phần này lại, định giá hợp lý của Ethereum nên ở mức khoảng 60.000 USD, tức là từ hiện tại còn khoảng 18 lần tăng trưởng nữa.

• Người dẫn chương trình: Gần đây, động lực tăng giá của ETH phần lớn đến từ việc các công ty kho bạc tài sản số liên tục mua vào. Là Chủ tịch BitMine, anh nghĩ nhà đầu tư nên nhìn nhận thế nào về các con đường đầu tư khác nhau, ví dụ lựa chọn giữa ETF, giao ngay và cổ phiếu công ty kho bạc?

Tom Lee: Trước hết, nếu ai đó muốn tiếp cận ETH thông qua ETF, điều này hoàn toàn ổn, vì nó cho phép bạn đầu tư trực tiếp vào ETH mà không có chênh lệch giá lớn, giống như BTC ETF, cho bạn tiếp cận BTC trực tiếp.

Nhưng nếu bạn nhìn vào các công ty kho bạc BTC, quy mô của MicroStrategy còn lớn hơn cả BTC ETF lớn nhất. Nói cách khác, so với ETF, có nhiều nhà đầu tư muốn gián tiếp nắm giữ BTC thông qua MicroStrategy hơn. Lý do cũng đơn giản, các công ty kho bạc không chỉ cho bạn một vị thế ETH tĩnh, mà thực tế còn giúp bạn tăng số lượng ETH trên mỗi cổ phiếu. MicroStrategy là ví dụ: khi họ chuyển sang chiến lược BTC vào tháng 8/2020, giá cổ phiếu khoảng 13 USD, nay đã tăng lên 400 USD, tăng khoảng 30 lần trong 5 năm, trong khi BTC từ 11.000 lên 120.000, tăng khoảng 11 lần. Điều này cho thấy MicroStrategy đã thành công trong việc tăng lượng BTC trên mỗi cổ phiếu, còn BTC ETF thì chỉ giữ nguyên.

Nói cách khác, 5 năm qua ETF có thể giúp bạn kiếm 11 lần, nhưng MicroStrategy nhờ chiến lược kho bạc có thể giúp nhà đầu tư kiếm nhiều hơn. Họ tận dụng tính thanh khoản và biến động của cổ phiếu để liên tục tăng lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Chiến lược của Michael Saylor là như vậy, từ ban đầu mỗi cổ phiếu chỉ tương ứng 1-2 USD BTC, nay đã là 227 USD, đó là sự tăng trưởng lớn.

• Người dẫn chương trình: Anh vừa đề cập đến việc nhà đầu tư truyền thống ngày càng quan tâm đến Ethereum. Tôi tò mò, trong vài tháng qua khi các anh nói chuyện với một số khách hàng tổ chức không phải gốc crypto về công ty kho bạc, thái độ của họ thay đổi ra sao?

Tom Lee: Thành thật mà nói, đa số mọi người khi nhìn vào kho bạc crypto đều rất nghi ngờ. Đúng là nhiều người đầu tư vào MicroStrategy đã kiếm được khá, nhưng ngay cả vậy, số lượng người nắm giữ cũng không rộng như bạn nghĩ, vì vẫn còn rất nhiều tổ chức hoàn toàn không tin vào tiền mã hóa. Ví dụ, một khảo sát gần đây của Bank of America cho thấy 75% nhà đầu tư tổ chức không có bất kỳ tiếp xúc nào với crypto. Tức là, ba phần tư chưa từng động đến tài sản mã hóa. Vì vậy khi họ nhìn vào công ty kho bạc, phản ứng đầu tiên là: “Sao không mua token trực tiếp?”

Vì vậy chúng tôi phải dành nhiều thời gian trong các cuộc họp để giáo dục họ. Lấy số liệu của BitMine làm ví dụ, sự khác biệt là công ty kho bạc có thể giúp bạn tăng lượng ETH trên mỗi cổ phiếu. Ví dụ, khi chúng tôi chuyển đổi thành kho bạc ETH vào ngày 8/7, mỗi cổ phiếu chỉ tương ứng 4 USD ETH, đến bản cập nhật ngày 27/7, mỗi cổ phiếu đã tương ứng 23 USD ETH, chỉ trong một tháng đã tăng gần 6 lần. Khoảng cách này rất lớn, cho thấy “hiệu ứng tăng tốc mỗi cổ phiếu ETH” mà chiến lược kho bạc mang lại.

• Người dẫn chương trình: Trên thị trường có nhiều công ty kho bạc ETH, nhưng rõ ràng BitMine hành động nhanh nhất, các anh làm thế nào để đạt được điều đó?

Tom Lee: Tôi nghĩ MicroStrategy đã cung cấp một mẫu hình rất tốt. Công ty kho bạc BTC đầu tiên thực ra là Overstock, nhưng họ không thực sự thuyết phục được nhà đầu tư, giá cổ phiếu cũng không hưởng lợi. Saylor là người đầu tiên làm điều này với quy mô lớn và có hệ thống, điều này thực sự truyền cảm hứng cho chúng tôi. Vì vậy chiến lược của BitMine là: giữ cho lộ trình cực kỳ rõ ràng, đơn giản, hoàn toàn dựa vào cổ phiếu phổ thông, không dùng cấu trúc phái sinh phức tạp, để nhà đầu tư dễ hiểu ngay lập tức. Tương lai có thể sẽ bổ sung chiến lược tận dụng biến động hoặc quy mô vốn hóa, nhưng bước đầu tiên là phải có chiến lược rõ ràng để cổ đông tin tưởng.

Tại sao điều này quan trọng? Vì nhà đầu tư phải tin rằng họ mua không chỉ là ETH, mà là một cơ hội giao dịch vĩ mô dài hạn. Như Palantir có thể được định giá premium không chỉ vì sản phẩm, mà còn vì cổ đông cảm thấy họ sở hữu “một thứ có ý nghĩa”. Điều chúng tôi cần làm là giúp nhà đầu tư hiểu rằng Ethereum chính là một trong những xu hướng giao dịch vĩ mô lớn nhất 10–15 năm tới.

• Người dẫn chương trình: Về chủ đề premium của công ty kho bạc, Michael Saylor từng nói ông sẽ tích cực sử dụng ATM (phát hành cổ phiếu mới trên thị trường công khai) khi premium ở mức 2,5 đến 4 lần. Tôi nghĩ trong tất cả các công ty kho bạc, anh là người chủ động tăng giá trị tài sản ròng (NAV) thông qua ATM nhất, đúng không? Thậm chí làm điều đó ở mức premium thấp hơn, nhưng lại đạt được tăng trưởng NAV mạnh mẽ và liên tục. Anh cân nhắc như thế nào về mức premium phù hợp? Như Saylor nói, ông ấy ở một thái cực, cho rằng dưới 4 lần thì không đáng để làm mạnh tay. Anh nghĩ sao?

Tom Lee: Tôi nghĩ ở đây có một vấn đề toán học khá kỳ lạ.

Về lý thuyết, mỗi công cụ tài chính đều cần sự cân nhắc nhất định — điều này có thể hơi kỹ thuật với người nghe — cổ phiếu phổ thông thực ra là công cụ huy động vốn rất tốt, vì nó cho mọi người cơ hội tăng giá ngang nhau và không có xung đột lợi ích — cả cổ đông mới và cũ đều đặt cược vào thành công tương lai của công ty.

Nhưng khi bạn huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi, tình hình lại khác, người mua không chỉ quan tâm giá cổ phiếu mà còn muốn tận dụng biến động, thậm chí có thể phòng hộ để loại bỏ biến động. Cổ phiếu ưu đãi và nợ về bản chất là nghĩa vụ nợ — dù công ty kho bạc ETH có thể dùng lợi nhuận staking để trả nợ, nhưng đó vẫn là nợ. Chủ nợ không quan tâm đến thành công của công ty, chỉ quan tâm đến việc trả lãi.

Vì vậy, nếu bạn thay đổi cấu trúc vốn mà đưa vào động cơ xung đột và các ưu đãi khác nhau, thực tế có thể gây hại cho công ty — quá nhiều trái phiếu chuyển đổi sẽ kìm hãm biến động, từ đó cản trở hiệu ứng flywheel (biến động chính là nền tảng thanh khoản cổ phiếu).

Do đó, rất khó để tính toán chính xác các mức thao tác phân cấp. Cũng cần nhớ — trong đợt crypto winter tiếp theo (chắc chắn sẽ xảy ra), công ty có bảng cân đối kế toán đơn giản nhất sẽ chiến thắng. Như vậy bạn sẽ không phải huy động vốn với chiết khấu để trả nghĩa vụ, cũng không bị cấu trúc phái sinh tạo ra vị thế short tự nhiên — khi giá cổ phiếu giảm, yêu cầu cover dẫn đến bán khống nhiều hơn, tạo thành vòng xoáy tử thần. Đó là lý do BitMine giữ cấu trúc đơn giản.

Nếu premium của công ty kho bạc chỉ cao hơn NAV 10%, rất khó hợp lý hóa việc sử dụng ATM — theo toán học, khi premium 1,1 lần, phát hành cổ phiếu cần bán ra 100% cổ phiếu lưu hành (tăng gấp đôi tổng số cổ phiếu) mới tạo ra tác động tích cực lên lượng ETH trên mỗi cổ phiếu, nhưng nếu premium 4 lần, chỉ cần bán 25% cổ phiếu là lượng ETH trên mỗi cổ phiếu đã tăng gấp đôi. Tôi đoán logic của Saylor là vậy, nhưng cách nghĩ của tôi khác, tôi cho rằng nên suy nghĩ chiến lược hơn.

• Người dẫn chương trình: Anh đề cập đến tính không thể tránh khỏi của chu kỳ giảm. Chúng ta từng trải qua vài mùa đông crypto. Anh nghĩ điều này sẽ ảnh hưởng thế nào đến các công ty kho bạc?

Tom Lee: Rất khó nói, nhưng phép so sánh tốt nhất có lẽ là ngành dịch vụ dầu khí. Công ty kho bạc tiền mã hóa dễ so sánh nhất với công ty dầu khí, nhà đầu tư có thể mua dầu, mua hợp đồng dầu (thậm chí giao hàng vật lý), nhưng nhiều người lại mua cổ phiếu công ty dầu khí như ExxonMobil hoặc Chevron, chúng luôn giao dịch với premium so với trữ lượng đã xác minh, vì các công ty này tích cực tìm kiếm thêm dầu.

Khi thị trường vốn trở nên không thân thiện, các công ty có cấu trúc vốn phức tạp sẽ sụp đổ. Trong mùa đông crypto, chênh lệch định giá sẽ lớn hơn, công ty có bảng cân đối kế toán sạch nhất có thể mua lại tài sản, thậm chí giao dịch với chiết khấu so với giá trị tài sản ròng.

• Người dẫn chương trình: Ý anh là giữa các công ty kho bạc sẽ có sáp nhập/hợp nhất?

Tom Lee: Đúng vậy, nhóm Bankless từng đề cập một quan điểm rất hay. Họ nói, trong đường đua kho bạc bitcoin, MicroStrategy rõ ràng là dẫn đầu, nhưng ở đường đua kho bạc Ethereum, hiện chưa có người dẫn đầu tuyệt đối. Hiện tại mọi người vẫn dễ dàng huy động vốn, nên chưa đến lúc phải hợp nhất.

Nếu thực sự có hợp nhất, tôi nghĩ khả năng xảy ra ở thị trường kho bạc bitcoin cao hơn, vì bitcoin đã có một đợt tăng giá rất lớn (dù tôi vẫn lạc quan, nghĩ nó có thể lên 1 triệu USD), còn Ethereum vẫn ở giai đoạn đầu trong việc hiện thực hóa giá trị. Vì vậy, tình huống bạn vừa mô tả, tôi nghĩ khả năng cao xảy ra với bitcoin hơn.

• Người dẫn chương trình: Anh vừa nói cần giữ bảng cân đối kế toán sạch. Trong mùa đông crypto, nếu giá cổ phiếu công ty giảm dưới giá trị tài sản ròng, anh có cân nhắc mua lại cổ phiếu không? Làm điều đó bằng phát hành nợ, hay giữ thêm dự trữ tiền mặt ngoài vị thế ETH?

Tom Lee: Đây là câu hỏi hay, nhưng chúng ta chỉ có thể bàn ở mức lý thuyết. Trước hết, tôi không nghĩ sẽ có mùa đông crypto trong thời gian tới. Nói rõ, chúng tôi vẫn lạc quan về thị trường, nên tôi không dự đoán sẽ có mùa đông sớm. Tất nhiên, đến một lúc nào đó trong tương lai chắc chắn sẽ xảy ra, khi đó BitMine sẽ có một số nguồn dòng tiền:

Thứ nhất, từ hoạt động kinh doanh truyền thống của chúng tôi;

Thứ hai, từ phần thưởng staking, vì lợi nhuận staking có thể quy đổi ra tiền pháp định khi cần thiết để mua lại cổ phiếu, về lý thuyết có thể đạt quy mô mua lại 3%, thực ra đã rất lớn rồi;

Thứ ba, cân nhắc có nên dùng thị trường vốn để hỗ trợ mua lại hay không.

Đến lúc đó, công ty có bảng cân đối kế toán sạch nhất sẽ làm được nhiều việc. Ví dụ dùng ETH làm tài sản thế chấp để vay, lãi suất thị trường là đã biết, nên sẽ có nhiều cách, nhưng thực tế mỗi công ty sẽ khác nhau. Nếu bảng cân đối kế toán phức tạp, gần như không thể tự bảo vệ khi bị chiết khấu.

• Người dẫn chương trình: Để giữ giá cổ phiếu BitMine cao hơn NAV, anh có cân nhắc mua lại không? Vì như vậy sẽ tăng giá trị trên mỗi cổ phiếu ETH. Anh nghĩ ở mức chiết khấu nào thì mua lại có ý nghĩa?

Tom Lee: Tôi nghĩ mỗi công ty đều có thuật toán riêng. Nếu một công ty trong khi ETH còn tiềm năng tăng giá lớn mà giá cổ phiếu vẫn không cao hơn NAV, thì nó chỉ đơn thuần theo sát beta của ETH. Còn các công ty có premium thì phải có lựa chọn alpha. Nói cách khác, bạn có thể mua thêm ETH để có beta, nhưng nếu muốn vượt trội, phải có chiến lược alpha.

Lý do mỗi công ty bị chiết khấu cũng khác nhau, có thể do thanh khoản kém, nợ nhiều, kinh doanh phức tạp, tất cả đều dẫn đến premium hoặc chiết khấu hợp lý.

• Người dẫn chương trình: Đổi chủ đề, dù không liên quan trực tiếp đến BitMine, nhưng tôi muốn hỏi, anh nghĩ MicroStrategy có được đưa vào S&P 500 vào tháng 9 không?

Tom Lee: Công việc của ủy ban S&P 500 là bí mật, nhưng họ làm rất tốt. Nếu bạn xem dữ liệu lịch sử, cứ 10 năm, hơn 20% lợi nhuận của chỉ số đến từ các công ty chưa được đưa vào chỉ số 10 năm trước. Nói cách khác, họ (S&P 500) thực sự chủ động chọn cổ phiếu, chứ không chỉ chọn theo quy tắc máy móc.

Thực tế, họ làm tốt hơn nhiều so với các chỉ số toàn thị trường như Wilshire 5000, cũng tốt hơn Russell 1000 (theo vốn hóa). Điều này cho thấy họ không chỉ chọn công ty lớn nhất, mà còn có đánh giá theo chủ đề. AI chắc chắn là trọng tâm, Crypto cũng rất quan trọng, đồng thời họ sẽ cân nhắc giảm tỷ trọng nhạy cảm với hàng hóa.

• Người dẫn chương trình: Nói về chỉ số, BitMine tăng trưởng rất nhanh, có khả năng được đưa vào một số chỉ số không?

Tom Lee: Dòng S&P thì tạm thời không thể, vì họ yêu cầu lợi nhuận ròng dương, điều này cần chúng tôi bắt đầu staking native mới đạt được. Chỉ số Russell là định lượng, chỉ xét khối lượng giao dịch và vốn hóa tự do lưu hành. Ngưỡng của Russell 1000 là khoảng 5 tỷ USD, thời gian tái cấu trúc là tháng 6 hàng năm. Từ 2026 sẽ chuyển thành nửa năm một lần. Theo tiêu chuẩn này, BitMine đã vượt xa ngưỡng rồi.

• Người dẫn chương trình: Tôi nghĩ cuộc trò chuyện hôm nay của chúng ta đã khá đầy đủ. Đây là một buổi trao đổi tuyệt vời. Cuối cùng anh có điều gì muốn tổng kết hoặc nhắn gửi đến khán giả không?

Tom Lee: Tôi muốn tổng kết lại: Thực ra chúng ta đang chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử của ngành tài chính. Bởi blockchain đã giải quyết rất nhiều vấn đề, dân chủ hóa tài chính, phá vỡ cấu trúc người gác cổng kiểm soát nguồn lực trước đây. Thậm chí khi bàn về thu nhập cơ bản toàn dân, blockchain và tiền mã hóa cũng có thể cung cấp giải pháp. Vì vậy tôi nghĩ chúng ta không chỉ nên lạc quan về giá ngắn hạn của bitcoin, ethereum, mà còn phải nhìn thấy tác động tích cực sâu rộng mà chúng mang lại cho xã hội.