Dự đoán về tân Chủ tịch Fed: Waller sẽ ảnh hưởng thế nào đến túi tiền của cộng đồng crypto?

Tác giả: David, TechFlow

Tiêu đề gốc: Túi tiền của chứng khoán Mỹ & crypto, có thể tương lai sẽ do ông ấy quyết định

Còn 9 tháng nữa là kết thúc nhiệm kỳ của Powell, cuộc thảo luận về ai sẽ kế nhiệm vị trí Chủ tịch Fed đã trở nên nóng bỏng.

Chủ tịch Fed có thể là vị trí kinh tế quyền lực nhất thế giới. Một câu nói của ông ấy có thể khiến thị trường vốn biến động mạnh, một quyết định có thể ảnh hưởng đến dòng chảy của hàng nghìn tỷ USD. Lãi suất vay mua nhà, lợi nhuận chứng khoán thậm chí cả biến động tài sản crypto của bạn đều liên quan chặt chẽ đến quyết sách của vị trí này.

Vậy ai là ứng viên sáng giá nhất cho vị trí Chủ tịch tiếp theo? Thị trường cũng dần đưa ra câu trả lời của mình.

Ngày 7/8, trên thị trường dự đoán Kalshi, xác suất chiến thắng của thành viên Hội đồng Fed Christopher Waller đã tăng vọt từ 16% ngày hôm trước lên hơn 50%, lần đầu tiên vượt qua tất cả các đối thủ khác. Dù sau đó tỷ lệ cược có dao động, nhưng Waller vẫn luôn giữ vị trí dẫn đầu.

Theo dữ liệu mới nhất, Polymarket cho thấy Waller vẫn dẫn đầu với xác suất 35%, cao hơn các đối thủ nổi bật khác là Kevin Hassett và Kevin Warsh với 17%.

Tại sao thị trường đột nhiên đánh giá cao vị thành viên Hội đồng Fed 65 tuổi này?

Một bài báo gần đây của Bloomberg có thể cung cấp manh mối: Nhóm cố vấn của Trump cho rằng Waller “sẵn sàng xây dựng chính sách dựa trên dự báo thay vì dữ liệu hiện tại”, và “có hiểu biết sâu sắc về hệ thống Fed”.

Quan trọng hơn, Waller từng được Trump đề cử vào Fed năm 2020. Và tại cuộc họp FOMC ngày 30/7, Waller cũng đã làm một việc đặc biệt gây chú ý:

Ông cùng một thành viên khác là Michelle Bowman đã bỏ phiếu phản đối, cho rằng Fed nên cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 1993, hai thành viên cùng lúc phản đối quyết định giữ nguyên lãi suất.

Hiện tại, Trump cần một Chủ tịch Fed vừa có thể thúc đẩy giảm lãi suất, vừa không bị thị trường coi là bù nhìn của Nhà Trắng; từ góc độ này, Waller dường như hoàn toàn phù hợp.

Nhạy bén chính trị, chọn thời điểm để thể hiện quan điểm

Để hiểu về Waller, phải bắt đầu từ lá phiếu phản đối này.

Giải thích một chút về bối cảnh: Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Fed họp 8 lần mỗi năm, quyết định lãi suất cơ bản của Mỹ. Lãi suất này là van tổng của nền kinh tế Mỹ, quyết định chi phí vay mượn giữa các ngân hàng, từ đó ảnh hưởng đến tất cả các loại lãi suất cho vay.

Các thành viên tham dự cần bỏ phiếu tập thể về thay đổi lãi suất. Hàng chục năm qua, các cuộc bỏ phiếu này gần như luôn được thông qua nhất trí. Trong văn hóa Fed, công khai bỏ phiếu phản đối được coi là thách thức quyền uy của Chủ tịch.

Cuộc họp FOMC ngày 30/7/2025 đặc biệt nhạy cảm.

Fed đã liên tiếp 5 lần giữ nguyên lãi suất ở mức 4,25%-4,5%. Trong khi đó, Trump liên tục công kích Powell trên Truth Social là “quá muộn”, “ngu ngốc”, yêu cầu giảm lãi suất ngay để kích thích kinh tế.

Ngay trước cuộc họp này hai tuần, ngày 17/7, Waller đã có một bài phát biểu tại Hiệp hội giao dịch thị trường tiền tệ Đại học New York, lời lẽ rất sắc bén:

“Tôi thường nói với các đồng nghiệp mới, diễn thuyết không phải là tiểu thuyết trinh thám — hãy nói thẳng với khán giả ai là hung thủ, tức là nói thẳng trọng điểm”.

Trọng điểm của bài phát biểu này, dĩ nhiên là ông cho rằng FOMC nên giảm lãi suất 25 điểm cơ bản; còn “hung thủ” cũng được ám chỉ là Fed.

Công khai bày tỏ quan điểm, thông thường không phù hợp với quy tắc ứng xử của quan chức ngân hàng trung ương. Nhưng có lẽ đây là thời điểm Waller chọn lựa kỹ càng để chơi ván cờ chính trị.

Việc công khai quan điểm trước, phần nào cũng khiến lá phiếu phản đối tại cuộc họp FOMC hai tuần sau đó trông giống như một phán đoán chuyên môn dựa trên suy nghĩ lâu dài, chứ không phải chịu áp lực chính trị nào đó.

Ngày 30/7, khi Waller và Bowman bỏ phiếu phản đối giữ nguyên lãi suất, đây thực sự là lần đầu tiên kể từ 1993 có hai thành viên cùng lúc phản đối, rõ ràng gây chú ý.

Thị trường nhận ra tín hiệu là trong nội bộ Fed xuất hiện tiếng nói khác biệt có lý trí; nhưng dưới góc nhìn của Trump và đội ngũ, đây càng giống như một sự thể hiện lập trường và đứng về phía Trump của Waller.

Khéo léo hơn, Waller cũng bày tỏ quan điểm về chính sách thuế quan hiện hành: “Thuế quan chỉ làm giá cả tăng một lần, không gây ra lạm phát kéo dài.” Câu này trở thành luận điểm tiêu biểu được nhiều báo chí trích dẫn.

Dịch ra, ẩn ý của câu này là:

Thuế quan của Trump đúng là làm giá cả tăng, nhưng chỉ là tạm thời. Vì vậy không nên vì thuế quan mà không giảm lãi suất. Rõ ràng, quan điểm của Waller vừa không chỉ trích chính sách thuế quan của Trump, vừa cung cấp cơ sở kinh tế cho việc giảm lãi suất.

Dùng một lý thuyết kinh tế để hóa giải một vấn đề chính trị; chọn thời điểm thích hợp để thể hiện quan điểm giảm lãi suất giống Tổng thống.

Cá cược với cựu Bộ trưởng Tài chính, dự đoán hạ cánh mềm kinh tế

Nếu nói lá phiếu phản đối thể hiện sự nhạy bén chính trị của Waller, thì việc dự đoán đúng xu hướng kinh tế lại thể hiện năng lực chuyên môn vững vàng.

Trước tiên nói về bối cảnh.

Tháng 6/2022, tỷ lệ lạm phát của Mỹ đạt 9,1%, cao nhất trong 40 năm. Điều này có nghĩa là gì?

Nếu đầu năm bạn gửi 10.000 USD, đến cuối năm sức mua chỉ còn 9.000 USD. Giá xăng tăng gấp đôi, trứng từ 2 USD lên 5 USD.

Fed đối mặt với lựa chọn khó khăn. Muốn giảm lạm phát, phải tăng lãi suất. Tăng lãi suất khiến vay mượn đắt đỏ, doanh nghiệp không muốn vay mở rộng, người tiêu dùng không muốn vay mua nhà, mua xe, kinh tế sẽ hạ nhiệt, lạm phát sẽ giảm.

Nhưng vấn đề là, liều thuốc mạnh quá sẽ gây hậu quả. Trong lịch sử, mỗi lần Fed tăng lãi suất mạnh đều dẫn đến suy thoái kinh tế.

Lúc này, giới kinh tế học nổ ra một cuộc tranh luận công khai hiếm thấy.

Một bên là ba nhà kinh tế học hàng đầu: cựu Bộ trưởng Tài chính thời Clinton Summers, cựu Kinh tế trưởng IMF Blanchard, và nhà kinh tế học Harvard Domash.

Tháng 7, họ công bố nghiên cứu cho rằng Fed không thể kiểm soát lạm phát mà không gây ra tỷ lệ thất nghiệp “đau đớn” tăng vọt. Muốn giảm lạm phát, thất nghiệp chắc chắn sẽ tăng. Đó là quy luật kinh tế, giống như định luật vật lý.

Tính toán của nhóm Summers là, muốn đưa lạm phát từ 9% về 2%, tỷ lệ thất nghiệp ít nhất phải lên trên 6%. Điều này đồng nghĩa với hàng triệu người mất việc.

Nhưng Waller không đồng ý.

Ngày 29/7, ông cùng nhà kinh tế học Fed Andrew Figura công bố bài báo “Đường cong Beveridge cho chúng ta biết khả năng hạ cánh mềm là bao nhiêu?”, trực tiếp thách thức kết luận của nhóm Summers.

Quan điểm cốt lõi của Waller là, lần này khác biệt vì đại dịch đã gây ra biến dạng chưa từng có trên thị trường lao động.

Nhiều người nghỉ hưu sớm, nhiều người không muốn đi làm vì dịch bệnh. Điều này khiến số vị trí tuyển dụng tăng ảo; không phải kinh tế quá nóng mà tuyển người khắp nơi, mà là số người sẵn sàng đi làm giảm đi.

Kết luận của bài báo là: hạ cánh mềm là “kết quả hợp lý”, Mỹ có thể đưa lạm phát về bình thường mà tỷ lệ thất nghiệp chỉ tăng nhẹ.

Ngày 1/8, Summers và Blanchard nhanh chóng phản bác, cho rằng bài báo của Waller “chứa kết luận gây hiểu lầm, sai sót và sai sự thật”.

Quan chức ngân hàng trung ương thường dùng từ ngữ thận trọng, học giả cũng giữ phép lịch sự. Nhưng lần này, hai bên đều nói rất nặng lời, dường như đều bảo vệ tính đúng đắn của lý thuyết kinh tế của mình.

Thị trường dĩ nhiên đứng về phía Summers. Dù sao ông là cựu Bộ trưởng Tài chính, Blanchard là cựu Kinh tế trưởng IMF. Còn Waller chỉ là một thành viên Hội đồng Fed.

18 tháng tiếp theo trở thành một cuộc kiểm chứng và cá cược công khai.

Cuối năm 2022, giá hàng hóa bắt đầu giảm. Đầu 2023, áp lực chuỗi cung ứng giảm bớt. Fed thực sự đã tăng lãi suất mạnh, từ gần 0% lên 5,5%.

Mọi người đều chờ đợi làn sóng thất nghiệp có đến không, nhưng kết quả lại bất ngờ.

Đến cuối năm 2024, tỷ lệ lạm phát giảm xuống dưới 3%, còn tỷ lệ thất nghiệp chỉ 3,9%. Không có suy thoái, cũng không có sa thải quy mô lớn.

Tháng 9/2024, Waller và Figura cập nhật bài nghiên cứu, tiêu đề thậm chí thêm chữ “s” — từ “hạ cánh mềm” thành “những lần hạ cánh mềm” (Soft Landings), ám chỉ đây không phải là ngẫu nhiên mà có thể lặp lại.

Waller đã thắng trong cuộc cá cược này.

Cuộc đối đầu học thuật cũng chứng minh Waller có năng lực thách thức quyền uy, đưa ra phán đoán độc lập; với đội ngũ Trump, điều này càng có giá trị. Họ nhìn thấy một người dám thách thức xu hướng chủ lưu, tin vào sức mạnh bền bỉ của kinh tế Mỹ.

Học giả Trung Tây, dấn thân vào Washington

Waller khác với hầu hết những người làm việc tại Fed, có một con đường sự nghiệp độc đáo.

Năm 1959, Waller sinh ra tại Nebraska City, Nebraska, một thị trấn chỉ có 7.000 dân. Tuổi thơ ông trải qua ở South Dakota và Minnesota, đều là các bang nông nghiệp vùng Trung Tây nước Mỹ, xa rời trung tâm tài chính bờ Đông.

Vị trí Hội đồng Fed thường do một kiểu người nắm giữ: tốt nghiệp Ivy League, từng làm việc ở Wall Street, hoặc từng làm việc trong các cơ quan chính phủ Washington. Họ thường nói cùng một ngôn ngữ, có thế giới quan tương tự nhau.

Waller rõ ràng không thuộc nhóm đó.

Điểm xuất phát của Waller là Bemidji State University, ông lấy bằng cử nhân kinh tế tại đây; nhưng có lẽ bạn thậm chí chưa từng nghe đến nơi này ở phía bắc Minnesota, mùa đông nhiệt độ có thể xuống -30 độ.

Môi trường trưởng thành như vậy có lẽ dễ nhìn thấy nước Mỹ thực sự, cũng như những người dân bình thường sống ở thị trấn nhỏ, vay tiền mua nhà, mua xe, lo lắng về việc làm và giá cả.

Năm 1985, Waller lấy bằng tiến sĩ kinh tế tại Washington State University, bắt đầu sự nghiệp học thuật kéo dài.

Đầu tiên là Đại học Indiana, sau đó là Đại học Kentucky, cuối cùng là Đại học Notre Dame; suốt 24 năm, ông đều giảng dạy và nghiên cứu. Lĩnh vực nghiên cứu của Waller là lý thuyết tiền tệ, một trong những nhánh trừu tượng nhất của kinh tế học.

Loại nghiên cứu này rõ ràng không giúp bạn lên truyền hình, không giúp bạn thành ngôi sao kinh tế học, nhưng có thể hữu ích vào thời điểm then chốt. Năm 1996, Waller cùng người khác đồng tác giả bài báo “Độc lập ngân hàng trung ương, hành vi kinh tế và nhiệm kỳ tối ưu”.

Bài báo này nghiên cứu một vấn đề thực tế và hợp thời: nhiệm kỳ của Thống đốc ngân hàng trung ương nên dài bao lâu?

Phát hiện cốt lõi của bài báo là: nếu nhiệm kỳ quá ngắn (ví dụ 2 năm), Thống đốc sẽ chịu áp lực chính trị vì muốn được tái bổ nhiệm. Nếu nhiệm kỳ quá dài (ví dụ 14 năm), ông ta có thể xa rời thực tế, thiếu linh hoạt.

25 năm sau, lý thuyết này trở thành cẩm nang thực chiến.

Năm 2020, khi Trump công khai chỉ trích Fed, yêu cầu giảm lãi suất, Waller vừa vào Fed đối mặt với lựa chọn: hoàn toàn phục tùng, hay hoàn toàn đối đầu?

Ông chọn con đường thứ ba: ủng hộ giảm lãi suất vào một số thời điểm, ví dụ bỏ phiếu phản đối tại FOMC tháng 7/2025; nhưng lý do phải là chuyên môn, không phải vì Tổng thống yêu cầu giảm lãi suất.

Sự cân bằng tinh tế này, vừa không hoàn toàn độc lập đến mức bỏ qua thực tế chính trị, vừa không phụ thuộc đến mức mất đi phán đoán chuyên môn, chính là điều ông từng nghiên cứu hơn 20 năm trước.

Nói cách khác, Waller đi trên dây tại Fed không phải dựa vào trực giác, mà có một lý thuyết cân bằng đã được kiểm chứng học thuật.

Trước khi vào Fed, Waller cũng từng “luyện công” tại “sân tập”.

Fed không phải là một cơ quan đơn nhất, mà gồm Hội đồng tại Washington và 12 Fed khu vực. Mỗi Fed khu vực đều có bộ phận nghiên cứu và xu hướng chính sách riêng.

Năm 2009, ở tuổi 50, Waller rời giới học thuật, gia nhập Fed St. Louis làm Giám đốc nghiên cứu suốt 11 năm. Waller quản lý một bộ phận nghiên cứu hơn 100 người, công việc hàng ngày gồm phân tích dữ liệu kinh tế, viết báo cáo chính sách, chuẩn bị cho các cuộc họp FOMC.

Điều thực sự thay đổi sự nghiệp của ông là năm 2019 được Trump đề cử vào Hội đồng Fed.

Đề cử này bản thân đã gây tranh cãi. Quá trình xác nhận của Waller cũng không suôn sẻ, các Thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ nghi ngờ tính độc lập của ông vì được Trump đề cử. Thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa lại lo ông quá học thuật, không đủ “trung thành”.

Ngày 3/12/2020, Thượng viện thông qua bổ nhiệm của ông với tỷ lệ sít sao 48:47, là một trong những cuộc bỏ phiếu sát nút nhất những năm gần đây. 61 tuổi mới vào ban lãnh đạo cao nhất của Fed, Waller lớn tuổi hơn hầu hết các thành viên khác. Nhưng điều này lại trở thành lợi thế.

Con đường của hầu hết thành viên Fed là: trường danh giá → Wall Street/chính phủ → Fed. Họ vào trung tâm quyền lực từ khi ngoài 40, có đủ thời gian xây dựng quan hệ, học luật chơi.

Waller thì khác. Ông ở giới học thuật 24 năm, ở Fed khu vực 11 năm, đến 61 tuổi mới đến Washington.

So với các thành viên khác, Waller không có nhiều ràng buộc, không nợ ân tình Wall Street; đồng thời từng làm ở Fed St. Louis, biết rằng Fed không phải là một khối thống nhất, tiếng nói khác biệt không chỉ được chấp nhận mà đôi khi còn được khuyến khích.

Khi đội ngũ Trump đánh giá ai có thể kế nhiệm Powell, có lẽ họ nhìn thấy chính những đặc điểm này:

Một người đủ lớn tuổi, không cần chứng minh gì thêm; một người có phán đoán độc lập, nhưng biết cách thể hiện trong hệ thống.

Có lợi cho crypto?

Nếu Waller thực sự trở thành Chủ tịch Fed, sẽ mang lại những lợi ích gì?

Phản ứng đầu tiên của thị trường là Waller sẽ giảm lãi suất. Dù sao ông đã bỏ phiếu phản đối để ủng hộ giảm lãi suất vào tháng 7. Trump cũng luôn yêu cầu lãi suất thấp hơn.

Nhưng nhìn kỹ hồ sơ của ông, tình hình phức tạp hơn.

Năm 2019, khi kinh tế mạnh, Waller ủng hộ giảm lãi suất. Năm 2022, khi lạm phát tăng vọt, ông ủng hộ tăng lãi suất mạnh. Năm 2025, ông lại chuyển sang ủng hộ giảm lãi suất…

Nguyên tắc của ông cũng khá rõ ràng, nới lỏng khi cần, siết chặt khi cần. Nếu ông làm Chủ tịch, chính sách lãi suất có thể sẽ “linh hoạt” hơn, không nhất thiết tuân thủ cứng nhắc quy tắc của Trump, mà sẽ điều chỉnh nhanh theo tình hình kinh tế.

Nhưng điểm khác biệt thực sự của Waller có thể không nằm ở chính sách tiền tệ truyền thống, mà ở cách ông nhìn nhận các đổi mới như crypto và stablecoin.

Ngày 20/8, khi được hỏi Fed sẽ đối phó thế nào với đổi mới tài chính, Waller nói “hoàn toàn không cần lo lắng về đổi mới tài sản số”; tháng 2 năm nay tại hội nghị stablecoin ở California, ông cho rằng stablecoin là “tài sản số được thiết kế để giữ giá trị ổn định so với tiền tệ quốc gia”.

Lưu ý, ông nhấn mạnh là mối quan hệ với tiền tệ quốc gia, không phải thứ độc lập ngoài hệ thống tiền tệ. Sự khác biệt về quan điểm này có thể dẫn đến thay đổi chính sách căn bản.

Hiện tại thái độ của Mỹ với tài sản số là phòng thủ, lo rửa tiền, lo ổn định tài chính, lo bảo vệ nhà đầu tư; trọng tâm quản lý là “kiểm soát rủi ro”.

Waller rõ ràng phản đối tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, cho rằng “không rõ nó giải quyết được vấn đề thất bại thị trường nào trong hệ thống thanh toán Mỹ”, nhưng ông lại ủng hộ hướng đi khác: để stablecoin tư nhân đổi mới, đảm nhận chức năng của đồng USD số.

Nhưng tất cả những giả định này đều dựa trên tiền đề Waller chịu được áp lực.

Ông chưa từng trải qua thử thách của một cuộc khủng hoảng tài chính thực sự. Khi Lehman sụp đổ năm 2008, ông đang dạy học. Khi FTX phá sản năm 2022, ông mới vào Fed chưa lâu, chưa phải là người quyết định cốt lõi.

Từ thành viên Hội đồng lên Chủ tịch, không chỉ là thay đổi chức vụ. Thành viên Hội đồng có thể phát biểu quan điểm cá nhân, nhưng mỗi câu nói của Chủ tịch đều có thể làm rung chuyển thị trường.

Khi sự ổn định của cả hệ thống tài chính đặt lên vai, “đổi mới” và “khám phá” có thể trở thành xa xỉ phẩm. Crypto có thực sự được lợi hay không, vẫn còn là ẩn số.