Guotai Haitong Overseas: Dưới bối cảnh Fed tái khởi động cắt giảm lãi suất, vốn ngoại trên thị trường chứng khoán Hồng Kông có khả năng quay trở lại vượt kỳ vọng

Nhóm chiến lược nước ngoài của Guotai Haitong đã phát hành một báo cáo nghiên cứu cho biết, kể từ tháng 5 năm nay, các cuộc đàm phán thương mại Trung-Mỹ đã tạm thời dịu lại, kết hợp với xu hướng đồng đô la Mỹ yếu tiếp tục lan rộng, dòng vốn nước ngoài đã quay trở lại thị trường chứng khoán Hồng Kông trong ngắn hạn. Nhìn về phía trước, chính sách của Fed gần đây đã chuyển hướng rõ rệt, Powell đã bất ngờ chuyển sang lập trường ôn hòa tại hội nghị thường niên, hiện thị trường kỳ vọng Fed có khả năng cao sẽ bắt đầu lại chu kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm nay, số lần cắt giảm lãi suất trong năm có thể lên tới 2 lần, đồng đô la Mỹ có thể tiếp tục dao động yếu, đồng thời quan hệ thương mại Trung-Mỹ ổn định hơn trong tương lai, điều này có thể tạo ra môi trường vĩ mô thuận lợi cho dòng vốn nước ngoài cải thiện biên thậm chí quay trở lại vượt kỳ vọng, dòng vốn nước ngoài có khả năng tiếp tục xu hướng quay trở lại kể từ tháng 5.

Xét từ góc độ tồn kho, tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu Hồng Kông của vốn nước ngoài ở mức cao, ưu tiên các ngành công nghệ internet đại diện cho động lực kinh tế mới của Trung Quốc, cũng như các ngành tài chính lớn dựa vào hệ thống tín dụng quốc gia. Xét từ góc độ dòng chảy, trong giai đoạn 24/01-25/04, vốn nước ngoài rút mạnh khỏi thị trường chứng khoán Hồng Kông, nhưng lại đi ngược dòng vào một số ngành công nghệ + tiêu dùng, từ 25/05 đến nay đồng loạt đổ vào công nghệ. Khi các yếu tố tiêu cực từng đè nén ngành công nghệ Hồng Kông đang có những thay đổi tích cực, ngành công nghệ Hồng Kông với định giá thấp và nền tảng cơ bản tốt hơn có khả năng tiếp tục được vốn nước ngoài ưa chuộng.

Những quan điểm chính của báo cáo như sau:

Dưới bối cảnh Fed khởi động lại cắt giảm lãi suất, vốn nước ngoài tại Hồng Kông có khả năng quay trở lại vượt kỳ vọng. Những năm gần đây, do ảnh hưởng của cục diện địa chính trị toàn cầu, kể từ tháng 9/2020, vốn nước ngoài đã rút khỏi thị trường chứng khoán Hồng Kông tổng cộng hơn 6700 triệu HKD, tỷ lệ phân bổ tài sản Trung Quốc của vốn nước ngoài hiện đã ở mức thấp lịch sử. Sau nhiều năm rút vốn nhanh chóng, vốn nước ngoài nhạy cảm với rủi ro địa chính trị có thể đã rút hết, cấu trúc vốn nước ngoài hiện tại có thể dần ổn định.

Kể từ tháng 5, vốn nước ngoài đã quay trở lại thị trường chứng khoán Hồng Kông. Từ tháng 5 năm nay, các cuộc đàm phán thương mại Trung-Mỹ tạm thời dịu lại, kết hợp với xu hướng đồng đô la Mỹ yếu tiếp tục lan rộng, dòng vốn nước ngoài đã quay trở lại thị trường chứng khoán Hồng Kông trong ngắn hạn, từ tháng 5 đến cuối tháng 7, vốn nước ngoài dài hạn ổn định đã đổ vào khoảng 677 triệu HKD, vốn nước ngoài ngắn hạn linh hoạt đổ vào khoảng 162 triệu HKD. Đầu tháng 8, do thị trường chú ý trở lại đến các cuộc đàm phán thương mại Trung-Mỹ, dòng vốn nước ngoài trước đó quay trở lại lại biến động, tính đến ngày 19/8, vốn nước ngoài dài hạn đã rút ra hơn 400 triệu HKD, vốn nước ngoài ngắn hạn rút ra khoảng 170 triệu HKD.

Nhìn về phía trước, chính sách của Fed gần đây đã chuyển hướng rõ rệt, Powell đã bất ngờ chuyển sang lập trường ôn hòa tại hội nghị thường niên, hiện thị trường kỳ vọng Fed có khả năng cao sẽ bắt đầu lại chu kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm nay, số lần cắt giảm lãi suất trong năm có thể lên tới 2 lần, đồng đô la Mỹ có thể tiếp tục dao động yếu, đồng thời quan hệ thương mại Trung-Mỹ ổn định hơn trong tương lai, điều này có thể tạo ra môi trường vĩ mô thuận lợi cho dòng vốn nước ngoài cải thiện biên thậm chí quay trở lại vượt kỳ vọng, dòng vốn nước ngoài có khả năng tiếp tục xu hướng quay trở lại kể từ tháng 5.

Như đã đề cập ở trên, gần đây vốn nước ngoài đã xuất hiện dấu hiệu ổn định và cải thiện biên, cộng thêm thanh khoản nước ngoài nới lỏng hơn trong tương lai, vốn nước ngoài có thể trở thành biến số vượt kỳ vọng ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Hồng Kông trong năm nay. Dưới đây sẽ phân tích thêm về sở thích của vốn nước ngoài đối với thị trường chứng khoán Hồng Kông trong những năm gần đây và những thay đổi gần đây.

Xét từ góc độ tồn kho, vốn nước ngoài tại Hồng Kông đặc biệt ưa chuộng công nghệ + tài chính. Trong thời gian dài, vốn nước ngoài chiếm vị trí chủ đạo ở hầu hết các ngành phụ của thị trường chứng khoán Hồng Kông, đặc biệt là trong các ngành công nghệ internet và tài chính lớn. Cụ thể, tính đến ngày 26/8/25, các ngành có tỷ lệ vốn nước ngoài cao nhất tại Hồng Kông là: bán lẻ (tổng tỷ lệ vốn nước ngoài 77%, trong đó dài hạn ổn định 57%, ngắn hạn linh hoạt 20%), bảo hiểm (75%, 60%, 15%), phần mềm và dịch vụ (74%, 51%, 22%), truyền thông (69%, 61%, 7%).

Tham khảo kinh nghiệm của thị trường chứng khoán Đài Loan, Hàn Quốc và A-share của Trung Quốc, vốn nước ngoài không chỉ ưa chuộng một ngành cụ thể mà là các tài sản đặc trưng khu vực có lợi thế cơ bản. Đặc điểm nắm giữ của vốn nước ngoài tại Hồng Kông cũng chứng minh điều này, vốn nước ngoài ưu tiên các ngành công nghệ internet đại diện cho động lực kinh tế mới của Trung Quốc, cũng như các ngành tài chính lớn dựa vào hệ thống tín dụng quốc gia. Ngoài ra, xét về khả năng sinh lời cũng thể hiện sở thích nắm giữ của vốn nước ngoài, kể từ năm 2020, ROE (TTM, phương pháp tổng thể) trung bình của danh mục vốn nước ngoài tại Hồng Kông là 10,7%, mới nhất là 13,4%, cao hơn rõ rệt so với toàn bộ thị trường chứng khoán Hồng Kông (6,8%, 7,0%), điều này cũng chứng minh vốn nước ngoài ưu tiên các ngành có khả năng sinh lời mạnh, lợi thế cơ bản tốt.

Xét từ góc độ dòng chảy, từ năm 24 đến nay vốn nước ngoài đi ngược dòng vào một số ngành công nghệ + tiêu dùng, từ tháng 5 đến nay đồng loạt đổ vào công nghệ. Đầu năm 24, thị trường chứng khoán Hồng Kông phục hồi từ đáy, nhưng vốn nước ngoài vẫn tiếp tục rút ra theo xu hướng, cho đến tháng 5 năm nay mới xuất hiện dấu hiệu cải thiện, do đó đã khảo sát riêng dòng vốn nước ngoài trong giai đoạn 24/01-25/04 và từ 25/05 đến nay. Trong giai đoạn 24/01-25/04, vốn nước ngoài đi ngược dòng tăng tỷ trọng vào phần cứng (trong giai đoạn này tổng vốn nước ngoài đổ vào 84 triệu HKD, trong đó dài hạn ổn định 93 triệu HKD, ngắn hạn linh hoạt -9 triệu HKD), và hàng tiêu dùng thực phẩm (22 triệu HKD, 15 triệu HKD, 7 triệu HKD).

Về các ngành bị rút vốn, phần lớn ngành chịu áp lực giảm tỷ trọng, các ngành bị rút vốn nhiều nhất là ngân hàng (-2067 triệu HKD, -1784 triệu HKD, -286 triệu HKD), bán lẻ (-1847 triệu HKD, -986 triệu HKD, -862 triệu HKD), phần mềm dịch vụ (-1035 triệu HKD, -974 triệu HKD, -61 triệu HKD). Nhìn chung, trong giai đoạn 24/01-25/05, vốn nước ngoài tăng tỷ trọng vào các lĩnh vực công nghệ và tiêu dùng, đồng thời giảm mạnh tỷ trọng ở các ngành tài chính lớn, công nghệ internet mà họ nắm giữ nhiều, có thể do vốn nước ngoài muốn giảm rủi ro địa chính trị bằng cách giảm tiếp xúc với các ngành trọng điểm.

Quan sát động thái vốn nước ngoài gần đây, từ tháng 5 đến nay, vốn nước ngoài dài hạn và ngắn hạn đồng loạt đổ vào các ngành công nghệ phần mềm và phần cứng, có sự khác biệt ở các ngành bất động sản, dược phẩm, đồng loạt rút khỏi các ngành cổ tức, bán lẻ. Cụ thể:

① Các ngành đồng loạt được rót vốn: từ tháng 5 đến nay, vốn nước ngoài dài hạn và ngắn hạn chủ yếu quay trở lại các ngành công nghệ, trong đó phần mềm và dịch vụ (từ 25/05 đến nay tổng vốn nước ngoài đổ vào 760 triệu HKD, trong đó dài hạn ổn định 591 triệu HKD, ngắn hạn linh hoạt 169 triệu HKD), phần cứng công nghệ (334 triệu HKD, 246 triệu HKD, 88 triệu HKD) là hai ngành dẫn đầu, điều này có thể do công nghệ AI do DeepSeek đại diện đang tăng tốc đổi mới, kết hợp với chính sách ngành hỗ trợ, vốn nước ngoài đang đồng thuận hơn với ngành công nghệ Hồng Kông hiện vẫn có định giá không cao. Ngoài ra, các ngành hàng tiêu dùng bền (216 triệu HKD, 28 triệu HKD, 188 triệu HKD), vật liệu (178 triệu HKD, 91 triệu HKD, 87 triệu HKD) cũng được vốn nước ngoài dài hạn và ngắn hạn rót mạnh.

② Các ngành có sự khác biệt giữa dài hạn và ngắn hạn: sự khác biệt lớn tập trung ở dược phẩm sinh học, bất động sản và ô tô, trong đó dược phẩm sinh học (-112 triệu HKD, 68 triệu HKD, -180 triệu HKD) vẫn được vốn dài hạn tăng tỷ trọng, nhưng vốn ngắn hạn lại rút mạnh, có thể do vốn vẫn lạc quan về nền tảng cơ bản của thuốc sáng tạo, nhưng do giá cổ phiếu thuốc sáng tạo tăng mạnh từ đầu năm, vốn ngắn hạn có xu hướng chốt lời từng giai đoạn; ngoài ra, ô tô (-89 triệu HKD, -237 triệu HKD, 148 triệu HKD), bất động sản (13 triệu HKD, -105 triệu HKD, 118 triệu HKD) chịu tác động bởi chính sách hoặc sự kiện ngắn hạn, vốn nước ngoài linh hoạt mua vào nhiều gần đây, nhưng vốn dài hạn vẫn đang rút ra.

③ Các ngành đồng loạt bị giảm tỷ trọng: cả hai loại vốn nước ngoài đều rút khỏi các tài sản cổ tức như ngân hàng (-494 triệu HKD, -412 triệu HKD, -82 triệu HKD), năng lượng (-152 triệu HKD, -76 triệu HKD, -75 triệu HKD), tiện ích công cộng (-98 triệu HKD, -70 triệu HKD, -28 triệu HKD); đồng thời, do cuộc chiến giao đồ ăn gây ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận, ngành bán lẻ cũng bị vốn nước ngoài dài hạn và ngắn hạn giảm mạnh tỷ trọng (-562 triệu HKD, -134 triệu HKD, -427 triệu HKD).

Ngành công nghệ Hồng Kông với định giá thấp, nền tảng cơ bản tốt hơn có khả năng tiếp tục được vốn nước ngoài ưa chuộng. Hiện tại, định giá ngành công nghệ Hồng Kông không cao, PE (TTM) của Hang Seng Tech ở mức phân vị 18% kể từ năm 2020, khi AI dẫn dắt chu kỳ công nghệ đi lên, các doanh nghiệp đầu ngành công nghệ Hồng Kông có tính khan hiếm sẽ có không gian tăng trưởng lớn hơn. Từ quý II trở lại đây, ngành công nghệ Hồng Kông diễn biến dao động yếu, chủ yếu do chi tiêu vốn của các doanh nghiệp internet không đạt kỳ vọng, cũng như “cuộc chiến giao đồ ăn” ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của một số nền tảng internet. Gần đây, các yếu tố kìm hãm này có thể đã được cải thiện: thứ nhất, dưới bối cảnh thương mại Trung-Mỹ dịu lại, kiểm soát xuất khẩu công nghệ được nới lỏng; thứ hai, ảnh hưởng của “cuộc chiến giao đồ ăn” đối với các doanh nghiệp internet có thể đã gần kết thúc, tuần này Ủy ban Phát triển và các bộ ngành khác đã soạn thảo “Quy tắc hành vi giá cả của nền tảng internet” để chuẩn hóa cạnh tranh giá trên nền tảng internet.

Gần đây, dòng tiền vào ngành công nghệ Hồng Kông đã có sự thay đổi tích cực, vốn nước ngoài dài hạn và ngắn hạn đồng loạt đổ vào ngành công nghệ Hồng Kông. Nhìn về phía trước, các doanh nghiệp đầu ngành công nghệ Hồng Kông phân bố rộng rãi trong ngành AI, khi xu hướng ngành AI được xác nhận thêm, các doanh nghiệp đầu ngành công nghệ Hồng Kông sẽ hưởng lợi đầy đủ từ làn sóng đổi mới của ngành AI, tiềm năng tăng trưởng của các doanh nghiệp đầu ngành công nghệ Hồng Kông sẽ lớn hơn.