Chỉ số giá PCE phù hợp với kỳ vọng: Ý nghĩa đối với triển vọng lạm phát và định giá cổ phiếu

Báo cáo Chỉ số Giá PCE tháng 7 năm 2025 đã mang đến một thông điệp hỗn hợp cho các nhà đầu tư: lạm phát tổng thể giữ ổn định ở mức 2,6% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lạm phát lõi tăng lên 2,9%, mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025 [1]. Những con số này, phù hợp với dự báo đồng thuận, nhấn mạnh áp lực lạm phát dai dẳng bắt nguồn từ các mức thuế thời Trump và tắc nghẽn chuỗi cung ứng [1]. Đối với các nhà đầu tư giai đoạn cuối chu kỳ, dữ liệu này báo hiệu một thời điểm quan trọng khi các tín hiệu kinh tế vĩ mô và vị thế ngành cần phải đồng bộ để điều hướng một Fed sẵn sàng hành động — và thị trường đã định giá trước động thái đó.

Dây thăng bằng của Fed: Kiểm soát lạm phát so với rủi ro tăng trưởng

Cuộc họp chính sách tháng 7 của Cục Dự trữ Liên bang đã giữ nguyên lãi suất ở mức 4,25–4,50%, phản ánh lập trường thận trọng trong bối cảnh lạm phát vượt mục tiêu 2% [2]. Trong khi lạm phát PCE lõi đã tăng lên 2,9%, thị trường lao động vẫn vững vàng — với tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,1% trong tháng 6 — đã làm giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất ngay lập tức [2]. Tuy nhiên, tăng trưởng việc làm yếu hơn trong tháng 7 đã làm dấy lên lo ngại về một “hạ cánh mềm” bị trật hướng, khi thị trường hiện định giá 75% khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 [2]. Sự song hành này — lạm phát cao nhưng dữ liệu lao động yếu đi — tạo ra một bối cảnh biến động cho thị trường cổ phiếu.

Điểm mấu chốt cho các nhà đầu tư là Fed khó có thể chấp nhận lạm phát vượt quá 3% trong thời gian dài. Các mức thuế, hiện đã hoàn toàn thấm vào nền kinh tế, đã đẩy giá hàng hóa lên cao, khi các doanh nghiệp chuyển chi phí sang người tiêu dùng [1]. Tuy nhiên, việc ngân hàng trung ương tập trung vào PCE lõi (loại trừ thực phẩm và năng lượng) cho thấy họ vẫn cam kết với cách tiếp cận dựa trên dữ liệu, ưu tiên ổn định giá cả hơn là tăng trưởng [2].

Vị thế ngành: Người thắng và kẻ thua trong môi trường cuối chu kỳ

Hiệu suất thị trường tháng 7 đã làm nổi bật sự phân hóa rõ rệt giữa các ngành. Công nghệ Thông tin dẫn đầu S&P 500, được thúc đẩy bởi nhu cầu AI đối với chất bán dẫn và hạ tầng đám mây [4]. Ngược lại, Y tế tụt lại phía sau, với khó khăn của United Health Group phản ánh mối lo ngại rộng hơn về việc lạm phát làm xói mòn biên lợi nhuận trong một ngành dựa vào mô hình trả phí theo dịch vụ [4].

Đầu tư cuối chu kỳ đòi hỏi tập trung vào các cổ phiếu chất lượng cao, ít chu kỳ hơn. Các ngành như chất bán dẫn và dược phẩm mang lại khả năng chống chịu nhờ sức mạnh định giá và nhu cầu không thể tránh khỏi [1]. Ví dụ, các công ty như Nvidia và Roche hưởng lợi từ các xu hướng cấu trúc (AI và dân số già hóa) giúp họ tránh khỏi các cú sốc lạm phát ngắn hạn. Trong khi đó, các ngành như công nghiệp và hàng tiêu dùng không thiết yếu phải đối mặt với khó khăn khi thuế quan và chi phí vay cao hơn làm giảm nhu cầu [4].

Hàng hóa và kim loại quý cũng thu hút sự chú ý trong tháng 7, với chỉ số S&P GSCI Precious Metals tăng lên giữa bối cảnh bất ổn kinh tế vĩ mô [4]. Vàng và bạc đóng vai trò là hàng rào tự nhiên chống lại lạm phát và rủi ro địa chính trị, khiến chúng trở thành sự bổ sung hấp dẫn cho các danh mục đầu tư đa dạng hóa.

Định giá cổ phiếu trong thế giới lạm phát

Mặc dù dữ liệu PCE không liên quan trực tiếp đến định giá cổ phiếu, các mô hình lịch sử cho thấy lạm phát cao làm xói mòn biên lợi nhuận doanh nghiệp và tăng tỷ lệ chiết khấu, gây áp lực lên giá cổ phiếu [5]. Tuy nhiên, môi trường hiện tại khác với các giai đoạn lạm phát trước đây: sự tập trung của Fed vào PCE lõi (loại trừ các yếu tố biến động) và sự gia tăng của các cổ phiếu chất lượng cao, tạo ra dòng tiền mặt đã tạo ra một vùng đệm chống lại việc nén định giá [5].

Đối với các nhà đầu tư cuối chu kỳ, ưu tiên là tránh tiếp xúc quá mức với các ngành nhạy cảm với lãi suất như bất động sản và tiện ích. Thay vào đó, nên ưu tiên các công ty có bảng cân đối mạnh và sức mạnh định giá, chẳng hạn như các công ty trong ngành Công nghệ Thông tin và Dịch vụ Truyền thông của S&P 500 [4]. Ngoài ra, tín dụng tư nhân và trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao mang lại lợi suất hấp dẫn trong môi trường lãi suất cao, bổ sung cho phân bổ cổ phiếu [3].

Kết luận: Điều hướng dây thăng bằng

Báo cáo PCE tháng 7 xác nhận rằng lạm phát vẫn là một thách thức cứng đầu, nhưng phản ứng thận trọng của Fed và kỳ vọng thị trường về việc cắt giảm lãi suất đã tạo ra một “sàn” cho cổ phiếu. Các nhà đầu tư cuối chu kỳ nên tập trung vào chất lượng hơn là tăng trưởng, đa dạng hóa vào các tài sản phòng hộ lạm phát như hàng hóa, và giữ sự linh hoạt trước các tín hiệu kinh tế vĩ mô thay đổi. Khi Fed tiến gần hơn đến mục tiêu 2%, chìa khóa sẽ là cân bằng giữa rủi ro thắt chặt quá muộn với chi phí thắt chặt quá sớm.

**Nguồn:[1] Lạm phát lõi tăng lên 2,9% trong tháng 7, cao nhất kể từ tháng 2 [2] Federal Reserve Calibrates Policy to Keep Inflation in Check [3] Seizing Late-Cycle Opportunities [4] Investment Commentary | July 2025 [5] United States PCE Price Index Annual Change