Điều hướng qua ảo giác an toàn: Vạch trần những cái bẫy giá trị trong thị trường trái phiếu Nhật Bản

Thị trường trái phiếu của Nhật Bản từ lâu đã là nam châm thu hút các nhà đầu tư nước ngoài, bị hấp dẫn bởi danh tiếng là “nơi trú ẩn an toàn” và sức hút của lợi suất trong bối cảnh thế giới khan hiếm lợi nhuận. Nhưng vào năm 2025, những vết nứt trong ảo tưởng này ngày càng rộng ra. Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đột ngột rút khỏi chính sách Kiểm soát Đường cong Lợi suất (YCC) vào đầu năm 2024 đã tạo ra một sự chuyển dịch địa chấn trên thị trường JGB, phơi bày những điểm yếu về cấu trúc và tạo ra một bối cảnh đầy bẫy giá trị. Đối với các nhà đầu tư, thách thức không còn chỉ là lợi suất—mà là sự sống còn.

Ảo ảnh về sự an toàn: Một thị trường đang chuyển mình

Quyết định của BoJ từ bỏ YCC đã đánh dấu sự kết thúc của một kỷ nguyên. Trong gần một thập kỷ, ngân hàng trung ương đã kìm hãm lợi suất dài hạn một cách nhân tạo, giữ lợi suất trái phiếu JGB kỳ hạn 10 năm gần bằng 0. Điều này tạo ra cảm giác ổn định giả tạo, che giấu sự mong manh của một thị trường bị chi phối bởi các nhà đầu tư trong nước và phụ thuộc vào sự can thiệp của ngân hàng trung ương. Đến tháng 8 năm 2025, lợi suất trái phiếu JGB kỳ hạn 30 năm đã tăng lên 3,18%, gần gấp đôi lợi suất kỳ hạn 10 năm, khi các nhà đầu tư yêu cầu bù đắp rủi ro về thời hạn.

Việc BoJ giảm mua JGB—từ 5,7 nghìn tỷ yên mỗi tháng vào tháng 8 năm 2024 xuống còn 2,9 nghìn tỷ yên vào đầu năm 2026—đã khiến thị trường dễ bị tổn thương trước các cú sốc về nguồn cung. Các công ty bảo hiểm nhân thọ trong nước, nắm giữ 13% lượng JGB đang lưu hành, đã bán ra 1,35 nghìn tỷ yên trái phiếu siêu dài hạn kể từ tháng 10 năm 2024, do thua lỗ theo giá thị trường và áp lực từ quy định. Trong khi đó, nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với JGB dài hạn đã giảm 67% vào tháng 7 năm 2025, khi các nhà đầu tư điều chỉnh lại kỳ vọng trước thực tế mới về biến động cao hơn và hạn chế thanh khoản.

Rủi ro cấu trúc: Chi phí tiềm ẩn của sự phụ thuộc tài khóa

Thị trường trái phiếu của Nhật Bản là một “ngôi nhà bằng thẻ bài” được xây dựng trên sự phụ thuộc tài khóa. Với tỷ lệ nợ chính phủ trên GDP vượt 260%, cao nhất thế giới trong các nền kinh tế phát triển, khả năng tự tài trợ của quốc gia này phụ thuộc vào các nhà đầu tư trong nước—đặc biệt là BoJ, hiện sở hữu 46% lượng JGB đang lưu hành. Sự phụ thuộc này tạo ra một vòng lặp nguy hiểm: khi lợi suất tăng, chi phí trả nợ cũng tăng, buộc chính phủ phải phát hành thêm trái phiếu, điều này lại gây áp lực lên thanh khoản thị trường.

Bộ Tài chính (MoF) đã cố gắng ổn định thị trường bằng cách chuyển sang phát hành trái phiếu ngắn hạn hơn, nhưng điều này chỉ làm trầm trọng thêm sự mất cân bằng ở phân khúc siêu dài hạn. Đợt đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm vào tháng 7 năm 2025 ghi nhận tỷ lệ đặt mua/đấu giá là 3,15, thấp hơn mức trung bình 12 tháng, cho thấy nhu cầu đang giảm. Đối với các nhà đầu tư nước ngoài, rủi ro đã rõ ràng: mặc dù các yếu tố cơ bản về tài khóa của Nhật Bản vẫn ổn định, nhưng thanh khoản thị trường ngày càng mong manh. Một đợt bán tháo đột ngột ở kỳ hạn dài có thể kích hoạt một vòng xoáy tự củng cố, tương tự như cuộc khủng hoảng đầu tư theo trách nhiệm (LDI) của Anh năm 2022.

Tiến thoái lưỡng nan của nhà đầu tư nước ngoài: Lợi suất vs. Thanh khoản

Các nhà đầu tư nước ngoài đã rót 9,28 nghìn tỷ yên vào JGB siêu dài hạn trong năm 2025, bị hấp dẫn bởi lợi suất chưa từng thấy ở các thị trường phát triển khác. Tuy nhiên, dòng vốn này che giấu một điểm yếu nghiêm trọng: thanh khoản của thị trường chỉ là ảo ảnh. Đồng yên tăng giá 8% trong năm 2025 đã làm tăng chi phí phòng ngừa rủi ro tỷ giá, trong khi dân số già hóa và lực lượng lao động thu hẹp của Nhật Bản làm dấy lên lo ngại về tài khóa dài hạn.

Việc các nhà đầu tư nước ngoài gần đây thoái vốn khỏi vị thế JGB kỳ hạn 10 năm—1,4 nghìn tỷ yên trong tháng 7 năm 2025—cho thấy nhận thức ngày càng tăng về những rủi ro này. Các kỳ hạn ngắn hơn hiện được xem là biện pháp phòng ngừa biến động ngắn hạn, bao gồm cuộc bầu cử Thượng viện tháng 7 năm 2025 và những đồn đoán về việc cắt giảm VAT. Sự thay đổi này nhấn mạnh một bài học quan trọng: trong một thị trường bị chi phối bởi kỳ hạn, thời hạn là con dao hai lưỡi.

Một khuôn khổ chiến lược: Phân biệt giá trị thực và ảo ảnh

Đối với nhà đầu tư, con đường phía trước đòi hỏi một cách tiếp cận kỷ luật đối với rủi ro. Dưới đây là cách để tránh các bẫy giá trị:

1. Cân bằng lại rủi ro kỳ hạn: Tránh tập trung quá mức vào JGB kỳ hạn dài. Dù trái phiếu 30 năm mang lại lợi suất 3,2%, thời hạn 22 năm khiến danh mục dễ biến động mạnh về giá. Các kỳ hạn ngắn hơn (ví dụ: 5–10 năm) giúp giảm thiểu biến động.

2. Phòng ngừa rủi ro tỷ giá: Đồng yên mạnh lên khiến JGB kém hấp dẫn hơn với nhà đầu tư không phải người Nhật. Sử dụng hợp đồng kỳ hạn hoặc ETF tiền tệ để giảm chi phí phòng ngừa rủi ro.

3. Đa dạng hóa theo khu vực địa lý: Thị trường trái phiếu Nhật Bản khá biệt lập. Kết hợp JGB với trái phiếu Kho bạc Mỹ hoặc trái phiếu châu Âu để giảm rủi ro thanh khoản.

4. Theo dõi tín hiệu chính sách: Việc BoJ có thể điều chỉnh thắt chặt định lượng (QT) vào tháng 6 năm 2025 có thể ổn định lợi suất nhưng cũng có thể làm giảm độ sâu của thị trường. Theo dõi các thay đổi trong thông điệp của BoJ và kết quả đấu giá.

5. Tận dụng GPIF: Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ (GPIF) nắm giữ 250 nghìn tỷ yên tài sản và có thể tái phân bổ vào JGB siêu dài hạn. Theo dõi báo cáo hàng quý của GPIF để nắm bắt dấu hiệu hỗ trợ thị trường.

Kết luận: Định vị lại để tăng khả năng chống chịu

Thị trường trái phiếu Nhật Bản đang ở ngã ba đường. Việc BoJ rút khỏi YCC đã giải phóng những lực lượng mà không ngân hàng trung ương nào có thể kiểm soát hoàn toàn. Đối với nhà đầu tư nước ngoài, bài học đã rõ: cảm giác an toàn chỉ là cái bẫy. Những rủi ro cấu trúc của thị trường—sự không tương xứng về kỳ hạn, phụ thuộc tài khóa và hạn chế thanh khoản—đòi hỏi phải định vị lại chiến lược.

Thời điểm hành động là ngay bây giờ. Bằng cách cân bằng lại kỳ hạn, phòng ngừa rủi ro tỷ giá và đa dạng hóa theo khu vực địa lý, nhà đầu tư có thể bảo toàn lợi suất đồng thời giảm thiểu rủi ro trong một thị trường đang chuyển mình. Trong một thế giới mà sự chắc chắn chỉ là ảo ảnh, khả năng thích nghi là tài sản thực sự duy nhất.