Tập đầu tiên của mùa cuối cùng của "Black Mirror", "Joan Sucks", kể về câu chuyện của một người phụ nữ vô tình nhấn nút "Đồng ý", nhưng rồi nền tảng, dựa trên một thỏa thuận người dùng mà không ai đọc kỹ, đã biến cuộc sống thường nhật "hợp pháp" của cô thành một bộ phim truyền hình hành động phát sóng toàn cầu. Thực tế, mỗi ngành đều có thỏa thuận người dùng riêng. Điều này cũng đúng với giao dịch perp; các quy tắc thanh lý chính là "thỏa thuận người dùng" cho lĩnh vực này. Nó không hề hào nhoáng hay phô trương, nhưng lại vô cùng quan trọng. Đối với cùng một token, mỗi sàn giao dịch có độ sâu khác nhau, mô hình nến khác nhau và cơ chế thanh lý khác nhau, dẫn đến kết quả vị thế hoàn toàn khác nhau. Hai ví dụ về perp dex hôm nay là những bài học tuyệt vời: Cùng lúc đó, trong khi giá hợp đồng tương lai trước giờ mở cửa của Binance không biến động cùng mức, giá XPL trên Hyperliquid đã tăng gần 200% chỉ trong khoảng năm phút; và giá ETH trên Lighter tăng vọt lên 5.100 đô la. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, một số người vui mừng trong khi số khác lại đau buồn. Chỉ trong một giờ, một số cá voi Hyperliquid đã đẩy giá lên cao để thanh lý các vị thế bán khống của đối tác, thu về tổng lợi nhuận gần 38 triệu đô la so với 46,1 triệu đô la. Địa chỉ được theo dõi rộng rãi 0xb9c…6801e, vốn đã tích lũy các vị thế mua kể từ ngày 24 tháng 8, đã kiếm được khoảng 16 triệu đô la chỉ trong một phút sau khi "thanh toán bù trừ sổ sách" lúc 5:35 sáng. HLP đã thu về khoảng 47.000 đô la trong biến động thị trường bất thường này. Tuy nhiên, những người bán khống thì không may mắn như vậy. Các lệnh bán khống XPL tại 0x64a4 đã bị thanh lý trong vòng vài phút, dẫn đến khoản lỗ khoảng 2 triệu đô la. Các lệnh bán khống tại 0xC2Cb đã bị thanh lý hoàn toàn, dẫn đến khoản lỗ khoảng 4,59 triệu đô la. Thay vì nói đây là "sự thao túng của các tác nhân xấu", thì chính xác hơn nên nói rằng đó là kết quả của tác động kết hợp giữa hệ thống thanh lý và cấu trúc thị trường. Đây là một bài học mới cho tất cả những người chơi tiền điện tử: hãy luôn chú ý đến độ sâu và cơ chế thanh lý. Quá trình thanh lý diễn ra như thế nào? Trên bất kỳ nền tảng hoán đổi vĩnh viễn nào, điều đầu tiên cần hiểu là ký quỹ ban đầu (IM) và ký quỹ duy trì (MM): IM xác định mức đòn bẩy tối đa bạn có thể mở; MM là ngưỡng thanh lý. Khi vốn chủ sở hữu tài khoản (tài sản thế chấp cộng với lãi lỗ chưa thực hiện) giảm xuống dưới ngưỡng này, hệ thống sẽ tiếp quản vị thế và bắt đầu quá trình thanh lý. Tiếp theo, hãy xem xét giá. Giá xác định việc thanh lý không phải là giá giao dịch cuối cùng mà là giá tham chiếu. Giá này thường được xác định bởi sự kết hợp của các chỉ số bên ngoài, ngôn ngữ oracle và sổ lệnh của chính nền tảng, và được làm trơn và thao túng. Giá chỉ số gần với giá tham chiếu giao ngay có trọng số dựa trên thị trường hoàn toàn bên ngoài. Giá cuối cùng (Mới nhất) thể hiện giao dịch gần đây nhất của nền tảng và dễ bị thao túng giá bởi các lệnh quét tức thời.
Vì vậy, khi "vốn chủ sở hữu tài khoản giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì", quá trình thanh lý sẽ được khởi tạo. Tuy nhiên, chi tiết về quá trình thanh lý vẫn phụ thuộc vào cơ chế thực hiện thanh lý riêng của nền tảng. Hyperliquid: Để thị trường "nuốt chửng" các lệnh thanh lý Trước tiên, hãy cùng tìm hiểu về Hyperliquid. Cơ chế thanh lý của Hyperliquid như sau: khi vốn chủ sở hữu tài khoản giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì (MM), hệ thống sẽ ưu tiên đặt lệnh thanh lý trực tiếp vào sổ lệnh, hấp thụ rủi ro theo cách dựa trên thị trường. Đối với các vị thế lớn (ví dụ:>100.000 USDC), việc thanh lý 20% thường được khởi tạo, sau đó là thời gian chờ khoảng 30 giây. Khi được kích hoạt lại, toàn bộ vị thế có thể bị thanh lý. Nếu quá trình thanh lý thất bại và tiếp tục xấu đi đến ngưỡng cao hơn (ví dụ: vốn chủ sở hữu giảm xuống dưới 2/3 × MM), một quá trình thanh lý dự phòng sẽ được kích hoạt, với Liquidator Vault (thành phần HLP) dựa trên cộng đồng sẽ tiếp quản. Để đảm bảo tính bền vững của khoản bảo hiểm, khoản ký quỹ duy trì thường không được hoàn trả trong bước này. Không có "phí thanh lý" cho toàn bộ quá trình. Tuy nhiên, trong giao dịch trước giờ mở cửa, khi các neo bên ngoài yếu và độ sâu thị trường thấp, bản thân việc thanh lý có thể đẩy giá tiếp tục theo cùng một hướng, tạo ra một vòng xoáy tăng giá ngắn hạn. Trong khi đó, giá tham chiếu của Hyperliquid được xác định bởi sự kết hợp giữa báo giá CEX bên ngoài và giá trị sổ sách của chính nó. Nếu biến động bị chi phối bởi giao dịch nội bộ, điều này cũng có thể đẩy nhanh nhịp độ kích hoạt. Hơn nữa, giao dịch ký quỹ riêng lẻ và giao dịch ký quỹ chéo khác nhau trong giai đoạn sao lưu: khi một vị thế chéo được tiếp quản, toàn bộ vị thế và ký quỹ có thể được chuyển giao; với các vị thế riêng lẻ, chỉ có vị thế và ký quỹ riêng lẻ của nó bị ảnh hưởng. Vì vậy, quay lại sáng sớm nay, chúng ta hãy cùng xem lại sự cố XPL của Hyperliquid. Bắt đầu từ 5:35 sáng, các lệnh mua XPL của Hyperliquid đã nhanh chóng đẩy giá lên cao bằng cách quét sạch sổ lệnh. Giá tham chiếu, bị chi phối bởi khớp lệnh nội bộ, đã chứng kiến mức tăng vượt xa giờ giao dịch thông thường. Đối với các vị thế bán khống đông đúc, đợt tăng đột biến này ngay lập tức làm giảm tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên ký quỹ duy trì: khi vốn chủ sở hữu giảm xuống dưới mức ký quỹ tối thiểu (MM), hệ thống sẽ tiếp quản vị thế theo các quy trình đã thiết lập. Tiếp theo, hệ thống sẽ mua từ sổ lệnh để bù đắp cho vị thế bán khống (các vị thế lớn hơn có thể được thanh lý một phần trước và bước vào giai đoạn hạ nhiệt). Chuỗi lệnh mua đóng này tiếp tục đẩy giá và giá tham chiếu lên cao hơn, kích hoạt nhiều vị thế bán khống hơn giảm xuống dưới MM. Trong khoảng thời gian từ vài giây đến vài chục giây, một vòng phản hồi tích cực "quét sổ lệnh → kích hoạt thanh lý → thanh lý rồi quét sổ lệnh" được hình thành—lời giải thích mang tính cơ học cho mức tăng giá gần 200% chỉ trong vài phút.Nếu sổ lệnh vẫn không thể thanh toán hết các vị thế, và vốn chủ sở hữu của tài khoản thanh lý tiếp tục giảm xuống ngưỡng sâu hơn (chẳng hạn như 2/3xMM), cơ chế thanh lý dự phòng sẽ tiếp quản và tiếp tục quản lý các lệnh mua cuối cùng, đảm bảo rằng rủi ro được "hấp thụ" trong hệ thống. Khi độ sâu sổ lệnh được khôi phục và hàng đợi thanh lý được xử lý hoàn toàn, các địa chỉ đang nắm giữ vị thế mua dài hạn sẽ bắt đầu chốt lời, và giá sẽ nhanh chóng giảm từ mức cao nhất như tàu lượn siêu tốc—đây chính là toàn bộ quá trình "XPL của Hyperliquid tăng gần 200% trong vài phút → thanh lý bán khống hàng loạt → giảm mạnh". Đây thực sự là kết quả tất yếu của sự kết hợp giữa thanh khoản tiền thị trường dồi dào, các vị thế bị đóng băng và cơ chế thanh lý. Liệu Lighter có thực sự bị thanh lý sớm hơn không? Hãy cùng xem xét Lighter. Sáng nay, giá ETH trên Lighter đã giảm mạnh xuống còn 5.100 đô la, cũng thu hút sự chú ý đáng kể. Là một perp dex rất phổ biến trong cộng đồng CT quốc tế, hiện chỉ đứng sau Hyperliquid về khối lượng giao dịch, biến động giá của Lighter đã gây ra nhiều tranh cãi. Lighter có ba ngưỡng: IM (Ký quỹ ban đầu)> MM (Ký quỹ duy trì)> CO (Ký quỹ đóng). Nếu IM giảm xuống dưới ngưỡng này, "Thanh lý trước" sẽ diễn ra, trong đó chỉ cho phép giảm; nếu MM giảm xuống dưới ngưỡng này, "Thanh lý một phần" sẽ diễn ra, trong đó hệ thống sẽ phát hành lệnh giới hạn IOC ở mức "giá bằng không" được tính toán trước để giảm vị thế của bạn. Thiết kế giá bằng không đảm bảo rằng ngay cả khi giao dịch được thực hiện ở mức giá bằng không, tình trạng tài khoản của bạn sẽ không bị suy giảm thêm. Nếu giao dịch được thực hiện ở mức giá tốt hơn, hệ thống sẽ khấu trừ phí thanh lý lên đến 1% để đóng góp vào Quỹ Bảo hiểm (LLP). Về sau, khi vốn chủ sở hữu giảm xuống dưới CO, "Thanh lý toàn bộ" sẽ được kích hoạt, xóa tất cả các vị thế và chuyển giao tài sản thế chấp còn lại cho LLP. Nếu quỹ LLP không đủ để bù đắp khoản thiếu hụt, ADL (tự động giảm đòn bẩy vị thế) cũng được kích hoạt, loại bỏ một phần các vị thế có đòn bẩy cao/lợi nhuận lớn của đối tác ở mức giá bằng 0 tương ứng, cố gắng giảm đòn bẩy mà không gây tổn hại đến các bên vô tội ở cấp độ hệ thống. Nhìn chung, Lighter hy sinh một phần "tốc độ thanh lý" để đổi lấy quyền kiểm soát tình trạng tài khoản và tác động đến giá trị sổ sách.
Vậy điều này có nghĩa là giá thanh lý của Lighter cao hơn nhiều so với các DEX khác, dẫn đến thanh lý sớm không?
Câu trả lời chính xác hơn là: có, nhưng không hoàn toàn. Nói một cách đơn giản hơn, "thanh lý sớm" của Lighter là một giai đoạn "giảm vị thế để dập tắt đám cháy": Lighter phát hành lệnh giới hạn IOC ở "giá bằng 0" để giảm vị thế. Mục tiêu là duy trì tình trạng tài khoản. Trong nhiều trường hợp, nó giảm vị trí xuống mức an toàn, không phải để "làm bạn nổ tung"; chỉ khi tình hình xấu đi đến mức CO thì nó mới bị thanh lý.Do đó, vấn đề không chỉ đơn giản là nói "Lighter dễ bị thanh lý hơn". Thay vào đó, đây là một hình thức thanh lý và giảm vị thế nhẹ nhàng hơn, phân tán rủi ro và giảm tác động giá của việc bù trừ sổ sách một lần. Đánh đổi là nếu một giao dịch được thực hiện ở mức giá tốt hơn "0", một khoản phí thanh lý ≤1% sẽ được tính vào quỹ bảo hiểm (LLP). Điều thú vị là, trong những ngày đầu của Lighter, tỷ trọng của số tiền thanh lý theo điểm tương đối cao. Theo phân tích của thành viên cộng đồng Lighter 0xTria, lần thanh lý đầu tiên của một tài khoản vào thời điểm đó là "mỗi 1 đô la được thanh lý ≈ 1 điểm", và cộng đồng định giá điểm ở mức 15-30 đô la. Điều này trực tiếp khuyến khích nhiều người dùng khai thác thanh lý bằng cách sử dụng tài khoản phụ và tài khoản mới để "đổi điểm lấy thanh lý". Tuy nhiên, trong các phiên bản phát hành vài tuần sau đó, tỷ trọng này đã giảm đáng kể.
Cách Tránh Bị Kẻ Xấu Thao Túng
Thế giới tiền điện tử là một khu rừng sinh tồn của những kẻ mạnh nhất. Đối với những người bình thường, trọng tâm không phải là kiếm lợi nhuận gấp bội, mà là giảm thiểu khả năng bị thanh lý hoặc bị thao túng bởi các nhà đầu tư lớn. Vậy làm thế nào chúng ta có thể giảm thiểu khả năng này?
Hãy xem xét cấu trúc chip
Dữ liệu ASXN. Một số điểm dữ liệu Hyperliquid được nền tảng dữ liệu ASXN tổng hợp rất hữu ích:
Ví dụ: tỷ lệ OI/Vốn hóa thị trường. Đây là số dư mở (OI) chia cho vốn hóa thị trường, được biểu thị dưới dạng phần trăm. Tỷ lệ cao hơn cho thấy tỷ lệ vị thế phái sinh lớn hơn trong tổng khối lượng của token, khiến token dễ bị thao túng vốn hơn. Một ví dụ điển hình là các vị thế được kho thanh lý HLP thừa kế đã từng vượt quá 40% nguồn cung lưu hành của JELLY, khiến giá của đồng tiền này giảm mạnh như hiệu ứng domino.
Tương tự, bảng thanh khoản DEX có thể nhanh chóng xem xét tính thanh khoản trên chuỗi của token và rủi ro thao túng của nó, đồng thời xác định các dấu hiệu tích trữ của người nắm giữ.
Tỷ lệ tài trợ và so sánh với các sàn giao dịch tập trung lớn cho phép chúng tôi xác định các tài sản có thể bị thao túng. Khi các vị thế lớn bước vào trạng thái hợp đồng mở mỏng, tỷ lệ tài trợ có thể xuất hiện bất thường so với các sàn giao dịch khác.
Đo lường Độ sâu
Làm thế nào để đo độ sâu? Bạn có thể đo lường chi phí để đẩy giá lên hoặc xuống 2%: cần bao nhiêu lệnh mua để đẩy giá lên 2%? Cần bao nhiêu lệnh bán để đẩy giá xuống 2%?
Đây là độ dày sổ lệnh thực tế nằm ngoài tỷ lệ mua/bán tối ưu, đồng thời cũng là chi phí tấn công của các nhà giao dịch lớn. Tài sản có độ sâu kém = chi phí thao túng giá thấp hơn, hạ thấp ngưỡng thao túng và tự nhiên làm tăng rủi ro.
Điều này cũng có nghĩa là chúng ta nên giao dịch các token thanh khoản cao nhất có thể trên các nền tảng thanh khoản cao nhất.
Lấy cặp BTC/USDT cốt lõi làm ví dụ. Trong phạm vi chênh lệch 0,01%, độ sâu của một số sàn giao dịch perp lớn là: edgeX 6 triệu đô la, hyperliquid 5 triệu đô la, Aster 4 triệu đô la và Lighter 1 triệu đô la.
Điều này cũng có nghĩa là tính thanh khoản của các altcoin khác sẽ thấp hơn nhiều so với mức và độ sâu này, và rủi ro thao túng sẽ tăng lên rất nhiều, chưa kể đến các token trước thị trường như XPL.
Hãy chắc chắn đọc thỏa thuận thanh toán bù trừ
Những người hiểu các quy tắc thường có nhiều khả năng hiểu được những rủi ro mà họ có thể chấp nhận được.
Trước khi giao dịch chính thức, hãy đảm bảo đọc tất cả các quy tắc thanh toán bù trừ: Giá tham chiếu được tính như thế nào? Nền tảng này chủ yếu dựa vào giá chỉ số bên ngoài hay nó dựa nhiều vào sổ lệnh của chính mình? Đặc biệt đối với các cổ phiếu trước thị trường và không phổ biến, hãy cảnh giác xem liệu Mark có dễ bị ảnh hưởng bởi giao dịch nội bộ hay không. Bạn có thể theo dõi các số Mark/Index/Last trong cả giờ giao dịch bình thường và biến động để xem chúng có chênh lệch đáng kể hay không. Có hệ thống ký quỹ theo bậc không? Nếu có, vị thế càng lớn, ký quỹ duy trì càng cao, nghĩa là điểm đột phá đang di chuyển sớm hơn. Đường thanh lý là một đợt quét thị trường của sổ lệnh hay một giai đoạn xây dựng vị thế? Tỷ lệ thanh lý là bao nhiêu? Điều gì kích hoạt thanh lý dự phòng? Có phí thanh lý không? Phí thanh lý được dùng để trả cho doanh thu của nhóm, kho tiền hay mua lại cổ phiếu quỹ? Hơn nữa, ngay cả khi hai nền tảng giao dịch được phòng ngừa rủi ro, bỏ qua cơ chế độ sâu và thanh lý, vẫn có rủi ro đáng kể. Phòng ngừa rủi ro đa nền tảng không bằng ký quỹ trên cùng một nền tảng; hai yếu tố này nên được xem xét riêng biệt. Đặt lệnh dừng lỗ nếu có thể và giao dịch theo từng vị thế. Giao dịch theo từng vị thế chỉ ảnh hưởng đến vị thế và ký quỹ của vị thế đó. Đối với một vị thế đầy đủ, chỉ duy trì thanh khoản ở mức bạn có thể chi trả.
Cuối cùng, cần lưu ý rằng rủi ro của cơ chế hợp đồng lớn hơn những gì hầu hết mọi người tưởng tượng.
