Các doanh nghiệp truyền thống cần bao nhiêu tiền để tham gia vào lĩnh vực RWA?

Chainfeeds Dẫn nhập:

Việc RWA được triển khai quy mô lớn không chỉ là vấn đề cục bộ về quản lý hay chi phí, mà còn là một thách thức hệ thống bao gồm công nghệ, nhân lực và kênh phân phối.

Nguồn bài viết:

Tác giả bài viết:

PANews

Quan điểm:

PANews: Định nghĩa cốt lõi của RWA là việc token hóa các tài sản hữu hình và vô hình trong thế giới thực (như bất động sản, cổ phần tư nhân, kỳ phiếu, trái phiếu, v.v.) thông qua công nghệ blockchain, giúp chúng có thể lưu thông và ứng dụng trong thị trường crypto. Tuy nhiên, không phải tất cả tài sản đều phù hợp để token hóa, chất lượng và loại tài sản cơ sở là yếu tố then chốt. Tài sản tiêu chuẩn hóa và có tính thanh khoản cao là điều kiện tiên quyết, ví dụ như quỹ tiền tệ, trái phiếu Mỹ và các sản phẩm đã được tài chính hóa khác, có lợi thế về tuân thủ và phát hành suôn sẻ. Tiếp theo, lợi suất của sản phẩm RWA phải có tính cạnh tranh, không chỉ cần cạnh tranh với lãi suất phi rủi ro trên thị trường TradFi (như trái phiếu Mỹ) mà còn phải cạnh tranh với lợi suất của các giao thức DeFi, do đó nhiều sản phẩm RWA áp dụng mô hình "lợi suất kép": tức là lợi nhuận từ tài sản cơ sở cộng thêm phần thưởng token. So với đó, các tài sản phi tiêu chuẩn như trạm sạc năng lượng mặt trời tuy có sức hấp dẫn về mặt câu chuyện, nhưng do quy mô và thanh khoản hạn chế, khó trở thành xu hướng chủ đạo. Giá trị của RWA chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh: phát hiện giá toàn cầu và thanh khoản 24/7, khả năng lập trình và kết hợp phổ quát, cũng như lợi thế về hiệu quả phát hành. RWA không nhằm thay thế hệ thống chứng khoán hóa và thẩm định của TradFi, mà là bổ sung công nghệ blockchain cho tài sản, mở rộng biên giới đầu tư, nâng cao tính thanh khoản và khả năng kết hợp, trở thành lớp bổ sung chứ không phải thay thế. Việc triển khai dự án RWA liên quan đến nhiều khoản chi phí, khác nhau tùy theo mô hình kinh doanh. Lấy Hồng Kông làm ví dụ, dự án RWA chia thành hai mô hình: phát hành một lần và bố trí lâu dài. Chi phí phát hành một lần thường từ 3 đến 6 triệu nhân dân tệ, trong đó phí cho công ty chứng khoán chiếm tỷ trọng lớn nhất, lên tới 2 đến 3 triệu, dùng cho kiểm soát tuân thủ, thẩm định, bảo lãnh và kênh phát hành. Chi phí pháp lý và tuân thủ khoảng 100,000–200,000, chủ yếu để xây dựng cấu trúc SPV và đáp ứng yêu cầu xuyên biên giới, đây là bước cốt lõi để xác nhận quyền sở hữu tài sản và tách biệt rủi ro. Chi phí công nghệ đưa lên blockchain khoảng 500,000–800,000, bao gồm phát triển hợp đồng thông minh, kiểm toán bảo mật và đồng bộ dữ liệu on-chain/off-chain, các tài sản phức tạp như quỹ đầu tư tư nhân cần đầu tư cao hơn. Chi phí huy động vốn thường chiếm 2%–5% tổng số tiền, bị ảnh hưởng bởi lợi suất và độ nhận diện thương hiệu; phí kênh QFLP khoảng 1% số vốn huy động, dùng cho việc tuân thủ dòng vốn xuyên biên giới từ đại lục. Chi phí truyền thông phụ thuộc vào giai đoạn thị trường, giai đoạn đầu có thể dựa vào sự quan tâm của truyền thông, nhưng về lâu dài cần đầu tư chuyên nghiệp. Ngoài ra, nếu triển khai lâu dài, còn cần xây dựng cấu trúc offshore và xin nhiều loại giấy phép, trong đó chi phí xin giấy phép số 1, 4, 9 và VASP dao động từ hàng triệu đến hàng chục triệu, đồng thời cần chi phí duy trì lâu dài. Mô hình "tài sản nặng" này tuy có ngưỡng vốn cao, nhưng đồng thời tạo nên rào cản ngành vững chắc. Ngoài rào cản chi phí, dự án RWA còn đối mặt với thách thức cấu trúc ở cấp độ hệ sinh thái. Đầu tiên là hạ tầng công nghệ vẫn chưa hoàn thiện, ví dụ như oracle và giao thức cross-chain tồn tại rủi ro điểm đơn, hiện tại Chainlink gần như độc quyền, nếu xảy ra sự cố sẽ gây ảnh hưởng hệ thống đến các RWA phụ thuộc vào đồng bộ dữ liệu off-chain. Tiếp theo là thiếu hụt nhân sự đa năng, ngành này rất cần các nhà quản lý tài sản vừa hiểu TradFi vừa am hiểu DeFi, sự thiếu hụt này khiến nhiều dự án khó kết hợp hiệu quả tài sản off-chain với giao thức on-chain. Cuối cùng là thiếu hụt kênh phân phối, khu vực Châu Á - Thái Bình Dương thiếu hệ sinh thái phân phối on-chain trưởng thành, khiến tài sản chất lượng địa phương khó xây dựng vòng tuần hoàn thanh khoản hoàn chỉnh, phần lớn sản phẩm RWA tại Hồng Kông vẫn phụ thuộc vào kênh công ty chứng khoán off-chain với chi phí cao, thay vì các giao thức DeFi. Phân phối on-chain có ưu thế về chi phí thấp và khả năng kết hợp, nhưng khó đáp ứng yêu cầu quản lý; kênh công ty chứng khoán off-chain tuy tuân thủ cao nhưng chi phí rất lớn, tạo nên rào cản gia nhập rõ rệt. Có thể thấy, việc RWA được triển khai quy mô lớn không chỉ là thách thức về quản lý và chi phí, mà còn là bài toán hệ thống về công nghệ, nhân lực và kênh phân phối. Đột phá trong tương lai cần sự phối hợp tiến bộ ở cả ba phương diện này, mới có thể thúc đẩy RWA từ thử nghiệm cục bộ tiến tới triển khai quy mô công nghiệp.