Bitcoin treasury zaxiralari “muammoli aktivlar”ga aylanmoqda, chunki 107,000 dollarlik xarajat bazasi kech kirganlarni zarar ostida qoldirmoqda

Korporativ Bitcoin xazinasining “cheksiz pul xatosi” to‘xtab qoldi.

Ushbu bozor siklining katta qismida savdo oddiy edi: Bitcoin saqlovchi kompaniyalar aksiyalari asosiy Sof Aktiv Qiymatiga (NAV) nisbatan katta premium bilan savdo qilardi.

Bu kompaniyalarga qimmat aksiyalar chiqarib, arzonroq coinlarni sotib olish imkonini berdi va shu orqali har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan Bitcoin miqdorini oshirdi. Bu moliyaviy muhandislikning bir aylanishi bo‘lib, bitta muhim omilga tayanardi: doimiy aksiyalar premiumi.

Nega Bitcoin xazina kompaniyalari premiumlari yo‘qoldi

Biroq, bu omil Bitcoinning so‘nggi narx muammolari fonida yo‘qoldi.

Glassnode ma’lumotlariga ko‘ra, BTC narxi noyabr o‘rtalaridan beri 0.75 kvantilidan pastga tushdi, natijada muomaladagi ta’minotning chorak qismidan ko‘prog‘i hali amalga oshmagan zarar holatida turibdi.

Bitcoin Narx Xavfi Indikatori (Manba: Glassnode)

Shuni hisobga olsak, Artemis ma’lumotlariga ko‘ra, Bitcoin Digital Asset Treasury (DAT) savatidagi kompaniyalar, taxminan $68.3 billionlik bozor kapitalizatsiyasiga ega sektor, so‘nggi oyda 27% va uch oyda deyarli 41% ga pasaygan.

Bunga qarama-qarshi ravishda, Bitcoinning o‘zi shu davrda taxminan 13% va 16% ga pasaydi.

Ushbu aksiyalarning “yuqori beta” va’dasi saqlanib qoldi, lekin faqat pastga yo‘nalishda. Natijada, mexanizm buzildi.

Bir vaqtlar MicroStrategy (hozirda Strategy nomi bilan tanilgan) va Metaplanet kabi kompaniyalarning agressiv aksiyalar chiqarish strategiyasini oqlagan NAVga nisbatan premium asosan yo‘qoldi.

Shu bilan birga, sektorning aksariyati hozirda 1.0x “mNAV” (qarzga moslashtirilgan bozor qiymati) atrofida yoki undan pastda savdo qilmoqda.

Premium chegirma holatiga o‘tganda, aksiyalar chiqarib Bitcoin sotib olish qiymatni oshirish o‘rniga uni yo‘qotishga olib keladi.

Shunday qilib, bu sektor muammoli proksilar savatidan yana premium aktiv sinfiga aylanishi uchun bozor oddiy narx tiklanishidan ko‘proq narsani talab qiladi. Narx, likvidlik va boshqaruv bo‘yicha tuzilmaviy tiklanish zarur.

Suv ostidagi xarajat asosini tozalash

Birinchi to‘siq faqat matematik. Bitcoin narxining refleksiv tiklanishi aksiyalar chiqarish dvigatellarini qayta ishga tushirish uchun yetarli emas, chunki sektorning kech kirgan ishtirokchilari uchun xarajat asosi xavfli darajada yuqori.

Artemis ma’lumotlari bozorda ikkiga bo‘linishni ko‘rsatadi. Ilk qabul qiluvchilar foyda yostig‘ida o‘tirgan bo‘lsa, yangi to‘lqin xazina kompaniyalari suv ostida qolgan.

Galaxy Research qayd etishicha, Metaplanet va Nakamoto (NAKA) kabi bir nechta BTC DATlar o‘z pozitsiyalarini agressiv tarzda qurib, o‘rtacha Bitcoin xarajat asosini $107,000 dan oshirib yuborgan.

Spot narxlar hozirda past-$90,000larda bo‘lib, bu kompaniyalar sezilarli mark-to-market yo‘qotishlarni boshqarishmoqda.

Bitcoin Xazina Kompaniyalari Foyda va Yo‘qotishlari (Manba: Galaxy Digital)

Bu kuchli salbiy narrativni yuzaga keltiradi.

Xazina o‘z xarajat asosidan ancha yuqorida savdo qilganda, bozor uni ilg‘or ajratmalar boshqarayotgan kapital yig‘uvchi sifatida ko‘radi. Pastda savdo qilganda esa, bozor uni muammoli xolding kompaniya sifatida baholaydi.

Galaxy aniqlagan modeldagi tayanilgan leverage — narx leverage, chiqarish leverage va moliyaviy leverage — bu og‘riqni yanada kuchaytiradi.

Masalan, Nakamoto bir oyda 38% dan ko‘proqqa, uch oyda esa 83% dan ko‘proqqa qulab tushdi, bu uni tuzilmaviy proksi emas, balki muammoli kichik kapitalizatsiyali kompaniyaga aylantirdi.

Premiumlar qayta kengayishi uchun Bitcoin nafaqat tiklanishi, balki ushbu $107,000 “yuqori suv belgisi”dan ancha yuqori darajalarni barqaror ushlab turishi kerak. Faqat shunda balanslar yetarlicha tiklanib, investorlarni “har bir aksiyadagi Bitcoin” o‘suvchi aktiv, boshqaruv talab qiladigan majburiyat emasligiga ishontira oladi.

Leverage talabining qaytishi

Ikkinchi talab — leverage bo‘yicha bozor psixologiyasining o‘zgarishi. DAT qiymatlarining qulashidan ko‘rinadiki, aksiyalar investorlari hozirda “ta’minlanmagan leverage”ni rad etmoqda.

Galaxy o‘z tahlilida DAT sektorini yuqori beta ekspozitsiya uchun kapital bozorlariga xos yechim sifatida ko‘rib chiqdi. Aslida, bu fondlarga derivativlar bozoriga kirmasdan Bitcoin bo‘yicha konveks qarash bildirish usuli.

Biroq, hozirgi xavfdan qochish muhitida bu konvekslik teskari ishlamoqda.

Spot ETF oqimlari sust bo‘lib turgan va doimiy fyucherslar ochiq foizi past bo‘lib turgan paytda, aksiyalar orqali qo‘shimcha leveragega talab cheklangan.

Haqiqatan ham, CryptoQuant ma’lumotlariga ko‘ra, haftalik o‘rtacha spot va fyuchers hajmi yana 204,000 BTC ga kamayib, taxminan 320,000 BTC ga tushdi, bu siklning eng past likvidligi darajasiga mos keladi.

Bitcoin Savdo Hajmi (Manba: CryptoQuant)

Natijada, bozor aylanishi to‘xtab qoldi va pozitsiyalar himoyaviy tus oldi.

Shu sharoitda, agar DAT 0.9x NAVda savdo qilsa, institutsional investor matematik jihatdan BlackRock’ning IBIT kabi spot ETFni ushlab turishdan ko‘ra foydali. Chunki ETF 1.0x ekspozitsiyani pastroq to‘lovlar, tor spredlar va nol ijro xavfi yoki korporativ xarajatlarsiz taqdim etadi.

Shunday qilib, DAT premiumi mavjud bo‘lishi uchun bozor “risk-on” rejimida bo‘lishi kerak, ya’ni investorlar MicroStrategy kabi kompaniyalar taklif qilayotgan volatillik arbitrajini faol izlashlari kerak.

Artemis ma’lumotlari ushbu “levered spot” jazoni tasdiqlaydi. MicroStrategy so‘nggi oyda taxminan 30% ga pasaygan bo‘lsa, Bitcoin 13% ga tushgan, bozor modelning ixtiyoriyligini emas, balki mo‘rtligini narxlamoqda.

Premium qaytishi uchun derivativlar ko‘rsatkichlari, masalan, moliyalashtirish stavkalari va ochiq foiz, oddiy ETFlar qondira olmaydigan riskka bo‘lgan yangi ishtiyoqni ko‘rsatishi kerak.

Hujumdan himoyaga o‘tish

“Aksiya chiqar, BTC sotib ol” davri har qanday narxda tugadi. Investorlar ishonchini qayta tiklash uchun korporativ kengashlar agressiv yig‘imdan balansni himoya qilishga o‘tishi kerak.

2025 yil boshida bozor ko‘r-ko‘rona yig‘imni mukofotlagan edi. Endi esa, tirik qolish talab qilinmoqda.

MicroStrategy yaqinda taxminan $1.44 billion naqd pul zaxirasini yig‘ish harakati ushbu rejim o‘zgarishining yetakchi ko‘rsatkichi bo‘ldi. Ushbu kapital kupon va dividend majburiyatlarini qoplash uchun mo‘ljallangan bo‘lib, majburiy sotuvlarsiz uzoq ayiq bozoriga bardosh bera oladigan mustahkam balans yaratadi.

“Chegirmadan qochish”dan “premiumni oqlash”ga o‘tish juda muhim.

Sanoat ekspertlari DAT modeli premium qulashiga zaif ekanini ogohlantirishgan edi. Endi qulash ro‘y berganidan so‘ng, kengashlar kelajakdagi chiqarishlar intizomli bo‘lishini va aniq qiymat yaratish mezonlariga bog‘lanishini ko‘rsatishi kerak.

Agar investorlar yangi kapital ehtiyotkorlik bilan, yuqorini quvlamasdan, pastni himoya qilish uchun sarflanishiga ishonsa, mNAV ko‘rsatkichi yana kengayishi mumkin.

Kontsentratsiya va indeksatsiya

Oxir-oqibat, bozor DAT sektoridagi haddan tashqari kontsentratsiya xavfi bilan kurashishi kerak.

Mavjud ma’lumotlarga ko‘ra, faqat MicroStrategy DAT sektorida saqlanayotgan Bitcoinning 80% dan ko‘prog‘ini nazorat qiladi va bu toifadagi umumiy bozor kapitalizatsiyasining taxminan 72% ini tashkil etadi.

Bu butun aktiv sinfining taqdiri MicroStrategy’ning maxsus likvidlik dinamikasi va indeks maqomiga uzviy bog‘langanini anglatadi.

Bundan tashqari, MSCI tomonidan “raqamli aktiv xazina kompaniyalari”ni asosiy indekslardan cheklash bo‘yicha kutilayotgan maslahat ushbu savdo ustida Damokl qilichi kabi osilib turibdi.

Agar MicroStrategy indeks maqomini saqlab qolsa, benchmarkni kuzatuvchi fondlarning passiv xaridlari uning premiumini mexanik tarzda qayta shishirishi va qolgan savatni yuqoriga tortishi mumkin.

Biroq, agar u chiqarib tashlansa, mexanik talab yo‘qoladi va sektor o‘zining asosiy aktivlariga nisbatan doimiy chegirma bilan savdo qiladigan yopiq fondlar to‘plamiga aylanish xavfi tug‘iladi.

Bitcoin xazina aksiyalari “muammoli aktivlar”ga aylanmoqda, chunki $107,000 xarajat asosi kech kirganlarni suv ostida qoldirdi, post CryptoSlate’da birinchi bo‘lib paydo bo‘ldi.