Tether nazariyasi: Pul suvereniteti va xususiy dollarizatsiya arxitekturasi

Britaniya Virgin orollarida joylashgan, xodimlari juda kam bo‘lgan xususiy kompaniya markaziy banklar bilan teng miqyosda, hatto ularning daromadliligidan ham oshib ketadigan pul tizimini yaratdi.

Muallif: Shanaka Anslem Perera

Tarjima: Block unicorn

I. Asosiy nuqtalar

Xalqaro valyuta tartibi tubdan qayta tashkil etilmoqda va bu markaziy banklar yoki ko‘p tomonlama institutlarning ataylab qilgan harakati natijasi emas, balki offshor subyektning paydo bo‘lishidan kelib chiqmoqda, ko‘plab siyosat ishlab chiquvchilar esa hali ham uni to‘g‘ri tasniflay olmayapti. Tether Holdings Limited (USDT barqaror tangasining chiqaruvchisi) moliyaviy arxitektura yaratdi, bu bir tomondan AQShning valyuta hukmronligini global norasmiy iqtisodiyotning eng chuqur qatlamlariga yoyadi, boshqa tomondan esa ushbu hukmronlikdan qochish uchun asos yaratadi.

Bu hikoya kriptovalyutalar haqida emas, balki dollar emissiyasining xususiylashtirilishi, pul suverenitetining parchalanganligi va yangi tizimli subyektning paydo bo‘lishi haqida. Bu subyekt tartibga solinadigan moliya va chegarasiz kapital o‘rtasidagi noaniq hududda mavjud. 2025 yil iyulda qabul qilingan GENIUS qonuni ushbu o‘zgarishni mustahkamladi va global dollar foydalanuvchilarini ikki yo‘ldan birini tanlashga majbur qiladi: AQSh tartibiga bo‘ysunish yoki Vashington nazorat qila oladigan, lekin to‘liq boshqara olmaydigan parallel valyuta tizimida ishlash.

Buning ta’siri raqamli aktivlar sohasidan ancha kengroq. Tether deyarli tasodifan suveren miqyosdagi xususiy pul emissiyasi uchun konseptual isbot yaratdi. Siyosatchilar, investorlar va strateglar uchun savol endi bu model ishlaydimi yoki yo‘qmi emas, balki uning muvaffaqiyati AQSh moliyaviy kuchining kengayishini anglatadimi yoki uning tarqalishining boshlanishimi.

II. Transformatsiyaning miqyosi

Tether 2025 yil 3-chorak moliyaviy hisobotiga ko‘ra, kompaniya endi faqat savdo vositasi sifatidagi dastlabki rolidan ancha o‘tib ketgan. Uning birlashtirilgan jami aktivlari 181.2 milliard dollar, majburiyatlari esa 174.4 milliard dollarni tashkil etadi, deyarli barchasi muomaladagi raqamli tokenlardan iborat. Dollar bilan bog‘liqlikni ta’minlash uchun Tether 6.8 milliard dollarlik ortiqcha rezervga ega, bu kapital buferi sifatida xizmat qiladi, aktsiyadorlik kapitali bilan birga jami kapital taxminan 14.2 milliard dollarni tashkil etadi.

Bu raqamlarni chuqurroq tahlil qilish zarur. Tether tomonidan saqlanadigan AQSh davlat obligatsiyalari hajmi juda katta: 112.4 milliard dollarlik to‘g‘ridan-to‘g‘ri obligatsiyalar, 21 milliard dollarlik revers repo va pul bozori fondlari. Bu uni dunyodagi AQSh obligatsiyalari egalari orasida eng yirik yigirmatalik ichiga kiritadi. Bu hajm hatto Koreyaning rasmiy rezervlaridan ham ko‘p. Koreya G20 a’zo davlati, rivojlangan kapital bozoriga va qat’iy xalqaro standartlarga amal qiluvchi markaziy bankka ega.

Daromadlilik ham hayratlanarli. Sentyabr oyiga kelib, kompaniyaning sof foydasi 10 milliard dollardan oshdi, asosan nol foizli majburiyatlar va yillik 4.5% daromad keltiruvchi investitsiya portfeli o‘rtasidagi arbitrajdan. Xodimlar soni yuzdan kam bo‘lsa-da, bunday yuqori foyda ko‘rsatkichiga erishildi, bu esa har qanday an’anaviy moliyaviy institutdan ancha yuqori mehnat unumdorligini ko‘rsatadi.

Biroq, bu raqamlar hayratlanarli bo‘lsa-da, yanada muhim strukturaviy o‘zgarishni yashiradi. Tether dollar likvidligini rasmiy bank tizimi chetga surgan yoki xizmat ko‘rsatishni to‘xtatgan guruhlar uchun asosiy kanalga aylandi. Taxminlarga ko‘ra, rivojlanayotgan bozorlarda 400 milliondan ortiq odam hozirda USDT orqali dollar saqlaydi va tranzaksiya qiladi, bu har qanday rivojlanish banki yoki moliyaviy inklyuziya dasturining qamrov doirasidan ancha yuqori.

III. Tartibga solishdagi tafovutlar

GENIUS qonuni 2025 yil 18 iyulda imzolangan va kuchga kirgan bo‘lib, Vashingtonning dollar emissiyasining xususiylashtirilishiga yakuniy javobini ifodalaydi. Qonun "ruxsat etilgan to‘lov barqaror tanga chiqaruvchilari" uchun to‘liq huquqiy asos yaratdi va samarali ikki pog‘onali tizimni tashkil etdi, bu esa global dollar ekotizimini ajratib qo‘ydi.

Muvofiqlik talablari ataylab juda qat’iy belgilangan. Rezerv aktivlari faqat AQSh qonuniy to‘lov vositasi, Federal Deposit Insurance Corporation a’zosi bo‘lgan institutlardagi depozitlar, muddati 90 kundan oshmaydigan AQSh obligatsiyalari yoki ushbu vositalar bilan ta’minlangan repo bitimlaridan iborat bo‘lishi kerak. Mijoz mablag‘lari huquqiy jihatdan chiqaruvchining o‘z operatsiyalaridan ajratilgan va bankrotlikdan himoyalangan bo‘lishi shart. Chiquvchi federal tartibga soluvchi organlar nazoratidan o‘tishi va to‘liq AML dasturiga ega bo‘lishi kerak.

Ushbu bandlarni diqqat bilan o‘qib chiqilsa, ular Tetherning hozirgi operatsion modelini aniq rad etadi. Kompaniyaning rezervlari taxminan 12.9 milliard dollarlik qimmatbaho metallar, 9.9 milliard dollarlik bitcoin, 14.6 milliard dollarlik ta’minlangan kreditlar va deyarli 4 milliard dollarlik boshqa investitsiyalarni o‘z ichiga oladi. GENIUS qonuni doirasida bu aktivlar ruxsat etilgan rezervlar sifatida qabul qilinmaydi. To‘liq muvofiqlik uchun Tether 40 milliard dollardan ortiq pozitsiyalarni likvidatsiya qilishi kerak bo‘ladi, bu esa kriptovalyuta bozorida tizimli voqeani keltirib chiqarishi mumkin.

Qonunning xorijiy chiqaruvchilar haqidagi bandlari yanada murakkablik qo‘shadi. 18-modda o‘zaro tan olish mexanizmini o‘rnatadi, bu offshor barqaror tangalarga AQSh bozoriga kirish imkonini beradi, agar AQSh Moliya vazirligi xorijiy tartibga solish tizimini teng deb topsa. Tether Britaniya Virgin orollarida ro‘yxatdan o‘tgan, bu yurisdiktsiyada barqaror tangalar uchun hech qanday tartibga solish asoslari yo‘q, shuning uchun noodatiy diplomatik aralashuv bo‘lmasa, bu yo‘l deyarli yopiq.

Strategik niyat aniq. Vashington "raqamli valyuta chegarasi" deb atash mumkin bo‘lgan to‘siqni yaratdi: AQSh yurisdiktsiyasida faqat dollar bilan bog‘langan barqaror tangalarga ruxsat beriladi, ular tor ma’nodagi bank sifatida ishlashi va faqat suveren qarz vositalarini saqlashi kerak. Tether boshchiligidagi offshor dollar iqtisodiyoti qonuniy ravishda ajratilgan va AQSh moliyaviy infratuzilmasi bilan bog‘lana olmaydi.

IV. Strategik javob

Tether tartibga solish tizimidagi tafovutlarga javob berishda o‘z oldidagi cheklovlarni chuqur anglaganini ko‘rsatdi. Kompaniya USDT ni AQSh tartibiga moslashtirishga harakat qilmadi (bu uning iqtisodiy modelini buzadi), balki parallel strategiyani tanladi.

USAT ning chiqarilishi ushbu strategik o‘zgarishni anglatadi. USAT — GENIUS qonuniga mos keladigan mustaqil barqaror tanga. Bu yangi vosita AQShda joylashgan subyekt orqali chiqariladi, uning rezervlari qat’iy ravishda obligatsiyalar va naqd pul shaklida ishonchli saqlovchilarda saqlanadi. Anchorage Digital Bank — federal bank litsenziyasiga ega bo‘lgan kam sonli kripto-moliya institutlaridan biri — saqlash va hisob-kitob ishlarini yuritadi. Cantor Fitzgerald obligatsiyalar portfelini boshqaradi.

Bo Hinesning USAT bosh direktori etib tayinlanishi alohida ahamiyatga ega. Hines Prezidentning Raqamli Aktivlar bo‘yicha Maslahatchilar Kengashi ijrochi direktori bo‘lgan va GENIUS qonuni ishlab chiqilishida muhim rol o‘ynagan. Uning qo‘shilishi Tetherning institutsional darajada Vashington tartibga solish qarashlari bilan uyg‘unlashganini, shuningdek, Tetherga Moliya vazirligi va boshqa tartibga soluvchi organlar bilan bevosita aloqalar kanalini ochganini anglatadi.

Bu ikki mahsulotli arxitektura Tetherga bir-biriga ziddek ko‘ringan maqsadlarni bir vaqtda amalga oshirish imkonini beradi. USAT AQSh institutsional mijozlari uchun kurashadi va muvofiqlik bozorida Circle USDC bilan raqobatlashadi. USDT esa global miqyosda, ayniqsa AQSh tartibiga hali kirmagan rivojlanayotgan bozorlarda kengayishda davom etadi va o‘zining noyob rezerv tuzilmasini saqlab, yuqori daromad oladi.

Bu iqtisodiy mantiq aniq. USDT daromadliligi asosan GENIUS qonuni taqiqlagan aktivlarni saqlashdan kelib chiqadi. Muvofiq va nomuvofiq faoliyatni ajratish orqali Tether asosiy pul oqimini saqlab qoladi va AQSh tartibga solish bozorida o‘z o‘rnini mustahkamlaydi. Albatta, xavf shundaki, USDTga nisbatan tartibga solish harakatlari USAT brendiga zarar yetkazishi yoki ikki mahsulot bir-birining foydalanuvchilarini tortib olishi mumkin.

V. Rezerv arxitekturasi

Tetherning tizimli ahamiyatini tushunish uchun uning balans tuzilmasini batafsil tahlil qilish zarur. Kompaniya "barbell" uslubidagi aktivlarni taqsimlash strategiyasidan foydalanadi, ya’ni aktivlarni xavf spektrining ikki chekkasida jamlaydi va o‘rtadagi pozitsiyalardan qochadi.

Konservativ aktivlar — obligatsiyalar va ular bilan bog‘liq pozitsiyalar, jami taxminan 135 milliard dollar (pul bozori fondlari va repo bitimlari bilan birga). Bu aktivlar ishonchli daromad keltiradi, kredit xavfi juda past va qaytarib olish talablariga darhol likvidlik ta’minlaydi. Kriptovalyuta bozori pasayganda, investorlar xavfsiz aktivlarga o‘tadi va obligatsiyalar narxi ko‘tariladi, bu esa tabiiy xedj rolini o‘ynaydi.

Ag‘ressiv aktivlar — qimmatbaho metallar, bitcoin, ta’minlangan kreditlar va venchur investitsiyalar, jami taxminan 40 milliard dollar. Bu pozitsiyalar yuqori daromad keltirishi mumkin, lekin sezilarli o‘zgaruvchanlik va likvidlik xavfini ham olib keladi.

Qimmatbaho metallar taqsimoti alohida e’tiborga loyiq. Tetherning oltin rezervi 116 tonnaga yetdi, bu uni dunyodagi eng yirik 40 ta oltin egasiga kiritadi va ko‘plab suveren davlatlarning rasmiy rezervlaridan oshib ketadi. Bu oltin rezerv bir nechta funksiyani bajaradi: dollar qadrsizlanishidan inflyatsiya xavfini xedj qilish, AQSh suveren aktivlariga bog‘liqlikni diversifikatsiya qilish va vositachi bank tizimi orqali muzlatib bo‘lmaydigan qiymat saqlash usulini yaratish.

2025 yil sentyabr holatiga ko‘ra, Tether 9.9 milliard dollarlik bitcoin (taxminan 100 ming token) saqlaydi. Bu pozitsiya investorlarni kriptovalyuta bozorining o‘sishidan foyda olishga imkon beradi va USDTga talab yaratuvchi ekotizim bilan bog‘liqlikni mustahkamlaydi.

Ta’minlangan kreditlar portfeli 14.6 milliard dollarni tashkil etadi, lekin ma’lumotlar ochiqligi cheklanganligi sababli tahlil qilish qiyin. Bu kreditlar kripto-sohadagi qarz oluvchilarga beriladi va raqamli aktivlar bilan ta’minlanadi. Ularning asosiy xavfi — o‘zaro bog‘liqlik: qarz oluvchilar ko‘pincha katta miqdorda kriptovalyutaga ega, ya’ni garov qiymati pasayganda ularning kredit reytingi ham pasayadi. Bu teskari xavf tuzilmasi 2022 yilgi bozor siklida Celsius, BlockFi va Genesis kompaniyalarining qulashiga sabab bo‘lgan dinamikaga o‘xshaydi.

VI. Xavf tenglamasi

S&P USDT reytingini eng past barqarorlik darajasiga (2025 yil noyabr) tushirdi, asosiy e’tibor xavfli aktivlar ekspozitsiyasi va USDT pegini himoya qiluvchi kapital buferi o‘rtasidagi munosabatga qaratildi. Bu tahlil doirasi juda o‘rgatuvchi.

Tetherning 6.8 milliard dollarlik ortiqcha rezervi aktivlar qiymatining har qanday pasayishini yutishi kerak, shunda USDT 1:1 pegiga ta’sir qilmaydi. Bundan tashqari, kompaniya 2.28 milliard dollarlik oltin va bitcoin ekspozitsiyasiga, 14.6 milliard dollarlik kreditlar portfeliga ega.

Tarixiy o‘zgaruvchanlikni hisobga olsak, oltin va bitcoin narxining 30% ga pasayishi odatiy hol emas, bu esa taxminan 6.8 milliard dollarlik bozor yo‘qotishiga olib keladi va bu ortiqcha rezerv hajmiga to‘g‘ri keladi. Bozor bosimi ostida kreditlar bo‘yicha defoltlar ham oshsa, yo‘qotishlar buferdan oshib ketadi va texnik jihatdan Tether pegiga zarar yetadi.

2025 yil noyabridagi bozor tuzatishi real vaqtli stress-test bo‘ldi. Bitcoin narxi sentyabrdan beri taxminan 31% ga tushdi, bu Tether uchun 3 milliard dollardan ortiq nerealizatsiyalangan yo‘qotishlarni anglatadi. Oltin narxi ham biroz pasaydi va bir necha yuz million dollarlik bosim qo‘shdi. Kapital buferi bu o‘zgarishlarni yutdi va to‘lovga qobiliyatga tahdid solmadi, lekin bu voqea bozor notinchligi davrida kapital tez yo‘qolishini ko‘rsatdi.

Eng muhimi, stress-test barbell xedj strategiyasi kutilganidek ishlashini ko‘rsatdi. Xavfsiz aktivlarga talab oshganida obligatsiyalar narxi ko‘tarildi va kriptovalyuta yo‘qotishlarini qisman qoplandi. Sof kapital yo‘qotishlari sezilarli bo‘ldi, lekin halokatli emas, bu portfel tuzilmasi mantiqini tasdiqladi va uning cheklovlarini ham ko‘rsatdi.

Yana chuqurroq zaiflik to‘lovga qobiliyatda emas, balki likvidlikda. Agar bozor bosimi ostida qaytarib olish talabi keskin oshsa, Tether aktivlarni naqd pulga aylantirishi kerak bo‘ladi. Obligatsiyalar va pul bozori pozitsiyalari darhol likvidatsiya qilinadi. Oltin esa hisob-kitob davrini talab qiladi. Bozor pasayishida bitcoinni sotish narxning yanada tushishini tezlashtiradi. Kreditlarni esa qarz oluvchilarni defoltga olib kelmasdan istalgan vaqtda qaytarib bo‘lmaydi. Stress sharoitida likvidatsiya tartibi to‘lovga qobiliyatni operatsion barqarorlikka aylantirish mumkinligini belgilaydi.

VII. Siyosiy iqtisodiyot

Tetherning tizimli maqomini tahlil qilishda Cantor Fitzgerald banki bilan aloqalar va Howard Lutnickning Savdo vaziri lavozimiga o‘tishi natijasidagi ta’sirni hisobga olmasdan to‘liq bo‘lmaydi.

2021 yildan beri Cantor Fitzgerald banki Tetherning asosiy bank hamkori va obligatsiyalar saqlovchisi bo‘lib, kompaniyaning asosiy suveren qarzlarini boshqaradi. Xabarlarga ko‘ra, bu aloqada taxminan 5% ulush mavjud, bu esa Cantorning moliyaviy manfaatlarini to‘g‘ridan-to‘g‘ri Tether daromadliligi bilan bog‘laydi. Faqat saqlash to‘lovlari o‘zi 100 milliard dollardan ortiq portfel uchun katta daromad keltiradi.

Lutnickning Savdo vaziri etib tayinlanishi oddiy "aylanma eshik" muammosidan ancha kengroq strukturaviy ziddiyat yaratdi. AQSh Savdo vazirligi xalqaro savdo siyosati, sanksiyalarni joriy etish va xorijiy hukumatlar bilan raqamli aktivlar standartlari bo‘yicha muvofiqlashtirishda muhim rol o‘ynaydi. GENIUS qonunining o‘zaro tan olish bandlari Moliya vaziriga xorijiy tartibga solish tizimlarini AQSh bozoriga kirishga mos deb topish vakolatini beradi, bu qarorda Savdo vazirligining fikri juda muhim.

Orqaga bog‘lanish aniq: Tether uchun qulay tartibga solish USDTga talabni oshiradi, bu Tether daromadliligini oshiradi, natijada Cantor ulushining qiymati oshadi va oxir-oqibat Lutnickning sobiq kompaniyasiga foyda keltiradi, ehtimol aktivlarni ajratish tartibiga ko‘ra uning shaxsiy manfaatlariga ham ta’sir qiladi.

Kongress nazorati ham kuchaydi. Senatorlar Lutnick va Cantor o‘rtasidagi moliyaviy kelishuvlarni to‘liq oshkor qilishni va Tetherga ta’sir qiluvchi har qanday masaladan chetlanishni talab qilmoqda. Tanqidchilar Cantor kompaniyalari ilgari qimor bilan bog‘liq pul yuvish bo‘yicha kelishuvlarga ega bo‘lganini, bu esa muvofiqlik chegaralariga nisbatan bag‘rikenglik borligini ko‘rsatadi.

Tether tarafdorlari esa Cantor bilan hamkorlik Tether rezervlarini institutsional moliya sohasida qonuniylashtiradi va tartibga solinadigan AQSh hamkori ishtiroki orqali aktivlarning haqiqiy mavjudligini isbotlaydi, deya javob beradi. Axloqiy jihatdan qanday bo‘lishidan qat’i nazar, amaliy natija shuki, Tetherning siyosiy taqdiri endi yuqori lavozimli davlat amaldorining taqdiri bilan bog‘langan.

VIII. Tizimli oqibatlar

Tetherning o‘sishi uni suveren miqyosdagi moliyaviy institutga aylantirdi, bu esa mavjud tartibga solish asoslari uchun yangi dinamikani keltirib chiqardi. Kompaniya bank emas, shuning uchun depozit sug‘urtasi va oxirgi instansiya kreditoriga ega emas; pul bozori fondi ham emas, AQSh Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) tomonidan tartibga solinmaydi; xorijiy markaziy bank ham emas, lekin ko‘plab xorijiy markaziy banklar bilan teng rezervga ega.

Bu noaniqlik Tetherning raqobat ustunligining manbai. Kompaniya yurisdiktsiyalarning kulrang hududida ishlash orqali tartibga soluvchilar duch keladigan muvofiqlik xarajatlari va operatsion cheklovlardan qochadi, lekin Cantor kabi hamkorlar orqali bir xil asosiy moliyaviy infratuzilmaga kiradi.

Uning makro-moliyaviy ta’siri aniq ifodalanishi kerak. Tether dollar likvidligini rasmiy bank tizimi tark etgan bozorlarga olib kiradi. Har bir muomaladagi USDT AQSh bank tizimi tashqarisidagi shaxs yoki subyekt tomonidan AQSh suveren qarzi bilan ta’minlangan dollar da’vosini anglatadi. Bu Federal Reserve ishtirokisiz dollarizatsiya, tartibga solish mexanizmisiz moliyaviy inklyuziya.

AQSh uchun bu dinamikada haqiqiy ziddiyat bor. Tether dollar hukmronligini norasmiy iqtisodiyotga yoyadi, AQSh obligatsiyalariga talabni oshiradi va dollarni global hisob birligi sifatida mustahkamlaydi. Shu bilan birga, Vashington to‘g‘ridan-to‘g‘ri nazorat qila olmaydigan parallel dollar tizimini yaratadi, bu esa sanksiyalardan qochish, soliqdan bo‘yin tovlash va noqonuniy moliyalashtirishni rag‘batlantirishi mumkin.

GENIUS qonuni bu ziddiyatni ikki pog‘onali tizim orqali hal qilishga harakat qiladi: muvofiq barqaror tangalarni tartibga solish doirasiga kiritish, nomuvofiq chiqaruvchilarni esa AQSh bozoridan chiqarib tashlash. Bu usulning samaradorligi huquqni ijro etish qobiliyatiga bog‘liq, bu esa hali isbotlanmagan. Kriptovalyuta bozori global va asosan anonim; AQSh fuqarolarining chet el barqaror tangalariga kirishini to‘xtatish imkoniyati cheklangan.

IX. Kelajak yo‘nalishi

Hozirgi muvozanat beqaror. Bir nechta asosiy omillar Tetherning yo‘nalishini va global xususiy dollar emissiyasi tuzilmasini belgilaydi.

Hozirgi muvozanat holati beqaror. Bir nechta omillar Tetherning rivojlanish yo‘nalishini va global xususiy dollar emissiyasi tuzilmasini belgilaydi.

Birinchidan, Federal Reserve foiz stavkalari Tether daromadliligiga bevosita ta’sir qiladi. Hozirgi obligatsiya portfeli hajmida har 100 bazis punktga pasayish yillik sof foiz farqini taxminan 1.3 milliard dollarga kamaytiradi. Ag‘ressiv pul yumshatish siyosati Tetherni yuqori daromadli, lekin xavfli aktivlarga o‘tishga majbur qiladi va bu S&P reytingining pasayishiga olib kelgan zaiflikni kuchaytiradi.

Ikkinchidan, GENIUS qonunining ijrosi offshor barqaror tangalarga munosabatda precedent yaratadi. Agar Moliya vazirligi USDTni asosiy pul yuvish maqsadi deb e’lon qilsa yoki Adliya vazirligi huquqni ijro etish harakatini boshlasa, paydo bo‘ladigan noaniqlik aktiv va passivlar asosiga bog‘liq bo‘lmagan qaytarib olish bosimini keltirib chiqarishi mumkin. Aksincha, yumshoq yondashuv yoki qulay o‘zaro tan olish qarori ushbu bifurkatsiya strategiyasining samaradorligini tasdiqlaydi.

Uchinchidan, rivojlanayotgan bozorlardagi qabul qilish darajasi USDT taklifi kengayishda davom etadimi yoki barqarorlashadimi, shuni belgilaydi. Argentina, Turkiya, Nigeriya kabi iqtisodiyotlardagi valyuta inqirozi USDTga kuchli talabni keltirib chiqardi, chunki aholi cheklangan valyuta tizimi tashqarisida dollar ekspozitsiyasini izlaydi. Ushbu hududlarda davom etayotgan pul beqarorligi o‘sishni rag‘batlantiradi; muvaffaqiyatli pul barqarorligi yoki samarali kapital nazorati esa o‘sishni cheklaydi.

To‘rtinchidan, tartibga solinadigan barqaror tangalar (ayniqsa Circle USDC va GENIUS qonuni asosida banklar chiqarishi mumkin bo‘lgan muqobillar) bilan raqobat Tether o‘z asosiy bozorlarida haqiqiy bosimga duch keladimi-yo‘qmi, shuni belgilaydi. Tartibga solinadigan barqaror tangalar iqtisodiy jihatdan kamroq samarali, lekin institutsional kirish afzalliklariga ega; bu ikki omil o‘rtasidagi muvozanat hali aniqlanmagan.

X. Xulosa

"Tether nazariyasi"ning asosi shundaki, xususiy subyektlar suveren miqyosda dollar qarzini muvaffaqiyatli chiqarishi va o‘z rezervlari bilan ta’minlab, o‘zlari tanlagan tartibga solish asosida ishlashi mumkin. 2025 yil 3-chorak ma’lumotlari bu nazariya qog‘ozda emas, balki amalda ishlashini, yuz millionlab foydalanuvchilarga xizmat ko‘rsatish bilan birga milliardlab dollar foyda keltirishini ko‘rsatadi.

AQShning javobi — GENIUS qonuni — ushbu asosni qabul qiladi va undan foyda olishga harakat qiladi. Muvofiq barqaror tangalar Moliya vazirligi moliyalashtirishining uzviy qismiga aylanadi va global dollar talabini federal tartibga solinadigan suveren qarzga yo‘naltiradi. Nomuvofiq chiqaruvchilar esa AQSh yurisdiktsiyasidan chiqarib tashlanadi va ularning foydalanuvchilari va hamkorlari Vashington kafolat bermaydigan xavfni o‘z zimmasiga oladi.

Bu ikki pog‘onali tizim global dollar tizimini ikki qatlamga ajratadi. Birinchi qatlam AQSh tartibiga bo‘ysunadi va federal tartibga solish xavfsizligi va cheklovlarini ta’minlaydi. Ikkinchi qatlam offshorda ishlaydi, tartibga solish noaniqligi va hamkorlar haqida ma’lumotning shaffof emasligi evaziga moslashuvchanlik va yuqori daromad beradi.

Tetherning strategik javobi: USDTni offshor bozorlar uchun saqlab qolish, USATni esa AQSh muvofiq bozoriga chiqarish, bu ikki qatlamda bir vaqtda ishtirok etishga urinishdir. Bu strategiyaning muvaffaqiyati operatsion ajratishni saqlab, tartibga solish tarqalishini oldini olish va brend obro‘sidan turli mahsulotlarni ilgari surishda foydalanishga bog‘liq.

Buning kengroq ahamiyati har qanday kompaniyadan ustun. Tether xususiy pul emissiyasi tizimli miqyosda amalga oshirilishi va operatsion murakkablik hamda tartibga solish xavfini qoplaydigan foyda keltirishi mumkinligini isbotladi. Endi boshqa subyektlar ham bu modelni takrorlash uchun infratuzilmaga ega, xoh bu foyda izlovchi xususiy kompaniyalar, xoh dollar hukmronligiga muqobil izlayotgan suveren davlatlar bo‘lsin.

19-asr erkin bank davridan beri xalqaro valyuta tizimida bunday keng ko‘lamli xususiy pul emissiyasi bo‘lmagan. Farq shundaki, raqamli infratuzilma global qamrovni ta’minlaydi, jismoniy tovarlarga almashtirib bo‘lmasligi esa oltin standarti davridagi avtomatik cheklovlarni yo‘q qiladi.

Oxirgi rivojlanish yo‘nalishi hali ham ko‘plab noaniqliklarga bog‘liq. Agar Tether tartibga solish muammolarini yenga olsa va bozor sikllarida yetarli rezervlarni saqlab tursa, u xususiy pul emissiyasi global moliyaviy tizimning doimiy xususiyatiga aylanishi uchun precedent yaratadi. Agar huquqni ijro etish yoki bozor bosimi tartibsiz qulashga olib kelsa, natijada yuzaga keladigan domino effekti raqamli aktivlarni tartibga solishning kelajak avlodini shakllantiradi.

Shubhasiz, bu tajriba juda muhim. Britaniya Virgin orollarida joylashgan, xodimlari juda kam bo‘lgan xususiy kompaniya markaziy banklar bilan teng miqyosda, hatto ularning daromadliligidan ham oshib ketadigan pul tizimini yaratdi. "Tether nazariyasi" endi faraz emas, balki haqiqat va uning ta’siri endi-endi tushunila boshladi.