Strategiyaning daromad izlash harakati, bilmasdan, Bitcoin premiumini short qilmoqchi bo‘lgan aynan o‘sha hedge fondlarga yordam bermoqda

Strategy, ilgari MicroStrategy nomi bilan tanilgan kompaniya, dunyodagi eng yirik korporativ Bitcoin xazinasining xavf profilini tubdan o‘zgartirishi mumkin bo‘lgan yangi yo‘nalishni ko‘rib chiqmoqda.

O‘n yil davomida kompaniya Wall Street’ga yagona tezisni sotdi: u raqamli seyf bo‘lib, Bitcoin’ga to‘g‘ridan-to‘g‘ri ta’sir qilish imkonini beradi, bunda saqlash yoki qarshi tomon xavfi yo‘q. Endi esa, kompaniya kripto kreditlash bozoriga kirishni o‘rganayotgani sababli, bu pozitsiya o‘zgarib bormoqda.

2-dekabr kuni Strategy bosh direktori Phong Le Bloomberg’ga kompaniya o‘z aktivlarini banklarga kreditga berish bo‘yicha muzokaralar olib borayotganini aytdi. Biroq, u kompaniya hali asosiy moliyaviy institutlarning ushbu soha bozoriga kirishini kutayotganini, shundan so‘ng qaror qabul qilinishini ta’kidladi.

U shunday dedi:

“Biz juda ko‘p konstruktiv suhbatlar o‘tkazdik. Ularning asosiy mazmuni: biz Bitcoin xizmatlarini taklif qilishni o‘ylayapmiz — saqlash, almashuv, kreditlash va hokazo. Siz dunyodagi eng yirik korporativ Bitcoin egasisiz; bizga qanday maslahat bera olasiz va birga ishlashimiz kerakmi?”

Bu harakat biznesning yetuklashuvi sifatida ko‘rsatilayotgan bo‘lsa-da, kompaniyani $55 billion zaxirasini yaratgan “cold storage” tamoyiliga zid bo‘lgan re-gipoteka xavfiga duchor qiladi.

Shunga qaramay, bu o‘zgarish Strategy kompaniyasining passiv holding kompaniyasidan faol kredit ofisiga aylanishini anglatadi.

Bu o‘zgarish spot ETF’lar Bitcoin’ga kirishni ommalashtirgan bozor sharoitida kompaniyaning baholash ustunligini asoslash zarurati bilan bog‘liq.

Daromad tuzog‘i

Strategy hozirda 650,000 BTC’ga ega. Tarixan, bu zaxira kompaniya hisobida harakatsiz saqlanib kelgan.

Shunday qilib, uni kreditga berish daromad keltiradi. Biroq, bu paradoksni yuzaga keltiradi, chunki Bitcoin kreditini olishga asosiy institut talab bozorda aktivni short qilishni istagan market-meykerlar va xedj fondlardan keladi.

Xavfni tushunish uchun, savdoning mexanizmini ko‘rib chiqish kerak.

Institut bozorida Bitcoin kreditini olishga talab deyarli har doim uni ushlab turish uchun emas, balki derivativ ekspozitsiyani xedj qilish uchun sotish maqsadida bo‘ladi.

Kompaniya o‘z ulkan zaxirasini kreditlash bozoriga chiqarish orqali, Strategy “qarz olish narxi”ni pasaytiradi, bu esa odatda short sotuvchilarni to‘xtatib turadigan asosiy to‘siq edi.

Natijada, Strategy kredit ofisi ochish orqali o‘z zaxirasining narxi o‘sishiga qarshi pul tikayotganlarga inventar ta’minlab beradi.

Bundan tashqari, bu harakat ilgari soddaligi bilan ajralib turgan balansga qarshi tomon xavfini kiritadi.

Qayd etish joizki, kripto kredit bozori 2022-yilda BlockFi va Celsius kabi kredit beruvchilar noaniq qarz oluvchilarga kredit berish xavfini noto‘g‘ri baholagani sababli keskin qulagan edi.

Le Strategy faqat eng yuqori darajadagi banklar bilan hamkorlik qilishini ta’kidlagan bo‘lsa-da, asosiy tamoyil o‘zgarishsiz qolmoqda: Bitcoin seyfdan chiqadi.

Shunday qilib, bank ishdan chiqsa yoki kredit muzlatilsa, Strategy mulk egasidan ta’minotsiz kreditorga aylanadi.

Ustunlikni himoya qilish

Bu orada, Strategy’ning daromad izlash harakati kompaniya aksiyalarining qisqarayotgan bahosi bilan bog‘liq ko‘rinadi.

Kompaniya modeli Net Asset Value (NAV)dan yuqori narxda savdo qilishga tayanadi, bu esa yuqori narxda aksiyalar chiqarib, ko‘proq Bitcoin sotib olish imkonini beradi. Bu ustunlik bir paytlar 2.5x bo‘lgan, hozir esa pasaygan. 3-dekabr holatiga ko‘ra, Strategy’ning NAV ko‘rsatkichi (mNAV) 1.15 ga teng.

Strategy’s MSTR Bitcoin Holdings Key Metrics (Source: Strategy)

Kompaniya yaqinda mNAV 1 dan pastga tushsa, Bitcoin sotishni ko‘rib chiqishini ochiq tan oldi.

Bu bozorda potentsial “refleksivlik sikli”ni yuzaga keltiradi: agar Strategy aksiyalari narxi pasaysa, kompaniya Bitcoin’ni sotishga majbur bo‘ladi, bu esa spot narxlarni pasaytiradi va aksiyalar narxini yanada tushiradi.

Buni oldini olish uchun, Michael Saylor boshchiligidagi kompaniya investorlar uchun ETF’lar bera olmaydigan narsa — daromad — taklif qilishi kerak.

Bundan tashqari, kompaniya yaqinda imtiyozli aksiyalardagi dividend majburiyatlarini qoplash uchun 1.44 billion dollar miqdorida aksiyalar chiqarib, joriy kapital tuzilmasini saqlab qolish uchun pul oqimi bosimini ko‘rsatdi.

Shu sababli, Bitcoin zaxirasini kreditga berish ushbu to‘lovlarni oddiy aksiyadorlarni suyultirmasdan yoki asosiy aktivni sotmasdan moliyalashtirishning yagona yo‘llaridan biridir.

To‘yingan bozor

Agar Strategy kreditlash bozoriga kirsa, u 2021-yildagi ta’minotsiz “Wild West”dan ancha farqli bo‘lgan bozor bilan to‘qnashadi.

Galaxy Digital ma’lumotlariga ko‘ra, stablecoin chiqaruvchi Tether hozirda markazlashtirilgan kreditlash bozorida $14.6 billion hajm bilan yetakchilik qilmoqda.

Biroq, Tether stablecoin (USDT) kreditga beradi va bu xaridorlar uchun leverajni oshiradi. Strategy esa Bitcoin kreditga beradi, bu esa qarz oluvchilar uchun ta’minot yaratadi.

Crypto Lending Market as of Q3 2025 (Source: Galaxy Digital)

Strategy’ning 650,000 BTC zaxirasi hajmi Nexo va Galaxy kabi raqobatchilarning ta’minot havzalaridan ancha katta va bozorni buzib yuborishi mumkin. Agar bu zaxiraning bir qismi kredit ofislariga chiqsa, Bitcoin kredit narxi qulab tushishi va butun sektor bo‘ylab daromadlarni pasaytirishi mumkin.

Aslida, Strategy o‘zini passiv qadoqlovchidan murakkab moliyaviy operatorga aylantira olishiga pul tikmoqda. Ammo buni amalga oshirishda, u “raqamli oltin”ning aniqligini strukturalashtirilgan kreditning noaniqligiga almashtirish xavfini oladi.

Strategy’ni mukammal ta’minot uchun vosita sifatida sotib olgan investorlar uchun, seyf eshigi xavotirli tarzda ochilayotganga o‘xshaydi.

Strategy’ning daromad izlash harakati o‘z Bitcoin ustunligini short qilmoqchi bo‘lgan xedj fondlarga bexosdan yordam bermoqda, degan xabar birinchi bo‘lib CryptoSlate’da paydo bo‘ldi.