Yarimlanish endi asosiy mavzu emas: ETF bitcoin bozorining o‘sish davrini qayta yozmoqda

Muallif: Jeff Park

Tarjima: AididiaoJP, Foresight News

Asl sarlavha: Konchilar halving hikoyasidan ETF kapital oqimigacha, Bitcoin bozor sikli o‘zgardi

Bitcoin ilgari to‘rt yillik siklga amal qilgan, bu siklni qazib olish iqtisodiyoti va xulq-atvor psixologiyasining kombinatsiyasi sifatida tasvirlash mumkin.

Keling, avvalo ushbu sikl nimani anglatishini ko‘rib chiqamiz: har bir halving yangi ta’minotni mexanik tarzda qisqartiradi va konchilar foyda marjasini siqadi, bu esa kuchsiz ishtirokchilarni bozordan chiqishga majbur qiladi va sotuv bosimini kamaytiradi. Bu esa refleksiv tarzda yangi BTCning chegaraviy narxini oshiradi va asta-sekin, ammo strukturaviy ta’minot siqilishiga olib keladi. Bu jarayon davomida, ishtiyoqli investorlar oldindan aytib bo‘ladigan halving hikoyasiga tayanib, psixologik fikr-mulohaza siklini yaratadilar. Ushbu sikl quyidagicha: erta joylashish, narxlarning o‘sishi, ommaviy axborot vositalari orqali e’tiborning virusli tarqalishi, chakana FOMO, oxir-oqibat esa kaldıraçli ishtiyoq va inqiroz bilan yakunlanadi. Bu sikl samarali bo‘lishining sababi shundaki, u dasturlashtirilgan ta’minot zarbasi va uning ishonchli ko‘rinadigan refleksiv ommaviy xatti-harakatlari kombinatsiyasidir.

Lekin bu o‘tgan Bitcoin bozori edi.

Chunki biz tenglamadagi ta’minot qismi avvalgidan ko‘ra kamroq kuchga ega ekanini bilamiz.

Bitcoinning muomaladagi ta’minoti va kamayib borayotgan chegaraviy inflyatsiya ta’siri

Xo‘sh, kelajakdan nimani kutishimiz kerak?

Men taklif qilamanki, kelajakda Bitcoin “ikki yillik sikl”ga amal qiladi, bu sikl fond menejerlari iqtisodiyoti va ETF izlari boshchiligidagi xulq-atvor psixologiyasi sifatida tavsiflanadi. Albatta, men bu yerda uchta ixtiyoriy va bahsli taxminlarni kiritdim:

• Investorlar Bitcoin investitsiyalarini bir yoki ikki yillik vaqt oralig‘ida (uzoqroq emas, chunki bu ko‘pchilik aktivlarni boshqaruvchi kompaniyalar likvid fondlarni boshqarish kontekstida ishlaydigan muddat. Ular Bitcoinni ushlab turuvchi xususiy / venchur yopiq tuzilmalari emas. Bundan tashqari, moliyaviy maslahatchilar va ro‘yxatdan o‘tgan investitsiya maslahatchilari ham shunga o‘xshash muddatda ishlashini taxmin qiladi) baholamoqda;

• “Yangi likvidlik manbai” nuqtai nazaridan, ETF orqali professional investorlar kapital oqimi Bitcoin likvidligini boshqaradi va ETF kuzatilishi kerak bo‘lgan asosiy ko‘rsatkichga aylanadi;

• Bozordagi eng yirik ta’minot qaror qabul qiluvchilari bo‘lgan eski yirik kitlarning sotish harakati o‘zgarmaydi / tahlilning bir qismi sifatida hisobga olinmaydi.

Aktivlarni boshqarishda, kapital oqimini belgilovchi bir nechta muhim omillar mavjud. Birinchisi — umumiy egalar riski va yil boshidan buyon foyda yoki zarar.

Umumiy egalar riski — bu “hamma bir xil narsani ushlab turishidan” xavotirlanish, shuning uchun likvidlik bir yo‘nalishda bo‘lsa, hamma bir xil savdo qilishga majbur bo‘ladi va bu potentsial harakatni kuchaytiradi. Bunday holatlarni odatda sektor rotatsiyasi (mavzuga yo‘naltirilgan), short squeeze, juftlik savdosi (nisbiy qiymat) va xato merger arbitraji / voqea asosidagi holatlarda ko‘ramiz. Lekin biz buni ko‘p aktivli sohada ham ko‘ramiz, masalan, CTA modellarida, risk paritet strategiyalarida va, albatta, aktsiyalar inflyatsiyasini ifodalovchi fiskal boshqaruvli savdolarda. Ushbu dinamik omillarni modellashtirish qiyin, pozitsiyalar haqida ko‘p maxfiy ma’lumot talab qiladi, shuning uchun oddiy investorlar uchun ularni olish yoki tushunish oson emas.

Lekin oson kuzatiladigan narsa — 2-band, yil boshidan buyon foyda yoki zarar.

Bu aktivlarni boshqarish sohasida kalendar yil sikli bo‘yicha ishlash hodisasi, chunki fond to‘lovlari 31-dekabrdagi natijalarga ko‘ra yillik reja asosida standartlashtiriladi. Bu xususan hedj fondlarida yaqqol ko‘rinadi, ular yil oxirigacha o‘z ulushlarini standartlashtirishlari kerak. Boshqacha qilib aytganda, yil oxiriga yaqin o‘zgaruvchanlik oshganda, fond menejerlari yil boshida yetarli “qulflangan” foyda yoki zarar zaxirasiga ega bo‘lmasa, eng xavfli pozitsiyalarini sotishga ko‘proq moyil bo‘lishadi. Bu 2026-yilda yana imkoniyat olish yoki ishdan bo‘shatilish masalasidir.

“Kapital oqimi, narx bosimi va hedj fondi daromadlari” maqolasida Ahoniemi & Jylhä kapital oqimi mexanik tarzda daromadlarni oshirishini, bu yuqori daromad esa qo‘shimcha kapital oqimini jalb qilishini, oxir-oqibat sikl teskari aylanishini va to‘liq daromad teskari aylanishi deyarli ikki yil davom etishini qayd etgan. Ular, shuningdek, hedj fondlari hisobotining taxminan uchdan bir qismi aslida ushbu kapital oqimi ta’siriga bog‘liqligini, menejer mahoratiga emasligini aniqlashgan. Bu potentsial siklik dinamikani tushunishga aniq asos yaratadi, ya’ni daromadlar asosan investor xatti-harakati va likvidlik bosimi bilan shakllanadi, faqat asosiy strategiya natijalari emas, va bu omillar Bitcoin aktivlar sinfiga kirayotgan eng so‘nggi kapital oqimini belgilaydi.

Shu sababli, fond menejeri Bitcoin kabi pozitsiyani qanday baholashini tasavvur qiling. Ular investitsiya qo‘mitasi oldida, Bitcoinning yillik murakkab o‘sish sur’ati taxminan 25% deb bahslashishi mumkin, shuning uchun ushbu vaqt oralig‘ida 50% dan ortiq murakkab o‘sishga erishish kerak.

1-scenariyda (tashkil etilganidan 2024-yil oxirigacha), Bitcoin 1 yil ichida 100% o‘sdi, bu juda yaxshi. Saylor taklif qilganidek, keyingi 20 yil davomida 30% yillik murakkab o‘sish “institutsional to‘siq” bo‘lsa, bunday yil 2,6 yillik natijani oldindan beradi.

Lekin 2-scenariyda (2025-yil boshidan hozirgacha), Bitcoin 7% ga tushdi, bu esa unchalik yaxshi emas. 2025-yil 1-yanvarda kirgan investorlar hozir zarar ko‘rmoqda. Ular endi keyingi bir yil ichida 80% dan ortiq daromad yoki keyingi ikki yil ichida 50% daromad olishlari kerak bo‘ladi, to‘siqqa erishish uchun.

3-scenariyda, tashkil etilganidan hozirgacha / 2025-yil oxirigacha Bitcoin ushlab turgan investorlar taxminan 2 yil ichida 85% daromad ko‘rishdi. Bu investorlar ushbu vaqt oralig‘ida 30% yillik murakkab o‘sish uchun zarur bo‘lgan 70% daromaddan biroz yuqoriroq, lekin ular 2025-yil 31-dekabrda bu nuqtani ko‘rganlarida ko‘proq edi, bu ularga muhim savol tug‘diradi: hozir sotib, foydani mustahkamlab, natijani olishim kerakmi yoki uni uzoqroq davom ettirishim kerakmi?

Bu nuqtada, fond boshqaruvidagi ratsional investor sotishni o‘ylaydi. Sababi yuqorida aytib o‘tilgan:

• To‘lovlarni standartlashtirish

• Obro‘ni himoya qilish

• “Risk boshqaruvi”ni doimiy flyuvil effektli premium xizmat sifatida isbotlash kombinatsiyasi

Xo‘sh, bu nimani anglatadi?

Bitcoin hozirda 84 000 dollarga yaqin, bu ETFga tashkil etilganidan beri kirgan umumiy xarajat asosidir.

Lekin faqat ushbu rasmga qarash to‘liq emas. CoinMarketCapdan olingan ushbu rasmga qarang, u tashkil etilganidan beri har oyda sof kapital oqimini ko‘rsatadi.

Bu yerda ko‘rishingiz mumkinki, ijobiy foydaning asosiy qismi 2024-yildan, 2025-yilda esa deyarli barcha ETF kapital oqimi zarar holatida (martdan tashqari). Eng katta oylik kapital oqimi 2024-yil oktabrda sodir bo‘lganini hisobga olsak, o‘sha paytda Bitcoin narxi allaqachon 70 000 dollar edi.

Buni pasayish tendensiyasi sifatida talqin qilish mumkin, chunki 2024-yil oxirida eng ko‘p kapital kiritgan, lekin hali o‘z daromad to‘sig‘iga erishmagan investorlar, keyingi bir yil ichida ikki yillik muddatlari kelganda qaror qabul qilish nuqtasiga duch kelishadi, 2025-yilda investitsiya qilganlar esa 2026-yilda yaxshi natija ko‘rsatishi kerak bo‘ladi, bu esa ularni oldindan zarar to‘xtatib chiqib ketishga undashi mumkin, ayniqsa ular boshqa joyda yuqoriroq investitsiya daromadi olishiga ishonishsa. Boshqacha qilib aytganda, agar biz ayiq bozoriga kirsak, bu to‘rt yillik sikl tufayli emas, balki ikki yillik sikl fond menejerlarining yangi kapitali chiqib ketayotgan investorlarning foyda olish nuqtasiga nisbatan mos kirish nuqtasida kirishiga imkon bermaganligi sababli bo‘ladi.

2024-yil oktabrda yopilish narxi 70 000 dollar edi. 2024-yil noyabrda yopilish narxi 96 000 dollar edi. Bu shuni anglatadiki, bir yillik muddat kelganda, ularning to‘sig‘i mos ravishda 91 000 va 125 000 dollarda o‘rnatiladi (bu juda taxminiy, chunki oylik narxlarni hisobga olmaydi, yanada to‘g‘ri tuzatish kerak). Agar siz 2025-yil iyuniga (bu yil boshidan buyon eng katta kapital oqimi oyi) o‘xshash yondashuvni qo‘llasangiz, 107 000 dollarlik narx 2026-yil iyunida 140 000 dollar to‘siq bo‘lishini anglatadi. Siz o‘sha vaqtda muvaffaqiyatga erishasiz yoki yana muvaffaqiyatsizlikka uchraysiz. Endi siz ehtimol intuitiv tarzda tushunasizki, umumiy tahlil — bu barcha ushbu kapital oqimini vaqt bo‘yicha o‘rtacha og‘irlik bilan birlashtirishdir.

Quyida ko‘rsatilganidek, biz hozir burilish nuqtasidamiz, agar shu yerdan 10% pasaysa, Bitcoin ETF aktivlarini boshqarish hajmi yil boshida boshlagan darajaga (103.5 milliard dollar) qaytishi mumkin.

Bularning barchasi shuni ko‘rsatadiki, ETF egalarining o‘rtacha xarajat asosini kuzatish bilan birga, kirish davri bo‘yicha ushbu foyda yoki zarar harakatlanuvchi o‘rtacha qiymatini kuzatish ham tobora muhim bo‘lib bormoqda. Ishonamanki, bular kelajakdagi Bitcoin narx harakatida tarixiy to‘rt yillik sikldan ko‘ra muhimroq likvidlik ta’minoti va uzilish mexanizmi bosimi manbalariga aylanadi. Bu “dinamik ikki yillik sikl”ga olib keladi.

Bu yerda ikkinchi eng muhim xulosa shuki, agar Bitcoin narxi o‘zgarmasa, lekin vaqt o‘tishda davom etsa (xohlasangiz ham, xohlamasangiz ham, bu sodir bo‘ladi!), bu institutsional davrda Bitcoin uchun oxir-oqibat salbiy, chunki fond menejerlarining investitsiya daromadi pasaymoqda. Aktivlarni boshqarish — bu “kapital qiymati” va nisbiy imkoniyatlar haqidagi biznes. Shunday ekan, agar Bitcoin investitsiya daromadi pasaysa, bu uning ko‘tarilishi yoki tushishi emas, balki yonma-yon harakat qilishi sababli, bu Bitcoin uchun baribir salbiy va investorlar 30% dan past daromadga tushganda sotishga olib keladi.

Xulosa qilib aytganda, to‘rt yillik sikl aniq tugadi, lekin eski fokuslar yo‘qolishi yangi fokuslar bo‘lmaydi degani emas, ushbu maxsus xulq-atvor psixologiyasini tushunadiganlar ishlash uchun yangi sikl topadilar. Bu yanada qiyin, chunki u kapital oqimini xarajat asosini tushunish kontekstida yanada dinamik tarzda tushunishni talab qiladi, lekin oxir-oqibat, bu Bitcoin haqidagi haqiqatni yana bir bor tasdiqlaydi: u har doim chegaraviy talab va chegaraviy ta’minot hamda foyda olish xatti-harakatiga asoslanib o‘zgaradi.

Faqat xaridorlar o‘zgardi va ta’minotning o‘zi unchalik muhim emas bo‘lib qoldi. Yaxshi yangilik shundaki: bu boshqalar kapitali vakili sifatida harakat qilayotgan xaridorlar yanada bashoratli, va ta’minot cheklovi unchalik muhim bo‘lmay qolgani sababli, yanada bashoratli omillar asosiy rol o‘ynaydi.