Nega ko‘pchilik treasury DAT lar chegirma bilan savdo qilinmoqda?

Muallif: @Matt_Hougan

Tarjima: Peggy, BlockBeats

 

Tahririyatdan: Raqamli aktivlar xazinasiga ega kompaniyalar (DAT) ilgari kripto bozorining "xavfsizlik devori" sifatida ko‘rilgan edi, biroq bitcoin narxi 80 ming dollar atrofida pasaygani sababli, flywheel effekti to‘xtadi va bozor tuzatish bosqichiga kirdi.

Yaqinda bozor DAT modeli atrofida ko‘plab bahs-munozaralarga guvoh bo‘ldi. Qo‘llab-quvvatlovchilar DATni kripto va TradFi o‘rtasidagi ko‘prik deb hisoblashadi, bu ekotizim rivojlanishiga turtki beradi, MSTR kabi yetakchi kompaniyalar hali ham 1.03 mNAV atrofida turibdi, bu esa sifatli kompaniyalar barqarorligini ko‘rsatadi va ular qarz, kredit, derivativlar kabi strategiyalar orqali premiumga erishishi mumkinligini isbotlaydi.

Qarshi tomon esa DAT aslida leverajlangan spekulyatsiya ekanini, ayiq bozorda "o‘lim spiraliga" tushib qolishi osonligini, VC modeli sotuv bosimini kuchaytirishini, altcoin DATlari esa xavfni yanada oshirishini ta’kidlaydi. Regulyatorlik noaniqligi (MSCI chiqarib tashlashi, Hong Kong birjasining transformatsiya rejasini rad etishi) diskontni yanada oshirdi, bozor segmentatsiyasi kuchaydi, uzun dumli DATlar o‘rtacha 70% dan ortiq pasaydi.

21-noyabr kuni kripto tahlilchisi Taiki va Multicoin Capital hammuassisi Kyle Samani X platformasida "DAT spot aktivlarni sotib, aksiyalarni qayta sotib oladimi (buyback shares)" mavzusida to‘g‘ridan-to‘g‘ri bahslashishdi.

Taiki Maeda yuqori interaktiv postida shunday yozdi: "DAT markazsizlangan sof aktivlarni VC bog‘langan firibgarlikka aylantiradi va sotuv bosimini keltirib chiqaradi." Bu fikr "o‘lim spirali" va "markazlashgan xavf" narrativini kuchaytirdi, ayniqsa altcoin DATlarga kuchli zarba berdi.

Kyle ta’kidladi: deyarli hech qanday dalil yo‘qki, DAT spot aktivlarni sotib, aksiyalarni qayta sotib oladi; u bu harakat tizimli muammo emas, balki alohida holatlar yoki noto‘g‘ri tushuncha deb hisoblaydi va DAT uzoq muddatli qiymat o‘sishiga ko‘proq e’tibor qaratishini aytdi. Taiki esa qarshi chiqdi: mNAV 1 dan past bo‘lsa, DAT majburan aktivlarni sotib, aksiyalarni qayta sotib olishga majbur bo‘ladi va bu "o‘lim spirali"ni keltirib chiqaradi, $FWDI hozirgi mNAV<1 misolida Kyle’dan so‘radi, ilgari (masalan, ETHZILLA va kichik DATlar) ayiq bozorda xazina aktivlarini sotib, qayta sotib olish holatlari bo‘lganini ko‘rsatdi.

Bu keskin bahs va hamjamiyatning DAT "mutlaqo ma’nosiz" degan fikriga qo‘shilishi bozorni DATning tuzilmaviy xavflari borasida yanada xavotirga soldi.

Ushbu maqola DAT asosiy qiymatlash mantig‘i (mNAV, diskont va premium omillari)ni tahlil qilib, so‘nggi bahslarni hisobga olgan holda DAT modelining barqarorligi, regulyatorlik muammolari va 80/20 segmentatsiya tendensiyasini muhokama qiladi, bu esa sizga qaysi kompaniyalar premiumga ega bo‘lishi, qaysilari esa diskontga mahkum ekanini tushunishga yordam beradi.

Quyida asl matn:

Men DAT (raqamli aktivlar xazinasiga ega kompaniyalar) haqida ko‘plab noto‘g‘ri tahlillarni ko‘rdim. Ayniqsa, ko‘pchilik ularning aktivlar qiymatidan (shuningdek, "mNAV" deb ataladi) yuqori, past yoki teng narxda savdo qilishi kerakmi, degan fikrda ishonchsiz.

Mana mening fikrlarim.

Bitta DATni baholashda avvalo o‘zingizdan so‘rashingiz kerak: agar bu kompaniyaning aniq hayotiy davri bo‘lsa, u qancha turadi?

Agar juda qisqa vaqt oralig‘ini hisobga olsangiz, bu yondashuvning qiymati aniq ko‘rinadi. Masalan: sizda bitcoin DAT bor deylik, u bugun (UTC+8) yopilishini va bitcoinlarni investorlar o‘rtasida taqsimlashini e’lon qiladi. Unda uning narxi to‘liq bitcoin qiymatiga teng bo‘ladi (ya’ni mNAV 1.0).

Endi vaqt oralig‘ini cho‘zamiz. Agar u bir yildan keyin yopilishini e’lon qilsa-chi? Endi siz DAT narxini bitcoin qiymatidan yuqori yoki past bo‘lishiga sabab bo‘ladigan barcha omillarni hisobga olishingiz kerak. Keling, bu omillarni ko‘rib chiqamiz.

Diskontli savdoning uchta sababi

DAT diskont bilan savdo qilishi mumkin bo‘lgan uchta asosiy sabab: likvidlik yetishmasligi, operatsion xarajatlar va xavf.

1. Likvidlik yetishmasligi: Siz bugun to‘liq narx to‘lab, bir yildan keyin oladigan bitcoinni sotib olishni xohlamaysiz. Biroq, siz ma’lum bir chegirma bilan sotib olishga tayyor bo‘lasiz. 5% chegirma talab qilasizmi? Yoki 10%? Agar men bo‘lsam, albatta 10% tanlayman. Bu esa DAT qiymatini pasaytiradi.

2. Operatsion xarajatlar: Har bir dollar operatsion xarajat yoki boshqaruvchilar maoshi oxir-oqibat sizning cho‘ntagingizdan chiqadi. Faraz qilaylik, 12 oylik DAT har bir aksiyaga $100 bitcoin saqlaydi, lekin har yili boshqaruvchilarga har bir aksiyaga $10 to‘laydi. Unda siz NAVga 10% chegirma talab qilasiz.

3. Xavf: Kompaniya har doim biror sohada xato qilishi mumkin. Siz bu xavfni ham narxga qo‘shishingiz kerak.

Premium savdoning to‘rt usuli

Endi esa DAT premium bilan savdo qilishi mumkin bo‘lgan sabablarni ko‘rib chiqamiz. AQShda faqat bitta sabab bor: agar u har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan kripto aktivlar sonini oshira olsa.

Men DAT buni amalga oshirishga harakat qilgan to‘rt asosiy usulni ko‘rdim.

1. Qarz chiqarish: Agar siz dollar qarz olib, kripto aktiv sotib olsangiz va kripto aktiv dollarga nisbatan o‘ssa, siz qarzni to‘lab, har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan kripto aktivlar sonini oshirishingiz mumkin. Bu ko‘pincha Strategy har bir BTC uchun amalga oshiradigan usuldir. (Agar bitcoin narxi tushsa, aksincha bo‘ladi.)

2. Kripto aktivlarni kreditga berish: Agar siz kripto aktivlarni kreditga berib, foiz olsangiz, har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan kripto aktivlar sonini oshirishingiz mumkin.

3. Derivativlardan foydalanish: Agar siz kripto aktivlarni ushlab, masalan, call opsionlarni sotish kabi operatsiyalar qilsangiz, bu orqali daromad olasiz va ko‘proq aktiv to‘playsiz. Albatta, bu siz yuqoriga o‘sish imkoniyatidan voz kechishingiz mumkinligini ham anglatadi.

4. Kripto aktivlarni chegirma bilan sotib olish: DAT bir nechta usullar bilan kripto aktivlarni chegirma bilan sotib olishi mumkin, masalan:

Fonddan bloklangan aktivlarni sotib olib, bozorni bezovta qilmasdan ma’lum aktivlarni sotish;

Boshqa diskont bilan savdo qilayotgan DATni sotib olish;

Agar aksiyalari diskont bilan savdo qilsa, o‘z aksiyalarini qayta sotib olish;

Naqd pul oqimi keltiradigan biznesni sotib olib, bu naqd pul bilan kripto aktiv sotib olish.

DAT uchun muammo shundaki: diskontli savdoga olib keladigan sabablar asosan aniq, premium savdoga olib keladigan sabablar esa asosan noaniq.

Shu sababli, DAT uchun yuqori to‘siq mavjud: ko‘pchilik diskont bilan savdo qiladi, faqat bir nechta a’lo kompaniyalar premium bilan savdo qiladi.

Misolimizga qaytsak: agar sizda 12 oydan keyin tugatiladigan bitcoin DAT bo‘lsa, quyidagilarni qilishingiz mumkin:

(1) Uning operatsion xarajatlarini hisoblang;

(2) Xavf diskontini qo‘shing;

(3) Har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan bitcoin miqdorini oshirish imkoniyati haqidagi kutganingiz bilan bu diskontlarni qoplang.

Bu uning adolatli qiymati!

Siz o‘ylashingiz mumkin: yaxshi, Matt, lekin DATda aniq hayotiy davr yo‘q. Ular cheksiz davom etadi!

Bu, albatta, masalani murakkablashtiradi. Lekin aslida bu hamma narsani kuchaytiradi. Xarajat va xavflar vaqt o‘tishi bilan murakkablashadi, shuning uchun diqqat bilan kuzatish kerak. Xuddi shunday, har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan kripto aktivlarni doimiy oshira oladigan DAT juda qimmatli bo‘lishi mumkin.

Men DAT har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan kripto aktivlarni oshirish usullarini ko‘rib chiqqanimda, bir muhim xususiyatni payqadim: har bir usul miqyosdan foyda ko‘radi.

Katta DATlar kichik DATlarga qaraganda qarz chiqarishda osonroq harakat qiladi; ular kreditga berish uchun ko‘proq kripto aktivlarga ega; ular likvidligi yuqori bo‘lgan opsion bozorlariga kira oladi; ular M&A va boshqa chegirmali bitimlarda ham ko‘proq imkoniyatga ega.

O‘tgan olti oyda DAT narxlari deyarli bir xil harakat qildi. Lekin kelajakda men ko‘proq segmentatsiya bo‘lishini kutyapman. Ba’zi kompaniyalar yaxshi ishlaydi va premium bilan savdo qiladi, ko‘proqlari esa yomon ishlaydi va diskont bilan savdo qiladi. Ushbu model sizga qaysi kompaniyalar qaysi toifaga kirishini aniqlashda yordam beradi.

 

Tavsiya etilgan o‘qish:

2018 yil ssenariysi qayta yoziladimi, AQSh hukumati faoliyati to‘xtasa = bitcoin narxi keskin ko‘tariladimi?

1.1billions dollar stablecoin yo‘qoldi, DeFi zanjirli portlash ortidagi haqiqat?

MMT short squeeze hodisasi tahlili: puxta rejalashtirilgan pul yig‘ish o‘yini