Aksiya narxi 80 foizga tushib ketganidan so‘ng, BitMine da qiymat noto‘g‘ri baholanishi mavjudmi?

Muallif: Zhou, ChainCatcher

Kripto bozori doimiy pasayishda, 11 oydan beri Ethereum narxi eng yuqori nuqtadan deyarli 40% ga tushdi, ETF doimiy ravishda sof chiqimda. Ushbu tizimli pasayish davrida, eng yirik Ethereum treasury kompaniyasi BitMine e'tibor markaziga aylandi, Peter Thiel ga tegishli Founders Fund BMNR aksiyalarining yarmidan ko‘pini qisqartirdi, shu bilan birga, Cathie Wood ning ARK Invest i va JPMorgan esa aksincha, pozitsiyalarini oshirishga qaror qilishdi.

Kapitalning qarama-qarshi pozitsiyalari BitMine ning “5% alximiyasi”ni sinovga qo‘ydi: 3.56 million ETH, 3 milliardlik nisbiy zarar, mNAV 0.8gacha tushdi, Ethereum xaridining so‘nggi qal’alaridan biri sifatida, BitMine yana qancha vaqt xarid qilishda davom eta oladi? Qiymat noto‘g‘ri baholanganmi? DAT flywheeli sekinlashgandan so‘ng, ETH ni kim qabul qiladi?

I. BitMine 5% alximiyasi, mablag‘ yana qancha vaqt yetadi?

BitMine MicroStrategy dan keyingi eng yirik kripto treasury kompaniyasi sifatida, kelajakda Ethereum umumiy aylanishining 5% iga teng tokenlarni sotib olishni rejalashtirgan edi. 11 oy 17 kuni, BitMine Ethereum pozitsiyasi 3.56 millionga yetganini, bu umumiy aylanishning deyarli 3%ini tashkil qilishini e’lon qildi, uzoq muddatli 6 millionlik maqsadning yarmidan ko‘pi bajarildi. Bundan tashqari, kompaniya hozirda jami 11.8 milliard dollarlik kripto aktivlar va naqd pulga ega, jumladan 192 ta bitcoin, 607 million dollar garovsiz naqd pul va 13.7 millionta Eightco Holdings aksiyalari.

7 oyda keng ko‘lamli token yig‘ish rejasini boshlaganidan beri, BitMine bozor markaziga aylandi. O‘sha davrda kompaniya aksiyalari va Ethereum narxi bir vaqtda ko‘tarildi, “token orqali bozor qiymatini oshirish” hikoyasi investorlar uchun kripto sohasida yangi namunaga aylandi.

Biroq, bozor sovib, likvidlik qisqargani sayin, bozor kayfiyati o‘zgara boshladi. Ethereum narxining pasayishi BitMine ning agressiv xarid tezligini yanada xavfli ko‘rsatdi, o‘rtacha xarid narxi 4009 dollar bo‘yicha hisoblanganda, BitMine ning nisbiy zarari deyarli 3 milliard dollarga yetdi. Boshqaruv kengashi raisi Tom Lee bir necha bor ommaviy ravishda Ethereumga ijobiy qarashini bildirgan va past narxlarda xarid qilishda davom etishini aytgan bo‘lsa-da, investorlarning e’tibori “yana qancha xarid qilishi mumkin”dan “yana qancha vaqt bardosh bera oladi”ga o‘tdi.

Hozirda BitMine ning naqd mablag‘i taxminan 607 million dollar, kompaniya mablag‘lari asosan ikki manbadan keladi.

Birinchisi kripto aktivlardan daromad olish. BitMine immersiv sovutish texnologiyasi bilan bitcoin qazib olish va konsalting xizmatlari orqali qisqa muddatli naqd oqimini oladi, shu bilan birga Ethereum staking orqali uzoq muddatli daromadga intiladi. Kompaniya o‘zidagi ETH ni staking qilib, taxminan 400 million dollar sof daromad olishini bildirgan.

Ikkinchisi ikkilamchi bozor orqali moliyalashtirish. Kompaniya ATM aksiyalarini sotish rejasini boshladi, bu mexanizm narx yoki hajmni oldindan belgilamasdan, istalgan vaqtda yangi aksiyalar chiqarib naqd pul olish imkonini beradi. Hozirgacha kompaniya bir necha yuz million dollarlik aksiyalar chiqardi va ko‘plab institutsional mablag‘larni jalb qildi, ular orasida ARK, JPMorgan, Fidelity kabi mashhur institutlar ham bor. Tom Lee shunday dedi: institutlar BMNR ni ko‘p miqdorda sotib olganda, bu mablag‘lar ETH xaridiga yo‘naltiriladi.

ETH ni yig‘ish va daromad yaratishning ikki tomonlama harakati orqali, BitMine korporativ kapital taqsimoti mantiqini qayta shakllantirishga harakat qilmoqda, biroq bozor muhitining o‘zgarishi bu modelning barqarorligini zaiflashtirmoqda.

Aksiya narxi bo‘yicha, BitMine (BMNR) ma’lum bosim ostida, 7 oy yuqori nuqtasidan taxminan 80%ga pasaydi, hozirgi bozor qiymati taxminan 9.2 milliard dollar, bu uning ETH pozitsiyasi qiymati 10.6 milliard dollardan (ETH 3000 dollar bo‘yicha) past, mNAV 0.86gacha tushdi, bu chegirma kompaniyaning nisbiy zarari va mablag‘ barqarorligiga bo‘lgan bozor xavotirini aks ettiradi.

II. ETH narxining so‘nggi somoni: uchta asosiy xarid kuchining to‘liq farqlanishi va staking pasayishi

Makro darajada, AQSh Federal Rezervi “hawkish” signalini berdi, 12 oyda foiz stavkasini pasaytirish ehtimoli kamaydi, kripto bozori umuman zaiflashdi, xavfga moyillik ancha pasaydi.

Hozirda ETH 3000 dollarga tushdi, 8 oy yuqori nuqtasi 4900 dollardan 30% dan ko‘proqqa pasaydi. Bu tuzatish bozorni yana bir muhim savolga qaytardi: agar ilgari narxni qo‘llab-quvvatlagan kuch treasury kompaniyalari va institutsional xaridlar bo‘lsa, xarid bosimi pasayganda, kim qabul qiladi?

Ko‘rinadigan bozor kuchlari orasida, uchta asosiy xarid tomoni — ETF, treasury kompaniyalari va on-chain mablag‘lar — har xil yo‘nalishda farqlanmoqda.

Avvalo, Ethereum bilan bog‘liq ETF ga mablag‘ oqimi ancha sekinlashdi. Hozirda ETF umumiy pozitsiyasi 6.3586 million ETHni tashkil etadi, bu umumiy ta’minotning 5.25%i. SoSoValue ma’lumotlariga ko‘ra, 11 oy o‘rtalariga kelib, Ethereum spot ETF umumiy sof aktivlari taxminan 18.76 milliard dollar, bu oyda sof chiqim kirimdan ancha yuqori, bir kunda 180 million dollargacha chiqim bo‘ldi. 7 dan 8 oyga qadar doimiy sof kirim bosqichi bilan solishtirganda, mablag‘ egri chizig‘i barqaror o‘sishdan tebranishli pasayishga o‘tdi.

Bu pasayish nafaqat potentsial yirik xaridor kuchini zaiflashtirdi, balki bozor ishonchi hali ham to‘liq tiklanmaganini ko‘rsatadi. ETF investorlari odatda o‘rta va uzoq muddatli mablag‘larni ifodalaydi, ularning chiqishi an’anaviy moliyaviy kanallarda Ethereumga bo‘lgan talabning sekinlashishini anglatadi. ETF endi yuqoriga turtki bermasa, qisqa muddatda tebranishni kuchaytirishi mumkin.

Ikkinchidan, raqamli aktiv treasury (DAT) kompaniyalari ham farqlanish bosqichiga kirdi. Hozirda treasury kompaniyalarining Ethereum strategik zaxirasi jami 6.2393 million ETH, bu ta’minotning 5.15%ini tashkil etadi. So‘nggi oylarda xarid qilish sur’ati ancha sekinlashdi, BitMine deyarli yagona yirik xaridor bo‘lib qoldi. O‘tgan hafta, BitMine yana 67021 ETHni qo‘shdi, past narxlarda xarid qilish strategiyasini davom ettirdi; SharpLink 10 oy 18 kundan beri 1.93 ming ETH sotib olganidan keyin xaridni to‘xtatdi, o‘rtacha xarid narxi 3609 dollar, hozirda ham nisbiy zarar holatida.

Bunga qarama-qarshi, ayrim kichik va o‘rta treasury kompaniyalari majburan qisqarishga o‘tmoqda, ETHZilla 10 oy oxirida taxminan 40 ming ETH ni aksiyalarni qayta sotib olish uchun sotdi, bu orqali ETH ning bir qismini sotib, chegirma oraliqni qisqartirish va aksiyalar narxini barqarorlashtirishga harakat qilmoqda.

Bu farqlanish treasury sohasining kengayishdan strukturaviy o‘zgarishga o‘tayotganini anglatadi. Yirik kompaniyalar mablag‘ va ishonch hisobiga xaridni davom ettira oladi, kichik va o‘rta kompaniyalar esa likvidlik cheklovi va qarz bosimi ostida. Bozor estafetasi keng ko‘lamli xarid bosimidan, kapital ustunligiga ega “yolg‘iz jasurlarga” o‘tdi.

On-chain darajasida, qisqa muddatli mablag‘lar hali ham kitlar va yuqori chastotali manzillar tomonidan boshqariladi, lekin ular narxni qo‘llab-quvvatlovchi kuch emas. Yaqinda ETHni uzoq muddatga long qilgan Maji aka ketma-ket likvidatsiya qilindi, bu esa savdo ishonchiga ma’lum darajada zarba berdi. Coinglass ma’lumotlariga ko‘ra, ETH fyu’uchers umumiy pozitsiyasi 8 oy yuqori nuqtasidan deyarli ikki baravar kamaydi, levered mablag‘lar tezda qisqarib bormoqda, bu esa likvidlik va spekulyativ ishtiyoqning bir vaqtda pasayishini anglatadi.

Bundan tashqari, yaqinda 10 yildan ortiq muddat uxlab yotgan Ethereum ICO hamyon manzillari faollashdi va ko‘chira boshladi. Glassnode ma’lumotlariga ko‘ra, uzoq muddatli egalari (155 kundan ortiq manzillar) hozirda har kuni taxminan 45 000 ETH, ya’ni 140 million dollar sotmoqda. Bu 2021 yildan beri eng yuqori sotuv darajasi bo‘lib, hozirgi ijobiy kuchlarning zaiflashganini ko‘rsatadi.

BitMEX hamasoschisi Arthur Hayes yaqinda shunday dedi: hatto dollar likvidligi 4 oy 9 kundan beri qisqargan bo‘lsa ham, ETF kirimi va DAT xaridlari bitcoin narxining o‘sishiga imkon berdi, lekin bu holat tugadi. Bazaviy farq yetarli emas, institutlar ETFni doimiy xarid qilishga undamaydi, ko‘pchilik DAT esa mNAV dan past narxda savdo qilmoqda, investorlar endi bu derivativ qimmatli qog‘ozlardan ham qochmoqda.

Ethereum ham xuddi shunday, bundan tashqari, uning staking ekotizimi ham pasayish belgilari ko‘rsatmoqda. Beaconchain ma’lumotlariga ko‘ra, Ethereumning kunlik faol validatorlari soni 7 oydan beri taxminan 10%ga kamaydi va 2024 yil 4 oyidan beri eng past darajaga tushdi. Bu 2022 yil 9 oyda tarmoq Proof of Work (PoW) konsensusidan Proof of Stake (PoS) konsensusiga o‘tgandan beri birinchi marta shuncha katta pasayishdir.

Pasayishning asosiy sabablari ikki tomondan:

Birinchidan, bu yil Ethereum narxining o‘sishi validatorlarning chiqish navbatini rekord darajaga olib chiqdi, staking operatorlari foyda olish uchun stakingni bekor qilishga shoshilishdi.

Ikkinchidan, staking daromadining pasayishi va qarz olish xarajatining oshishi levered stakingni foydasiz qildi. Hozirda Ethereumning yillik staking daromadi taxminan 2.9% APR, bu 2023 yil 5 oyda qayd etilgan 8.6% tarixiy eng yuqori ko‘rsatkichdan ancha past.

Uch asosiy xarid yo‘nalishi bir vaqtda bosim ostida, staking ekotizimi pasayish fonida, Ethereumning keyingi bosqich narxini qo‘llab-quvvatlash strukturaviy sinovga duch kelmoqda. BitMine hali ham xarid qilmoqda, lekin deyarli yolg‘iz kurashmoqda, agar BitMine ham xaridni to‘xtatsa, bozor nafaqat bir aksiyani yoki bir to‘lqin mablag‘ni yo‘qotadi, balki butun Ethereum hikoyasining ishonch asosini yo‘qotishi mumkin.

III. BitMine qiymat noto‘g‘ri baholanganmi?

Mablag‘ zanjiri va xarid bosimi pasayishini muhokama qilgandan so‘ng, yanada asosiy savol paydo bo‘ladi: BitMine hikoyasi haqiqatan ham tugadimi? Bozor hozirgi bahosi, aniqki, uning strukturaviy farqini to‘liq anglamagan.

MicroStrategy yo‘li bilan solishtirganda, BitMine boshidan butunlay boshqacha yo‘lni tanladi. MicroStrategy konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar va imtiyozli aksiyalar orqali ikkilamchi bozorda mablag‘ yig‘ishga juda bog‘liq, yillik foiz xarajati bir necha yuz million dollar, foyda olish faqat bitcoinning bir tomonlama o‘sishiga bog‘liq; BitMine esa yangi aksiyalar chiqarish orqali aksiyadorlikni suyultirdi, lekin deyarli foizli qarzga ega emas, shu bilan birga uning ETH pozitsiyasi har yili taxminan 400-500 million dollar staking daromadi keltiradi, bu naqd oqimi nisbatan qat’iy, narx o‘zgarishiga bog‘liqligi Strategy ning qarz xarajatidan ancha past.

Yana muhim jihati, bu daromad yakun emas. Dunyoning eng yirik institutsional ETH egalaridan biri sifatida, BitMine o‘zidagi staked ETH ni restaking (qo‘shimcha 1-2% daromad olish), tugun infratuzilmasini boshqarish, yield tokenization orqali barqaror daromadni (masalan, 3.5% atrofida) kafolatlash, hatto institutsional ETH strukturaviy obligatsiyalar chiqarish imkoniyatiga ega, bularning barchasi MicroStrategy ning BTC pozitsiyasida amalga oshirib bo‘lmaydi.

Biroq, hozirda BitMine（BMNR） AQSh aksiyalari bozor qiymati uning ETH pozitsiyasi qiymatidan taxminan 13% chegirmada. Butun DAT segmentida bu chegirma eng kattasi emas, lekin bozor tomonidan shunga o‘xshash aktivlarga tarixiy baholash markazidan ancha past. Ayiq bozor kayfiyati nisbiy zarar ko‘rinishini kuchaytirdi, bu esa daromad buferi va ekotizim imkoniyatlari qiymatini qisman yashirdi.

Institutlarning so‘nggi harakatlari ham bu nomutanosiblikni sezgandek. 11 oy 6 kuni, ARK Invest 215 000 aksiyani (8.06 million dollar) qo‘shdi; JPMorgan uchinchi chorak oxirida 1.97 million aksiyaga ega edi. Bu ko‘r-ko‘rona “tubdan xarid qilish” emas, balki ETH ekotizimining uzoq muddatli murakkab o‘sishiga asoslangan qaror. Agar Ethereum narxi barqarorlashsa yoki yumshoq o‘sishni boshlasa, daromadning nisbiy barqarorligi BitMine ning mNAV tiklanish yo‘lini sof levered treasury kompaniyalariga qaraganda tikroq qiladi.

Qiymat noto‘g‘ri baholanganmi yoki yo‘qmi, javob allaqachon stol ustida, qolgan savol — bozor qachon kamyoblik uchun haq to‘lashga tayyor bo‘ladi. Hozirgi chegirma — bu ham xavf, ham kelishmovchilikning boshlanish nuqtasi. Tom Lee aytganidek, og‘riq qisqa muddatli, ETH super siklini o‘zgartirmaydi. Albatta, ehtimol BitMine ning ushbu sikldagi asosiy roli ham o‘zgarmaydi.