Crypto Wallet vs SEC: Narrativ qanchagacha davom etadi?

Original manba: BlockBeats

Original sarlavha: AQSh SEC harakatga tushdi, kripto treasury hikoyasi davom etadimi?

24-sentabr kuni AQSh Qimmatli qog'ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) va Moliyaviy sanoatni tartibga solish boshqarmasi (Finra) birgalikda, kripto treasury rejalarini e’lon qilgan 200 dan ortiq ommaviy kompaniyani tergov qilishini e’lon qildi. Sababi, ushbu kompaniyalar tegishli xabarlarni e’lon qilish arafasida “g‘ayrioddiy aksiyalar narxi tebranishi” kuzatilgan.

MicroStrategy birinchi bo‘lib bitcoinni balansiga kiritganidan beri, “kripto treasury” (Crypto Treasury) AQSh fond bozorida shov-shuvli “moliyaviy alkimyo”ga aylandi — Bitmine, SharpLink kabi yangi kompaniyalar shunga o‘xshash harakatlar tufayli aksiyalari o‘nlab barobar oshgan. Architect Partners ma’lumotlariga ko‘ra, 2025-yildan buyon 212 ta yangi kompaniya BTC, ETH kabi asosiy kripto aktivlarni sotib olish uchun taxminan 1020 milliard dollar yig‘ishni e’lon qilgan.

Biroq, bu kapital bayrami narxlarni oshirgan bo‘lsa-da, keng shubhalarni ham keltirib chiqardi. MSTR’ning mNAV’i (bozor qiymati va balansdagi sof aktiv qiymati nisbati) bir oy ichida 1.6 dan 1.2 ga tushdi, eng yirik yigirma kripto treasury kompaniyasining mNAV’ining uchdan ikki qismi 1 dan past. Aktiv pufaklari, insayder savdosi va boshqa shubhalar ko‘paymoqda, hozirgi yangi aktivlarni boshqarish trendi misli ko‘rilmagan tartibga solish muammolariga duch kelmoqda.

Kripto treasury kompaniyalari flyuveli qanday ishlaydi

Treasury kompaniyalari flyuveli mNAV mexanizmiga asoslanadi, bu mohiyatan refleksiv flyuvel bo‘lib, treasury kompaniyalariga bozor ko‘tarilishida “cheksiz o‘q-dorilar” imkonini beradi. mNAV — bu bozor sof aktiv qiymati nisbati bo‘lib, kompaniya bozor qiymati (P)ning har bir aksiyadagi sof aktiv qiymati (NAV)ga nisbati orqali hisoblanadi. Treasury strategiyasi kompaniyalari kontekstida NAV ularning egaligidagi raqamli aktivlar qiymatini bildiradi.

Agar aksiyalar narxi P har bir aksiyadagi NAVdan yuqori bo‘lsa (ya’ni mNAV > 1), kompaniya doimiy ravishda mablag‘ yig‘ib, uni raqamli aktivlarga sarflashi mumkin. Har bir yangi aksiyalar chiqarilishi va aktiv sotib olinishi har bir aksiyadagi portfel va balans qiymatini oshiradi, bu esa kompaniya hikoyasiga bozor ishonchini kuchaytiradi va aksiyalar narxini yana oshiradi. Natijada, yopiq ijobiy teskari aloqali flyuvel ishga tushadi: mNAV oshadi → yangi aksiyalar chiqariladi → raqamli aktivlar sotib olinadi → har bir aksiyadagi portfel oshadi → bozor ishonchi kuchayadi → aksiyalar narxi yana oshadi. Aynan shu mexanizm orqali MicroStrategy so‘nggi yillarda doimiy ravishda bitcoin sotib olish uchun mablag‘ yig‘a oldi va aksiyalarni jiddiy suyultirmadi.

Aksiyalar narxi va likvidligi yetarli darajada oshganda, kompaniya butun institutsional kapital kirish mexanizmini ochadi: qarz chiqarish, konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar, imtiyozli aksiyalar va boshqa moliyaviy vositalar orqali bozor hikoyasini balansdagi aktivga aylantiradi va bu yana aksiyalar narxini oshiradi, flyuvel hosil bo‘ladi. Bu o‘yin mohiyati — aksiyalar narxi, hikoya va kapital tuzilmasi o‘rtasidagi murakkab rezonansdir.

Biroq, mNAV ikki tomonlama qilichdir. Narx ustunligi bozorning yuqori ishonchini bildirishi mumkin, lekin faqat spekulyativ savdo ham bo‘lishi mumkin. Agar mNAV 1 ga yaqinlashsa yoki undan pastga tushsa, bozor “oshirish logikasi”dan “suyultirish logikasi”ga o‘tadi. Agar shu vaqtda token narxi ham tushsa, flyuvel ijobiydan salbiy teskari aylanishga o‘tadi va bozor qiymati hamda ishonch birgalikda yo‘qoladi. Bundan tashqari, treasury strategiyasi kompaniyalari moliyalashtirishni mNAV ustunligi flyuveliga asoslaydi, agar mNAV uzoq vaqt chegirma holatida bo‘lsa, yangi aksiyalar chiqarish imkoniyati yopiladi, faoliyati to‘xtagan yoki delistingga yaqin bo‘lgan kichik va o‘rta kompaniyalar butunlay qulaydi, flyuvel effekti darhol buziladi. Nazariy jihatdan, mNAV < 1 bo‘lsa, kompaniya eng maqbul variant — portfelni sotib, aksiyalarni qayta sotib olish orqali muvozanatni tiklash, lekin har doim ham bunday emas, chegirma kompaniyalar qiymati past baholangan bo‘lishi ham mumkin.

2022 yilgi ayiq bozorida, MicroStrategy’ning mNAV’i bir muddat 1 dan pastga tushgan bo‘lsa ham, kompaniya bitcoin sotib, aksiyalarni qayta sotib olishni tanlamadi, balki qarzlarni qayta tuzish orqali barcha bitcoinlarni saqlab qoldi. Bu “oxirigacha ushlab turish” logikasi Saylor’ning BTCga bo‘lgan ishonchidan kelib chiqadi, uni “hech qachon sotilmaydigan” asosiy garov aktiv sifatida ko‘radi. Lekin bu yo‘lni barcha treasury kompaniyalari takrorlay olmaydi. Ko‘pchilik altcoin treasury kompaniyalari barqaror asosiy biznesga ega emas, “coin sotib oluvchi kompaniya”ga aylanish — faqat omon qolish yo‘li, ular ishonchga ega emas. Bozor muhit yomonlashsa, ular zararlarni cheklash yoki foydani olish uchun sotib yuborishi mumkin, bu esa ommaviy sotuvga olib keladi.

Insayder savdosi mavjudmi?

SharpLink Gaming ushbu “kripto treasury isish”ining bozorda eng birinchi shov-shuvga sabab bo‘lgan misollaridan biri. 27-may kuni kompaniya 425 million dollargacha Ethereum zaxira aktiv sifatida sotib olishini e’lon qildi, xabar chiqqan kuni aksiyalar narxi bir zumda 52 dollargacha ko‘tarildi. Lekin g‘alati tomoni shundaki, 22-maydayoq ushbu aksiyaning savdo hajmi sezilarli oshgan, narxi 2.7 dollardan 7 dollarga ko‘tarilgan, o‘sha vaqtda kompaniya hali rasmiy xabar chiqarmagan va SECga hech qanday ma’lumot bermagan edi.

Bu “xabar chiqmasdan, narx oldindan harakat qiladi” hodisasi yagona emas. MEI Pharma 18-iyul kuni 100 million dollarlik Litecoin treasury strategiyasini boshlashini e’lon qildi, lekin xabar chiqishidan oldin ketma-ket to‘rt kun narx oshib, 2.7 dollardan 4.4 dollarga ko‘tarildi, deyarli ikki barobar. Kompaniya muhim yangilik bermagan, press-reliz chiqarmagan, vakili esa izoh berishdan bosh tortgan.

Shunga o‘xshash holatlar Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global va 180 Life Sciences Corp kabi kompaniyalarda ham kuzatilgan, ularning barchasida kripto treasury rejasi e’lon qilinishidan oldin turli darajada g‘ayrioddiy savdo tebranishlari bo‘lgan. Ma’lumot sizib chiqishi va oldindan savdo qilish ehtimoli tartibga soluvchilarni hushyorlikka undadi.

DAT hikoyasi shu bilan tugaydimi?

“Solana MicroStrategy” Upexi’ning maslahatchisi Arthur Hayes ta’kidlashicha, kripto treasury an’anaviy kompaniyalar moliya doirasida yangi hikoyaga aylandi. U bu trend bir nechta asosiy aktiv yo‘nalishlarida davom etishini aytadi. Biroq, aniq ko‘rishimiz kerak: har bir tarmoqda, oxir-oqibat, eng ko‘pi bilan bir-ikki g‘olib chiqadi.

Shu bilan birga, bosh kompaniyalar effekti tezlashmoqda. 2025-yilda 200 dan ortiq kompaniya kripto treasury strategiyasini e’lon qilgan bo‘lsa-da, BTC, ETH, SOL, BNB, TRX kabi ko‘plab tarmoqlarni qamrab olgan bo‘lsa-da, kapital va baholash juda kam sonli kompaniya va aktivlarga tezda to‘planmoqda — BTC treasury va ETH treasury DAT kompaniyalarining asosiy qismini tashkil qiladi. Har bir aktiv toifasida ham atigi bir-ikki kompaniya haqiqatan ham ajralib chiqishi mumkin, BTC yo‘nalishida MicroStrategy, ETH yo‘nalishida Bitmine, SOL yo‘nalishida ehtimol Upexi, qolgan loyihalar esa raqobatga kirisha olmaydi.

Michael Saylor tasdiqlaganidek, bozorda bitcoin riskiga ega bo‘lishni istagan ko‘plab institutsional kapital boshqaruvchilari bor, ular to‘g‘ridan-to‘g‘ri BTC sotib ololmaydi, ETF ham ushlab turolmaydi — lekin ular MSTR aksiyalarini sotib olishi mumkin. Agar siz kripto aktivlarga ega kompaniyani ularning “muvofiqlik savatiga” joylashtira olsangiz, bu kapital $2, $3, hatto $10 narxda balansda atigi $1 bo‘lgan aktivni sotib olishga tayyor. Bu irrasional emas, bu — tizimli arbitraj.

Siklining ikkinchi yarmida, bozorda yangi emitentlar paydo bo‘ladi va yanada agressiv kompaniya moliyaviy vositalaridan foydalanib, aksiyalar narxining elastikligini oshirishga harakat qiladi. Narxlar pasayganda, bu usullar o‘ziga qarshi ishlaydi. Arthur Hayes bu siklda FTX portlashi kabi yirik DAT hodisasi yuz berishini taxmin qilmoqda. O‘shanda, bu kompaniyalar inqirozga uchraydi, ularning aksiyalari yoki obligatsiyalari katta chegirma bilan sotiladi va bozor keskin tebranishlarga duch keladi.

Tartibga soluvchilar ham ushbu strukturaviy xavfni payqashdi. Sentabr boshida Nasdaq DAT kompaniyalarini tekshirishni kuchaytirishni taklif qildi; bugun esa SEC va FINRA ularning insayder savdosini tergov qilishni boshladi. Tartibga soluvchilarning bu harakatlari insayder imkoniyatlarini qisqartirish, chiqarish mezonlari va moliyalashtirish qiyinligini oshirish, yangi DAT kompaniyalarining manipulyatsiya imkoniyatini kamaytirishga qaratilgan. Bozor uchun bu “soxta liderlar” tezda tozalanishini, haqiqiy lider kompaniyalar esa hikoya orqali yashashda va hatto o‘sishda davom etishini anglatadi.

Xulosa

Kripto treasury hikoyasi hanuz davom etmoqda, lekin kirish mezonlari oshdi, tartibga solish kuchaydi, pufaklar tozalanmoqda. Investorlar uchun, moliyaviy tuzilma ortidagi mantiq va arbitraj yo‘llarini tushunish, hikoya ortidagi xavf to‘planishidan doimo ogoh bo‘lish zarur — bu “on-chain alkimyo” cheksiz davom eta olmaydi, g‘oliblar hukmronlik qiladi, mag‘lublar esa bozorni tark etadi.