Muallif: kkk, Rhythm
24-sentabr kuni AQSh Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) hamda Moliyaviy sanoatni tartibga solish organi (Finra) birgalikda, kripto treasury rejasini e’lon qilgan 200 dan ortiq ommaviy kompaniyani tergov qilishini e’lon qildi. Sababi, ushbu kompaniyalar tegishli xabarlarni e’lon qilish arafasida aksiyalarning “g‘ayrioddiy narx tebranishlari” kuzatilgan.
MicroStrategy birinchi bo‘lib bitcoin’ni balansiga kiritganidan beri, “kripto treasury” (Crypto Treasury) AQSh fond bozorida shov-shuvli “moliyaviy alkimyo”ga aylandi — Bitmine, SharpLink kabi yangi kompaniyalar shunga o‘xshash harakatlar tufayli aksiyalari o‘nlab barobar oshgan. Architect Partners ma’lumotlariga ko‘ra, 2025-yildan buyon 212 ta yangi kompaniya BTC, ETH va boshqa asosiy kripto aktivlarni sotib olish uchun taxminan 1020 milliard dollar yig‘ishni e’lon qilgan.
Biroq, bu kapital bayrami narxlarni oshirgan bo‘lsa-da, keng ko‘lamli shubhalarni ham keltirib chiqardi. MSTR’ning mNAV’i (bozor qiymati va balansdagi sof aktiv qiymati nisbati) bir oy ichida 1.6 dan 1.2 ga tushdi, eng yirik yigirma kripto treasury kompaniyasining uchdan ikki qismida esa mNAV 1 dan past. Aktiv pufagi, insayder savdosi va boshqa shubhalar to‘xtovsiz paydo bo‘lmoqda, hozirda bu yangi aktivlarni boshqarish trendi misli ko‘rilmagan tartibga solish muammosiga duch kelmoqda.
Kripto treasury kompaniyalari flyuvelari qanday ishlaydi
Treasury kompaniyalarining moliyalashtirish flyuvelari mNAV mexanizmiga asoslangan bo‘lib, mohiyatan bu refleksiv flyuvela mantiqidir, bu treasury kompaniyalariga bozor ko‘tarilishida “cheksiz o‘q-dorilar”ga ega bo‘lish imkonini beradi. mNAV — bu bozor sof aktiv qiymati nisbati bo‘lib, kompaniya bozor qiymati (P) ning har bir aksiya uchun sof aktiv qiymatiga (NAV) nisbati sifatida hisoblanadi. Treasury strategiyasi kompaniyalari kontekstida NAV kompaniyaning egalik qilayotgan raqamli aktivlarining qiymatini anglatadi.
Agar aksiya narxi P har bir aksiya uchun NAV’dan yuqori bo‘lsa (ya’ni mNAV > 1), kompaniya doimiy ravishda mablag‘ yig‘ishi va yig‘ilgan mablag‘ni raqamli aktivlarga sarmoya qilishi mumkin. Har bir yangi emissiya va sotib olish har bir aksiya uchun portfel va balans qiymatini oshiradi, bu esa kompaniya haqidagi bozor ishonchini yanada kuchaytiradi va aksiya narxini oshiradi. Natijada, yopiq ijobiy teskari aloqa flyuvelasi ishga tushadi: mNAV yuqorilaydi → yangi emissiya → raqamli aktivlarni sotib olish → har bir aksiya uchun portfel oshadi → bozor ishonchi kuchayadi → aksiya narxi yana oshadi. Aynan shu mexanizm orqali MicroStrategy so‘nggi yillarda doimiy ravishda bitcoin sotib olish uchun moliyalashtirishni davom ettira oldi va aksiyalarni jiddiy ravishda suyultirmadi.
Agar aksiya narxi va likvidlik yetarlicha yuqori darajaga ko‘tarilsa, kompaniya butun institut sarmoyasi kirish mexanizmini ochishi mumkin: qarz chiqarish, konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar, imtiyozli aksiyalar va boshqa moliyalashtirish vositalarini chiqarish orqali bozor hikoyasini balansdagi aktivlarga aylantiradi va yana aksiya narxini oshiradi, flyuvelani kuchaytiradi. Bu o‘yin mohiyati — aksiya narxi, hikoya va kapital tuzilmasi o‘rtasidagi murakkab rezonansdir.
Biroq, mNAV ikki qirrali qilichdir. Narx ustunligi bozorning yuqori ishonchini bildirishi mumkin, lekin ba’zan bu faqat spekulyativ savdo bo‘lishi ham mumkin. Agar mNAV 1 ga yaqinlashsa yoki undan pastga tushsa, bozor “oshirish mantiqi”dan “suyultirish mantiqi”ga o‘tadi. Agar shu paytda token narxi ham tushsa, flyuvela ijobiydan salbiy teskari aloqa aylanasiga o‘tadi, bu esa bozor qiymati va ishonchning bir vaqtda qulashiga olib keladi. Bundan tashqari, treasury strategiyasi kompaniyalarining moliyalashtiruvi ham mNAV ustunligi flyuvelasiga asoslangan, agar mNAV uzoq muddat chegirma holatida bo‘lsa, yangi emissiya imkoniyati yopiladi va faoliyati to‘xtagan yoki delisting arafasidagi kichik va o‘rta kompaniyalar butunlay qulab tushadi, yaratilgan flyuvela darhol yo‘qoladi. Nazariy jihatdan, mNAV 1 bo‘lsa, kompaniyaning eng maqbul tanlovi portfeldagi aktivlarni sotib, aksiyalarni qayta sotib olish orqali muvozanatni tiklashdir, lekin har doim ham bunday emas, chegirma kompaniyalar ham qiymati past baholangan bo‘lishi mumkin.
2022 yilgi ayiq bozorida, MicroStrategy’ning mNAV’i 1 dan pastga tushgan bo‘lsa ham, kompaniya bitcoin’ni sotib, aksiyalarni qayta sotib olishni tanlamadi, aksincha, qarzlarni qayta tuzish orqali barcha bitcoin’larni saqlab qoldi. Bu “qattiq ushlab turish” mantiqi Saylor’ning BTC ga bo‘lgan ishonchli qarashidan kelib chiqadi, uni “hech qachon sotilmaydigan” asosiy garov aktiv sifatida ko‘radi. Lekin bu yo‘lni barcha treasury kompaniyalari takrorlay olmaydi. Ko‘pchilik altcoin treasury kompaniyalari barqaror asosiy faoliyatga ega emas, “coin sotib oluvchi kompaniya”ga aylanish — faqat omon qolish yo‘li, ular ishonchga ega emas. Bozor muhit yomonlashsa, ular zararlarni cheklash yoki foyda olish uchun sotishga moyil bo‘ladi va bu “stampede”ga olib keladi.
Tegishli maqola: “Birinchi marta coin sotish, delisting — coin-aksiyalar endi kripto valyuta Pixiu emas”
Insayder savdosi mavjudmi?
SharpLink Gaming bu “kripto treasury to‘lqini”da bozorda eng birinchi shov-shuvga sabab bo‘lgan misollardan biri. 27-may kuni kompaniya 425 million dollar qiymatidagi Ethereum’ni zaxira aktiv sifatida ko‘paytirishini e’lon qildi, xabar chiqqan kuni aksiya narxi bir zumda 52 dollargacha ko‘tarildi. Lekin qiziq tomoni shundaki, 22-maydayoq ushbu aksiyaning savdo hajmi sezilarli darajada oshgan, narxi 2.7 dollardan 7 dollargacha ko‘tarilgan, o‘sha paytda kompaniya hali e’lon chiqarmagan va SEC’ga hech qanday ma’lumot bermagan edi.
Bu “xabar chiqmasdan, narx oldindan harakat qiladi” hodisasi yakka holat emas. MEI Pharma 18-iyul kuni 100 million dollarlik Litecoin treasury strategiyasini boshlashini e’lon qildi, lekin xabar chiqishidan oldin ketma-ket to‘rt kun davomida narxi 2.7 dollardan 4.4 dollargacha ko‘tarilib, deyarli ikki barobar oshdi. Kompaniya muhim yangilanish bermagan, press-reliz ham chiqarmagan, matbuot kotibi esa izoh berishdan bosh tortgan.
Shunga o‘xshash holatlar Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global va 180 Life Sciences Corp kabi kompaniyalarda ham kuzatilgan, ularning barchasida kripto treasury rejasini e’lon qilishdan oldin turli darajada g‘ayrioddiy savdo tebranishlari bo‘lgan. Ma’lumot sizib chiqishi va oldindan savdo qilish ehtimoli tartibga soluvchilarni hushyor qilmoqda.
DAT hikoyasi shu bilan tugaydimi?
“Solana MicroStrategy” Upexi’ning maslahatchisi Arthur Hayes ta’kidlashicha, kripto treasury an’anaviy kompaniya moliya sohasida yangi hikoyaga aylangan. U bu trend bir nechta asosiy aktiv yo‘nalishlarida davom etishini aytadi. Biroq, biz aniq ko‘rishimiz kerak: har bir tarmoqda, oxir-oqibat, eng ko‘pi bilan bir-ikki g‘olib chiqadi.
Shu bilan birga, bosh kompaniyalar effekti tezlashmoqda. 2025-yilda 200 dan ortiq kompaniya kripto treasury strategiyasini e’lon qilgan bo‘lsa-da, BTC, ETH, SOL, BNB, TRX va boshqa tarmoqlarni qamrab olgan bo‘lsa-da, kapital va baholash juda tezda juda oz sonli kompaniya va aktivlarga to‘planmoqda — BTC treasury va ETH treasury DAT kompaniyalarining asosiy qismini egallagan. Har bir aktiv turida ham faqat bir-ikki kompaniya haqiqatan ham ajralib chiqishi mumkin, BTC yo‘nalishida MicroStrategy, ETH yo‘nalishida Bitmine, SOL yo‘nalishida ehtimol Upexi, qolgan loyihalar esa raqobatga kirishish uchun yetarli miqyosga ega emas.
Michael Saylor tasdiqlaganidek, bozorda bitcoin riskiga ega bo‘lishni istagan ko‘plab institutsional kapital boshqaruvchilari mavjud, ular to‘g‘ridan-to‘g‘ri BTC sotib ololmaydi va ETF’ga ega bo‘lolmaydi — lekin ular MSTR aksiyalarini sotib olishlari mumkin. Agar siz kripto aktivlarga ega kompaniyani ularning “muvofiqlik savatiga” joylashtira olsangiz, bu kapital $2, $3, hatto $10 narxda balansda faqat $1 ga teng aktivlarni sotib olishga tayyor bo‘ladi. Bu irrasional emas, bu tizimli arbitrajdir.
Tsiklning ikkinchi yarmida, bozorda yangi emitentlar paydo bo‘lishda davom etadi va ular yanada agressiv kompaniya moliyaviy vositalarini qo‘llab, yuqoriroq aksiya narxi elastikligini izlaydi. Narxlar pasayganda, bu usullar o‘ziga qarshi ishlaydi. Arthur Hayes bu tsiklda FTX’ga o‘xshash yirik DAT halokatlari bo‘lishini taxmin qilmoqda. O‘sha paytda, bu kompaniyalar qulab tushadi, ularning aksiyalari yoki obligatsiyalari katta chegirma bilan sotiladi va bozor keskin tebranishlarga duch keladi.
Tartibga soluvchilar ham ushbu tuzilmaviy xavfni payqashdi. Sentabr boshida Nasdaq DAT kompaniyalarini tekshirishni kuchaytirishni taklif qildi; bugun esa SEC va FINRA insayder savdosi bo‘yicha birgalikda tergov boshladi. Bu harakatlar insayder imkoniyatlarini qisqartirish, emissiya va moliyalashtirish chegaralarini oshirish orqali yangi DAT kompaniyalarining manipulyatsiya imkoniyatlarini kamaytirishga qaratilgan. Bozor uchun bu “soxta liderlar” tezroq tozalanishini, haqiqiy lider kompaniyalar esa hikoya orqali yashab qolishini va hatto o‘sishini anglatadi.
Xulosa
Kripto treasury hikoyasi hali ham mavjud, lekin kirish darajasi oshdi, tartibga solish kuchaydi va pufaklar tozalanmoqda. Investorlar uchun, moliyaviy tuzilma ortidagi mantiq va arbitraj yo‘llarini tushunish, hikoya ortidagi xavflarni doimo kuzatib borish muhim — bu “on-chain alkimyo” cheksiz davom eta olmaydi, g‘oliblar hukmronlik qiladi, mag‘lublar esa bozorni tark etadi.
