SEC kriptovalyuta moliyaviy omborlariga qarshi qat’iy choralar ko‘rmoqda: nazorat bo‘roni ostida DAT hikoyasi qayerga boradi?

24-sentabr kuni AQSh Qimmatli qog'ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) hamda Moliyaviy sanoatni tartibga solish boshqarmasi (Finra) birgalikda 200 dan ortiq kripto treasury rejasini e’lon qilgan ommaviy kompaniyalarga nisbatan tergov boshlashini e’lon qildi. Sababi, ushbu kompaniyalar tegishli xabarlarni e’lon qilish arafasida aksiyalarning “g‘ayrioddiy narx tebranishlari” kuzatilgan.

MicroStrategy birinchi bo‘lib bitcoin’ni balansiga kiritganidan beri, “kripto treasury” (Crypto Treasury) AQSh fond bozorida shov-shuvli “moliyaviy alkimyo”ga aylandi — Bitmine, SharpLink kabi yangi kompaniyalar shunga o‘xshash harakatlar tufayli aksiyalari o‘nlab barobar oshgan. Architect Partners ma’lumotlariga ko‘ra, 2025-yildan beri 212 ta yangi kompaniya BTC, ETH va boshqa asosiy kripto aktivlarni sotib olish uchun taxminan 1020 milliard dollar yig‘ishni e’lon qilgan.

Biroq, bu kapital bayrami narxlarni oshirgan bo‘lsa-da, keng shubhalarni ham keltirib chiqardi. MSTR’ning mNAV’i (bozor qiymati va balansdagi sof aktiv qiymati nisbati) bir oy ichida 1.6 dan 1.2 ga tushdi, eng yirik yigirma kripto treasury kompaniyasining mNAV’ining uchdan ikki qismi esa 1 dan past. Aktiv pufaklari, insayder savdosi va boshqa shubhalar ko‘paymoqda, hozirda bu yangi aktivlarni boshqarish trendi misli ko‘rilmagan tartibga solish muammolariga duch kelmoqda.

Kripto treasury kompaniyalarining flyuveli qanday ishlaydi

Treasury kompaniyalarining moliyalashtirish flyuveli mNAV mexanizmiga asoslanadi, bu mohiyatan o‘z-o‘zini kuchaytiruvchi flyuvel bo‘lib, treasury kompaniyalariga bozor ko‘tarilishida “cheksiz o‘q-dorilar” imkoniyatini beradi. mNAV — bu bozor sof aktiv qiymati nisbati bo‘lib, kompaniya bozor qiymati (P) ning har bir aksiya uchun sof aktiv qiymati (NAV) ga nisbati orqali hisoblanadi. Treasury strategiyasi kompaniyalari kontekstida NAV ularning egaligidagi raqamli aktivlar qiymatini anglatadi.

Agar aksiya narxi P har bir aksiya uchun sof aktiv qiymatidan NAV yuqori bo‘lsa (ya’ni, mNAV > 1), kompaniya doimiy ravishda mablag‘ yig‘ib, yig‘ilgan mablag‘larni raqamli aktivlarga sarmoya qilishi mumkin. Har bir yangi emissiya va sotib olish harakati har bir aksiya uchun aktivlar va balans qiymatini oshiradi, bu esa kompaniya haqidagi bozor ishonchini yanada kuchaytiradi va aksiya narxini yana oshiradi. Natijada, yopiq ijobiy feedback flyuveli ishga tushadi: mNAV ko‘tariladi → yangi emissiya → raqamli aktivlarni sotib olish → har bir aksiya uchun aktivlar ko‘payadi → bozor ishonchi kuchayadi → aksiya narxi yana oshadi. Aynan shu mexanizm tufayli MicroStrategy so‘nggi yillarda doimiy ravishda bitcoin sotib olish uchun mablag‘ yig‘a oldi va aksiyalarni jiddiy ravishda suyultirmadi.

Aksiya narxi va likvidlik yetarlicha yuqori bo‘lsa, kompaniya butun institut sarmoyalarini jalb qilish mexanizmini ishga tushira oladi: qarz, konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar, imtiyozli aksiyalar va boshqa moliyalashtirish vositalarini chiqarib, bozor hikoyasini balansdagi aktivlarga aylantiradi va yana aksiya narxini oshiradi — flyuvel hosil bo‘ladi. Bu o‘yin mohiyati — aksiya narxi, hikoya va kapital tuzilmasi o‘rtasidagi murakkab rezonans.

Biroq, mNAV ikki qirrali qilichdir. Narxning yuqoriligi bozorning yuqori ishonchini bildirishi mumkin, lekin ba’zan bu faqat spekulyativ o‘yin bo‘lishi ham mumkin. Agar mNAV 1 ga yaqinlashsa yoki undan pastga tushsa, bozor “ko‘paytirish logikasi”dan “suyultirish logikasi”ga o‘tadi. Agar shu vaqtda token narxi ham tushsa, flyuvel ijobiydan salbiy feedback aylanishiga o‘tadi va bozor qiymati hamda ishonch birgalikda yo‘qoladi. Bundan tashqari, treasury strategiyasi kompaniyalari moliyalashtirishni mNAV yuqori bo‘lishiga asoslaydi, agar mNAV uzoq muddat past bo‘lsa, yangi emissiya imkoniyati yopiladi va faoliyati to‘xtab qolgan yoki delisting arafasidagi kichik kompaniyalar butunlay qulab tushadi, flyuvel effekti bir zumda yo‘qoladi. Nazariy jihatdan, mNAV < 1 bo‘lsa, kompaniyaning eng to‘g‘ri yo‘li — aktivlarni sotib, aksiyalarni qayta sotib olish va muvozanatni tiklash, lekin har doim ham bu to‘g‘ri emas, arzon kompaniyalar ham ba’zan qiymati past baholangan bo‘lishi mumkin.

2022 yilgi ayiq bozorida, hatto MicroStrategy’ning mNAV’i bir muddat 1 dan pastga tushgan bo‘lsa ham, kompaniya bitcoin sotib, aksiyalarni qayta sotib olish yo‘lini tanlamadi, aksincha, qarzlarni qayta tuzish orqali barcha bitcoin’larni saqlab qoldi. Bu “oxirigacha ushlab turish” logikasi Saylor’ning BTC’ga bo‘lgan ishonchidan kelib chiqadi, uni “hech qachon sotilmaydigan” asosiy garov aktiv deb biladi. Lekin bu yo‘lni barcha treasury kompaniyalari takrorlay olmaydi. Ko‘pchilik altcoin treasury kompaniyalari barqaror asosiy faoliyatga ega emas, “coin sotib oluvchi kompaniya”ga aylanish — faqat omon qolish yo‘li, ular ishonchga ega emas. Bozor sharoiti yomonlashsa, ular ko‘proq zararlarni cheklash yoki foydani amalga oshirish uchun sotuvga chiqadi va bu esa “stampede”ga olib keladi.

Qo‘shimcha o‘qing: 《 Birinchi marta coin sotish, delisting, coin-aksiyalar endi kripto “Pixiu” emas 》

Insayder savdosi mavjudmi?

SharpLink Gaming ushbu “kripto treasury to‘lqini”da bozorda eng birinchi shov-shuvga sabab bo‘lgan misollardan biri. 27-may kuni kompaniya 425 million dollargacha Ethereum zaxira aktiv sifatida sotib olishini e’lon qildi, xabar chiqqan kuni aksiya narxi bir zumda 52 dollargacha ko‘tarildi. Lekin g‘alati tomoni, 22-maydayoq ushbu aksiyaning savdo hajmi sezilarli oshgan, narxi 2.7 dollardan 7 dollarga ko‘tarilgan, o‘sha paytda kompaniya hali rasmiy xabar chiqarmagan va SEC’ga hech qanday ma’lumot bermagan edi.

Bu “xabar chiqmasdan narx o‘sishi” holati yagona emas. MEI Pharma 18-iyul kuni 100 million dollarlik Litecoin treasury strategiyasini boshlashini e’lon qildi, lekin xabar chiqishidan oldin ketma-ket to‘rt kun davomida narx ko‘tarilib, 2.7 dollardan 4.4 dollarga yetdi, deyarli ikki barobar oshdi. Kompaniya muhim yangilik bermagan, press-reliz chiqarmagan, matbuot kotibi esa izoh berishdan bosh tortgan.

Shunga o‘xshash holatlar Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global va 180 Life Sciences Corp kabi kompaniyalarda ham kuzatildi, barchasida kripto treasury rejalari e’lon qilinishidan oldin turli darajada g‘ayrioddiy savdo tebranishlari bo‘lgan. Ma’lumot sizib chiqishi va oldindan savdo qilish ehtimoli tartibga soluvchilarni hushyorlikka undadi.

DAT hikoyasi shu bilan tugaydimi?

“Solana MicroStrategy” Upexi’ning maslahatchisi Arthur Hayes ta’kidlashicha, kripto treasury an’anaviy kompaniya moliya doirasida yangi hikoyaga aylandi. U bu trend bir nechta asosiy aktiv yo‘nalishlarida davom etishini aytadi. Biroq, biz aniq ko‘rishimiz kerak: har bir tarmoqda oxir-oqibat faqat bir-ikki kompaniya g‘olib chiqadi.

Shu bilan birga, bosh kompaniyalar effekti tezlashmoqda. 2025-yilda 200 dan ortiq kompaniya kripto treasury strategiyasini e’lon qilgan bo‘lsa-da, BTC, ETH, SOL, BNB, TRX va boshqa tarmoqlarni qamrab olgan bo‘lsa-da, kapital va baholash juda oz sonli kompaniya va aktivlarga tezda jamlanmoqda — BTC treasury va ETH treasury DAT kompaniyalarining asosiy qismini egallagan. Har bir aktiv toifasida ham faqat bir-ikki kompaniya haqiqatan ham yiriklashishi mumkin, BTC yo‘nalishida MicroStrategy, ETH yo‘nalishida Bitmine, SOL yo‘nalishida esa ehtimol Upexi, qolgan loyihalar esa raqobatga kirishish uchun yetarli emas.

Michael Saylor isbotlaganidek, bozorda bitcoin riskiga ega bo‘lishni istagan ko‘plab institutsional sarmoya boshqaruvchilari bor, ular to‘g‘ridan-to‘g‘ri BTC sotib ololmaydi, ETF ham ushlab turolmaydi — lekin ular MSTR aksiyalarini sotib olishi mumkin. Agar siz kripto aktivlarga ega kompaniyani ularning “muvofiqlik savatiga” joylashtira olsangiz, bu mablag‘lar balansda atigi $1 qiymatga ega aktiv uchun $2, $3, hatto $10 to‘lashga tayyor bo‘ladi. Bu irrasional emas, bu — tizimli arbitraj.

Siklining ikkinchi yarmida bozorda yangi emitentlar paydo bo‘ladi va ular yuqoriroq aksiya narxi elastikligi uchun yanada agressiv kompaniya moliyaviy vositalarini qo‘llaydi. Narxlar pasayganda, bu usullar o‘ziga qarshi ishlaydi. Arthur Hayes fikricha, bu siklda FTX’ga o‘xshash yirik DAT halokatlari bo‘ladi. O‘sha paytda bu kompaniyalar qulaydi, ularning aksiyalari yoki obligatsiyalari katta chegirma bilan sotiladi va bozor keskin tebranishlarga duch keladi.

Tartibga soluvchilar ham bu strukturaviy xavfni sezdi. Sentabr boshida Nasdaq DAT kompaniyalarini tekshirishni kuchaytirishni taklif qildi; bugun esa SEC va FINRA insayder savdosi bo‘yicha birgalikda tergov boshladi. Bu harakatlar insayder imkoniyatlarini qisqartirish, emissiya va moliyalashtirishni qiyinlashtirish orqali yangi DAT kompaniyalarining manipulyatsiya imkoniyatini kamaytirishga qaratilgan. Bozor uchun bu “soxta liderlar” tezda yo‘qolishini, haqiqiy lider kompaniyalar esa hikoya orqali yashab qolishini va hatto o‘sishini anglatadi.

Xulosa

Kripto treasury hikoyasi hali ham mavjud, lekin kirish to‘siqlari oshdi, tartibga solish kuchaydi, pufaklar esa bir vaqtning o‘zida tozalanmoqda. Investorlar uchun moliyaviy tuzilma ortidagi mantiq va arbitraj yo‘llarini tushunish, hikoya ortidagi xavf to‘planishidan doimo ogoh bo‘lish muhim — bu “on-chain alkimyo” cheksiz davom eta olmaydi, g‘oliblar hukmronlik qiladi, mag‘lublar esa bozorni tark etadi.