SEC kripto treasury kompaniyalariga qarshi kurashishni boshlayaptimi? DAT narrativi davom etadimi?

24-sentabr kuni AQSh Qimmatli qog'ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) hamda Moliyaviy sanoatni tartibga solish boshqarmasi (Finra) ilgari kripto treasury rejasi haqida e'lon qilgan 200 dan ortiq ro'yxatga olingan kompaniyani birgalikda tekshiruvdan o'tkazishini e'lon qildi. Tekshiruv sababi shundaki, ushbu kompaniyalar tegishli e'lonlar arafasida "aksiyalarning g'ayritabiiy narx tebranishlari"ni boshdan kechirishgan.

MicroStrategy birinchi bo'lib balansida Bitcoin saqlaganidan beri, "Crypto Treasury" AQSh fond bozorida shov-shuvli "moliyaviy alximiya"ga aylangan — Bitmine va SharpLink kabi yangi ishtirokchilarning aksiyalari shunga o'xshash operatsiyalar tufayli o'nlab barobar oshdi. Architect Partners tomonidan e'lon qilingan ma'lumotlarga ko'ra, 2025-yildan boshlab 212 ta yangi kompaniya BTC va ETH kabi asosiy kripto aktivlarni sotib olish uchun taxminan 102 milliard dollar yig'ish rejasini e'lon qilgan.

Biroq, bu kapital ishtiyoqi narxlarni yuqoriga surgan bo'lsa-da, keng ko'lamli tekshiruvlarni ham keltirib chiqardi. MSTR'ning mNAV (bozor qiymati/sof aktivlar qiymati nisbati) bir oy ichida 1.6 dan 1.2 ga tushdi, va eng yirik yigirma kripto treasury kompaniyasining mNAV ko'rsatkichi hatto 1 dan uchdan ikki qism past. Aktiv pufakchalari, insayder savdosi va boshqa savollar paydo bo'ldi, va aktivlarni taqsimlashning bu yangi yo'nalishi misli ko'rilmagan tartibga solish muammolariga duch kelmoqda.

Kripto Treasury Kompaniyalari Flywheeli Qanday Ishlaydi

Treasury kompaniyalarining moliyalashtirish flywheeli mNAV mexanizmiga asoslangan bo'lib, bu aslida refleksiv flywheel logikasidir va bu treasury kompaniyalariga bull bozorida go'yoki "cheksiz o'q-dorilar" beradi. mNAV bu kompaniyaning bozor qiymati (P) ning har bir aksiya uchun sof aktivlar qiymatiga (NAV) nisbati. Treasury siyosatiga ega kompaniyalar kontekstida, NAV ular saqlayotgan raqamli aktivlarning qiymatini anglatadi.

Agar aksiya narxi P har bir aksiya uchun sof aktivlar qiymatidan NAV yuqori bo'lsa (ya'ni, mNAV> 1), kompaniya mablag' yig'ishni davom ettirishi va yig'ilgan mablag'larni raqamli aktivlarga qayta investitsiya qilishi mumkin. Har bir qo'shimcha emissiya orqali sotib olish har bir aksiya uchun ulush va balans qiymatini oshiradi, bu esa kompaniya haqidagi hikoyaga bo'lgan bozor ishonchini yanada mustahkamlaydi va aksiya narxini yuqoriga suradi. Shunday qilib, yopiq ijobiy fikr-mulohaza flywheeli ishga tushadi: mNAV oshadi → emissiya orqali moliyalashtirish → raqamli aktivlarni sotib olish → har bir aksiya uchun ulush oshadi → bozor ishonchi kuchayadi → aksiya narxi yanada oshadi. Aynan shu mexanizm orqali MicroStrategy so'nggi yillarda aksiyalarni jiddiy suyultirmasdan Bitcoin sotib olish uchun doimiy ravishda moliyalashtirishga erishdi.

Aksiya narxi va likvidlik yetarlicha yuqoriga ko'tarilganda, kompaniya bir qator institutsional moliyalashtirish mexanizmlarini ochishi mumkin: qarz chiqarish, konvertatsiyalanuvchi obligatsiyalar, imtiyozli aksiyalar va boshqa moliyalashtirish vositalari, bozor hikoyasini balansdagi aktivlarga aylantirish va keyin aksiya narxini navbatma-navbat oshirish, flywheel yaratish. Bu o'yinning mohiyati aksiya narxi, hikoya va kapital tuzilmasi o'rtasidagi murakkab rezonansda yotadi.

Biroq, mNAV ikki qirrali qilichdir. Premium bozor ishonchining yuqori darajasini ifodalashi mumkin, lekin u faqat spekulyativ savdo bo'lishi ham mumkin. Agar mNAV 1 ga yaqinlashsa yoki undan pastga tushsa, bozor "qalinlashish logikasi"dan "suyultirish logikasi"ga o'tadi. Agar token narxi shu paytda tushib ketsa, flywheel ijobiy aylanishdan salbiy fikr-mulohaza aylanishiga o'tadi va bozor kapitalizatsiyasi hamda ishonch ikki barobar zarba oladi. Bundan tashqari, treasury strategiyasi kompaniyalarining moliyalashtiruvi ham mNAV premium flywheeliga asoslangan. Agar mNAV uzoq vaqt chegirma holatida qolsa, emissiya imkoniyati bloklanadi va allaqachon biznesi to'xtab qolgan yoki delisting yoqasida turgan kichik va o'rta kapital shell kompaniyalari butunlay ag'dariladi, va shakllangan flywheel effekti bir zumda qulab tushadi. Nazariy jihatdan, mNAV < 1 bo'lsa, kompaniyaning eng maqbul tanlovi balansni tiklash uchun ulushlarni sotib olishga yo'naltirilgan holda aktivlarni sotish bo'lishi kerak, lekin buni umumlashtirib bo'lmaydi, chunki chegirma kompaniyalari ham past baholangan aktivlarni ifodalashi mumkin.

2022 yilgi ayiq bozorida, MicroStrategy'ning mNAV qisqa muddatga 1 dan pastga tushganida ham, kompaniya aktivlarni sotib olish o'rniga barcha Bitcoin'ni qarzni qayta tuzish orqali saqlab qoldi. Bu "o'limigacha ushlab turish" logikasi Saylor'ning BTC ga bo'lgan e'tiqodli qarashidan kelib chiqadi, uni "hech qachon sotilmaydigan" asosiy garov aktiv sifatida ko'radi. Biroq, bu yo'lni barcha treasury kompaniyalari takrorlay olmaydi. Ko'pchilik altcoin treasury aksiyalari o'zlari barqaror asosiy biznesga ega emas va "coin sotib oluvchi kompaniya"ga aylanish faqat omon qolish uchun taktika, e'tiqod barakasi yo'q. Bozor muhiti yomonlashganda, ular zararlarni to'xtatish yoki foyda olish uchun sotishga moyil bo'lishadi va bu ommaviy sotuvni keltirib chiqaradi.

Tegishli o'qish: "Birinchi marta coin sotish, delisting, coin aksiyalari endi kriptovalyuta Pixius emas"

Insayder Savdosi Mavjudmi

SharpLink Gaming ushbu "kripto treasury ishtiyoqi"da bozorda tartibsizlik keltirib chiqargan eng dastlabki holatlardan biri bo'ldi. 27-may kuni kompaniya zaxira aktiv sifatida 425 million dollargacha Ethereum saqlashini e'lon qildi. E'lon qilingan kuni aksiya narxi qisqa muddatga 52 dollargacha ko'tarildi. Biroq, g'alati tomoni shundaki, 22-maydayoq aksiyaning savdo hajmi sezilarli darajada oshgan va narxi 2.7 dollardan 7 dollarga sakragan, kompaniya hali hech qanday e'lon chiqarmagan yoki SEC ga ma'lumot bermagan bo'lsa ham.

Bu "ma'lumot chiqmagan, aksiya narxi oldinda" hodisasi yagona emas. MEI Pharma 18-iyul kuni 100 million dollarlik Litecoin treasury strategiyasini boshlashini e'lon qildi, biroq e'lon arafasidagi ketma-ket to'rt kun davomida narx 2.7 dollardan 4.4 dollargacha ko'tarilib, deyarli ikki barobar oshdi. Kompaniya hech qanday muhim yangilik bermadi, press-reliz chiqarmadi va matbuot kotibi bu borada izoh berishdan bosh tortdi.

Xuddi shunday holat Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global va 180 Life Sciences Corp kabi kompaniyalarda ham yuz berdi, ularning barchasi kripto treasury strategiyasini e'lon qilishdan oldin turli darajada g'ayritabiiy savdo tebranishlarini boshdan kechirdi. Ma'lumotlarning sizib chiqishi va erta savdo faoliyati tartibga soluvchilarni xavotirga soldi.

DAT Hikoyasi Qulaydimi?

"Corporate Treasury" an'anaviy korporativ moliya dunyosida yangi hikoyaga aylandi, buni Upexi'ning "Solana Microstrategy" maslahatchisi Arthur Hayes ham ta'kidlagan. U bu tendensiya bir nechta asosiy aktiv yo'nalishlarida rivojlanishda davom etishini hisoblaydi. Biroq, har bir zanjirda oxir-oqibat faqat bir yoki ikki g'olib paydo bo'lishi aniq bo'lishi kerak.

Bir vaqtning o'zida, g'olib hammasini oladi effekti tezlashmoqda. 200 dan ortiq kompaniya BTC, ETH, SOL, BNB, TRX va boshqa zanjirlarni qamrab olgan kripto treasury strategiyalarini e'lon qilgan bo'lsa-da, mablag'lar va baholar juda oz sonli kompaniya va aktivlarga tezda jamlanmoqda — BTC Treasury va ETH Treasury DAT kompaniyalari manzarasida ustunlik qiladi. Har bir aktiv toifasida faqat bir yoki ikki kompaniya haqiqiy g'olib bo'lishi mumkin. MicroStrategy BTC yo'nalishida yetakchi, Bitmine ETH yo'nalishida yetakchi, ehtimol Upexi SOL yo'nalishida yetakchi, boshqa loyihalar esa raqobatbardosh miqyosga erisha olmayapti.

Michael Saylor tomonidan tasdiqlanganidek, bozorda Bitcoin ekspozitsiyasiga ega bo'lishni istaydigan ko'plab institutsional fond menejerlari bor, lekin ular to'g'ridan-to'g'ri BTC sotib ololmaydi yoki ETF ushlab tura olmaydi — ular esa MSTR aksiyalarini sotib olishlari mumkin. Agar siz kripto aktivlarni ushlab turgan kompaniyani ularning "muvofiqlik savati"ga joylashtira olsangiz, bu fondlar balansda atigi 1 dollarga teng bo'lgan aktivni 2, 3, hattoki 10 dollarga sotib olishga tayyor. Bu irrasional emas; bu institutsional arbitraj.

Sikllarning ikkinchi yarmida, bozorda yangi emitentlar paydo bo'lishda davom etadi, ular yuqoriroq aksiya narxi elastikligini ta'qib qilish uchun yanada tajovuzkor korporativ moliyaviy vositalarga murojaat qilishadi. Narxlar pasayganda, bu amaliyotlar aks ta'sir ko'rsatadi. Arthur Hayes bu siklda FTX portlashi kabi muhim DAT hodisasi yuz berishini bashorat qilmoqda. O'sha paytda, bu kompaniyalar orqaga chekinadi va ularning aksiyalari yoki obligatsiyalari katta chegirmaga ega bo'lishi mumkin, bu esa bozorni jiddiy notinchlikka olib keladi.

Tartibga soluvchilar ham ushbu strukturaviy xavfga e'tibor qaratishdi. Sentabr boshida Nasdaq DAT kompaniyalarini ko'rib chiqishni kuchaytirishni taklif qildi; bugun esa SEC va FINRA ularning insayder savdosini birgalikda tekshirishni boshladi. Ushbu tartibga solish harakatlari insayder maydonini qisqartirish, emissiya va moliyalashtirish qiyinligini oshirish orqali yangi DAT kompaniyalarining manipulyatsiya maydonini kamaytirishga qaratilgan. Bozor uchun bu "soxta ramzlar" tezroq chiqib ketishini, haqiqiy ramz kompaniyalari esa hikoyalar orqali yashashda va hatto o'sishda davom etishini anglatadi.

Xulosa

Kripto treasury hikoyasi hali ham davom etmoqda, biroq to'siqlar oshgani, tartibga solish kuchaygani va pufak tozalangani sari, bular bir vaqtning o'zida sodir bo'ladi. Investorlar uchun, ular nafaqat moliyaviy tuzilma va arbitraj yo'llaridagi logikani ko'ra olishlari, balki hikoya ortidagi xavf to'planishiga doimo hushyor bo'lishlari kerak — bu "zanjirdagi alximiya" oxir-oqibat cheksiz davom eta olmaydi, g'olib hammasini oladi, mag'lub esa chiqib ketadi.