IOSG: "Ko‘zi yopiq sotib olish" mumkin bo‘lgan altcoin mavsumi nega tarixga aylandi?

Asl sarlavha: "IOSG Weekly Brief｜Bu sikldagi altcoin mavsumiga oid bir nechta mulohazalar #292"

Asl muallif: Jiawei, IOSG Venture

Kirish

▲ Manba: CMC

O‘tgan ikki yil davomida bozor diqqat markazi doimo bitta savolga qaratildi: Altcoin mavsumi yana keladimi?

Bitcoin’ning kuchli va institutsional rivojlanishiga nisbatan, aksariyat altcoin’larning natijalari juda sust bo‘ldi, mavjud altcoin’larning ko‘pchiligi o‘tgan siklga nisbatan 95% ga qisqardi, yangi tokenlar esa ko‘plab e’tiborga sazovor bo‘lsa-da, botqoqqa botib qoldi. Ethereum ham uzoq vaqt davomida past kayfiyatda bo‘ldi va yaqinda "coin-stock modeli" kabi savdo strukturalari yordamida tiklana boshladi.

Bitcoin yangi rekordlarni o‘rnatayotgan, Ethereum esa narxini tiklab, nisbatan barqaror bo‘lib turgan sharoitda ham, bozorning altcoin’ga bo‘lgan umumiy kayfiyati hanuz past. Har bir ishtirokchi 2021 yildagi epik bull bozorining takrorlanishini kutmoqda.

Muallif bu yerda asosiy xulosani ilgari suradi: 2021 yildagi kabi "keng ko‘lamli", bir necha oy davom etgan umumiy o‘sish bozorining makro muhit va bozor tuzilmasi endi mavjud emas — bu altcoin mavsumi bo‘lmaydi degani emas, balki u sekin bull bozorida, ko‘proq farqlanuvchi shaklda yuzaga chiqishi ehtimoli yuqori.

2021 yil — bir zumda so‘nib ketgan gullash

▲ Manba: rwa.xyz

2021 yil tashqi bozor muhiti juda o‘ziga xos edi. COVID-19 pandemiyasi ostida, markaziy banklar misli ko‘rilmagan tezlikda pul chop etib, bu arzon kapitalni moliyaviy tizimga kiritdi, an’anaviy aktivlarning daromadliligi pasaydi va odamlar qo‘lida birdaniga katta miqdorda naqd pul paydo bo‘ldi.

Yuqori daromad izlash natijasida, kapital katta hajmda xavfli aktivlarga oqib kirdi va kripto bozori muhim qabul qiluvchi maydonga aylandi. Eng aniq ko‘rinadigan narsa — stablecoin’larning chiqarilishi keskin oshdi, 2020 yil oxiridagi taxminan 20 milliard dollardan 2021 yil oxirida 150 milliard dollardan oshdi, yil davomida 7 baravardan ko‘proq o‘sdi.

Kripto industriyasi ichida esa, DeFi Summer’dan so‘ng zanjir ustidagi moliyaviy infratuzilma kengayib, NFT va metaverse tushunchalari ommaga tanishtirildi, umumiy tarmoq va kengaytirish yo‘nalishlari ham o‘sish bosqichida edi. Shu bilan birga, loyihalar va tokenlar taklifi nisbatan cheklangan bo‘lib, e’tibor yuqori darajada jamlangan edi.

DeFi misolida, o‘sha paytda blue-chip loyihalar soni cheklangan edi, Uniswap, Aave, Compound, Maker kabi bir nechta protokollar butun yo‘nalishni ifodalardi. Investorlar uchun tanlov oson, kapital esa butun sektorni ko‘tarishga birlashishi oson edi.

Yuqoridagi ikki omil 2021 yil altcoin mavsumiga zamin yaratdi.

Nega "eng yaxshi joylar kam, katta ziyofat qaytmaydi"

Makro omillarni chetga surib, muallif hozirgi bozor tuzilmasi 4 yil avvalgidan quyidagi asosiy o‘zgarishlarni ko‘rsatadi:

Token taklifi tomonining tez kengayishi

▲ Manba: CMC

2021 yilgi boylik effekti ko‘plab kapitalni jalb qildi. O‘tgan to‘rt yil ichida venchur investitsiyalarning gullab-yashnashi loyihalarning o‘rtacha bahosini oshirdi, airdrop iqtisodiyoti va memecoin’larning virusdek tarqalishi token chiqarish tezligini keskin oshirdi va baholarni yuqoriga ko‘tardi.

▲ Manba: Tokenomist

2021 yilda ko‘plab loyihalar yuqori likvid holatda bo‘lgan bo‘lsa, hozirgi bozorda memecoin’lardan tashqari asosiy loyihalar katta token unlock bosimiga duch kelmoqda. TokenUnlocks ma’lumotlariga ko‘ra, faqat 2024-2025 yillarda 200 milliard dollardan ortiq token unlock qilinishi kutilmoqda. Bu ham ushbu siklda ko‘p tanqid qilinayotgan "yuqori FDV, past likvidlik" sanoat holatidir.

E’tibor va likvidlikning tarqalishi

▲ Manba: Kaito

E’tibor nuqtai nazaridan, yuqoridagi rasmda Kaito’dagi Pre-TGE loyihalarining mindshare’i tasodifiy olingan. Eng yaxshi 20 ta loyiha ichida kamida 10 ta kichik yo‘nalishni ajratish mumkin. Agar 2021 yil bozoridagi asosiy narrativni bir necha so‘z bilan ifodalash kerak bo‘lsa, ko‘pchilik "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse" deydi. So‘nggi ikki yilda esa bozorni bir necha so‘z bilan ta’riflash qiyin.

Bunday sharoitda, kapital tezda turli yo‘nalishlar o‘rtasida harakat qiladi va bu qisqa muddatli bo‘ladi. CT’da doimiy yangiliklar oqimi bor, har bir guruh ko‘pincha turli mavzularni muhokama qiladi. E’tiborning bo‘linishi kapitalning 2021 yildagidek birlashishini qiyinlashtiradi. Hatto biror yo‘nalishda yaxshi bozor bo‘lsa ham, bu boshqa sohalarga tarqalishi qiyin, butun bozorni ko‘tarish haqida gapirmasa ham bo‘ladi.

Likvidlik nuqtai nazaridan, altcoin mavsumining asosi — foyda olgan kapitalning tashqariga chiqish effekti: likvidlik avval Bitcoin, Ethereum kabi asosiy aktivlarga oqadi, so‘ngra yuqori daromadli altcoin’larni izlaydi. Bu kapital oqimi va aylanishi long-tail aktivlarga doimiy xarid bosimini ta’minlaydi.

Bu tabiiy ko‘rinadigan holatni biz bu siklda ko‘rmadik:

· Birinchidan, Bitcoin va Ethereum narxini oshirayotgan institutsiyalar va ETF’lar kapitalni altcoin’larga yo‘naltirmaydi, bu kapital ko‘proq boshqariladigan va muvofiqlashtirilgan asosiy aktivlar va mahsulotlarni afzal ko‘radi, bu esa asosiy aktivlarga bo‘lgan talabni kuchaytiradi, lekin butun bozorni bir xil ko‘tarib yubormaydi.

· Ikkinchidan, bozordagi ko‘pchilik kichik investorlar ehtimol Bitcoin yoki Ethereum’ga ega emas, balki o‘tgan ikki yilda altcoin’larda qamalib qolgan, qo‘shimcha likvidlik yo‘q.

Ommaviy foydalaniladigan ilovalarning yo‘qligi

2021 yil bozorining portlashi ortida ma’lum asos bor edi. DeFi blokcheyn uchun uzoq muddatli ilova tanqisligiga hayot baxsh etdi; NFT esa ijodkorlar va mashhurlar effektini tashqariga olib chiqdi, yangi foydalanuvchilar va yangi foydalanish holatlari bilan kengaydi (hech bo‘lmaganda hikoya shunday edi).

To‘rt yil davom etgan texnologik va mahsulot yangilanishidan so‘ng, biz ortiqcha infratuzilma qurilganini, lekin haqiqiy ommaviy ilovalar juda kamligini ko‘rdik. Shu bilan birga, bozor o‘sdi, yanada real va hushyor bo‘ldi — doimiy yangi narrativlardan charchagan bozor haqiqiy foydalanuvchi o‘sishi va barqaror biznes modelini ko‘rishni xohlaydi.

Yangi kapital doimiy kirib kelmasa, tobora kengayib borayotgan token taklifini qabul qilolmaydi, bozor faqat mavjud resurslar uchun ichki raqobatga tushib qoladi, bu esa umumiy o‘sish uchun zarur asosni ta’minlay olmaydi.

Joriy altcoin mavsumini tasvirlash va taxmin qilish

Altcoin mavsumi keladi, lekin u 2021 yildagidek bo‘lmaydi.

Avvalo, foyda olgan kapitalning aylanishi va sektorlar o‘rtasidagi rotatsiya asosiy mantiq sifatida mavjud. Biz Bitcoin 100,000 dollarga yetganda, qisqa muddatli o‘sish kuchi ancha pasayganini ko‘ramiz, kapital esa keyingi nishonni izlay boshlaydi. Ethereum uchun ham xuddi shunday.

Ikkinchidan, bozor likvidligi uzoq muddat yetarli bo‘lmaganda, qo‘ldagi altcoin’lar qamalib qoladi va kapital o‘zini qutqarish yo‘llarini izlaydi. Ethereum yaxshi misol: bu siklda Ethereum asosiy ko‘rsatkichlari o‘zgardimi? Eng mashhur ilovalar Hyperliquid va pump.fun Ethereum’da emas; "dunyo kompyuteri" ham allaqachon eski tushuncha.

Ichki likvidlik yetarli bo‘lmaganda, tashqaridan izlashga to‘g‘ri keladi. DAT modeli yordamida, ETH uch baravar ko‘payganida, ko‘plab stablecoin va RWA haqidagi hikoyalar real asosga ega bo‘ldi.

Muallif quyidagi ssenariylarni tasavvur qiladi:

Asosiy ko‘rsatkichlarga asoslangan aniq bozorlar

▲ Manba: TokenTerminal

Noaniq bozor sharoitida kapital instinktiv ravishda aniqlikni izlaydi.

Kapital ko‘proq asosiy ko‘rsatkichlari va PMF’ga ega loyihalarga oqadi, bu aktivlarning o‘sishi cheklangan bo‘lishi mumkin, lekin nisbatan barqaror va aniq. Masalan, Uniswap va Aave kabi DeFi blue-chip’lari, hatto bozor past bo‘lsa ham, yaxshi barqarorlikni saqlab turadi; Ethena, Hyperliquid va Pendle esa yangi yulduz sifatida bu siklda ajralib chiqdi.

Potensial katalizatorlar — to‘lov funksiyasini yoqish va boshqaruv darajasidagi harakatlar bo‘lishi mumkin.

Bu loyihalarning umumiy jihati — ular sezilarli naqd pul oqimini yaratadi va mahsulot bozorda to‘liq sinovdan o‘tgan.

Kuchli aktivlarning Beta imkoniyatlari

Bozorda asosiy yo‘nalish (masalan, ETH) o‘sishni boshlaganda, bu o‘sishni o‘tkazib yuborgan yoki yuqori leverage izlayotgan kapital unga bog‘liq "vositachi aktivlar" orqali Beta daromad izlaydi. Masalan, UNI, ETHFI, ENS va boshqalar. Ular ETH’ning o‘zgaruvchanligini kuchaytiradi, lekin barqarorligi pastroq bo‘ladi.

Ommaviy qabul ostida eski yo‘nalishlarni qayta baholash

Institutsional Bitcoin xaridlari, ETF va DAT modeli orqali, bu siklning asosiy hikoyasi an’anaviy moliyaning qabul qilinishi bo‘ldi. Agar stablecoin’larning o‘sishi tezlashsa, 4 baravar ko‘payib 1 trillion dollarga yetsa, bu kapitalning bir qismi DeFi sohasiga oqib kiradi va bozor uning qiymatini qayta baholaydi. Crypto kichik doirasidagi moliyaviy mahsulotlar an’anaviy moliya maydoniga chiqadi, bu esa DeFi blue-chip’larining baholash modelini o‘zgartiradi.

Mahalliy ekotizim spekulyatsiyasi

▲ Manba: DeFiLlama

HyperEVM yuqori muhokama darajasi, foydalanuvchi sodiqligi va yangi kapital oqimi tufayli, ekotizim loyihalarining o‘sish davrida bir necha hafta yoki oy davomida boylik effekti va Alpha paydo bo‘lishi mumkin.

Yulduz loyihalarning baholash tafovuti

▲ Manba: Blockworks

Misol uchun, pump.fun — token chiqarishdagi yuqori kayfiyat pasaygach, baholash konservativ diapazonga qaytadi va bozor tafovuti yuzaga keladi, lekin asosiy ko‘rsatkichlar kuchli bo‘lsa, qayta o‘sish imkoniyati bo‘lishi mumkin. O‘rta muddatda, pump.fun meme yo‘nalishining yetakchisi sifatida daromad va buyback modeli bilan asosiy ko‘rsatkichlarni qo‘llab-quvvatlaydi va ko‘plab asosiy meme tokenlardan yaxshiroq natija ko‘rsatishi mumkin.

Xulosa

2021 yildagi "ko‘z yumib sotib olish" altcoin mavsumi endi tarixga aylandi. Bozor muhiti nisbatan yetuk va farqlanuvchi bo‘lib bormoqda — bozor doimo haq, investor sifatida esa doim o‘zgarishga moslashish kerak.

Yuqoridagi mulohazalarga asoslanib, muallif quyidagi prognozlarni taklif qiladi:

1. An’anaviy moliyaviy institutlar kripto dunyosiga kirgach, ularning kapital joylashtirish mantiqi kichik investorlar bilan mutlaqo farq qiladi — ular tushunarli naqd pul va solishtiriladigan baholash modelini talab qiladi. Bu mantiq DeFi’ning keyingi siklda kengayishi va o‘sishiga bevosita yordam beradi. DeFi protokollari institutsional kapital uchun raqobat qilish maqsadida, keyingi 6–12 oy ichida faolroq tarzda to‘lov taqsimoti, buyback yoki dividend dizaynini ishga tushiradi.

Kelajakda, faqat TVL asosidagi baholash mantiqi naqd pul taqsimoti mantiqiga o‘tadi. Yaqinda ishga tushirilgan ba’zi DeFi institutsional mahsulotlarini ko‘rishimiz mumkin, masalan, Aave’ning Horizon’i tokenlashtirilgan AQSh davlat obligatsiyalari va institutsional fondlarni stablecoin qarzga berish imkonini beradi.

Makro foiz stavkalari muhitining murakkablashuvi va an’anaviy moliyaning on-chain daromadga bo‘lgan ehtiyoji ortishi bilan, standartlashtirilgan va mahsulotlashtirilgan daromad infratuzilmasi eng qimmatli bo‘ladi: foiz derivativlari (masalan, Pendle), strukturalashtirilgan mahsulot platformalari (masalan, Ethena) va daromad yig‘uvchilar foyda ko‘radi.

DeFi protokollari uchun xavf shundaki, an’anaviy institutlar o‘z brendi, muvofiqlik va tarqatish ustunligidan foydalanib, o‘zining boshqariladigan, "devor bilan o‘ralgan bog‘" mahsulotlarini chiqaradi va mavjud DeFi bilan raqobatlashadi. Buni Paradigm va Stripe tomonidan birgalikda ishga tushirilgan Tempo blockchain misolida ko‘rish mumkin.

2. Kelajakdagi altcoin bozori "barbell" (gantel) shaklida bo‘lishi mumkin, likvidlik ikki ekstremumga oqadi: bir tomonda blue-chip DeFi va infratuzilma. Bu loyihalar naqd pul oqimi, tarmoq effekti va institutsional tan olinishi bilan barqaror o‘sish izlayotgan kapitalning asosiy qismini o‘ziga tortadi. Ikkinchi tomonda esa sof yuqori xavfli tokenlar — memecoin va qisqa muddatli narrativlar. Bu aktivlar hech qanday asosiy ko‘rsatkichga ega emas, lekin yuqori likvidlik va past kirish to‘siqlari bilan spekulyativ vosita sifatida bozorning maksimal xavf va daromad ehtiyojini qondiradi. Ikkala ekstremum o‘rtasida joylashgan, ma’lum mahsulotga ega, lekin himoya xandaqlari chuqur bo‘lmagan, narrativi oddiy o‘rta loyihalar esa likvidlik tuzilmasi yaxshilanmasa, bozor pozitsiyasi noqulay bo‘lib qoladi.