AQSh regulyatorlari sovuq suv sepdi, DAT bozori yana qancha vaqt issiq bo‘lib turadi

2025 yil yozida “raqamli aktivlar xazinasining aksiyalari” (Digital Asset Treasury, DAT) shubhasiz kapital bozorida eng dolzarb mavzulardan biri bo‘ldi. Bitcoin (BTC) xazina yetakchisi Strategy kompaniyasining doimiy ravishda sotib olishni davom ettirishi, shuningdek, ko‘plab o‘rta va kichik hajmdagi ommaviy kompaniyalar moliyalashtirish orqali to‘g‘ridan-to‘g‘ri kripto aktivlarni sotib olishi bilan DAT modeli “kripto versiyadagi zaxira aktivlari” sifatida talqin qilinmoqda va aksiyalar narxi ko‘pincha e’lonlar bilan birga keskin oshib bormoqda.

Biroq, Bitcoin xazinasining kengayishi sezilarli darajada sekinlashgani va AQSh regulyatorlari nazoratni kuchaytirayotgani haqidagi xabarlar (Qo‘shimcha o‘qing: Nasdaq harakatga o‘tdi! “Kripto savdosi” kompaniyalarini qat’iy nazorat qilish) bu bozorning issiqligini sinovdan o‘tkazmoqda. Regulyatorlarning “sovuq suv”i quyilayotganda, DAT bozori yana qancha vaqt issiq bo‘lib qoladi?

DAT modelining “boylik flyuveli”

DAT (Digital Asset Treasury) modelining asosiy logikasi quyidagicha: ommaviy kompaniyalar aksiyalar, obligatsiyalar, konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar va boshqa usullar orqali mablag‘ yig‘adi, so‘ngra bu mablag‘larni to‘g‘ridan-to‘g‘ri Bitcoin, Ethereum va boshqa kripto aktivlarni sotib olishga sarflaydi. Kriptovalyuta narxlari oshgani sari balans qiymati ham ortadi, kompaniya aksiyalari narxi ham foyda ko‘radi, qayta moliyalashtirish imkoniyati kuchayadi va natijada klassik “boylik flyuveli” yuzaga keladi:

1. Moliyalashtirish: “Kripto aktivlar strategiyasi” hikoyasi orqali ikkilamchi bozor kapitalini jalb qilish.

2. Kriptovalyuta sotib olish: Moliyalashtirishdan olingan mablag‘ni to‘g‘ridan-to‘g‘ri BTC/ETH va boshqa asosiy aktivlarga aylantirish.

3. Baholashning oshishi: Balans qiymati oshadi, aksiyalar narxi yuqori premiumga ega bo‘ladi.

4. Qayta moliyalashtirish: Yuqori bozor qiymati va e’tibor, pastroq xarajatli moliyalashtirish imkonini beradi.

Bu modelning dastlabki muvaffaqiyatli namunasi MicroStrategy (hozirda Strategy nomi bilan), so‘nggi yillarda doimiy moliyalashtirish va kriptovalyuta sotib olish orqali dunyodagi eng katta Bitcoin xazinasiga aylandi, aksiyalari narxi Bitcoin bilan juda kuchli bog‘liq. Kompaniya aksiyalar va obligatsiyalar chiqarish orqali 4.2 milliard dollar yig‘ib, Bitcoin sotib olishga sarfladi, aksiyalar narxi Bitcoin portfeli qiymatiga nisbatan premiumi bir paytlar 20% ga yetgan.

Yaponiya kompaniyasi Metaplanet ham shunga o‘xshash yo‘l tutdi, Bitcoin portfelini oshirish orqali kapitalni jalb qilib, yana sotib olishni davom ettirdi. Bu model nafaqat kompaniya bahosini oshirdi, balki Bitcoin narxining o‘sishiga ham turtki berdi va butun bozorni yuqori o‘sish bosqichiga olib keldi. 2025 yil birinchi yarmida korporativ Bitcoin xaridlari har bir tranzaksiya uchun o‘rtacha 1,200 dona (Strategy) va 343 dona (boshqa kompaniyalar) ni tashkil etdi.

Ma’lumotlar: Bitcoin xazinasining o‘sish sur’ati ancha sekinlashdi

2025 yil avgustidan boshlab, BTC xazinasining kengayish sur’ati ancha pasaydi. Bitbo hisobotiga ko‘ra, korporativ Bitcoin xaridlari yilning birinchi yarmidagi cho‘qqidan 86% ga kamaydi, har bir tranzaksiya uchun Bitcoin miqdori keskin qisqardi. O‘tgan bir oy ichida BTC xazina portfeli atigi 16% ga oshdi, bu yil boshidagi 90% dan ortiq oylik o‘sishdan ancha past. Yetakchi kompaniyalar barqaror ravishda sotib olishni davom ettirayotgan bo‘lsa-da, ko‘plab ommaviy kompaniyalar kutish rejimiga o‘tdi yoki yangi kriptovalyuta xaridlarini to‘xtatdi.

Bunga qarama-qarshi ravishda, ETH xazinasida tez o‘sish kuzatilmoqda. Yetakchi uchta kompaniya avgust oyida jami 1.7 milliondan ortiq ETH sotib oldi, bu esa shu davrdagi BTC xazinasining o‘sishidan ancha yuqori. Sababi shundaki, ETH ekotizimi staking orqali qo‘shimcha daromad olish imkonini beradi, bu esa “kapital samaradorligi” haqidagi hikoyaga mos keladi va bozor kapitalining tuzilmaviy o‘zgarishiga olib keldi.

Boshqacha aytganda, Bitcoin xazinasining issiqligi pasaymoqda, ETH xazinasi esa tezlashmoqda. DAT haqidagi umumiy hikoya davom etmoqda, biroq kapital taqsimoti “to‘liq hayajon”dan “tuzilmaviy farqlanish”ga o‘tdi.

Bu sekinlashuv kutilmagan emas, balki bir nechta omillar yig‘indisidir.Avvalo, bozorning yetilishi natijasida o‘zgaruvchanlik kamaydi. Bitcoinning yillik o‘zgaruvchanligi dastlabki 200% atrofidan 50% ga tushdi, spekulyativ harakatdan yetuk portfelga aylandi. Dastlabki “flyuvel effekti” zaiflashdi, kompaniyalar endi Bitcoin portfeli orqali aksiyalar narxini osonlik bilan ko‘tarolmaydi. Ikkinchidan, makro likvidlik sekin tiklanmoqda. Garchi Federal Reserve foiz stavkalarini pasaytirgan bo‘lsa-da, tashqi kapitalda aniq FOMO kayfiyati sezilmayapti. Nihoyat, regulyator omili eng katta to‘siqqa aylandi, ayniqsa Nasdaq aralashuvi bilan.

Regulyatsiya: Nasdaq nazoratni kuchaytirmoqda

Xorijiy manba The Information xabariga ko‘ra, Nasdaq birjasi DAT modeli asosida ro‘yxatga olingan kompaniyalarni nazorat qilishni kuchaytirmoqda (Nasdaq harakatga o‘tdi! “Kripto savdosi” kompaniyalarini qat’iy nazorat qilish), ayniqsa “moliyalashtirish orqali kriptovalyuta sotib olib, aksiyalar narxini oshirish” yo‘liga e’tibor qaratmoqda. Asosiy regulyator choralar quyidagilarni o‘z ichiga oladi:

1. Moliyalashtirishdan foydalanishni majburiy oshkor qilish: Kompaniya yig‘ilgan mablag‘ to‘g‘ridan-to‘g‘ri kriptovalyuta sotib olishga sarflanishini aniq ko‘rsatishi shart.

2. Aksiyadorlar ovoz berishini talab qilish: Yuqori ulushli kripto aktivlar portfeli uchun aksiyadorlar yig‘ilishida ovoz berish talab qilinadi.

3. Xavflarni oshkor qilishni kuchaytirish: Ommaviy kompaniyalar moliyaviy hisobot va e’lonlarda kripto aktivlar o‘zgaruvchanligi sababli yuzaga keladigan moliyaviy xavflarni batafsil ochiqlashi kerak.

4. Qayta moliyalashtirish uchun yuqori talablar: Tez-tez yangi aksiyalar chiqarib, tezda kriptovalyuta sotib oladigan kompaniyalar uchun tekshiruv kuchayadi.

Bu choralar aslida bozorga “tormoz” qo‘yishdir. Qisqa muddatda, bu DAT konsepsiyasidagi aksiyalar narxining umumiy pasayishiga olib keldi, ilgari “e’lon bilan narx ko‘tariladigan” kichik kompaniyalar esa eng ko‘p zarar ko‘rdi. Regulyatorlarning “sovuq suvi” spekulyatorlarning ishtiyoqini to‘g‘ridan-to‘g‘ri so‘ndirmoqda.

Regulyatsiya kuchayganiga qaramay, bozorda “e’lon bilan portlash” kabi ekstremal holatlar hanuz uchramoqda. Masalan, Eightco kompaniyasi sentabr oyida 270 million dollar yig‘ib, Worldcoin tokenlarini sotib olishini e’lon qilgach, aksiyalar narxi bir paytlar 5000% ga oshdi, savdo hajmi esa oddiy kunlardagidan o‘n minglab marta yuqori bo‘ldi. Bu kabi misollar qisqa muddatli kapitalning “kripto + xazina” kombinatsiyasiga sezgirligi hanuz yuqoriligini ko‘rsatadi.

Biroq, bunday ekstremal portlashlar aynan regulyatorlar va short-sellerlar nishoniga aylanadi. Bu bizga shuni eslatadi: bozor to‘liq sovib ketgani yo‘q, balki “uzun quyruqli hayajon, yetakchilarda barqarorlik” bosqichiga o‘tdi. Yetakchi kompaniyalar barqaror harakat qilmoqda, uzun quyruqli mavzuli aksiyalar esa spekulyatsiya va regulyatsiya bosimida tebranmoqda.

Bozor haddan tashqari qizib ketdimi?

DAT bozorining haddan tashqari qizib ketganini aniqlash uchun uchta o‘lchovdan foydalanish mumkin:

1. Baholash va narx belgilash

• NAV premiumi: Aksiyalar narxining portfel aktivlari sof qiymatiga nisbatan premiumi. Ba’zi kompaniyalarda premium 80% dan oshgan, bu spekulyativlikni ko‘rsatadi.

• Aksiyalarni suyultirish qiymati: 1 dollar yangi aktiv uchun zarur bo‘lgan moliyalashtirishning suyultirish darajasi. Agar suyultirish ortib borsa, model barqaror emasligini anglatadi.

2. Kapital va tezlik

• Portfel o‘sish sur’ati: BTC xazinasi sekinlashdi, ETH xazinasi esa tez o‘smoqda. Bozor issiqligida farq paydo bo‘ldi.

• Yangi kapital kanallari: Masalan, Hong Kong tomonidan ishga tushirilgan 500 million dollarli DAT fondi, institutsional kapital hanuz bozorga kirayotganini ko‘rsatadi.

3. Regulyatsiya va boshqaruv

• Ro‘yxatga olish va moliyalashtirish talablari: Regulyatsiya kuchaygach, tezkor aksiyalar chiqarib kriptovalyuta sotib olish yo‘li cheklangan.

• Ekstremal harakatlar namunasi: Eightco kabi portlash holatlari bozor haddan tashqari qizib ketganining kattalashtirilgan ko‘zgusidir.

Umuman olganda, DAT bozorining issiqligi to‘liq pasaymagan, balki “qisman haddan tashqari qizib ketish + asosiy yo‘nalishda sovish” holatidadir.

Kelajak istiqbollari: Uchta mumkin yo‘l

Kelajakda DAT bozori uchta yo‘nalishda rivojlanishi mumkin:

1. Normallashtirilgan rivojlanish: Yetakchi kompaniyalar muvofiqlik doirasida kengayishda davom etadi va asta-sekin bozor tomonidan alternativ aktivlarni boshqaruvchi kompaniya sifatida baholanadi.

2. Uzun quyruqlilarni tozalash: Haddan tashqari spekulyatsiyaga tayanadigan kichik va o‘rta kompaniyalar moliyalashtirish cheklovlari va regulyatsiya bosimi tufayli bozorga chiqib ketadi.

3. Kapital oqimini qayta taqsimlash: Ko‘proq kapital BTC xazinasidan ETH xazinasiga yoki muvofiqlik fondlari tomonidan boshqariladigan yangi mahsulotlarga yo‘naltirilishi mumkin.

Boshqacha aytganda, “sovuq suv” issiqlikni butunlay yo‘qotmaydi, balki bozorni farqlanishga qaytaradi: haqiqiy boshqaruv, shaffoflik va kapital samaradorligiga ega DAT modeli qoladi, spekulyativ “qobiq kompaniyalarning kripto savdosi” esa birinchi bo‘lib bozorga chiqib ketadi.

Shuning uchun, DAT bozori to‘liq cho‘qqiga chiqmagan, lekin “qanchalik uzoq issiq bo‘lishi” endi spekulyativ hikoyalarga emas, balki regulyatsiya qoidalarining yanada aniq bo‘lishiga, yetakchi kompaniyalar boshqaruvi va shaffofligiga, BTC va ETH o‘rtasida kapital taqsimotiga bog‘liq. Sovuq suvdan so‘ng, DAT bozorida ehtimol hayajon kamroq, barqarorlik esa ko‘proq bo‘ladi. Bu esa investorlar uchun yangi imkoniyat bo‘lishi mumkin.