Kripto g'aznachilik kompaniyalari moliyaviy muhandislikning mo‘jizasi yoki portlash arafasidagi bomba emasmi?

Quyidagi mehmon maqolasi va fikr Robert Schmitt, Cork Protocol asoschisi tomonidan yozilgan.

Ko‘plab odamlar kripto treasury strategiyasi kompaniyalarini raqamli aktivlarga nisbatan leverajlangan kripto ta’siri sifatida ko‘radi. Ko‘plab jihatdan, bu fikr to‘g‘ri, chunki bu kompaniyalar balanslarida raqamli aktivlarni strategik tarzda to‘plash va boshqarish orqali yuqori daromad olishga intiladi. Biroq, leveraj ishlatilgani sababli, pasayish narxlarga jiddiy ta’sir ko‘rsatishi va kengroq bozorlarda sezilarli infeksiyani keltirib chiqarishi mumkin, bu oxirgi kripto qishida yuz bergan portlashlarga o‘xshaydi.

Xo‘sh, bu kompaniyalar aslida nima? Moliyaviy muhandislik mo‘jizalari yoki bozorni qulatishga tayyor portlovchi bombalarmi?

Xavflarni tushunish uchun, avvalo treasury strategiyasi nimadan iboratligini anglashimiz kerak. Bitta yondashuv emas, balki har xil tavakkalchilik va o‘ziga xos xususiyatlarga ega bo‘lgan moliyaviy vositalar to‘plamidir.

Ushbu strategiyalarning asosiy maqsadi har bir aksiya uchun kripto zaxiralarini oshirish, ya’ni har bir aksiya kompaniyaning moliyaviy muhandislik harakatlari orqali ko‘proq tokenlar bilan ta’minlanib, aksiyadorlar uchun “daromad” hosil qiladi. Bu yondashuv Strategy kabi kompaniyalar tomonidan ommalashgan bo‘lib, Strategy Investor Relations ma’lumotlariga ko‘ra, balansida 600,000 dan ortiq BTC to‘plagan.

Ichkariga Nazar

Agar aksiya o‘zining Net Asset Value (NAV) — ya’ni asosiy kripto aktivlarning har bir aksiya uchun bozor qiymatidan yuqorida savdo qilsa, kompaniya yangi aksiyalar chiqarib, At-The-Market (ATM) takliflari orqali sotishi mumkin. Bu orqali tushgan mablag‘lar ko‘proq kripto sotib olish uchun ishlatiladi. Boshqa omillar o‘zgarmasa, bu aksiya narxining NAVga nisbatan premiumiga qarab har bir aksiya uchun kripto zaxiralarini oshiradi.

Qattiq daromadli investorlar hisobidan naqd pul yig‘ish uchun kompaniya imtiyozli aksiyalar chiqarishi mumkin. Masalan, Strategy imtiyozli aksiyalar chiqarib, 6 milliard dollardan ortiq mablag‘ yig‘gan va ular 8–10% yillik dividend to‘laydi, Strategy SEC Filings ma’lumotlariga ko‘ra.

Treasury kompaniyalari, shuningdek, konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar shaklida qarz chiqarishi mumkin, bu past foizli kreditlar bo‘lib, qarz beruvchilarga belgilangan narxda qarzni aksiyaga aylantirish imkonini beruvchi chaqiruv opsiyasini o‘z ichiga oladi. Odatda, bu obligatsiyalar juda past kupon stavkalariga (0–1%) ega, chunki qarz beruvchilar asosiy kripto aktiv qiymati oshsa, opsiya kabi yuqori daromad olishadi.

Ba’zi kompaniyalar aktivlarni staking yoki DeFi strategiyalariga joylashtirib, aksiyadorlar uchun qo‘shimcha daromad olishadi. Biroq, bu har bir kompaniyaga bog‘liq; hammasi faol staking yoki restaking bilan shug‘ullanmaydi.

Agar aksiya narxi NAVdan pastga tushsa, kompaniyalar har bir aksiya uchun kripto zaxiralarini oshirish uchun aksiyalarni qayta sotib olishlari mumkin. Bu sotib olish uchun naqd pul balansdagi naqd puldan yoki kripto treasuryning bir qismini sotishdan olinishi mumkin.

Pasayishdagi asosiy xavf manbai qarz va imtiyozli aksiyalardan foydalanishda, chunki ikkalasi ham kelajakda naqd pul majburiyatlarini yuklaydi. Bu kapital yig‘ish vositalari kompaniya aktivlariga nisbatan o‘lchamiga qarab xavfni oshirishi mumkin.

Arbitraj Pendulum

Aksiya chiqarish va aksiyalarni qayta sotib olish bir tangening ikki tomoni. Treasury kompaniya menejerlari narxlar NAVdan yuqorida bo‘lsa aksiya chiqaradi va past bo‘lsa aksiyalarni qayta sotib oladi, shu orqali har bir aksiya uchun kripto zaxiralarini boshqaradi. Bu ETF narxini NAVga bog‘lab turadigan ETF yaratish va qaytarib olish mexanizmiga o‘xshaydi, lekin aynan emas.

Eng muhimi, aksiya narxi va NAV o‘rtasidagi farqlar treasury vositasi orqali ushbu tranzaksiyalar orqali ushlanadi va to‘g‘ridan-to‘g‘ri har bir aksiya uchun kripto zaxiralariga ta’sir qiladi. Aksiya premiumda savdo qilganda, treasury kompaniyalari asosiy kripto aktivga xarid bosimini yaratadi. Aksincha, diskontda savdo qilganda, qayta sotib olishlar kripto aktivlarni sotish orqali xaridlarni moliyalashtirish uchun sotuv bosimini yaratishi mumkin.

Ko‘plab treasury kompaniya investorlari ushbu aksiyalarni “savdo vositasi” deb bilishadi. Ayiq bozorda, katta chiqishlar aktivlarni sotishga majbur qilishi mumkin, bu esa kripto narxlariga bosimni oshiradi.
Treasury kompaniyasining aksiyalarini sotib olish bevosita asosiy kripto aktivga ta’sir qiladi, shuning uchun aksiya narxlari aktiv narxini yaqindan kuzatadi va kriptoning o‘ziga sezilarli xarid yoki sotuv bosimini keltirib chiqarishi mumkin.

Xavflarni Tushunish

Kripto treasury kompaniyalari o‘sib borar ekan, ularning pasayishdagi xavflari ham ortadi, asosan uchta omil bilan bog‘liq:

Birinchidan, qarz muddati muhim ahamiyatga ega. Masalan, Strategy taxminan 630,000 BTC saqlaydi va 2028–2032 yillarda muddati tugaydigan taxminan 8.2 milliard dollarlik konvertatsiya qilinadigan qarzga ega. Bu muddat kompaniyaga moslashuvchanlik, shu jumladan qayta moliyalashtirish imkoniyatini beradi, biroq Bitcoin narxi keskin tushib ketsa, imkoniyatlar cheklanishi mumkin.

Hozirgi zaxiralarga asoslanib, BTC narxi taxminan $13,000 atrofida bo‘lsa, defolt ssenariysi yuzaga kelishi mumkin — bu tarixiy ayiq bozorlarga asoslanib, og‘ir, lekin imkonsiz emas. Bozor, ehtimol, ushbu xavfni hisobga oladi va Strategy’ni qarzni aksiyaga aylantirishga undaydi, ayniqsa aksiya narxi konvertatsiya narxidan yuqorida savdo qilayotgan paytda, Strategy’s Debt Maturity Schedule’da ko‘rsatilganidek.

Ikkinchidan, Strategy tomonidan chiqarilgan 3.95 milliard dollarlik imtiyozli aksiyalar 8–10% dividend to‘laydi, bu esa har yili deyarli 395 million dollar naqd pul chiqishini keltirib chiqaradi. Ayiq bozorda, aksiya narxi NAVga yaqin yoki undan past bo‘lsa, aksiya chiqarish orqali kapital yig‘ish qiyinlashadi va bu BTC sotishga yoki aksiyadorlarni suyultirishga majbur qilishi mumkin. Har ikkala natija ham narxga bosimni kuchaytiradi.

Va nihoyat, yangi chiqarishlar orqali kapital yig‘ish ayiq bozorda, aksiya narxi NAVga yaqin yoki undan past bo‘lsa, qiyinlashadi va bu aktivlarni sotishga yoki suyultirishga majbur qilishi mumkin. Chiqishlar davomida NAVdan pastda savdo qilish treasury kompaniyalarini qayta sotib olishlarni moliyalashtirish uchun kripto aktivlarni sotishga majbur qiladi, bu esa narxlarning pasayishini kuchaytiradi va salbiy teskari aloqa zanjirini keltirib chiqarishi mumkin.

Kripto va Moliyaviy Bozorlarning Rekursiv Tabiati

Bozorlar o‘sayotganda, leveraj hajm va baholarni oshiradi, bu esa ko‘proq leveraj olish imkonini beradi. Pasayishda esa leveraj tezda qisqaradi va faoliyat kamayadi.

Ushbu dinamika treasury vositalarining xavf va mukofot profilini belgilaydi. Bu vositalar odatda ekotizim uchun ijobiy bo‘lsa-da, qisqa muddatli spekulyativ kapital ularning aksiyalarini quvib, bozor kayfiyati o‘zgarganda to‘satdan chiqishlarga olib kelishi mumkin.

Kripto treasury strategiyasi ehtiyotkor xavf boshqaruvi bilan samarali ishlaydi va portlashlardan qochadi.

Hozircha, asosiy bozor ishtirokchilari konservativ yondashuvni tanlagan. Biroq, kripto narxlari oshgani sari leveraj yanada jozibador bo‘ladi. Treasury aktivlarini egallash poygasida tajovuzkor qarz va imtiyozli aksiyalar chiqarilishi tizimli xavfni oshirishi mumkin.

Hozirda ko‘plab treasury kompaniyalari nol yoki mo‘’tadil leveraj bilan, katta balanslar yordamida faoliyat yuritmoqda. Agar leveraj yuqorilab, beqaror bo‘lsa, natijasi halokatli bo‘lishi aniq — lekin bu vaqt hali kelgani yo‘q… hozircha.