Yang Ge Gary: Barqaror tangalarning narxlash usuli asosida aktivlarning blokcheynga o'tkazilish tendensiyasi

2025 yil 4-sentabr, Singapurda yozilgan

2025 yil avgust oyida global moliyaviy shaharlarda Stablecoin to‘lqini kuchli bo‘lib, bozor keskin o‘zgarishlarga yuz tutdi. Genius Act va Project Crypto’ning ilgari surilishi, Mstr va Circle’ning boylik yaratish misollari bilan birga, an’anaviy moliyaning manfaatlar muvozanatini buzdi. Stablecoin, token-stock integratsiyasi, DAT, RWA va on-chain asset management yangi muhitda raqobatning asosiy yo‘nalishlariga aylandi.

Aslida, Stablecoin qonunining amalga oshirilishi global moliya zanjirlashtirilishining to‘liq islohoti uchun boshlang‘ich nuqtadir. Crypto o‘sishining ikkinchi egri chizig‘i Stablecoin’ning qo‘llanilish stsenariylari va turli aktivlarning tokenlashtirilishi bo‘ylab, Crypto moliyaning moslashuvchanligi va professional moliyaning tarixiy tajribasini birlashtirib, turli hududlarda turli muvofiqlik doirasida farqlangan rivojlanishni shakllantiradi.

tl;dr

1. Genius Act’ning mohiyati valyuta chiqarish va hisob-kitob qilish huquqini pastga tushirish orqali kuchaytirilgan valyuta narxlash huquqini qo‘lga kiritishdir

2. Stablecoin valyuta narxlash shaklini o‘zgartirish orqali global moliya va aktivlarni zanjirlashtirish islohotini boshladi

3. Islohot an’anaviy moliyaning uzoq muddatli kartel ittifoqlarini tezda yemirib, tartibsizlik ostida manfaatlarni qayta taqsimlash imkoniyatini yaratdi

4. Trump o‘z manfaatlarini tarixiy o‘zgarish nuqtasiga bog‘lab, aql bovar qilmas darajadagi legitimlik hosil qildi

5. Token-stock integratsiyasining ikki yo‘nalishi: sekuritizatsiya (Securitization) va tokenizatsiya (Tokenization) hamda bozor xususiyatlari

6. Stablecoin, DAT, aksiyalarni tokenizatsiya qilish, RWA va on-chain asset management’ning soha xususiyatlari va muammolari

7. Crypto o‘sishining ikkinchi egri chizig‘i ishga tushgandan so‘ng soha va madaniyatda bo‘linish

1. Genius Act’ning mohiyati valyuta chiqarish va hisob-kitob qilish huquqini pastga tushirish orqali kuchaytirilgan valyuta narxlash huquqini qo‘lga kiritishdir

Oldingi maqolada < GENIUS qonuni va on-chain soya valyutalari > an’anaviy dollar nazoratining pasayishi orqaga qaytmas tendensiya ekanligi va Genius Act chiqarish va hisob-kitob qilish huquqini pastga tushirish orqali kengroq dollar aylanishini tanlash qarorini batafsil tushuntirgan edim. Aslida, Genius Act taklif qilinganidan keyingi 3 oy ichida bozor bu qarorning uzoqni ko‘ra olishini yana bir bor isbotladi. Bu bosqichda dollar chiqarish va hisob-kitob qilish huquqini bo‘shatish, aslida soya valyutalari shaklida dollar hosilasi stablecoin’larning kengroq bozor qo‘llanilish stsenariylariga ega bo‘lishiga olib keldi va kengroq narxlash huquqini mustahkamladi; valyutaning narxlash huquqi esa kelajakdagi on-chain moliyaning konsensus raqobat kuchini ifodalaydi, chiqarish va hisob-kitob qilish huquqlari esa asta-sekin oddiy infratuzilma sifatida ahamiyatini yo‘qotadi va raqobat qiymatini yo‘qotadi.

Kelajakdagi valyuta urushi valyuta qo‘llanilishining konsensus kuchi uchun raqobat bo‘ladi, valyuta chiqarish va hisob-kitob qilish huquqlari uchun emas. Bu on-chain moliya an’anaviy moliyani tubdan isloh qilishga majbur qilayotgan nuqtadir va ko‘plab davlatlar va hududlar siyosati, shuningdek, an’anaviy moliya ekspertlari, olimlari va tadbirkorlari hali ham tushunmagan yoki o‘zgartira olmaydigan tushunchadir. Boshqacha qilib aytganda, kelajakda on-chain valyutalarning M2 ko‘rsatkichi o‘zining asl ma’nosini yo‘qotadi, ko‘plab valyuta va tokenlashtirilgan aktivlarning ortiqcha chiqarilishi erkinlik bo‘ladi, lekin bu erkinlik ularning teng qiymatga ega ekanligini anglatmaydi, haqiqiy qiymat valyuta va token aktivlarining konsensus kuchi sifatida mavjud bo‘ladi, bu esa ularning likvidligi, xarid quvvati, o‘zaro almashuvchanligi, jamoa tomonidan qabul qilinishi va boshqa aniq o‘lchanadigan bozor qiymati ko‘rsatkichlarida namoyon bo‘ladi.

Bunday tub islohot nuqtasida, paradigma o‘zgarishiga moslashuvchanlik juda muhim, ko‘plab an’anaviy iqtisodiy ta’riflar, bozorni boshqarish usullari va aktivlarni boshqarish shakllari o‘zgaradi. Masalan, M2 o‘zining asl ma’nosini yo‘qotganida, likvid qiymat omili orqali ko‘paytiruvchi sifatida tuzatilib, valyuta yoki aktivning samarali aylanish qiymati olinishi mumkin. Albatta, turli valyuta va fiskal siyosatlar ham tubdan o‘zgarishi kerak, yangi on-chain iqtisodiy boshqaruv usullariga moslashish uchun.

2. Stablecoin valyuta narxlash shaklini o‘zgartirish orqali global moliya va aktivlarni zanjirlashtirish islohotini boshladi

Genius Act bu yangi valyuta urushini boshlab berganidan so‘ng, dunyoning turli davlat va hududlari o‘z Stablecoin qonunlarini chiqarishga kirishdi. Ko‘plab qonunlar asosini an’anaviy valyuta-moliya qoidalari tashkil etsa-da, vaqt o‘tishi bilan ular moslashadi, biroq umumiy moliya bozorining on-chain islohoti allaqachon boshlandi.

Garchi 1USD va 1 USDC (yoki boshqa stablecoin) bilan hisob-kitob qilinadigan aktivlar narxlashda katta farq qilmayotgandek ko‘rinsa-da, ularning valyuta mexanizmi tubdan farq qiladi va bu aktivlarning moliyaviy ahamiyatiga katta ta’sir ko‘rsatadi. Bu asosan aktivlarning dasturlashtirilishi, kombinatsiyalash imkoniyati, bozor likvidligi, ekotizimda farqlangan aylanishi va moliyaviy derivativlarning moslashuvchanligida namoyon bo‘ladi.

Yaqinda an’anaviy moliya sohasidagi do‘stlarim CICADA Finance’ning on-chain asset management xususiyatlari haqida so‘rashganda, men buni “moliyaviy anakart”ga o‘xshataman: turli moliyaviy aktiv strategiyalari turli algoritmlardagi “moliyaviy chiplar”ga o‘xshaydi, asset management orqali ular anakartga joylashtiriladi va moslashuvchan moliyaviy kombinatsiyalar hosil qiladi, stablecoin esa bu yerda chiplar va anakartni bog‘lovchi “moliyaviy tok” (izoh 1) rolini o‘ynaydi.

3. Islohot an’anaviy moliyaning uzoq muddatli kartel ittifoqlarini tezda yemirib, tartibsizlik ostida manfaatlarni qayta taqsimlash imkoniyatini yaratdi

Genius Act’dan Project Crypto’gacha, stablecoin va on-chain moliya islohoti an’anaviy moliyaning doimiy manfaat modelini tubdan o‘zgartirdi. Tarixning boshqa davrida bu katta ziddiyat va to‘qnashuvlarga olib kelgan bo‘lardi, ammo bu safar o‘tish juda silliq va qabul qilinadigan bo‘ldi. Bu zamonaviy moliyaviy huquqiy tizim raqobatni adolatli qilgani yoki zamonaviy institutlar tarixga qaraganda madaniyatliroq bo‘lgani uchunmi?

Albatta, yo‘q. Sababi oddiy: hozirgi global jamiyat rivojlanish tezligi juda yuqori, tendensiyani tushunib, tez transformatsiya qilgan korxonalar oladigan qo‘shimcha foyda, eski manfaatlarni himoya qilishdan ko‘ra ancha yuqori. Oldingi bosqichdagi moliyaviy kartel ittifoqlari tezda transformatsiya qilgan korxonalar tomonidan buzildi va tashlab ketildi. Wall Street’dan butun New York’gacha, bu safar hamma (+3, +3) modelini tanlab, yangi o‘yin maydoniga kirdi. Bu o‘zgarish jarayoni moliya bozorida bir muddat tartibsizlik va qayta tashkil etishni keltirib chiqaradi, shu bilan birga ko‘plab yangi aktivlar va kapital savdo imkoniyatlari paydo bo‘ladi.

O‘tgan oy davomida New York bozorida turli sohalardagi kartel ittifoqlari darajasi ancha farq qilayotganini ko‘rdim. Garchi moliya sohasi Genius Act va Project Crypto ta’sirida tez transformatsiya qilgan bo‘lsa-da, ko‘plab an’anaviy sohalar (masalan, ko‘chmas mulk) juda qattiq. Monopoliya ittifoqlari kirish shartlari va axborot oqimini qat’iy nazorat qilgani uchun, ko‘plab sohalarda savdo muhiti juda ibtidoiy, ko‘plab RWA aktivlari hozirgi tokenlashtirish bosqichiga kirish uchun hali tayyor emas.

4. Trump o‘z manfaatlarini tarixiy o‘zgarish nuqtasiga bog‘lab, aql bovar qilmas darajadagi legitimlik hosil qildi

Tez rivojlanayotgan bu kripto prezident Trump’ni alohida ta’kidlash kerak. Tarixda islohotlarni ilgari surish odatda yuqori xavf va qarshilikka ega bo‘lib, ayniqsa o‘z manfaatlarini ham bog‘lash yanada xavfli. Biroq Trump juda mohirlik bilan o‘zini tarixiy o‘zgarish nuqtasiga joylashtirdi va aql bovar qilmas darajadagi to‘g‘rilik va legitimlikka erishdi. Sanoat tendensiyasi natijasida yuzaga kelgan manfaatlarni qayta taqsimlash imkoniyati ko‘plab salbiy qarshiliklarni bartaraf etdi va juda o‘ziga xos va takrorlanmas natija berdi.

5. Token-stock integratsiyasining ikki yo‘nalishi: sekuritizatsiya (Securitization) va tokenizatsiya (Tokenization) hamda bozor xususiyatlari

Token-stock integratsiyasi 2025 yil 3-chorakning muhim mavzusi. Aslida, token-stock integratsiyasi ikki yo‘nalishda: biri token aktivlarini ommaviy kompaniyalarga joylashtirib, aksiyalar shaklida kapital premium hosil qilish; ikkinchisi esa mavjud siyosat asosida aksiyalarni tokenlashtirish va 7x24 soat savdo qilinadigan aksiyalar token bozorini yaratish. Birinchisi sekuritizatsiya (Securitization) jarayoni bo‘lib, odatda davlat yoki hududning qimmatli qog‘ozlar komissiyasi tomonidan boshqariladi; ikkinchisi tokenizatsiya (Tokenization) jarayoni bo‘lib, odatda davlat yoki hududning muqobil aktivlarni boshqarish qoidalari bilan tartibga solinadi, ba’zilar bank sektorining valyuta yoki to‘lov nazoratiga, ba’zilar esa muqobil qimmatli qog‘ozlar nazoratiga tegishli.

Token-stock integratsiyasining sekuritizatsiya jarayoni 2025 yil 3-choragida yangi atama — DAT (Digital Asset Treasury) ni keltirib chiqardi. Bu ETF’dan keyin token aktivlarini ommaviy kompaniyaga joylashtirib, aksiyalar kapital premiumini hosil qilishning yanada moslashuvchan va universal usuli. DAT birinchi avlod Mstr kabi misollarda 1.5x-2x premium multiplikator (cho‘qqisida deyarli 4x) yaratishga muvaffaq bo‘ldi va so‘nggi yarim yilda New York, Hong Kong va boshqa moliyaviy shaharlarda boylik yaratishning asosiy yo‘nalishiga aylandi. 3-chorak oxiri va 4-chorak boshidagi DAT bozorining Mstr-BTC birinchi avlodidan farqi: 1) joylashtirilgan aktivlarning kengayishi, endi ETH va SOL kabi boshqa token aktivlari ham kiritilmoqda; 2) faqat aktiv joylashtirishdan kelib chiqadigan aksiyalar premiumidan tashqari, moliyaviy vositalar orqali leveraj hosil qilib, yuqoriroq kapital yoki valyuta multiplikatoriga erishilmoqda; 3) Mstr siyosiy-iqtisodiy ramziy ahamiyatga ega bo‘lsa, o‘rta va kichik kompaniyalar to‘liq tijorat yo‘li bilan harakat qilmoqda, shuning uchun premiumdan keyingi “Davis double kill” xavfi yanada sezilarli.

Token-stock integratsiyasining tokenizatsiya jarayoni 2025 yil 3-choragida hali boshlang‘ich bosqichda. Asosiy muammolar: 1) to C stsenariy uchun juda erta, hozirgi bosqichda talab yetarli emas (odatda faqat savdo vaqtini uzaytirish va nolegal davrda soliqlardan qochish uchun), hali Infra qurilishi va to B bosqichida; 2) o‘rta va kichik loyihalar uchun qulay emas, 1-muammoga ko‘ra foyda olish qiyin, hozirda faqat Robinhood va Ondo Finance kabi yirik ishtirokchilar bozorni ushlab turmoqda; 3) Infra qurilishi va to B talabi yashirin va uzoq muddatli, alohida biznes modeli mustaqil daromad keltira olmaydi, sanoat zanjiri shakllanganda umumiy rezonans yuzaga keladi, bu esa vaqt talab qiladi. Ko‘plab institutlar aksiyalarni tokenlashtirishning boshlang‘ich bosqichida noto‘g‘ri taxminlarga ega bo‘ldi, hozirgi bosqichda haqiqiy talab quyidagilar: 1) turli hududlarda muvofiqlik yo‘llarini amalga oshirish; 2) past xarajatli aksiyalar sotib olish / qarzga olish / ushlab turish orqali keng ko‘lamli aksiyalar tokenlashtirilgan aktivlarni chiqarish; 3) katta miqdordagi likvidlik provayderlarini shakllantirish; 4) kredit va boshqa moliyaviy vositalar orqali leveraj multiplikatori va derivativ bozorini yaratish; 5) token kvant strategiyasi bozoriga yuqori likvidli, alpha qazib olinadigan aktivlarni ta’minlash.

Taqqoslaganda, 2025 yil 3-choragigacha token-stock integratsiyasining sekuritizatsiya jarayoni tokenizatsiya jarayoniga qaraganda pulga yaqinroq, lekin imkoniyat oynasi qisqaroq; aksincha, aksiyalar va obligatsiyalarni tokenizatsiya qilish uzoq muddatli rivojlanish yo‘nalishi bo‘lib, aktivlarni zanjirlashtirish jarayonining muhim bosqichi va strategik kvant moliyaviy aktivlar uchun katta bozor ochadi.

6. Stablecoin, DAT, aksiyalarni tokenizatsiya qilish, RWA va on-chain asset management’ning soha xususiyatlari va muammolari

Stablecoin, DAT, aksiyalarni tokenizatsiya qilish, RWA va on-chain asset management Crypto o‘sishining ikkinchi egri chizig‘i va aktivlarni zanjirlashtirishning beshta asosiy yo‘nalishidir. Stablecoin, DAT va aksiyalarni tokenizatsiya qilish haqida yuqorida muhokama qilindi, bu yerda takrorlanmaydi.

RWA qiziqarli yo‘nalish, o‘tgan yili mashhur emas edi, bu yil esa yana mashhur bo‘ldi, lekin ko‘proq muammolar paydo bo‘ldi: 1) Ko‘pchilik RWA aktivlari yoki platformalari RWA’ni faqat mablag‘ yig‘ish vositasi deb biladi, aktiv chiqarilgandan keyingi sotib olish quvvati, chiqish, likvidlik, daromad, market-making va barqarorlik muammolarini o‘ylamaydi; 2) RWA aktivlarining adolatli qiymatini baholash va Oracle jarayonini hisobga olmaydi; 3) Mablag‘ yig‘ishdan tashqari, iqtisodiy dizayn va ekotizim qurilmasini amalga oshirmaydi, Web2’dagi P2P va Crowd Funding’dan farqi yo‘q.

So‘nggi bir necha oyda biz ko‘plab RWA hamkorlari bilan ishladik, umumlashtirsak, RWA aslida ba’zi nostandart aktivlar uchun bir yarimlamchi bozor qurmoqda. Bu esa “o‘zing xohlamagan narsani boshqalarga qilma” muammosidir, o‘zida yetarli konsensus, sotib olish quvvati va likvidligi bo‘lmagan aktivlar uchun RWA orqali bir zumda yechim topish qiyin, butun aktivni tokenlashtirish hali ham aktivning standartlashuvi, adolatlashuvi, bozorlashtirilishi va moliyaviylashtirilishi jarayonidan o‘tishi kerak. RWA aktivlari uchun eng qiyin muammo — yirik o‘rta muddatli likvidlik muammosi, ya’ni an’anaviy bozordagi strukturalashtirilgan moliyaviy tuzilma va likvid aktivlarni boshqarish institutlari duch keladigan muammo, bu esa hozirgi Crypto aktivlarni tokenlashtirish bozorida samarali yechimga ega emas.

Ko‘pchilik intuitiv ravishda ko‘chmas mulk, raqamli kolleksiya va san’at asarlariga e’tibor qaratadi, lekin bu bosqichda RWA aktivlarini tokenlashtirish uchun eng mos yo‘nalish Supply Chain Fi va PayFi bo‘lib, ularning asosiy likvid aktivlari tokenlashtirilgan savdo oqimini qo‘llab-quvvatlaydi.

On-chain asset management aslida Stablecoin to‘lqini ostida turli aktivlarni toifalab boshqarishning kompleks yo‘nalishi bo‘lib, asosan likvid aktivlar (Liquid Asset) va likvid fondlarni (Liquid Fund) birlashtirishning tizimli muhandisligi hisoblanadi. Iqtisodiy model dizaynidan platforma mahsulotigacha, aktivlarni tanlashdan asset management operatsiyasigacha, TradFi’dan ko‘ra murakkabroq va ko‘p sohalarda professional aktuar kvant qobiliyatini talab qiladi. CICADA Finance so‘nggi yarim yilda ikkinchi egri chiziq o‘sishida on-chain asset management imkoniyatlarini tezda takomillashtirdi, yangi standartlarni yaratdi, turli aktivlar va ekotizimlar bilan hamkorlikka ochiq.

7. Crypto o‘sishining ikkinchi egri chizig‘i ishga tushgandan so‘ng soha va madaniyatda bo‘linish

2025 yil avgustda SEC Launches Project Crypto’dan so‘ng, Crypto ikkinchi egri chizig‘ining tez o‘sishi butun Crypto bozorining yanada bo‘linishini tezlashtirdi. Shimoliy Amerika, Janubi-Sharqiy Osiyo, Yaqin Sharq va Afrika bozorlarida butunlay farqli rivojlanish kuzatilmoqda.

Native DeFi va Stablecoin ekotizimi New York va Sharqiy sohilida eng kuchli rivojlanmoqda; RWA va token-stock integratsiyasi global moliyaviy shaharlarda imkoniyatlarga ega, lekin har biri o‘z siyosiy xususiyatlari va asosiy bozor ishtirokchilarining fikrlash inertsiyasi ta’sirida turlicha talqin qilinmoqda; Afrika, Janubiy Osiyo va Janubiy Amerika ko‘proq Supply Chain Fi va PayFi ilovalari nuqtai nazaridan rivojlanmoqda, aslida bu haqiqiy asosiy rivojlanayotgan bozorlar bo‘lib, hozircha Crypto Market Price-in tomonidan inobatga olinmagan, lekin ulkan salohiyatga ega; Janubi-Sharqiy Osiyo esa birinchi egri chiziqdan keyingi rivojlanish uchun asosiy baza bo‘lib, markazlashtirilgan birjalar va narrativ loyihalar bu yerga to‘planib, yangi xarid quvvatini shakllantirmoqda.

Turli geografik hududlarning ijtimoiy muhitidagi farqlar Crypto bozorida bo‘linish va qatlamlashuvga olib keldi, global moliya turli o‘lchamlarda moliyaviy islohot va aktivlarni narxlash usullarining tubdan o‘zgarishiga duch kelmoqda, Stablecoin esa faqat boshlang‘ich qadamdir.

Muallif: Yang Ge Gary

Sana: 2025 yil 4-sentabr

Izoh 1: Moliyaviy tok tushunchasi uchun < Moliyaviy zanjir va web3 iqtisodiy model printsiplari > maqolasiga qarang