Перехід JPMorgan на Ethereum доводить, що Wall Street тихо захоплює цифровий долар у криптоентузіастів

JP Morgan Chase & Co. офіційно вступив у боротьбу за ончейн-готівку, і приз тут — не просто нова лінійка продуктів. Це мільярди доларів інституційного капіталу, які зараз знаходяться у стейблкоїнах із нульовою прибутковістю та ранніх токенізованих фондах.

15 грудня банківський гігант з активами у 4 трильйони доларів запустив My OnChain Net Yield Fund (MONY) на блокчейні Ethereum, намагаючись повернути ліквідність у структуру, яку він контролює і яку визнають регулятори.

MONY обгортає традиційний фонд грошового ринку у токен, який може існувати на публічних рейлах, поєднуючи швидкість криптовалюти з однією особливістю, яку платіжні стейблкоїни, такі як Tether і Circle, не можуть легально запропонувати згідно з новими правилами США: прибутковість.

Це робить MONY не стільки DeFi-експериментом, скільки спробою JP Morgan переосмислити, що означає “готівка на блокчейні” для великих, KYC-ідентифікованих пулів капіталу.

Це також ставить банк у більш пряму конкуренцію з BUIDL від BlackRock і ширшим сектором токенізованих казначейських облігацій, який виріс до ринку середніх десятків мільярдів, оскільки інституції шукають прибуткові, нативні для блокчейну еквіваленти готівки.

Як GENIUS змінює правила гри

Щоб зрозуміти час запуску, потрібно почати з GENIUS Act — закону США про стейблкоїни, прийнятого на початку цього року.

Цей закон створив повноцінний режим ліцензування для платіжних стейблкоїнів і, що важливо, заборонив емітентам виплачувати відсотки власникам токенів просто за їхнє зберігання.

У результаті, основна бізнес-модель для регульованих доларових стейблкоїнів тепер закріплена: емітенти тримають резерви у безпечних активах, збирають прибутковість і не передають її безпосередньо далі.

Для корпоративних скарбників і криптофондів, які тримають великі залишки у стейблкоїнах тижнями або місяцями, це створює структурну альтернативну вартість. У світі, де короткострокові ставки тримаються на рівні середніх однозначних чисел, цей “податок на стейблкоїни” може становити приблизно 4–5% на рік на бездіяльних залишках.

MONY розроблений так, щоб знаходитися поза цим периметром. Він структурований як приватний фонд грошового ринку за правилом 506(c), а не як платіжний стейблкоїн.

Це означає, що він вважається цінним папером, продається лише акредитованим інвесторам і інвестує у казначейські облігації США та повністю забезпечені казначейські репо.

Як фонд грошового ринку, він структурований так, щоб більшість базового доходу поверталася акціонерам після вирахування комісій, а не залишалася на рівні емітента.

Дослідницька компанія Asva Capital зазначила:

“Токенізовані фонди грошового ринку вирішують ключову проблему: бездіяльні стейблкоїни не приносять прибутку.”

Дозволяючи кваліфікованим інвесторам підписуватися та викуповувати у готівці або USDC через платформу Morgan Money від JP Morgan, MONY фактично створює двоетапний робочий процес.

Це дозволяє інвесторам використовувати USDC або інші платіжні токени для транзакцій, а потім переходити у MONY, коли пріоритет зміщується на зберігання та отримання прибутку.

Для JP Morgan це не побічна ставка. Банк профінансував MONY приблизно 100 мільйонами доларів власного капіталу і просуває його безпосередньо своїй глобальній клієнтській базі з ліквідності.

Як зазначив Джон Донохью, керівник Global Liquidity у JP Morgan Asset Management, компанія очікує, що інші глобальні системно важливі банки підуть за ними.

Отже, меседж такий: токенізація вийшла за межі пілотних проектів; тепер це механізм доставки основних грошових продуктів.

Боротьба за забезпечення

Економічна логіка стає зрозумілішою, якщо дивитися на забезпечення, а не на гаманці.

Криптодеривативні ринки, платформи прайм-брокериджу та OTC-дески потребують маржі та забезпечення цілодобово.

Історично стейблкоїни, такі як USDT і USDC, були стандартом, оскільки вони швидкі та широко прийняті. Проте вони не є капіталоефективними в умовах високих ставок.

Токенізовані фонди грошового ринку створені, щоб заповнити цю прогалину. Замість того, щоб тримати 100 мільйонів доларів у стейблкоїнах, які нічого не приносять, фонд або трейдинговий деск може тримати 100 мільйонів доларів у токенах MMF, які відстежують консервативний портфель короткострокових державних активів і все ще переміщуються з блокчейн-швидкістю між перевіреними майданчиками.

Продукт BUIDL від BlackRock вже показав, як це може розвиватися. Як тільки він отримав визнання як забезпечення на інституційних рейлах великих бірж, він перестав бути “токенізацією як демо” і став частиною фінансового стеку.

MONY націлений на той самий коридор, але з іншим периметром.

Поки BUIDL активно просувається на криптонативні платформи через партнерства зі спеціалістами з токенізації, JP Morgan тісно пов’язує MONY зі своїм власним стеком Kinexys Digital Assets і існуючою мережею розповсюдження Morgan Money.

Отже, пропозиція MONY не для офшорних, високочастотних трейдерів. Вона для пенсійних фондів, страховиків, керуючих активами та корпорацій, які вже використовують фонди грошового ринку та платформи ліквідності JP Morgan сьогодні.

Донохью стверджує, що токенізація може “фундаментально змінити швидкість та ефективність транзакцій”. Практично це означає скорочення вікон розрахунків для переміщення забезпечення з T+1 до внутрішньоденного режиму, і все це — не виходячи за межі банківського та фондового регулювання.

Більше того, ризик для стейблкоїнів полягає не в тому, що вони зникнуть. А в тому, що значна частина великих інституційних залишків, які зараз знаходяться в USDC чи USDT для забезпечення та скарбницьких цілей, перейде у токенізовані MMF, залишаючи стейблкоїни більш зосередженими на платежах та відкритому DeFi.

Сигнал Ethereum

Можливо, найочевидніший сигнал у дизайні MONY — це вибір Ethereum як базового ланцюга.

JP Morgan вже багато років працює з приватними реєстрами та дозволеними мережами; розміщення флагманського грошового продукту на публічному блокчейні — це визнання того, що ліквідність, інструменти та контрагенти зійшлися саме тут.

Томас Лі з BitMine вважає цей крок переломним моментом, просто заявивши, що “Ethereum — це майбутнє фінансів”. Цю тезу тепер підтверджує той факт, що найбільший банк світу розміщує свій флагманський токенізований грошовий продукт у цій мережі.

Однак “публічний” запуск блокчейну тут має зірочку. MONY все ще є цінним папером за правилом 506(c).

Це означає, що його токени можуть зберігатися лише у дозволених, KYC-ідентифікованих гаманцях, а перекази контролюються для дотримання законодавства про цінні папери та власних обмежень фонду. Це фактично розділяє ончейн-доларові інструменти на два накладені шари.

На бездозвільному шарі роздрібні користувачі, високочастотні трейдери та DeFi-протоколи й надалі покладатимуться на Tether, USDC та подібні токени. Їхня цінність — це стійкість до цензури, універсальна компонуємість і повсюдність у протоколах та ланцюгах.

На дозволеному шарі MONY та подібні фонди, як BUIDL, а також токенізовані MMF від Goldman і BNY Mellon, пропонують регульовані, прибуткові грошові еквіваленти для інституцій, які більше цінують аудиторські сліди, управління та ризик контрагента, ніж бездозвільну компонуємість. Їхня ліквідність тонша, але більш відібрана; їхні кейси використання вужчі, але з вищою вартістю на долар.

Враховуючи це, JP Morgan робить ставку на те, що наступна значуща хвиля ончейн-обсягів прийде саме з цієї другої групи: скарбників, які хочуть швидкість та інтеграцію Ethereum без регуляторної невизначеності, яка досі оточує значну частину DeFi.

Оборонний розворот

У підсумку, MONY виглядає не як революція проти існуючої системи, а як оборонний розворот всередині неї.

Десятиліттями фінтех та криптокомпанії підточували банківські бізнеси платежів, FX та зберігання активів. Потім стейблкоїни взялися за найфундаментальніший шар: депозити та управління готівкою, пропонуючи цифрову альтернативу, яка могла існувати поза балансами банків.

Запускаючи токенізований фонд грошового ринку на публічних рейлах, JP Morgan намагається повернути частину цієї міграції назад у власний периметр, навіть якщо це означає канібалізацію частини своєї традиційної депозитної бази.

Джордж Гетч, CEO J.P. Morgan Asset Management, підкреслює “активне управління та інновації” як основу цієї пропозиції, неявно протиставляючи це пасивній моделі заробітку на залишках емітентів стейблкоїнів.

Тим часом банк не самотній. BlackRock, Goldman Sachs і BNY Mellon вже вийшли на ринок токенізованих MMF і токенізованих грошових еквівалентів.

Отже, вхід JP Morgan переводить цю тенденцію від ранніх експериментів до відкритої конкуренції між гігантами за те, хто володітиме інституційними “цифровими доларами” на публічних ланцюгах.

Якщо ця конкуренція буде успішною, це не означатиме кінець стейблкоїнів чи тріумф DeFi.

Натомість це буде тихе перепакування: розрахункові рейли стануть публічними, а інструменти, що працюють на них, будуть дуже схожі на традиційні фонди грошового ринку.

Однак інституції, які заробляють на спреді світової готівки, знову будуть тими ж іменами з Wall Street, які домінували у до-токенізаційну епоху.

Публікація JP Morgan’s move to Ethereum proves Wall Street is quietly hijacking the digital dollar from crypto natives вперше з’явилася на CryptoSlate.