IPO HashKey було перепідписано у 300 разів, інвестори роблять ставку на його позицію у нову епоху

Автор: momo, ChainCatcher

 

“Перша акція криптоактивів Гонконгу” HashKey (код акцій: 03887) офіційно завершила підписку опівдні 12 грудня та планує офіційно вийти на біржу 17 грудня.

Після проходження слухання на Hong Kong Stock Exchange та оприлюднення проспекту, ринок відреагував на IPO HashKey різними думками та реакціями.

З одного боку, постійні великі збитки HashKey та висока структура операційних витрат викликали занепокоєння щодо фінансового здоров'я компанії, а токен платформи HSK також був розкритикований за неефективність і жертви на користь спільноти.

З іншого боку, ринок підписки на IPO HashKey залишається надзвичайно гарячим. Останні дані, отримані після офіційного завершення підписки опівдні 12 грудня, показують, що загальна сума позикових коштів для підписки через брокерські канали (маржинальна підписка) досягла 50.6 мільярдів гонконгських доларів. Враховуючи, що сума публічного розміщення становить 167 мільйонів гонконгських доларів (близько 170 мільйонів гонконгських доларів), перепідписка склала 301.6 разів.

Крім того, цього разу в IPO HashKey взяли участь 9 відомих основних інвесторів, включаючи UBS, Fidelity Fund, CDH Investments, які разом підписали акції на суму близько 590 мільйонів гонконгських доларів.

Попри постійний скептицизм, інвестори продовжують вкладати реальні кошти, роблячи ставку на унікальну цінність HashKey як “основної ліцензованої платформи Гонконгу”. Як зріз розвитку ринку віртуальних активів Гонконгу, шалений попит на підписку HashKey ще раз відображає політичний настрій ринку, а саме стійку впевненість у прискоренні перетворення Гонконгу на “глобальний центр віртуальних активів”.

Період високих інвестицій ≠ неефективне управління

Скептикам варто зрозуміти бізнес-логіку: період високих інвестицій ≠ неефективне управління. Згідно з проспектом, у 2022–2024 роках HashKey накопичив скориговані чисті збитки приблизно 1.57 мільярда гонконгських доларів; у 2024 році збитки зросли майже вдвічі до 1.19 мільярда гонконгських доларів.

У проспекті HashKey пояснює, що у 2022 році торгова платформа ще перебувала на ранній стадії розробки, внесок цього сегмента в дохід був обмеженим, а збитки від справедливої вартості цифрових активів також вплинули на фінансові результати 2022 року. З поступовим вдосконаленням торгової системи, комплаєнс-рамки та процесу доступу інституційних клієнтів, компанія у 2023 році повністю запустила бізнес, а у 2024 році дохід від брокерських послуг досяг 518 мільйонів гонконгських доларів, тоді як у 2022 році було зафіксовано збиток у 15 мільйонів гонконгських доларів, що відображає сильний імпульс розширення бізнесу та ефективність ранніх стратегічних інвестицій.

З 2022 року HashKey перебуває у періоді високих інвестицій, і постійні збитки на ранньому етапі не є ознакою неефективного управління. Тривалі збитки на ранніх етапах є звичайним явищем для платформних компаній, наприклад, Amazon зазнавав збитків майже 20 років, і коли Amazon виходив на біржу, Безос у відкритому листі акціонерам заявив, що “все потрібно розглядати у довгостроковій перспективі”.

Крім того, високі інвестиції у комплаєнс-фінансову інфраструктуру на початкових етапах розвитку майже неминучі. Наприклад, Coinbase, яка стратегічно схожа на HashKey. Coinbase з моменту заснування у 2012 році впевнено обрала шлях комплаєнсу, з 2013 року поступово отримала ліцензії на грошові перекази у 46 штатах/регіонах США, що дозволяє їй легально працювати у всіх 50 штатах. Це одна з небагатьох бірж, яка отримала ліцензії у різних штатах США, зареєстрована у FinCEN та має трастову ліцензію Нью-Йорка, щороку витрачаючи величезні кошти на комплаєнс. Перед виходом на біржу Coinbase протягом багатьох років інвестувала значно більше, ніж отримувала доходу, і хоча сукупні збитки перед IPO становили близько 500–600 мільйонів доларів, компанію все одно прийняли на Wall Street.

Для великих інституцій та основних користувачів Coinbase часто є першим або навіть єдиним вибором. Через обмеження регуляторів у США багато традиційних фондів можуть користуватися лише ліцензованими торговими платформами, і Coinbase завдяки цьому отримує природну частку ринку, а бар’єри, створені брендом і комплаєнсом, дуже важко швидко та дешево скопіювати новачкам.

Для таких компаній, як Coinbase і HashKey, потрібен надзвичайно високий рівень безпеки, системи управління ризиками, комплаєнс-системи, кастодіальні можливості, і значні постійні витрати мають бути вкладені заздалегідь.

Куди йдуть високі інвестиції HashKey?

Окрім витрат на комплаєнс, значна частина високих інвестицій HashKey спрямована на технології та R&D. У 2024 році витрати на R&D HashKey досягли 580 мільйонів гонконгських доларів, що становить 77.2% від доходу.Зокрема, це розробка основної торгової системи, системи безпеки та управління ризиками, власного блокчейну (HashKey Chain) та передових технологій токенізації реальних активів (RWA).

Зокрема, сервісна система HashKey охоплює кастодіальні послуги, OTC-сервіси, інституційні послуги, публічний блокчейн HashKey Chain, випуск та управління RWA. Її екосистему можна узагальнити так:

• Торговий рівень (HashKey Exchange, HashKey Global): надає роздрібним та інституційним клієнтам комплаєнс-канали для депозиту та виведення коштів, сукупний обсяг торгів перевищує 13 трильйонів гонконгських доларів, залучає інституційні кошти та займає 75% ринку Гонконгу.

• Ончейн-рівень (HashKey Chain): комплаєнс L2 публічний блокчейн, зосереджений на токенізації RWA, випуску стейблкоїнів, мостить ончейн та офчейн, а HSK в екосистемі виступає як токен управління, забезпечуючи постійні стимули для ончейн-екосистеми.

• Рівень управління активами (HashKey Capital): з одного боку — кастодіальні послуги (Custody), обсяг активів під управлінням перевищив 8 мільярдів гонконгських доларів, цього року також запущено екосистемний фонд DAT (Digital Asset Treasury) з початковим обсягом понад 500 мільйонів доларів, який зосередиться на екосистемах ETH і BTC.Крім того, HashKey Capital як венчурний підрозділ здійснює ранні інвестиції в екосистему, портфель включає понад 600 проектів по всьому світу.

Крім того, екосистема HashKey також включає HashKey OTC, що надає комплаєнс-послуги з позабіржової торгівлі цифровими активами, HashKey Cloud — провайдера Web3-інфраструктури, та HashKey Tokenisation — сервіс токенізації.

Цим IPO HashKey прагне ще більше вдосконалити “комплаєнс-екосистему ринку віртуальних активів Гонконгу”, забезпечуючи для Азії “рідкісний вхід до комплаєнс-сервісів криптоактивів”.

Стратегічна цінність HashKey: базуючись у Гонконзі, охоплюючи Азію

Ключова цінність HashKey вже давно перевищує просто “комплаєнс-біржу”, компанія виконує роль стратегічного інтерфейсу для Гонконгу та всієї Азії у наступному раунді оновлення фінансової системи.

Перш за все, це унікальна цінність каналу між Заходом і Сходом. Гонконг як міст між західною та східною фінансовими системами має зрілу регуляторну систему, міжнародну фінансову інфраструктуру та довгострокову інституційну синергію з материковим Китаєм. HashKey тут виступає “мостом між традиційними фінансами та світом Web3”. Для міжнародних інституцій це комплаєнс-вхід до ринку Китаю та Азії.

По-друге, це лідерство на інституційному ринку: за обсягом торгів у 2024 році HashKey є найбільшою регіональною платформою в Азії. Окрім торгового бізнесу, за обсягом застейканих активів HashKey також є найбільшим постачальником ончейн-послуг та найбільшою компанією з управління цифровими активами в Азії.

Криптоактиви перетворюються зі спекулятивних інструментів на корпоративні фінансові інструменти — це глобальна структурна зміна.

Як “азійський Coinbase”, у процесі прискорення переходу інституцій Азії на блокчейн, HashKey фактично є єдиним стандартним рішенням, яке можна використовувати. Ліцензійна система Гонконгу має дуже високий поріг: від управління, контролю ризиків, кастодіальних послуг до AML — всі етапи наближені до міжнародного фінансового рівня, і така сила регулювання створює квазі-монопольний бар’єр. В умовах відносного спаду криптостартапів та інновацій в Азії, HashKey фактично став стелею для інституційного бізнесу регіону.

Як перша криптоакція Гонконгу, стратегічна цінність HashKey вже перевищує її бізнес-цінність.

HashKey зараз стоїть на перехресті, коли Гонконг створює “глобальний центр віртуальних активів”, а також на стику Сходу і Заходу, традиційних фінансів і віртуальних активів. Азіатським регуляторам і ринку капіталу потрібен зразок рівня Coinbase, і лістинг HashKey — це “цінова оцінка” майбутньої інфраструктури Web3 для регіонального ринку. IPO HashKey ще раз відображає, як Азія у нову фінансову епоху визначає власні правила, залучає глобальний капітал і бере ініціативу у власний розвиток.

Тому, попри слабкі фінансові показники у проспекті, IPO HashKey все одно отримало понад 200-кратну перепідписку — основна причина в тому, що ринок платить за її стратегічну позицію. Деякі інвестори навіть зазначають, що для компанії-символу епохи не так важливо, чи буде ціна акцій зростати чи падати, чи буде прибуток — участь у підписці більше схожа на оплату кількох тисяч доларів за можливість спостерігати історичний момент.

Висновок: у період спаду не поспішайте списувати азійську криптоекосистему

Розглядаючи IPO HashKey, якщо зосереджуватись лише на цифрах збитків, легко не помітити більшу структурну логіку. HashKey — це не платформа короткого циклу, яка заробляє на обсягах торгів, а компанія, яка будує фундамент наступного покоління цифрових фінансів Азії за допомогою важких активів і повільних змінних.

Її стратегічна позиція у фінансовій системі Гонконгу та Азії значно перевищує поточну бізнес-цінність. Саме тому, попри постійні суперечки щодо збитків, критику токена платформи та масу сумнівів, IPO HashKey все одно отримало понад стократну перепідписку. Капітал не ігнорує її фінансову звітність, а свідомо робить ставку на її місце в історії. HashKey стоїть на цьому перехресті.

Попри недоліки, HashKey залишається надзвичайно рідкісним для всієї азійської криптоекосистеми.

Криптостартапи та технологічні інновації в Азії зараз перебувають у спаді, бракує місцевих фінтех-компаній із глобальною конкурентоспроможністю. Якщо навіть такі компанії, як HashKey, які будують комплаєнс-шляхи, інфраструктуру та інституційні інтерфейси, будуть списані, це фактично означає списання стелі для всього інституційного бізнесу Азії, що не принесе користі галузі.

Гонконг у сфері віртуальних активів і Web3 все ще “переходить річку на дотик”, і як лідер цього експериментального поля, ринку варто мати більше терпіння і менше скептицизму — можливо, ми лише за крок від наступного вікна для прориву.