Автор: Чжан Яці
Джерело: Wallstreetcn
Прототип героя фільму «The Big Short» Michael Burry виступив із суворим попередженням щодо останнього плану викупу облігацій Федеральної резервної системи США, прямо вказавши, що так звані «Reserve Management Purchases» (RMP) насправді розкривають глибоку крихкість банківської системи США. На його думку, ця дія по суті є перезапуском кількісного пом’якшення (QE), спрямованим на приховування проблеми дефіциту ліквідності в банківській системі, а не є звичайною операцією, як стверджує Федеральна резервна система.
Як повідомляв Wallstreetcn раніше, Федеральна резервна система оголосила, що почне купувати короткострокові державні облігації за потреби, щоб підтримувати достатній рівень резервів. Нью-Йоркський Федеральний резерв одночасно опублікував оголошення про плани придбати 40 мільярдів доларів короткострокових державних облігацій протягом наступних 30 днів — це найновіший крок після офіційного припинення скорочення балансу минулого тижня. Ця дія відбулася на тлі тривожних коливань ставок на ринку репо США, обсяг якого сягає 12 трильйонів доларів, і постійної турбулентності на грошовому ринку, що змусило Федеральну резервну систему діяти швидше.
Однак, за словами Burry, ця дія якраз і свідчить про те, що банківська система досі не оговталася від наслідків кризи малих банків 2023 року. Він попереджає, що якщо банківська система потребує «переливання» від центрального банку навіть за наявності понад 3 трильйонів доларів резервів, це зовсім не ознака сили, а потужний сигнал системної крихкості.
Burry далі аналізує, що кожна нова криза, здається, змушує Федеральну резервну систему постійно розширювати свій баланс, інакше не уникнути кризи банківського фінансування. Реакція ринку підтвердила напруженість ліквідності: дохідність 2-місячних державних облігацій США зросла, а дохідність 10-річних облігацій знизилася. Тим часом волатильність на ринку репо зберігається, викликаючи побоювання щодо дефіциту фінансування наприкінці року та змушуючи інвесторів переоцінити стабільність фінансової системи.
Приховане кількісне пом’якшення та крихка банківська система
Burry ставить під сумнів використання Федеральною резервною системою терміну «Reserve Management Purchases» і трактує це як прихований захід, спрямований на стабілізацію банківської галузі, яка досі перебуває у скрутному становищі. За даними FRED, до кризи 2023 року обсяг резервів банків США становив лише 2.2 трильйона доларів, а зараз перевищує 3 трильйони доларів.
Burry попереджає:
«Якщо банківська система США не може функціонувати без резервів понад 3 трильйони доларів або без ‘життєзабезпечення’ з боку Федеральної резервної системи, це не ознака сили, а ознака крихкості».
Він додає, що нинішня модель, здається, перетворилася на постійну необхідність розширення балансу Федеральної резервної системи після кожної кризи, інакше виникає ризик розриву ланцюга фінансування банків. Хоча цей механізм певною мірою пояснює, чому фондовий ринок демонструє сильні результати, він також виявляє крайню залежність фінансової системи від ліквідності центрального банку.
Невідповідність ринкових операцій та стратегії хеджування
З точки зору конкретних операцій, Burry підкреслює значну зміну стратегії між Міністерством фінансів США та Федеральною резервною системою: Міністерство фінансів схиляється до продажу більшої кількості короткострокових векселів, а Федеральна резервна система зосереджується на їх купівлі. Така стратегія допомагає уникнути зростання дохідності 10-річних державних облігацій. Як і очікувалося ринком, після засідання Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) дохідність 2-місячних державних облігацій США зросла, а дохідність 10-річних — знизилася.
З огляду на тривалу волатильність на ринку репо, деякі аналітики очікують, що Федеральна резервна система може вдатися до ще більш агресивних дій, щоб уникнути дефіциту ліквідності наприкінці року. У цьому контексті Burry вважає це подальшим доказом слабкості основи фінансової системи. Він застерігає інвесторів бути обережними щодо оманливих порад з Уолл-стріт щодо купівлі банківських акцій і розкриває, що для коштів, що перевищують ліміт Федеральної корпорації страхування депозитів (FDIC) у 250 тисяч доларів, він віддає перевагу фондам грошового ринку, що інвестують у державні облігації, для зниження ризиків.
Варто зазначити, що основна мета кількісного пом’якшення (QE) — знизити довгострокові процентні ставки шляхом купівлі довгострокових державних облігацій та MBS для стимулювання економічного зростання. Мета ж RMP є більш технічною — зосереджена на купівлі короткострокових державних облігацій, щоб забезпечити достатню ліквідність у «трубопроводі» фінансової системи та запобігти непередбаченим подіям. За словами Bank of America, згідно з досвідом 2019 року, ін’єкція ліквідності швидко знизить ставку забезпеченого овернайт-репо (SOFR), а реакція ставки федеральних фондів (FF) буде відставати, і ця «затримка у часі» створить значні можливості для арбітражу для інвесторів.
