Ліквідність bitcoin була переформатована, на які нові ринкові індикатори нам слід звернути увагу?

Наразі найбільшими власниками Bitcoin стали не кити, а публічні компанії та регульовані фонди, і тиск на продаж перейшов від реакції роздрібних інвесторів до капітальних ударів з боку інституцій.

Автор: Blockchain Knight

Станом на початок цього тижня ETF на Bitcoin та публічні компанії разом володіють близько 2,57 мільйонами Bitcoin, що значно перевищує 2,09 мільйона на біржах.

Ці дані свідчать про те, що чутливі до ціни запаси Bitcoin у вільному обігу перемістилися з бірж до інституційної системи, повністю змінивши риси ліквідності ринку та шляхи передачі ризиків.

Наразі ліквідність Bitcoin формує три нові «басейни», кожен з яких має свою логіку функціонування.

Басейн бірж реагує найшвидше: понад 2 мільйони Bitcoin на таких платформах, як Coinbase, можуть бути продані за лічені хвилини, і це основне джерело короткострокового тиску на продаж. Однак з 2021 року обсяг цього басейну постійно скорочується.

Басейн ETF володіє близько 1,31 мільйонами Bitcoin (з них 777 тисяч у BlackRock IBIT). Їхні частки торгуються на вторинному ринку, а для потрапляння на спотовий ринок потрібні процеси розрахунку T+1/T+2 та викупу авторизованими учасниками. Це тертя стримує внутрішньоденні коливання, але може накопичувати ризик хвилі викупів.

Корпоративний басейн володіє понад 1 мільйоном Bitcoin (5,1% обігу), основним власником є компанія Strategy. Такі кошти більш чутливі до ринкового середовища, ніж довгострокові холдери, і залежать від переоцінки ринкової вартості та строків погашення боргу.

Зростання ETF також змінило ринок деривативів. Інституції здійснюють арбітраж базису через «купівлю ETF і продаж ф'ючерсів», що призвело до зростання відкритого інтересу на ф'ючерси Bitcoin на CME. Базис став сигналом для арбітражу, а не індикатором напрямку.

Дослідницькі організації зазначають, що масовий відтік коштів з ETF у середині жовтня був насправді закриттям арбітражних позицій, а не виходом інституцій, і така механічна операція ускладнює інтерпретацію руху капіталу.

Водночас волатильність ринку значно знизилася: за даними Glassnode, довгострокова фактична волатильність Bitcoin впала з 80% до 40%.

Щоденний обсяг торгів ETF у десятки мільярдів доларів приваблює регульований капітал, інституції балансують кошти за планом, а не панічно продають, а звуження спреду маркет-мейкерів підвищує ліквідність споту.

Однак зниження волатильності не означає зникнення ризиків: концентрація активів у ETF та компаніях означає, що одноразовий масовий викуп або ліквідація матиме набагато більший вплив, ніж операції роздрібних інвесторів.

Нова структура також приховує нові ризики: більшість компаній фінансують купівлю BTC через випуск облігацій, і якщо ціна впаде нижче собівартості, а кредитування скоротиться, це може призвести до вимушених продажів; ETF не мають тиску рефінансування, але постійний викуп все одно повертає Bitcoin на біржі — це лише відтермінування, а не усунення тиску на продаж.

Наразі найбільшими власниками Bitcoin стали не кити, а публічні компанії та регульовані фонди, і тиск на продаж перейшов від реакції роздрібних інвесторів до капітальних ударів з боку інституцій.

Ця трансформація зменшила щоденну волатильність, але породила нові хвостові ризики, що означає: ринок Bitcoin увійшов у нову епоху під контролем інституцій, торгову логіку потрібно повністю оновити, а також знову звернути увагу на деякі дані.