Strategy протистоїть MSCI: остаточний захист DAT

«Це не інвестиційний фонд! Можна накопичувати нафту, але не криптовалюту?» Як Strategy критикує пропозицію MSCI?

Автор: KarenZ, Foresight News

Боротьба за розвиток індустрії компаній цифрових активів (DAT) триває.

У жовтні глобальна компанія з розрахунку індексів MSCI висунула пропозицію виключити компанії, у яких частка цифрових активів перевищує 50% загальних активів, зі своїх глобальних інвестиційних індексів. Цей крок безпосередньо загрожує ринковим позиціям компаній цифрових активів, таких як Strategy, і навіть може змінити напрямок капіталу для всіх компаній цього сектору.

За даними Bitcoin for Corporations, 39 компаній можуть бути виключені з глобального інвестиційного індексу MSCI. Аналітики JPMorgan раніше попереджали, що лише виключення Strategy може призвести до відтоку близько 2.8 мільярдів доларів пасивного капіталу, а якщо інші постачальники індексів наслідуватимуть це правило, відтік може сягнути 8.8 мільярдів доларів.

Наразі період консультацій щодо цієї пропозиції MSCI триватиме до 31 грудня 2025 року, а остаточний висновок очікується до 15 січня 2026 року. Якщо будуть зміни, вони будуть офіційно впроваджені під час перегляду індексу у лютому 2026 року.

Зіткнувшись із цією нагальною ситуацією, Strategy 10 грудня подала до Комітету з індексів акцій MSCI жорстко сформульований 12-сторінковий відкритий лист, підписаний виконавчим головою та засновником Michael Saylor і президентом та CEO Phong Le, чітко висловивши рішучий протест проти цієї пропозиції. У листі прямо сказано: «Ця пропозиція є серйозно оманливою і матиме руйнівні наслідки для інтересів глобальних інвесторів і розвитку індустрії цифрових активів. Ми наполегливо вимагаємо, щоб MSCI повністю відкликала цей план».

Чотири основні аргументи Strategy

Цифрові активи — це революційна базова технологія для трансформації фінансової системи

Strategy вважає, що пропозиція MSCI недооцінює стратегічну цінність bitcoin та інших цифрових активів. З моменту запуску bitcoin Сатоші Накамото 16 років тому цей цифровий актив поступово став ключовою складовою глобальної економіки, а його поточна ринкова капіталізація становить близько 1.85 трильйона доларів.

На думку Strategy, цифрові активи — це не просто фінансові інструменти, а фундаментальна технологічна інновація, здатна трансформувати глобальну фінансову систему. Компанії, що інвестують у bitcoin-інфраструктуру, будують нову фінансову екосистему, що подібно до лідерів минулого, які робили глибокі інвестиції в нові технології.

Як у XIX столітті Standard Oil розвивала нафтовидобуток, а у XX столітті AT&T будувала телефонні мережі, ці компанії завдяки інвестиціям у ключову інфраструктуру заклали основу для економічної трансформації та стали галузевими еталонами. Strategy вважає, що сучасні компанії, зосереджені на цифрових активах, повторюють шлях «технологічних засновників» і не повинні бути просто відкинуті традиційними індексними правилами.

DAT — це операційні компанії, а не пасивні фонди

Це основний аргумент Strategy — компанії цифрових активів (DAT) є операційними підприємствами з повноцінною бізнес-моделлю, а не просто інвестиційними фондами, що пасивно володіють bitcoin. Хоча Strategy наразі володіє понад 600 тисячами bitcoin, її основна цінність не залежить від коливань ціни bitcoin, а полягає у створенні унікальних «цифрових кредитних» інструментів для забезпечення сталого прибутку акціонерам.

Зокрема, Strategy випускає «цифрові кредитні» інструменти з фіксованою та плаваючою дивідендною ставкою, різними рівнями пріоритету та умовами кредитного захисту. Залучені кошти спрямовуються на подальше придбання bitcoin. Якщо довгострокова дохідність bitcoin перевищує вартість фінансування в доларах, це забезпечує стабільний прибуток акціонерам і клієнтам. Strategy підкреслює, що ця модель «активного управління + зростання активів» принципово відрізняється від пасивного управління традиційних інвестиційних фондів чи ETF і має розглядатися як нормальний операційний бізнес.

Водночас Strategy у листі ставить питання: чому нафтові гіганти, REITs, лісогосподарські компанії можуть зосереджено володіти одним типом активів, але не класифікуються як інвестиційні фонди і не виключаються з індексів? Встановлення спеціальних обмежень лише для компаній цифрових активів явно порушує принципи справедливості в галузі.

Поріг у 50% цифрових активів — це довільно, дискримінаційно та нереалістично

Strategy зазначає, що пропозиція MSCI використовує дискримінаційний стандарт. Багато великих компаній традиційних галузей також мають високу концентрацію одного типу активів, зокрема нафтові та газові компанії, REITs, лісогосподарські компанії та енергетичні підприємства. Але MSCI встановлює спеціальні виключення лише для компаній цифрових активів, що є очевидною несправедливістю.

З точки зору реалізації, ця пропозиція також має серйозні проблеми. Через високу волатильність цін цифрових активів одна й та сама компанія може кілька разів за кілька днів входити та виходити з індексу MSCI через зміну вартості активів, що призведе до ринкового хаосу. Крім того, різниця між обліковими стандартами (GAAP у США та міжнародний IFRS) призведе до різного трактування для компаній з однаковою бізнес-моделлю залежно від юрисдикції.

Порушення принципу нейтральності індексу, політична упередженість

Strategy вважає, що пропозиція MSCI по суті є оцінкою цінності певного класу активів, що суперечить базовому принципу нейтральності, якого мають дотримуватися постачальники індексів. MSCI заявляє ринку та регуляторам, що її індекси забезпечують «всебічне» покриття та мають відображати «еволюцію базового ринку акцій», а не оцінювати «якість чи доцільність будь-якого ринку, компанії, стратегії чи інвестиції».

Вибіркове виключення компаній цифрових активів фактично означає, що MSCI приймає політичне рішення від імені ринку, чого постачальники індексів мають уникати.

Суперечить стратегії США щодо цифрових активів

Strategy особливо підкреслює, що ця пропозиція суперечить стратегічній меті адміністрації Трампа щодо лідерства у сфері цифрових активів. У перший тиждень перебування при владі адміністрація Трампа підписала указ про сприяння розвитку цифрових фінансових технологій і створила стратегічний резерв bitcoin, щоб зробити США світовим лідером у сфері цифрових активів.

Однак, якщо пропозиція MSCI буде реалізована, це безпосередньо завадить інвестуванню довгострокового капіталу, такого як пенсійні фонди США та плани 401 (k), у компанії цифрових активів, що призведе до відтоку мільярдів доларів з цієї галузі. Це не лише зашкодить розвитку інноваційних компаній у США, а й може послабити конкурентоспроможність країни у цій стратегічній сфері, суперечачи державній політиці.

Strategy наводить оцінки аналітиків, згідно з якими лише Strategy може зазнати до 2.8 мільярдів доларів пасивного розпродажу акцій через пропозицію MSCI. Це завдасть шкоди не лише Strategy, а й матиме стримуючий ефект для всієї екосистеми цифрових активів, наприклад, може змусити bitcoin-майнінгові компанії достроково продавати активи для коригування структури, що призведе до викривлення нормального балансу попиту та пропозиції на ринку цифрових активів.

Кінцеві вимоги Strategy

У відкритому листі Strategy висуває дві основні вимоги:

По-перше, MSCI має повністю відкликати цю пропозицію про виключення, дозволивши ринку через вільну конкуренцію оцінити цінність компаній цифрових активів (DAT), щоб індекси могли нейтрально та достовірно відображати тенденції розвитку фінансових технологій нового покоління;

По-друге, якщо MSCI наполягатиме на «особливому ставленні» до компаній цифрових активів, слід розширити коло галузевих консультацій, продовжити терміни обговорення і надати більш обґрунтовану логіку для пояснення доцільності цих правил.

Strategy — не самотня у цій боротьбі

Strategy не самотня. За даними BitcoinTreasuries.NET, станом на 11 грудня 208 публічних компаній у світі володіють понад 1.07 мільйонами bitcoin, що перевищує 5% загальної пропозиції bitcoin, а їхня поточна вартість становить близько 100 мільярдів доларів.

Джерело: BitcoinTreasuries.NET

Ці компанії цифрових активів стали важливим містком для інституційного прийняття криптовалют, надаючи пенсійним фондам, благодійним фондам та іншим традиційним фінансовим установам легальний непрямий доступ до ринку.

Раніше публічна компанія Strive, що володіє bitcoin, запропонувала MSCI повернути «право вибору» компаній цифрових активів ринку. Просте і пряме рішення — створити версію існуючих індексів без компаній цифрових активів, наприклад, MSCI USA ex Digital Asset Treasuries Index та MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries Index, щоб інвестори могли самостійно обирати бенчмарк через прозорий механізм відбору, зберігаючи цілісність індексу та задовольняючи різні потреби інвесторів.

Крім того, галузева організація Bitcoin for Corporations вже ініціювала колективне звернення із закликом до MSCI відкликати цю пропозицію щодо цифрових активів, наполягаючи на класифікації компаній за реальною бізнес-моделлю, фінансовими результатами та операційними характеристиками, а не просто за часткою активів. За даними офіційного сайту організації, наразі вже 309 компаній або інвесторів підписали колективний лист, серед підписантів окрім Strategy також Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp та інші відомі гравці галузі, а також багато індивідуальних розробників та інвесторів.

Підсумок

Протистояння між Strategy та MSCI по суті є фундаментальною дискусією про те, як нові фінансові інновації інтегруються у традиційну систему. Компанії цифрових активів (DAT), як «міст» між традиційними фінансами та світом криптовалют, не є ані суто технологічними компаніями, ані простими інвестиційними фондами, а являють собою нову бізнес-модель, побудовану на цифрових активах.

Пропозиція MSCI намагається за допомогою стандарту «50% частки активів» класифікувати ці складні суб’єкти як «інвестиційні фонди» та виключити їх з індексів; Strategy ж наполягає, що таке спрощення є серйозним нерозумінням їхньої бізнес-сутності та відходом від принципу нейтральності індексу. З наближенням дати рішення 15 січня 2026 року результат цієї боротьби визначить не лише «право на участь» багатьох публічних компаній, що володіють bitcoin, в індексах, а й окреслить ключові «межі виживання» для індустрії цифрових активів у глобальній традиційній фінансовій системі.