Ні, Strategy не збирається продавати свій bitcoin, вважає CIO Bitwise

Головний інвестиційний директор Bitwise Метт Хуган виступив проти зростаючої думки, що Strategy (раніше MicroStrategy) може бути змушена продати свої біткоїн-активи, назвавши цю передумову "просто абсолютно неправильною" і стверджуючи, що ні зміни індексу, ні ринковий тиск не створюють такої вимоги.

У записці для клієнтів у середу ввечері під назвою "Ні, Вірджиніє, Strategy не збирається продавати свій біткоїн" Хуган відповів на два питання, які, за його словами, заполонили його поштову скриньку: чи буде Strategy видалена з індексів MSCI, і чи може такий крок змусити компанію ліквідувати свою багатомільярдну позицію в біткоїні.

Хуган визнав, що MSCI активно розглядає можливість виключення компаній з цифровими активами на балансі зі своїх інвестиційних індексів, і рішення очікується 15 січня. JPMorgan нещодавно оцінив, що таке виключення може спричинити до $2.8 мільярдів пасивних продажів акцій Strategy. Хуган оцінив ймовірність виключення Strategy у 75%.

Втім, Хуган зазначив, що історія свідчить: включення та виключення з індексів мають набагато менший вплив, ніж побоюються інвестори, звернувши увагу, що додавання Strategy до Nasdaq-100 минулого року вимагало від фондів купити акцій на $2.1 мільярда, і "ціна майже не змінилася". Він додав, що нещодавнє падіння Strategy з 10 жовтня, ймовірно, є ринковою реакцією на можливість виключення, і він не очікує "суттєвих коливань у будь-який бік".

Більше занепокоєння серед інвесторів, за словами Хугана, викликає ймовірність того, що виключення може спричинити низхідну спіраль: виключення з MSCI знижує акції, ціна акцій падає значно нижче чистої вартості активів, і Strategy змушена продавати біткоїн для стабілізації фінансового становища.

Хуган стверджує, що такий ланцюг міркувань необґрунтований. Навіть якщо акції торгуються нижче NAV, "немає нічого такого, що падіння ціни MSTR нижче NAV змусить компанію продавати". Компанія має два зобов'язання за боргом — виплати відсотків приблизно $800 мільйонів на рік і необхідність погашення боргу по мірі настання термінів — але жодне з них не створює негайного тиску.

Резерв Strategy у $1.44 мільярда

У понеділок Strategy повідомила, що придбала ще 130 BTC приблизно за $11.7 мільйона за середньою ціною $89,960 за біткоїн — довівши свої загальні активи до 650,000 BTC.

Можливо, ще цікавіше, що компанія також оголосила про новий резерв у доларах США розміром $1.44 мільярда для підтримки виплати дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за існуючим боргом, який фінансується за рахунок продажу звичайних акцій MSTR на ринку.

"Поточний намір Strategy — підтримувати резерв у доларах США в обсязі, достатньому для фінансування щонайменше дванадцяти місяців дивідендів, і Strategy має намір зміцнювати резерв у доларах США з часом, з метою покриття 24 місяців або більше своїх дивідендів", — йдеться у поданні компанії до Securities and Exchange Commission.

Хоча Strategy завжди згадувала про можливість продажу біткоїна у своїх регуляторних документах, співзасновник Michael Saylor був більш відвертим під час останнього дзвінка з інвесторами щодо такого сценарію, якщо складні ринкові умови збережуться надалі. "Є скептики і циніки, які вважають, що ми не можемо, не будемо або не маємо волі продавати біткоїн для фінансування дивідендів, і це іноді стає негативним коротким наративом. Я вважаю важливим розвіяти цю думку", — сказав Saylor.

"Компанія не лише може продавати біткоїн для виплати дивідендів, компанія може фактично продавати біткоїн, що значно зріс у ціні, виплачувати дивіденди, а потім постійно збільшувати свої біткоїн-активи кожного кварталу, назавжди", — додав Saylor.

Однак, за словами Хугана, виплати дивідендів і відсотків Strategy не є нагальною проблемою, оскільки $1.4 мільярда готівки достатньо, щоб легко покрити зобов'язання компанії на півтора року. Тим часом, перший термін погашення боргу настає лише у лютому 2027 року і становить близько $1 мільярда, що він охарактеризував як "дрібниці" порівняно з приблизно $60 мільярдами біткоїн-активів компанії. Ці фактори, за його словами, усувають передумову, що Strategy зараз близька до необхідності ліквідувати свої біткоїни для виконання зобов'язань.

Тиск з боку інсайдерів

Хуган також відкинув ідею, що інсайдери можуть змусити компанію продати біткоїн, якщо її акції — які впали на 59% від літнього піку DAT — продовжать знижуватися. Saylor контролює 42% голосуючих акцій Strategy і, як він написав, навряд чи відмовиться від своєї давньої переконаності. Saylor "не продав, коли акції MSTR востаннє торгувалися зі знижкою, у 2022 році", — сказав Хуган. "Вам буде важко знайти людину з більшою впевненістю у довгостроковій цінності біткоїна."

З огляду на те, що біткоїн торгується близько $93,000 — приблизно на 25% вище середньої ціни придбання Strategy у $74,436 — він сказав, що сценарій "петлі приреченості" ведмедів не витримує критики.

На завершення Хуган зазначив, що у криптоінвесторів є реальні питання для занепокоєння — від повільного прогресу у законодавстві щодо ринкової структури до фінансового стану менших компаній з цифровими активами на балансі. Але, за його словами, біткоїн-резерви Strategy не повинні бути одним із них. На його думку, результат MSCI вже значною мірою врахований у ціні акцій, і "немає жодного правдоподібного механізму у найближчій перспективі, який змусив би компанію продавати свій біткоїн".