Strategy натискає на гальма? Від «нескінченних патронів» до «накопичення готівки» — чи варто нам хвилюватися?

Коли найбільші "бики" починають накопичувати готівкові резерви: чи є оборонний розворот Strategy сигналом затяжного ведмежого ринку?

Автор: KarenZ, Foresight News

У перший день грудня 2025 року найбільша у світі публічна компанія з резервами біткоїна, Strategy (колишня MicroStrategy), оголосила про важливий крок: створення готівкового резерву у розмірі 1.44 мільярда доларів США.

Час публікації цього оголошення викликає інтерес — саме тоді, коли ціна біткоїна знизилася з пікових значень, а обсяги останніх покупок біткоїна компанією помітно зменшилися. Згідно з даними, Strategy у період з 17 по 30 листопада придбала лише 130 біткоїнів, витративши загалом 11.7 мільйона доларів.

Станом на 30 листопада 2025 року компанія сумарно володіла 650 тисячами біткоїнів, загальна сума покупок склала близько 4.838 мільярда доларів, а середня ціна покупки — приблизно 74,436 доларів. Компанія вже стала власником 3.1% від загальної кількості біткоїнів у світі. І тепер, коли така компанія як Strategy раптово оголошує "ми будемо накопичувати готівку", сигнал, який стоїть за цим, набагато глибший за самі цифри.

Деталі резерву у 1.44 мільярда доларів

В оголошенні чітко зазначено, що ці кошти будуть спеціально використані для покриття наступних 21 місяця (надалі резерв поступово посилюватиметься до покриття принаймні 24 місяців) виплат дивідендів та потенційних відсотків за боргом. Це означає, що компанія намагається "відв’язати" повернення акціонерам від волатильності ціни біткоїна, тобто навіть якщо ціна впаде, грошові виплати залишаться стабільними.

Щодо джерела коштів — вони були залучені через програму продажу акцій на вторинному ринку (ATM, At-The-Market). Іншими словами, Strategy продала на вторинному ринку звичайні акції класу A, але отримані гроші не були використані для купівлі біткоїна, а перетворилися на доларові депозити у банку.

У період з 17 по 30 листопада Strategy продала загалом 8.214 мільйона звичайних акцій, залучивши чистий дохід у 1.478 мільярда доларів, більша частина яких була використана для створення цього резерву.

Масштаб цього резерву має багатовимірне значення. За даними Strategy, ці кошти складають 2.2% від вартості підприємства, 2.8% від вартості акціонерного капіталу та 2.4% від вартості біткоїн-активів. Хоча ці частки не є величезними, їх символічне значення набагато перевищує самі цифри.

Це знаменує собою якісну зміну у логіці розподілу капіталу Strategy: від "розмивання акціонерного капіталу для отримання твердих активів (біткоїна)" до "розмивання акціонерного капіталу для створення значного ліквідного грошового буфера (фіатних коштів)".

Які стратегічні наміри Strategy?

1. Захист кредитоспроможності

Strategy на ринку не лише випускає традиційні облігації, а й запустила кілька серій привілейованих акцій: STRF, STRK, STRD тощо. Ці привілейовані акції обіцяють річну дохідність у 8%-10%.

Ця дохідність — не "манна небесна". В умовах поточної макроекономічної ставки це вже дуже приваблива пропозиція. Але привабливість має свою ціну — компанія повинна щомісяця або щокварталу гарантувати ці виплати.

Якщо Strategy не зможе своєчасно виплачувати дивіденди, це спричинить ланцюгову реакцію: зниження кредитного рейтингу → зростання вартості фінансування → вищі ставки для майбутніх випусків привілейованих акцій → ще більший борговий тягар. Це може призвести до "спіралі кредитної смерті".

Створення доларового резерву — це своєрідний запобіжник на цьому етапі. Він сигналізує всім кредиторам та інвесторам: "Strategy має достатньо готівки, принаймні у межах покриття доларового резерву не буде дефолту."

Варто зазначити, що Strategy одночасно підвищила місячну ставку дивідендів за акціями STRC з 10.50% до 10.75%, щоб залучити більше інвесторів і забезпечити безперебійне фінансування.

2. Оборона від "спіралі смерті"

Яке найбільше занепокоєння ринку щодо Strategy? Дуже просто: якщо ціна біткоїна різко впаде, чи буде компанія змушена масово продавати біткоїни для підтримки операцій?

Це занепокоєння не безпідставне. В історії багато компаній, що володіли високо волатильними активами, через тиск на грошові потоки були змушені продавати активи за низькими цінами у найгірші моменти, посилюючи спіральне падіння ринку.

Резерв у 1.44 мільярда доларів — це пряма відповідь на це занепокоєння. Проте CEO Strategy Фонг Ле у інтерв’ю для 《What Bitcoin Done》 також зазначив, що якщо mNAV компанії впаде нижче 1 і всі варіанти фінансування вичерпаються, продаж біткоїна стане "математично" виправданим, і він назвав це захистом "прибутку на акцію біткоїна". Але він уточнив, що це буде крайнім заходом, а не зміною політики.

3. Стабільність ціни акцій та залучення інвесторів, орієнтованих на дохід

Зарезервувавши кошти на 21 місяць дивідендних виплат, Strategy намагається залучити нову групу інвесторів — традиційних інвесторів, орієнтованих на дохід.

Цим інвесторам не потрібно розуміти глибоку логіку біткоїна чи витримувати психологічний тиск від волатильності ціни. Вони просто хочуть отримувати стабільний, передбачуваний грошовий дохід. І Strategy тепер може їм це гарантувати: навіть якщо ціна біткоїна впаде на 50% чи більше, дивіденди все одно будуть виплачуватися вчасно.

Звісно, ціна акцій Strategy відобразила занепокоєння інвесторів: 1 грудня під час торгів вона падала більш ніж на 10%, досягнувши мінімуму у 156 доларів, а закрилася на рівні 172 долари.

Суперечливі моменти: розкол віри чи зріла компромісність?

Це рішення викликало гострі суперечки у біткоїн-спільноті. Суть суперечки відображає найглибші ідеологічні розбіжності.

Інвестори погоджувалися на розмивання акціонерного капіталу, бо вірили, що Strategy купить на ці кошти ще більше біткоїнів, які зростуть у ціні. Тепер же акціонерний капітал розмивається, а натомість отримується фіатна валюта (долар), яка знецінюється. Деякі радикальні інвестори звинувачують компанію у зраді "біткоїн-стандарту".

Якщо ціна біткоїна падає, за логікою Strategy у минулому, зараз мав би бути найкращий момент для "ловлі дна". Вибір на користь готівки та уповільнення купівлі біткоїна може свідчити про те, що керівництво вважає, що біткоїн ще більше впаде? Така "таймінгова" поведінка суперечить раніше проголошеній стратегії "довгострокового усереднення".

Які ризики?

Зупинка двигуна ліквідності

Strategy — один із найбільших "покупців" на ринку біткоїна. Коли цей найбільший покупець оголошує: "ми будемо накопичувати готівку, сповільнюємо купівлю біткоїна", це завдає серйозного удару по і так крихкій ринковій довірі. У короткостроковій перспективі біткоїн може зіткнутися з ще більшим тиском на зниження через втрату цього основного джерела ліквідності.

Системний ризик концентрації

Strategy наразі володіє 3.1% від загальної пропозиції у 21 мільйон біткоїнів. Така концентрація сама по собі є системним ризиком. Якщо Strategy з будь-якої причини буде змушена масово продавати біткоїни для подолання кризи, тиск на ринок може спричинити ланцюгову реакцію.

Критична точка фінансових можливостей

Модель зростання Strategy базується на постійній здатності залучати фінансування. Наразі у звіті компанії зазначено, що ще 1.4375 мільярда доларів доступні для подальших випусків акцій. Але цей "арсенал" обмежений, особливо якщо ринковий апетит до ризику знижується.

Якщо можливості фінансування зменшаться, якщо ведмежий ринок триватиме понад 21 місяць, якщо загальна ситуація на ринку капіталу буде млявою, Strategy може зіткнутися з жорстким вибором: повністю зупинити купівлю біткоїна, а можливо, навіть почати його продавати, скоротити дивіденди. Це не перебільшення. Це логічний висновок фінансової математики.

Саме це і є справжнім мотивом створення готівкового резерву. Готівковий резерв — це спроба виграти час до цієї "критичної точки".

Тиск на розмивання прав акціонерів

Постійне залучення фінансування Strategy неминуче призводить до поступового розмивання прав звичайних акціонерів. Але масштаби цього розмивання ринок часто недооцінює.

Кожен раунд випуску акцій через ATM зменшує частку існуючих акціонерів. Ще складніше те, що Strategy ввела кілька серій привілейованих акцій.

Наслідки такої структури капіталу: у періоди зростання активів фіксовані дивіденди за привілейованими акціями віднімаються з прибутку, і більша частина приросту йде звичайним акціям. Але у періоди знецінення активів, коли настає криза, саме звичайні акціонери першими зазнають втрат.

Підсумок

План Strategy щодо резерву у 1.44 мільярда доларів знаменує перехід цієї "біткоїн-агентської" компанії у захисну фазу. Вона намагається знайти баланс між фанатичною вірою та холодною фінансовою реальністю. Для інвесторів це вже не та Strategy, яка просто сліпо купує, а фінансовий гігант, що намагається вижити у штормі. Чи зможе ця "стіна готівки" захистити від затяжної зими — покаже лише час.

Strategy стикається з випробуванням кількох "критичних точок": критична точка фінансових можливостей, критична точка ціни біткоїна, критична точка дивідендних зобов’язань. Доларовий резерв створює захисний бар’єр, але у найближчі 12-24 місяці та надалі саме ціна біткоїна, глобальна ринкова ситуація та власна здатність компанії до управління ризиками визначатимуть, чи витримає цей бар’єр, чи зможе він протистояти циклічним потрясінням.

Якщо навіть найзатятіші прихильники біткоїна змушені накопичувати готівку для безпеки, для звичайних інвесторів це, мабуть, найгучніший дзвінок цього циклу: віра безцінна, але для виживання потрібен грошовий потік.