Стратегія нового «останнього засобу» для продажу Bitcoin може активуватися при падінні на 15% – встановлює резерв готівки у $1.4B як надзвичайний захід

Strategy Inc., корпоративний Bitcoin vault, раніше відомий як MicroStrategy, повідомив, що механізми, які забезпечували його стрімке зростання, зіткнулися з циклічною стіною.

1 грудня компанія з Тайсонс Корнер оголосила, що пріоритетом є грошовий резерв у розмірі $1.44 мільярда та надання інвесторам детальних параметрів для потенційних продажів активів. Це є прагматичною еволюцією її казначейського управління, яка визнає поточні ринкові обмеження.

Це відбувається на тлі того, що її акції торгуються зі знижкою до чистої вартості активів (NAV) її Bitcoin-холдингів.

Цей крок знаменує паузу у “преміальному важільному циклі”. У цьому циклі Strategy використовувала високий преміальний капітал для випуску акцій і купівлі Bitcoin, тим самим створюючи додаткову вартість для інвесторів.

На момент публікації ця динаміка суттєво сповільнилася.

Акції Strategy торгуються приблизно на рівні 1.15 mNAV (ринкова до чистої вартості активів). Якщо цей показник впаде нижче 1.0 mNAV, випуск акцій стане розмиваючим, фактично зупиняючи основний механізм накопичення компанії.

Chart Showing Strategy’s Bitcoin Holdings Key MSTR Metrics (Source: Strategy Nov. 30)

Вже зараз цей вплив видно у BTC-обліку Strategy. Компанія придбала лише 130 Bitcoin між 17 та 30 листопада на суму $11.7 мільйона, що є лише часткою від її звичайного обсягу.

Таким чином, цей крок фактично сигналізує, що керівництво компанії дотримується дисциплінованої стратегії розподілу капіталу: коли премія зникає, агресивне розширення має почекати.

Оборонний грошовий буфер

Щоб пережити цей період стиснення mNAV, Strategy створила буфер ліквідності, призначений для захисту балансу від необхідності розмиваючого випуску акцій.

Основою є резерв у розмірі $1.44 мільярда USD, зібраний через програми розміщення акцій на ринку до зникнення премії.

Хоча юридично ці кошти не є ізольованими, фактично вони призначені для обслуговування фіксованих зобов’язань компанії за борговими інструментами.

Резерв наразі покриває приблизно 21 місяць виплат відсотків і дивідендів за привілейованими акціями, а керівництво орієнтується на коефіцієнт покриття у 24 місяці.

Ця відмінність є критичною.

Хоча традиційний програмний бізнес Strategy генерує достатній грошовий потік для покриття операційних витрат і низьковідсоткових платежів за конвертованими облігаціями, він не може самостійно підтримувати зростаючий тягар дивідендів за привілейованими акціями, який оцінюється у $750 мільйонів – $800 мільйонів щорічно.

З огляду на це, Michael Saylor, голова Strategy, сказав:

“Створення USD-резерву на додаток до нашого BTC-резерву є наступним кроком у нашій еволюції, і ми вважаємо, що це краще підготує нас до короткострокової ринкової волатильності, водночас дозволяючи реалізувати наше бачення стати провідним емітентом Digital Credit у світі.”

Strategy розкриває, коли може продати Bitcoin

Тим часом ця зміна ринкової структури також спонукала до вдосконалення комунікації.

Під час оновлення компанії 1 грудня багаторічне послання Saylor “ніколи не продавати BTC” поступилося місцем більш структурованому підходу, коли компанія окреслила обставини, за яких може відбутися продаж BTC.

Згідно з презентацією, Strategy розглядатиме продаж Bitcoin лише якщо акції торгуватимуться нижче 1x mNAV і ринки капіталу стануть недоступними для випуску боргу чи акцій.

Chart Showing Conditions in Which Strategy Could Execute Bitcoin Sales (Source: Strategy)

Хоча компанія підкреслила, що це скоріше план на випадок непередбачених обставин, ніж реальний намір, це розкриття надає інституційним інвесторам вимірюваний поріг ризику.

Зокрема, CEO MicroStrategy Phong Le нещодавно сказав:

“Ми можемо продати Bitcoin, і ми це зробимо, якщо нам потрібно буде профінансувати наші дивідендні виплати при mNAV нижче 1x... коли ми спостерігаємо Bitcoin winter і бачимо стиснення нашого mNAV, я сподіваюся, що наш mNAV не впаде нижче одного. Але якщо це станеться, і ми не матимемо іншого доступу до капіталу, ми продамо Bitcoin. Але це буде майже крайній захід. Це буде крайній захід.”

Наразі Strategy знаходиться на відстані 15% від продажу Bitcoin. Якщо акції MSTR впадуть на 15%, а Bitcoin залишиться на місці, mNAV впаде нижче порогу.

Аналітики зазначають, що ця прозорість вирішує теоретичний “ризик рефлексивності”. Це сценарій, у якому падіння ціни Bitcoin тягне вниз акції Strategy, збільшуючи знижку до NAV і створюючи тиск на баланс.

Визначаючи тригери, Strategy прагне запевнити ринок, що продажі будуть заходом крайньої необхідності, а не панічною реакцією.

Однак CEO CryptoQuant Ki Young Ju зазначив, що план Strategy продавати Bitcoin за цих умов може створити “спіраль смерті”.

За його словами:

“Якщо бути чесним, продаж Bitcoin при mNAV нижче 1x не звучить як гарна ідея. Це може принести короткострокову вигоду акціонерам MSTR, але зрештою це зашкодить Bitcoin, а отже й MSTR, створюючи спіраль смерті.”

Оновлений KPI

Тим часом тертя в поточній моделі Strategy ще більше підкреслилося різкою корекцією прогнозу, в якій компанія офіційно відмовилася від оптимістичного прогнозу на кінець року.

У своєму оновленні компанія Strategy відмовилася від попереднього припущення, що Bitcoin досягне $150,000 до кінця 2025 року.

Натомість компанія визнала нещодавнє падіння провідного активу з $111,612 до мінімумів близько $80,660. У результаті компанія скоригувала базовий прогноз до більш консервативного діапазону $85,000 – $110,000.

У зв’язку з цією реструктуризацією Strategy прогнозує, що чистий прибуток за 2025 фінансовий рік коливатиметься від збитку $5.5 мільярда до прибутку $6.3 мільярда.

Аналогічно, компанія заявила, що розбавлений прибуток на акцію (EPS) прогнозується в діапазоні від мінус $17.00 до плюс $19.00.

Можливо, найважливішим для інвесторів є оновлена ціль “BTC Yield” у 22% – 26%. У поданні зазначається, що досягнення цієї мети та прогнозованого прибутку від Bitcoin у $8.4 мільярда – $12.8 мільярда передбачає “успішне завершення залучення капіталу”.

Ця застереження повертає наратив до знижки NAV. Оскільки акції торгуються нижче вартості активів, “дисциплінований випуск звичайних акцій”, необхідний для досягнення цих цілей прибутковості, стає математично складним для виконання без розмивання вартості для акціонерів.

The post Strategy new ‘last resort’ to sell Bitcoin could trigger on 15% dip – sets $1.4B cash reserve contingency appeared first on CryptoSlate.