Японія завершує епоху нульових ставок: настав «поворотний момент ліквідності», якого найбільше бояться ризикові активи

Оригінальна назва: «Японські державні облігації перевищили 1%: починається “страшна історія” для світових фінансових ринків»

Автор: Liam, Deep Tide TechFlow

Ось вам страшна історія:

Дохідність дворічних японських державних облігацій вперше з 2008 року піднялася до 1%; дохідність п’ятирічних облігацій зросла на 3,5 базисних пункти до 1,345%, що є найвищим показником з червня 2008 року; дохідність тридцятирічних облігацій короткочасно досягла 3,395%, встановивши історичний максимум.

Значення цієї події не лише в тому, що «ставка перевищила 1%», а й у наступному:

Епоха екстремально м’якої монетарної політики Японії за останні десятиліття назавжди увійшла в історію.

З 2010 по 2023 рік дохідність дворічних японських облігацій майже завжди коливалася між -0,2% і 0,1%. Іншими словами, раніше гроші в Японії можна було позичити безкоштовно або навіть з доплатою.

Це сталося через те, що після краху бульбашки в 1990 році японська економіка потрапила в пастку дефляції з низькими цінами, зарплатами та слабким споживанням. Щоб стимулювати економіку, Банк Японії застосував найагресивнішу та найекстремальнішу монетарну політику у світі — політику нульових і навіть від’ємних ставок, роблячи капітал максимально дешевим: позичати гроші було майже безкоштовно, а зберігати їх у банку — навіть збитково. Це мало змусити людей інвестувати та споживати.

Тепер, коли дохідність японських облігацій перейшла з негативної в позитивну зону і досягла 1%, це впливає не лише на Японію, а й на весь світ, щонайменше у трьох аспектах:

По-перше, це означає повний розворот японської монетарної політики.

Епоха нульових ставок, від’ємних ставок і YCC (контроль кривої дохідності) завершилася, Японія більше не є єдиною великою економікою зі «супернизькими ставками», а ера м’якої політики остаточно закінчилася.

По-друге, це змінює структуру ціноутворення капіталу у світі.

Раніше Японія була одним із найбільших закордонних інвесторів у світі (особливо пенсійний фонд GPIF, страхові компанії, банки), оскільки внутрішні ставки були надто низькими, і японські компанії масово інвестували за кордон — у США, Південно-Східну Азію та Китай — у пошуках вищої дохідності. Тепер, коли внутрішні ставки зростають, «мотивація до експорту капіталу» знижується, а частина коштів може повернутися до Японії.

Нарешті, і це найбільше цікавить трейдерів, підвищення японських ставок на 1% означає, що глобальний ланцюг арбітражу (carry trade), який існував останні 10 років завдяки Японії, зазнає системного скорочення.

Це вплине на американські акції, азійські фондові ринки, валютний ринок, золото, bitcoin і навіть на глобальну ліквідність.

Адже саме арбітражні угоди (Carry Trade) є прихованим двигуном світових фінансів.

Японський арбітраж поступово завершується

Останні десятиліття зростання глобальних ризикових активів, таких як американські акції та bitcoin, значною мірою пояснюється арбітражем на основі ієни (Yen Carry Trade).

Уявіть, що ви можете позичити гроші в Японії майже безкоштовно.

Ви берете в Японії 100 millions ієн під 0%~0,1% річних, обмінюєте їх на долари США, купуєте американські облігації з дохідністю 4%–5%, або акції, золото, bitcoin, а потім повертаєте гроші назад у Японію для погашення кредиту.

Поки існує різниця в ставках, ви заробляєте; чим нижчі ставки, тим більше арбітражу.

Точних офіційних даних немає, але за оцінками світових інституцій, обсяг арбітражу на ієні становить від 1–2 трильйонів до 3–5 трильйонів доларів США.

Це одне з найбільших і найменш помітних джерел ліквідності у світовій фінансовій системі.

Багато досліджень навіть вважають, що арбітраж на ієні був одним із ключових рушіїв зростання американських акцій, золота та BTC за останнє десятиліття.

Світ постійно використовував «безкоштовні японські гроші» для підвищення цін на ризикові активи.

Тепер, коли дохідність дворічних японських облігацій вперше за 16 років досягла 1%, це означає, що частина «трубопроводу безкоштовних грошей» перекрита.

Результат такий:

Іноземні інвестори більше не можуть дешево позичати ієну для арбітражу, що тисне на фондовий ринок.

Японський внутрішній капітал також починає повертатися додому, особливо страхові компанії, банки та пенсійні фонди скорочують інвестиції в закордонні активи.

Глобальний капітал починає виходити з ризикових активів, і як тільки ієна зміцнюється, це часто означає зниження апетиту до ризику на світових ринках.

Який вплив на фондові ринки?

Десятирічний бичачий ринок у США був підживлений глобальним дешевим капіталом, і Японія була одним із головних джерел.

Зростання японських ставок безпосередньо перешкоджає великому припливу коштів на американський фондовий ринок.

Особливо зараз, коли оцінки американських акцій дуже високі, а тема AI піддається сумнівам, будь-яке скорочення ліквідності може посилити корекцію.

Під впливом також перебувають усі азійсько-тихоокеанські ринки: Корея, Тайвань, Сінгапур також виграли від carry trade на ієні.

Зі зростанням японських ставок капітал починає повертатися до Японії, і волатильність азійських ринків у короткостроковій перспективі зросте.

Щодо самого японського фондового ринку, то зростання внутрішніх ставок також тисне на акції в короткостроковій перспективі, особливо на компанії, що сильно залежать від експорту. Але в довгостроковій перспективі нормалізація ставок допоможе економіці вийти з дефляції, повернутися до зростання та перебудувати систему оцінки, що є позитивом.

Можливо, саме тому Buffett продовжує нарощувати інвестиції в японський фондовий ринок.

Buffett вперше публічно оголосив 30 серпня 2020 року, у свій 90-й день народження, що володіє близько 5% акцій кожної з п’яти найбільших японських торгових компаній, загальна сума інвестицій тоді становила близько 6,3 мільярда доларів США.

Минуло п’ять років, і з ростом цін на акції та подальшими інвестиціями загальна ринкова вартість п’яти найбільших японських торгових компаній, якими володіє Buffett, вже перевищила 31 мільярд доларів США.

У 2022–2023 роках ієна впала до майже 30-річного мінімуму, японські акції стали «наддешевими», і для інвесторів у вартість це класична ситуація: дешеві активи, стабільний прибуток, високі дивіденди, а курс валюти може розвернутися... Така інвестиційна можливість дуже приваблива.

Bitcoin і золото

Окрім фондового ринку, який вплив має зміцнення ієни на золото та bitcoin?

Логіка ціноутворення золота завжди була простою:

Слабкий долар — зростає ціна золота; реальні ставки падають — зростає ціна золота; зростає глобальний ризик — зростає ціна золота.

Кожен із цих пунктів прямо чи опосередковано пов’язаний із розворотом японської монетарної політики.

По-перше, зростання японських ставок означає зміцнення ієни, а в індексі долара США (DXY) частка ієни становить 13,6%. Зміцнення ієни безпосередньо тисне на DXY, і коли долар слабшає, золото втрачає головний стримуючий фактор, і ціна легше зростає.

По-друге, розворот японських ставок знаменує кінець епохи «глобальних дешевих грошей» останніх десятиліть. Арбітраж на ієні починає згортатися, японські інституції скорочують інвестиції за кордон, і глобальна ліквідність зменшується. У період скорочення ліквідності капітал схильний виходити з волатильних активів і переходити в золото як «розрахунковий, захисний актив без контрагентського ризику».

По-третє, якщо японські інвестори через підвищення внутрішніх ставок скоротять купівлю ETF на золото, цей вплив буде обмеженим, оскільки основний попит на золото у світі не зосереджений у Японії, а формується центральними банками, ETF та зростаючою купівельною спроможністю на ринках, що розвиваються.

Отже, вплив поточного стрибка японських ставок на золото очевидний:

Короткостроково можлива волатильність, але середньо- та довгострокова перспектива залишається позитивною.

Золото знову опинилося у вигідній комбінації «чутливість до ставок + ослаблення долара + зростання попиту на захист», і перспективи залишаються позитивними.

На відміну від золота, bitcoin є найліквіднішим ризиковим активом у світі, торгується цілодобово і має високу кореляцію з Nasdaq. Тому, коли японські ставки зростають, арбітраж на ієні згасає, а глобальна ліквідність скорочується, bitcoin часто є одним із перших активів, що падають. Він надзвичайно чутливий до ринку, як «електрокардіограма ліквідності».

Але короткостроковий негатив не означає довгострокового песимізму.

Вступ Японії в цикл підвищення ставок означає зростання вартості боргу у світі, підвищення волатильності американських облігацій і зростання фіскального тиску в різних країнах. У такому макроекономічному контексті активи «без суверенного кредитного ризику» переоцінюються: у традиційному світі це золото, а у цифровому — bitcoin.

Отже, шлях bitcoin також очевидний: у короткостроковій перспективі він падає разом із ризиковими активами, але в середньостроковій перспективі отримує нову макроекономічну підтримку через зростання глобальних кредитних ризиків.

Отже, епоха бурхливого розвитку ризикових активів, що базувалася на «безкоштовних японських грошах» останні десятиліття, завершилася.

Світові ринки входять у новий цикл ставок — більш реалістичний і жорсткий.

Від акцій до золота і bitcoin — жоден актив не залишиться осторонь.

Коли ліквідність відступає, активи, які можуть втриматися, стають ціннішими. Під час зміни циклів найважливіше — розуміти прихований ланцюг капіталу.

Завіса нового світу вже піднята.

Далі побачимо, хто пристосується швидше.