Автор: Liam, Deep Tide TechFlow
Ось вам страшна історія:
Дохідність дворічних державних облігацій Японії вперше з 2008 року піднялася до 1%; дохідність п’ятирічних облігацій зросла на 3,5 базисних пункту до 1,345%, що є найвищим показником з червня 2008 року; дохідність тридцятирічних облігацій короткочасно сягнула 3,395%, встановивши історичний максимум.
Значення цієї події не лише в тому, що «ставка перевищила 1%», а й у наступному:
Епоха надзвичайно м'якої монетарної політики Японії за останні десятиліття назавжди увійде в історію.
З 2010 по 2023 рік дохідність дворічних держоблігацій Японії майже завжди коливалася в межах від -0,2% до 0,1%. Іншими словами, раніше гроші в Японії були безкоштовними або навіть з негативною ставкою для позичальника.
Це сталося через те, що після краху бульбашки в 1990 році японська економіка потрапила в пастку дефляції з низькими цінами, стагнацією зарплат і слабким споживанням. Щоб стимулювати економіку, Банк Японії застосував найагресивнішу та найекстремальнішу монетарну політику у світі — політику нульових і навіть від’ємних ставок, щоб зробити капітал максимально дешевим: ви позичаєте гроші майже безкоштовно, а якщо тримаєте їх у банку — ще й доплачуєте. Це змушувало людей інвестувати та споживати.
Сьогодні дохідність японських держоблігацій вийшла з негативної зони і піднялася до 1%. Це важливо не лише для Японії, а й для всього світу — щонайменше в трьох аспектах:
По-перше, це означає поворот японської монетарної політики.
Нульові ставки, від’ємні ставки, YCC (контроль кривої дохідності) завершилися, і Японія більше не є єдиною великою економікою з «наднизькими ставками». Епоха м'якої політики остаточно завершилася.
По-друге, це змінює глобальну структуру ціни капіталу.
Раніше Японія була одним із найбільших закордонних інвесторів у світі (особливо пенсійний фонд GPIF, страхові компанії, банки), оскільки внутрішні ставки були надто низькими, і японські компанії масово інвестували за кордон — у США, Південно-Східну Азію та Китай — у пошуках вищої дохідності. Тепер, коли внутрішні ставки зростають, «мотивація до експорту капіталу» знижується, і навіть може початися репатріація коштів назад до Японії.
Нарешті, і це найбільше цікавить трейдерів, підвищення японських ставок на 1% означає системне скорочення глобального ланцюга фінансування, що базувався на японськомуcarry trade за останні 10 років.
Це вплине на американські акції, азійські фондові ринки, валютний ринок, золото, bitcoin і навіть глобальну ліквідність.
Адже саме carry trade є прихованим двигуном глобальних фінансів.
Японський carry trade поступово завершується
За останні десятиліття зростання глобальних ризикових активів, таких як американські акції та bitcoin, значною мірою було зумовлене японським carry trade (Yen Carry Trade).
Уявіть, що ви можете позичити гроші в Японії майже безкоштовно.
Ви позичаєте 100 мільйонів єн під 0%~0,1% річних, обмінюєте їх на долари США, купуєте американські облігації з дохідністю 4–5%, або акції, золото, bitcoin, а потім повертаєте гроші в Японію для погашення кредиту.
Поки існує різниця в ставках, ви заробляєте; чим нижча ставка — тим більше можливостей для арбітражу.
Точних офіційних даних немає, але глобальні інституції оцінюють обсяг yen carry trade від 1–2 трильйонів до 3–5 трильйонів доларів США.
Це одне з найбільших і найменш помітних джерел ліквідності у світовій фінансовій системі.
Деякі дослідження навіть вважають, що yen carry trade був одним із головних рушіїв зростанняамериканських акцій, золота та BTC за останнє десятиліття.
Світ постійно використовував «безкоштовні японські гроші» для підвищення вартості ризикових активів.
Тепер, коли дохідність дворічних японських облігацій вперше за 16 років піднялася до 1%, частина цього «безкоштовного грошового каналу» перекрита.
Результат такий:
Іноземні інвестори більше не можуть дешево позичати єну для арбітражу, що тисне на фондові ринки.
Японський капітал також починає повертатися додому, особливо страхові компанії, банки та пенсійні фонди скорочують інвестиції в закордонні активи.
Глобальний капітал починає виходити з ризикових активів, і як тільки єна зміцнюється, це часто означає зниження глобального апетиту до ризику.
Який вплив на фондові ринки?
Бичачий ринок американських акцій за останні 10 років був підживлений глобальними дешевими грошима, і Японія була одним із головних джерел.
Зростання японських ставок безпосередньо перешкоджає великому припливу капіталу на американський фондовий ринок.
Особливо зараз, колиамериканські акціїмають дуже високу оцінку, а тема AI піддається сумнівам, будь-яке скорочення ліквідності може посилитикорекцію.
Під впливом також перебувають усі ринки Азіатсько-Тихоокеанського регіону: Корея, Тайвань, Сінгапур також виграли від yen carry trade у минулому.
Зі зростанням японських ставок капітал починає повертатися до Японії, і волатильність азійських ринків у короткостроковій перспективі зросте.
Щодо самого японського фондового ринку, зростання внутрішніх ставок у короткостроковій перспективі також тисне на акції, особливо компаній, орієнтованих на експорт. Але в довгостроковій перспективі нормалізація ставок дозволить економіці вийти з дефляції, перейти до нового етапу розвитку, перебудувати систему оцінки — і це, навпаки, позитивний фактор.
Можливо, саме тому Buffett продовжує збільшувати інвестиції в японський фондовий ринок.
Buffett 30 серпня 2020 року, у свій 90-й день народження, вперше публічно оголосив, що володіє близько 5% акцій кожної з п’яти найбільших торгових компаній Японії, загальна вартість інвестицій тоді становила близько 6,3 мільярда доларів США.
Минуло п’ять років, і зростання цін на акції та подальші інвестиції підняли загальну ринкову вартість п’яти найбільших японських торгових компаній, якими володіє Buffett, понад 31 мільярд доларів США.
У 2022–2023 роках єна впала до мінімуму за майже 30 років, японські акції стали «надто дешевими», і для інвесторів, орієнтованих на вартість, це класична ситуація: дешеві активи, стабільний прибуток, високі дивіденди, а курс може розвернутися... Така інвестиційна можливість надто приваблива.
Bitcoin і золото
Окрім фондового ринку, який вплив має зміцнення єни на золото та bitcoin?
Логіка ціноутворення золота завжди була простою:
Слабкий долар — зростає ціна золота; реальні ставки падають — зростає ціна золота; глобальні ризики зростають — зростає ціна золота.
Кожен із цих факторів прямо чи опосередковано пов’язаний із поворотом японської монетарної політики.
По-перше, зростання японських ставок означає зміцнення єни, а в індексі долара США (DXY) частка єни становить 13,6%. Зміцнення єни тисне на DXY, і коли долар слабшає, золото втрачає головний стримуючий фактор, і ціна легше зростає.
По-друге, розворот японських ставок знаменує кінець епохи «глобальних дешевих грошей». Carry trade на єні починає згортатися, японські інституції скорочують інвестиції за кордон, глобальна ліквідність зменшується. У періоди скорочення ліквідності капітал схильний виходити з волатильних активів і переходити в золото як «розрахунковий, захисний актив без контрагентського ризику».
По-третє, якщо японські інвестори через підвищення внутрішніх ставок скоротять купівлю золотих ETF, цей вплив буде обмеженим, оскільки основний попит на золото у світі не зосереджений у Японії, а формується центральними банками, ETF і зростанням купівельної спроможності на ринках, що розвиваються.
Отже, вплив поточного стрибка японських ставок на золото очевидний:
Короткостроково можливі коливання, але середньо- і довгострокова перспектива залишається позитивною.
Золото знову опинилося у вигідній комбінації «чутливість до ставок + ослаблення долара + зростання попиту на захист», і перспективи залишаються позитивними.
На відміну від золота, bitcoin є найліквіднішим ризиковим активом у світі, торгується цілодобово і має високу кореляцію з Nasdaq. Тому, коли японські ставки зростають,carry trade на єні скорочується, а глобальна ліквідність стискається, bitcoin часто є одним із перших активів, що падають. Він надзвичайно чутливий до ринку, як «електрокардіограма ліквідності».
Але короткостроковий негатив не означає довгострокового песимізму.
Вступ Японії в цикл підвищення ставок означає зростання вартості боргу у світі, посилення волатильності американських облігацій і зростання фіскального тиску в різних країнах. У такому макроекономічному контексті активи «без суверенного кредитного ризику» знову переоцінюються: у традиційному світі це золото, а у цифровому — bitcoin.
Отже, шлях bitcoin також очевидний: у короткостроковій перспективі він падає разом із ризиковими активами, але в середньостроковій перспективі отримує нову макроекономічну підтримку через зростання глобальних кредитних ризиків.
Загалом, епоха ризикових активів, що розвивалися завдяки «безкоштовним японським грошам», закінчилася.
Глобальний ринок входить у новий цикл ставок — більш реалістичний і жорсткий.
Від акцій і золота до bitcoin — жоден актив не залишиться осторонь.
Коли ліквідність відступає, цінність мають ті активи, які можуть вистояти. Під час зміни циклів найважливішою є здатність розуміти приховані ланцюги капіталу.
Завіса нового світу вже піднялася.
Далі — хто швидше пристосується.
