Виключення MSTR з індексу MSCI спричинило конфлікт: розгортається битва між "молодими гравцями крипторинку" та "старожилами з Уолл-стріт"

Криптовалютна спільнота різко відреагувала, закликаючи бойкотувати інституції з Уолл-стріт і навіть шортити JPMorgan, а засновник MicroStrategy також наполягає, що компанія є операційною, а не фондом.

Автор: Long Yue

Джерело: Wallstreetcn

Пропозиція щодо можливого виключення MicroStrategy (MSTR) з індексу MSCI спричинила ідеологічний конфлікт між прихильниками криптовалют і традиційними фінансовими інституціями. Насувається буря протистояння «криптоспільноти» та «Уолл-стріт».

Нещодавно гігант з розробки індексів MSCI опублікував консультаційний документ, у якому запропонував виключити «компанії з цифровими активами на балансі» зі своїх глобальних інвестиційних індексів. За визначенням MSCI, до таких компаній належать ті, у яких частка цифрових активів перевищує 50% від загальних активів, або ті, які самі себе ідентифікують як компанії з цифровими активами на балансі та залучають фінансування переважно для збільшення позицій у bitcoin.

У документі MSCI прямо ставиться під сумнів, чи «мають ці компанії риси інвестиційних фондів», які зазвичай виключаються з фондових індексів. Це і є суттю суперечки: чи є ці «компанії з цифровими активами на балансі» інноваційними операційними структурами, чи ж це інвестиційні фонди під виглядом компаній?

Цей крок одразу викликав ланцюгову реакцію на ринку. JPMorgan опублікував аналітичний звіт, у якому попередив, що у разі виключення MicroStrategy її оцінка зазнає «значного тиску». Аналітики банку зазначили, що з ринкової капіталізації MicroStrategy на той момент близько 59 мільярдів доларів, приблизно 9 мільярдів доларів належить пасивним інвестиційним інструментам, які відстежують основні індекси.

За оцінками банку, лише дії MSCI можуть спричинити примусовий продаж пасивними фондами на суму близько 2.8 мільярда доларів; якщо до цього приєднаються й інші провайдери індексів, такі як Russell, загальна сума продажів може сягнути 8.8 мільярда доларів.

Ще один інвестиційний банк із 107-річною історією TD Cowen також заявив, що очікує, що MSCI зрештою виключить зі своїх індексів усі подібні «компанії з цифровими активами на балансі».

«Криптоспільнота» рішуче опирається, навіть закликає шортити JPMorgan

Пропозиція MSCI та аналітика JPMorgan викликали сильний спротив у соціальних мережах і криптовалютній спільноті. Деякі прихильники криптовалют відкрито закликали бойкотувати JPMorgan і шортити її акції. Вони звинуватили банк у можливому «front running», тобто у попередньому відкритті позицій, а потім публікації негативного звіту для отримання прибутку від падіння ринку.

Криптовалютна спільнота вважає, що «компанії з цифровими активами на балансі» надають інституційним інвесторам із обмеженнями можливість опосередковано відстежувати bitcoin через акції, а виключення з індексів може послабити цей канал.

Виконавчий голова MicroStrategy Michael Saylor у відповідь заявив, що компанія не є фондом, трастом чи холдинговою компанією, а є операційною компанією з програмним бізнесом на 500 мільйонів доларів, яка використовує bitcoin як «продуктивний капітал».

Тим часом засновник MicroStrategy рішуче захищає свою бізнес-модель. Ця ситуація стосується не лише долі однієї компанії, а й може прискорити перехід інституційних інвесторів до отримання bitcoin-експозиції через більш регульовані spot ETF замість акцій-посередників.

«Внутрішній аудит» індексного гіганта

На перший погляд, пропозиція MSCI виглядає як звичайний «внутрішній аудит індексу». У консультаційному документі, опублікованому у жовтні, MSCI чітко поставив фундаментальне питання: чи мають ці компанії з великими обсягами цифрових активів «риси, подібні до інвестиційних фондів»?

Передумовою цього питання є те, що основні фондові індекси зазвичай виключають ETF, закриті фонди та інвестиційні трасти, щоб забезпечити представлення в індексі саме операційних компаній реальної економіки. Дії MSCI спрямовані на те, щоб з’ясувати, чи не переступила компанія-розробник програмного забезпечення межу між операційною компанією та інвестиційним інструментом, якщо її баланс домінує bitcoin.

Згідно з графіком MSCI, остаточне рішення щодо відповідних правил буде оголошено 15 січня 2026 року, а впровадження планується під час перегляду індексу у лютому 2026 року. Це, на перший погляд, технічне коригування може мати глибокий вплив на нову категорію акцій.

Ідеологічна суперечка щодо «визначення»

Суть цієї події — глибокий ідеологічний конфлікт щодо визначення цих нових компаній. Колумніст Bloomberg Matt Levine детально проаналізував це питання, підсумувавши дві протилежні точки зору на ринку.

Підтримка розгляду їх як звичайних акцій базується на таких аргументах:

• Юридично це акції.
• Більшість із них мають інший бізнес, окрім володіння криптовалютою (наприклад, програмний бізнес MicroStrategy вартістю 500 мільйонів доларів), тому їх слід розглядати як операційні компанії у спеціалізованих галузях.
• Для інституцій, які не можуть напряму інвестувати у криптовалюти через регуляторні обмеження, ці акції надають легальну альтернативу для отримання експозиції.

Натомість опоненти висловлюють більш жорстку позицію:

• По суті, це інвестиційні фонди, які традиційно виключаються з основних індексів, таких як S&P 500.
• Так званий «операційний бізнес» — лише декорація, а ціна акцій переважно відображає вартість криптоактивів на балансі.
• Дозвіл акційним фондам таким чином «змішувати» криптоактиви суперечить початковій ідеї інвесторів про отримання чистої акційної експозиції.

Співзасновник MicroStrategy Michael Saylor рішуче заперечує ярлик «фонд».

Він наголошує, що компанія не є фондом, трастом чи холдинговою компанією, а є публічною компанією, яка використовує унікальну стратегію казначейства, застосовуючи bitcoin як продуктивний капітал, і зміни в індексній класифікації не вплинуть на спосіб її діяльності. Він переорієнтував компанію як «структуровану фінансову компанію, підтриману bitcoin», щоб підкреслити її операційний характер.

Вплив на ринок: ротація від акцій-посередників до spot ETF

Незалежно від остаточного визначення, дії MSCI можуть прискорити вже існуючу тенденцію на ринку: перехід інституційного капіталу від акцій «компаній з цифровими активами на балансі» (DATs) до spot bitcoin ETF.

Згідно зі звітом DLA Piper, станом на вересень 2025 року понад 200 американських публічних компаній впровадили стратегію цифрових активів на балансі, володіючи близько 11.5 мільярда доларів у криптовалютах. Ці компанії надають традиційним фінансовим інституціям зручний «обхідний» шлях. Але така зручність супроводжується структурними слабкостями, наприклад, коли ціна акцій падає нижче чистої вартості криптоактивів на балансі, компанія може бути змушена продавати активи для викупу акцій.

Тим часом, spot bitcoin ETF менш ніж за рік після запуску вже досягли обсягу активів під управлінням понад 100 мільярдів доларів. Ці ETF надають більш чисту експозицію до bitcoin із меншим кредитним плечем, уникаючи складних питань балансу акцій-казначейств.

Таким чином, пропозиція MSCI для цих акцій-посередників є «очевидною негативною подією для ліквідності». Після продажу MSTR індексними фондами, вони не купуватимуть натомість bitcoin ETF, а купуватимуть інші акції для заповнення місця в індексі. Хоча це не призведе до прямого продажу bitcoin, вторинні ефекти не можна ігнорувати: компанії-казначейства, які зіткнуться з тиском на ціну акцій і фінансування, можуть у майбутньому мати меншу здатність купувати bitcoin або навіть будуть змушені продавати частину своїх позицій.

Згідно з таблицею, складеною CryptoSlate, окрім MicroStrategy, такі криптомайнінгові компанії, як Riot Platforms і Marathon Digital, також включені до попереднього списку спостереження MSCI, що створює потенційний «довгий хвіст» ризику ліквідності. Зрештою, ця ситуація змусить ринок зробити вибір: чи має bitcoin-експозиція бути частиною фондових індексів, чи її слід віднести до спеціалізованих криптоінвестиційних продуктів.